[PDF] DEVELOPPEMENT FINANCIER ET CROISSANCE ECONOMIQUE

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Finance & Finance Internationale Volume 1, N°23 janvier 2022

http://revues.imist.ma/?journal=FFI ISSN: 2489-1290

1 1 DEVELOPPEMENT FINANCIER ET CROISSANCE ECONOMIQUE :

FINANCIERE

Par

Feryel OUERGHI

Ecole Supérieure des Sciences Economiques et Commerciales de Tunis, Université de Tunis.

Feryel.ouerghi.sebai@gmail.com

Tayssir OUESLETI

Ecole supérieure des Sciences Economiques et Commerciales de

Tunis, Université de Tunis

ouslatitayssir@gmail.com ABSTRACT: This paper examines whether, from a certain threshold of financial development, its impact becomes negative on economic growth and this via financial instability. Indeed, the economic literature has often shown a positive relationship between financial development and economic growth. However, an excess of financial development generates economic and financial instability, that impact negatively economic growth. Our analysis covers a sample of 56 countries over the 1960-2014 period. Using the dynamic panel model (ARDL), which distinguish the effects of the analysis at the short and at long term of the different determinants of economic growth. We find that the direct effect of financial development through the threshold variable of financial development and the threshold of economic development have a positive effect on economic growth in the short and long term

and that the indirect effect of financial development through financial instability has a

negative effect on economic growth in the long term. KEYWORDS: financial development, financial development threshold, economic development threshold, financial instability, economic growth, ARDL. RESUME : L'objectif de cet article consiste à examiner développement financier, son impact devient négatif sur la croissance économique et ce via . En effet, la littérature économique a souvent prouvé une relation positive entre le développement financier et la croissance économique. Cependant, un excès négativement la croissance économique. L'analyse couvrant la période 1960-2014 porte sur un échantillon de 56 pays. En utilisant la technique de