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1

ÉCOLE DOCTORALE 509

Laboratoire I3M - EA3820

THÈSE

présentée par :

Tran Dong DANG

soutenue le : 30 Novembre 2015 pour obtenir le grade de Docteur Spécialité Intelligence financière et statistique zipfienne : deux outils au service de la prise de position sur les marchés financiers Application au cas des entreprises vietnamiennes non financières

THÈSE dirigée par :

Professeur Eric BOUTIN Directeur de thèse, Professeur, laboratoire I3M - Université de Toulon JURY : Monsieur BOUTIN Eric Professeur, laboratoire I3M - Université de Toulon,

Directeur de thèse

Monsieur VU Manh Chien Maître de conférence, HDR - Université de Commerce du Vietnam, Rapporteur

Monsieur BRATOSIN Stefan Professeur, laboratoire CORHIS Université Paul

Valéry Montpellier 3, Rapporteur

Monsieur NGUYEN Hoang Maître de conférences, HDR - Université de

Commerce du Vietnam, Examinateur

2

" Une armée est victorieuse si elle cherche à vaincre avant de combattre ; elle est vaincue si elle

cherche à combattre avant de vaincre. » (Sun Tzu) 3 fils, Hoang.

4 REMERCIEMENTS

thèse, pour lui, ce travail a pu finalement aboutir. laboratoire I3M, Monsieur MICHELLE Je remercie tout particulièrement Messieurs STEFAN BRATOSIN, VU MANH CHIEN, NGUYEN HOANG, pour avoir accepté de faire partie du jury de soutenance. Une pensée affective toute particulièrement et un grand merci à Monsieur HUNG TRAN et à

Madame CLAUDINE

pour leur convivialité, leur sympathie et le plaisir tiré de nos échanges, ainsi que tous mes

amis pour leur soutien durant mes études en France. Je ne saurais pas clore mes remerciements sans mentionner les personnes qui me sont chères et à qui je dédie cette thèse, ma famille : épouse et mon fils pour leurs encouragements et leur soutien inconditionnel tout au long de ces dernières années.

5 Sommaire

Introduction générale ............................................................................................................................ 12

1 L'objet et le contexte de recherche .................................................................................................... 12

2 La méthode heuristique et le champ thématique de notre recherche .............................................. 19

3 La problématique scientifique et les hypothèses soumises à une vérification empirique ................ 23

............................ 27 ................................................................. 29

Partie I : Intelligence économique et intelligence financière : prolégomènes et état des connaissances

............................................................................................................................................................... 33

................................................... 33

Section 1: Fonctions et logiques des marchés financiers : approche synthétique ....................... 33

1 Les fonctions essentielles des marchés financiers ............................................................................. 33

2 La structuration des marchés financiers ............................................................................................ 34

........................................................... 39 set Pricing Model-CAPM) ......... 42

4.1 Formulation générale du MEDAF-CAPM ..................................................................................... 43

-CAPM ............ 44 Section II: Finance comportementale : une approche dynamique sur les marchés financiers .... 47

................................................................................................................ 48

2 Les principaux biais comportementaux dans la décision financière des investisseurs ...................... 56

2.1 Les biais affectifs ......................................................................................................................... 57

2.2 Les biais cognitifs ......................................................................................................................... 60

............................................................................................................................ 69

................................................................. 69 ................................................ 71 ................................................................. 72 Section IV: Les sociétés ......................................... 74 ............................................................................................... 74 ............................................................................................ 76

........................................................................................................ 78

6 ........................................................................................................ 79

euilles ....................................................................................... 80

5.1 La gestion passive ........................................................................................................................ 80

5.2 La gestion active .......................................................................................................................... 80

5.3 La gestion alternative .................................................................................................................. 81

5.4 La gestion extra- financière ......................................................................................................... 82

.............................. 84

7 Les aspects comportementaux de la gestion de portefeuille ............................................................ 86

Section V: Conclusion .................................................................................................................... 87

Chapitre II: Intelligence économique et intelligence financière : les nouvelles méthodes

heuristiques ....................................................................................................................................... 88

Section I: Investissement et information financière : problématique générale ........................... 88

............................. 89 ................................................................................................ 90

3 Sphère financière et demande sociale ........................................................................ 94

Section II: Information, intelligence stratégique et intelligence économique ............................ 100

1 Hiérarchisation catégorielle et différenciation heuristique ............................................................. 101

2 Connaissance, Intelligence compétitive et intelligence économique .............................................. 103

............................................................................................... 106

Section III: Intelligence économique : débats et différenciations conceptuelles ....................... 109

........................................................... 109

2 Intelligence économique : incertitudes sémantiques et imprécisions terminologiques ................. 111

3 Intelligence économique : évolution des principaux paradigmes .................................................... 114

actuel ........................................................................................................................................... 135

................................ 136 ........................................................................... 137 tnam .......... 139 Partie II - Contribution : Développement d'un système de renseignement pour investisseurs

institutionnels Vietnamiens - Expérimentation - Le retour d'expérience - Synthèse ......................... 144

Chapitre III: contribution théorique vers un changement paradigmatique ................................... 144

Section I: Rappel des modèles antérieurs ................................................................................... 146

.................................................................... 146

1.1 Le modèle rationnel conventionnel ..... 146

7 1 : la prise en compte des conflits

...................................................................................... 162

1.3 Les différentes a

................................................................................................ 168

2 Modèle de la prise de décision de Simon dans ... 179

2.1 Rappel de la rationalité limité et l'application dans le monde financier .................................. 179

2.2 La vision de Simon sur la prise de décision et ses applications pour les investisseurs

institutionnels .................................................................................................................................. 181

2.3 Le processus de la prise de décision de Simon .......................................................................... 188

2.4 Contraintes de modèle de Simon dans le contexte actuel ........................................................ 192

3 Cycle de renseignement ................................................... 198

3.1 Le cycle de renseignement ........................................................................................................ 198

3.2 Limites et critique du modèle classique .................................................................................... 203

Section II: Changement paradigmatique ..................................................................................... 206

1 Prise en compte des éléments extra financiers (image) .................................................................. 206

1.1 La responsabilité sociétale - développement durable .............................................................. 206

1.2 La mesure de la performance aux yeux des investisseurs ........................................................ 210

1.3 Le concept d'image et celui de la réputation - la perception différente dans les yeux des

investisseurs .................................................................................................................................... 229

............................................................. 240

1.5 Intelligence financière : La place de l'intelligence économique dans la finance ...................... 243

1.5.1 La définition de l'intelligence financière ............................................................................ 243

1.5.2 La place de l'intelligence financière dans le contexte actuel ............................................. 246

2 Gestion de l'imprévisible ... et les statistiques zipfiennes ................................................................ 249

2.1 Pensées de la gestion de risque ................................................................................................ 249

2.1.1 Des erreurs dans les prévisions financières ....................................................................... 249

2.1.2 Méthode de la gestion de l'imprévisible proposée par Nassim Nicolas Taleb ................. 264

2.1.2.1 La méthode de la gestion des risques dans le monde financier d'efficience-

Médiocristan............................................................................................................................ 264

2.1.2.2 La méthode de la gestion des risques dans le monde incertain ................................. 265

2.1.2.3 Proposition de la gestion des risques imprévisibles de Taleb ..................................... 272

2.2 Gestion de l'imprévisible : une nouvelle approche de la gestion de risque dans le contexte

d'économie mondial ........................................................................................................................ 274

2.2.1 Les éléments extérieurs influençant sur le processus de décision des investisseurs dans le

cadre de finance comportementale ............................................................................................ 274

2.2.2 Stastique zipfienne : un outil indispensable pour gestion de l'imprévisible - la polarité ... 276

8 2.2.2.1 De la statistique Gaussienne à la statistique zipfienne ............................................... 276

2.2.2.2 La polarité : les méthodes de détection des bulles spéculatives avant leurs

éclatements ............................................................................................................................. 280

Section III: Intelligence financière et la force de situation .......................................................... 286

1 Approche traditionnel de la prise de décision rationnelle: L'application de l'analyse des matrices

stratégiques dans l'évaluation d'investissement ................................................................................ 286

1.1 Contexte .................................................................................................................................... 286

288

1.2.1 Rappel de l'analyse stratégique d'entreprise ..................................................................... 288

... 290

1.3 Les contraintes cette approche dans le contexte actuel ........................................................... 295

2 L'intelligence financière : Un système de renseignement financier pour les investisseurs

institutionnels ...................................................................................................................................... 296

2.1 Le processus de réflexion des investisseurs institutionnels ...................................................... 296

2.2 Les composants d'un système d'intelligence financière ou d'un système de renseignement

d'investissement .............................................................................................................................. 299

2.2.1 Méthode globale de l'exploitation d'information dans le cycle de renseignement financier

..................................................................................................................................................... 299

2.2.1.1 Acquisition ................................................................................................................... 300

2.2.1.2 Conception .................................................................................................................. 312

2.2.1.3 Décision ....................................................................................................................... 336

2.2.2 Modèle d'aide à la décision d'investissement .................................................................... 343

2.2.2.1 Un nouveau modèle d'évaluation de façon rationnelle .............................................. 343

2.2.2.1.1 Approche de PRIMA ............................................................................................. 346

2.2.2.1.2 Méthode d'aide à la décision de l'intelligence financière (MADIF) ...................... 348

2.2.2.1.2.1 Définition de la méthode d'aide à la décision de l'intelligence financière ... 348

2.2.2.1.2.2 Le processus de la méthode d'aide à la décision de l'intelligence financière 366

2.2.3 Comment prévoir le futur dans un contexte non-linéaire ................................................. 388

3 La force de situation ......................................................................................................................... 394

Section IV: Conclusion ................................................................................................................. 400

Chapitre IV: contribution empirique : le cycle de l'intelligence financière ..................................... 407

Section I: Retour d'expérience sur une enquête conduite auprès d'investisseurs vietnamiens 407

1 Contexte de recherche ..................................................................................................................... 407

1.1 Le marché financier Vietnamien dans le contexte de la transition ........................................... 407

1.2 Les principales sources d'informations financières au Vietnam ............................................... 416

9 1.3 L ........................ 428

2 Question de départ et hypothèse .................................................................................................... 429

3 Retour de l'expérience sur une enquête conduite auprès d'investisseurs vietnamiens ................. 429

3.1 La validité interne et externe .................................................................................................... 430

3.2 Entretien semi-directif ............................................................................................................... 430

3.3 Locuteurs ................................................................................................................................... 431

3.4 Guide d'entretien ...................................................................................................................... 432

3.5 Les conditions matérielles de l'entretien .................................................................................. 433

3.6 Le déroulement de l'entretien .................................................................................................. 433

3.7 Traitement et analyse de données ............................................................................................ 434

4 Résultats des pratiques des investisseurs institutionnels Vietnamiens et synthèse ....................... 437

4.1 L'évaluation de l'attrait financier de l'entreprise cible ............................................................. 437

..................................................................................................................................................... 437

4.1.2 Tableau de bord: une vision claire sur la performance financière de l'entreprise ............ 441

4.2 L'évaluation de l'image et de la réputation de l'entreprise cible .............................................. 445

4.2.1 La perception pour l'image/la réputation de l'entreprise cible ......................................... 445

4.2.2 L'évaluation de l'image et de la réputation de l'entreprise cible ...................................... 448

4.3 La pratique de la prise de décisions d'investissement ............................................................. 450

4.3.1 La prise de décision d'investissement rationnelle .............................................................. 450

4.3.2 La prise de décision d'investissement irrationnelle ........................................................... 453

4.4 Synthèse .................................................................................................................................... 456

Section II: Notre méthode : Le cycle de renseignement - Applications dans une entreprise

Aquacole Vietnamienne .............................................................................................................. 458

reprise cible issues de la première phase . 460

1.1 Comprendre les trajectoires stratégiques de l'entreprise cible ................................................ 460

.................................................................... 462

2 Investigation ..................................................................................................................................... 464

2.1 Les définitions du besoin d'information des investisseurs sous forme de check-list ............... 464

2.1.1 Stratégie ............................ 464

environnements ...................................................................................................................... 465

....... 466

.................................................................................................................. 482

10 ............................................ 488

.............................................................................. 489

2.2 Rechercher et collecter d'information ...................................................................................... 490

2.3 Qualification et validation des informations collectées ............................................................ 497

2.4 Diffusion sur une plateforme .................................................................................................... 501

2.5 étude de cas sur une entreprise Vietnamienne ........................................................................ 503

3 Conception ....................................................................................................................................... 519

3.1 Détection des signaux faibles : applications.............................................................................. 521

3.1.1 Détection individuelle d'un signal faible : un exemple sur la société par action de Vinh

Hoan ............................................................................................................................................ 521

3.1.2 Fiabilisation d'un signal faible nouveau ............................................................................. 523

3.1.3 Conclusion .......................................................................................................................... 526

3.2 Analyse et validation pour la création du sens ......................................................................... 527

3.2.1 Interprétation: Le déroulement de la séance de travail collectif - Exploitation des signaux

faibles - création collective de sens : applications ...................................................................... 530

scénarios hypothétiques ............................................................................................................. 533

3.3 Diffusion avec proposition de scénarios les plus plausibles...................................................... 538

3.3.1 Identification des ruptures : Préparation des signaux faibles pour les séances de création

collective de sens: application ..................................................................................................... 538

3.3.1.1 Modèle de la prise de décision de façon rationnelle .................................................. 538

3.3.1.2 Modèle de la gestion de l'imprévisible -L'approche de Taleb ..................................... 540

3.3.1.3 Synthèse ...................................................................................................................... 542

4 Décision ............................................................................................................................................ 543

4.1 Proposition de décision ............................................................................................................. 544

4.1.1 Collecter toutes les hypothèses de scénarios possibles..................................................... 544

4.1.2 Analyse et proposition : L

........................................................................................... 547

4.1.3 Synthèse pour décision ...................................................................................................... 551

cible et celui des conditions de son environnement ............................................................... 552

4.2 Résistance à l'imprévisible : L'approche de l'art de la guerre ................................................... 555

4.3 Décision finale ........................................................................................................................... 558

Section III: Écart entre notre méthode et celle des investisseurs institutionnels Vietnamiens .. 558

Conclusion générale ............................................................................................................................ 560

Bibliographie........................................................................................................................................ 574

11 Table de Figure .................................................................................................................................... 591

Tableaux .............................................................................................................................................. 593

Annexe ................................................................................................................................................. 594

12

Introduction générale

1 L'objet et le contexte de recherche

Après la Seconde guerre mondiale, le développement de la sphère financière a entraîné des

évolutions majeures et irréversibles dans la structuration des marchés et dans les

comportements des acteurs économiques. En parallèle, les évolutions technologiques, mondiale. Dans ce domaine, à partir des années soixante et soixante-dix, de nombreux auteurs la psychologie. En outre, ces échanges croissants ont amené les entreprises cotées sur les

marchés financiers à rechercher des ressources en capital non seulement auprès des

investisseurs domestiques mais aussi des investisseurs étrangers, dans un double but de

rapidité et échanges internationalisés. La globalisation financière est ainsi devenue une nouvelle logique guidée par la prise en souvent chaotiques des marchés financiers, notamment les bulles spéculatives et les crises financières des années récentes

Il en est fréquemment résulté une perte de confiance des investisseurs et des destructions de

valeurs incommensurables et sans précédent. De surcroît, les phénomènes psychologiques

exercent des impacts profonds sur les décisions des protagonistes de la sphère financière. ication, les conventionnelles des décisions la globalisation financière, en intégrant les facteurs psychologiques, place les investisseurs dans des environnements

turbulents et incertains, avec des menaces de caractère imprévisible. Aussi, les contraintes et

les dangers de la globalisation financière

1 sont-ils devenus un défi majeur pour tous les

tions financières 2ont montré leur

impuissance et les limites de la régulation lors des crises majeures des vingt dernières années.

1 La globalisation financière (ou mondialisation financière) désigne la constitution d'un marché régional

intégrant des financements extérieurs. Ce volet financier de la

Mondialisation comporte trois dimensions :

géographique (mobilité des capitaux d'un pays à un autre), fonctionnelle (le marché de capitaux était compartimenté :

marché monétaire, marché boursier, etc.) et temporelle (les marchés fonctionnent aujourd'hui

24/24 H et en

temps réel). 2 En

économie, une institution financière est une institution publique ou privée, qui assure une mission économique

ou financière ou procure des services financiers à ses clients. 13 -échange, stimulée par

la réduction des barrières tarifaires et non tarifaires, a instauré une globalisation générale des

échanges entre les nations et les entreprises. Ce vaste processus offre aux pays émergents ou de nouvelles sources de financement. Cependant, la mondialisation implique une concurrence acerbe entre les pays et une

relations entre les entreprises et les Etats nations. Dès lors, décrypter les tendances majeures

qui influent sur la mondialisation des marchés devient un enjeu majeur pour les investisseurs, afin de garantir la cohérence et la rationalité de leurs prises de décision. Afin de prendre de " bonnes positions » sur les marchés financiers, les investisseurs doivent lesquelles ils souhaitent investir. communication

informations plus facilement que lors des décennies antérieures. Cependant, ils doivent

à des ma

un

contexte mondialisé. A cet égard, la littérature met à disposition de nombreuses approches

financiers, complétés par des paramètres non financiers. Cependant, ces indicateurs et ces

paramètres ne reflètent pas toujours les performances réelles des entreprises, dans un

environnement de plus en plus complexe en matière de prises de décision. plupart des approches conventionnelles, les prévisionnistes et les analystes financiers utilisent tendances passées. Ces in Les institutions financières privées (appelées établissements financiers) sont en général tributaires d'une réglementation financière édictée par les autorités financières. 14

Néanmoins, au cours des crises des années récentes, les résultats de ces projections ont été

mis en défaut et ont inspiré des calculs erronés. Les crises financières récurrentes des vingt

dernières années ont principalement résulté de chocs difficilement prévisibles, même si les

a posteriori. Aussi, les investisseurs, à notre époque, ne peuvent- oches conventionnelles. Ils doivent anticiper en les bonnes décisions bons moments ».

Afin de pallier ces difficultés majeures, nous proposons de compléter les démarches

3appliqués

au domaine financier. Cette approche novatrice vise à définir un cycle de renseignement

validation et à la diffusion des informations disponibles sur les entreprises cibles. Nous

considérons en effet que les prises de position sur les marchés financiers dépendent certes de

critères financiers et non financiers, mais aussi une entreprise est hétérogène : formelle ou informelle, éditée sur

papier ou électronique, primaire ou secondaire, ouverte ou fermée, financière, sociétale,

le contexte socio- indicateurs e ou de la logique de surveillance continuelle afin de détecter des signaux faibles

4ou des éléments

ngements de tendance. Ces comportant des indicateurs économiques, financiers et non financiers et reflétant ainsi une explosion 3 diffusion (en vue de son

4 Lesca définit ainsi le concept de " signal faible » :

pas nécessairement de celui qui capte) + Interprétation(s) du ou des sens possibles par le capteur occasionnel +

Imagination de changements futurs possibles (anticipation) = Signal faible.

15 Néanmoins, les modélisations de ce type, en cherchant à connaître le futur par des

heuristique limitée. Dans son livre " Le Cygne noir », Nassim Nicolas Taleb

décrit un monde incertain gouverné par des phénomènes imprévisibles. Dans la sphère

financière, il existe toujours des éléments extérieurs influençant, directement ou

indirectement, les indicateurs et ratios, les paramètres technologiques ou scientifiques et les

représentations sociétales. Comment pouvons- nous identifier tous ces éléments et les gérer de

manière efficace dans un monde en mutation ? La réponse à cette question conduirait les investisseurs à adopter une nouvelle logique de pris économique globalisé, structurellement instable et en évolution rapide En conformité avec les théorisations de Hayek (1937), les investisseurs communiquent et coordonnent leurs décisions à travers les prix du marché. Aussi, les investisseurs, dans un

premier temps, observent-ils les prix du marché, puis, à partir de ces derniers, modifient leurs

propres prévisions. Enfin, dans un deuxième temps, ils diffusent des informations anticipatives vers le marché sous forme de prix des titres, que ceux-ci soient rationnels ou

irrationnels. Il en résulte que la détermination des prix des titres ne résulte pas uniquement de

la rationalité des investisseurs qui transmettent des ordres, mais aussi et surtout de la

confrontation de ces ordres entre eux. Autrement dit, la somme des rationalités limitées de

chacun des investisseurs présents sur le marché amène une qualité de prix acceptable, la sous-

évaluation des uns étant compensée par la surévaluation des autres. Cela montre que le

fo " efficience des marchés »5 marchés théoriques ». Cependant, nonobstant le caractère années soixante-dix, de

nombreuses recherches ont révélé des antinomies entre le fonctionnement théorique des

marchés et leur comportement réel

6.Ces contradictions font en effet diverger les prix des titres

de leur valeur intrinsèque et interviennent durant tabilité avec une

information difficile à décrypter. Dans ces situations, les investisseurs se fient davantage aux

prévisions des autres investisseurs sur les prix des actifs plutôt

des actifs, ce qui semblerait confirmer la pertinence de la théorie des bulles spéculatives. Dans

ce cas et si la bulle est rationnelle, les marchés demeurent efficients même si tout arbitrage devient impossible. 5 financier coté sur ce marché est immédiatement intégré dans le prix de cet actif 6 de référence.

16 Néanmoins, les changements de contexte économique et le développement rapide de information et de la communication mettent les investisseurs dans un environnement

indirectement, par de nombreux phénomènes externes perçus comme " anormaux ». Dès lors,

selon Taleb, si les prévisionnistes parviennent à anticiper les phénomènes dans un contexte

" normal », ils sont souvent désarmés devant des phénomènes exogènes perçus comme

" anormaux ». En outre, les recherches de Tellock montrent les limites des prévisions des analystes financiers, limites révélées par les constations suivantes : -Il est impossible de distinguer les prévisions émises par un chercheur qualifié de celles

émises par un simple étudiant.

simples individus sans compétence particulière. - Il existerait une dissonance cognitive imputable aux excès de confiance des prévisionnistes. - Les prévisionnistes fondent leurs explications et leurs analyses essentiellement à partir des données du passé. De ce constat, Taleb tire une conclusion importante sur la qualité des prévisions susceptibles il synthétise ainsi : "Je ne je sur cette prescience». Dans le cadre de cette logique, les investisseurs doivent se concentrer sur les conséquences recense trois raisons essentielles qui restreignent la portée des analyses prévisionnelles:

1) 7ou excès de confiance et la cécité par rapport au futur.

7 : Taleb explique les deux situations suivantes par notre croyance irraisonnée dans les

prévisions : 1) Une surestimation de ce que nous savons ou la propension à croire que nous savons beaucoup

plus que nous ne savons en réalité. A cet égard, le dépassement parfois invraisemblable de nos prévisions

budgétair 2)

Une sous-

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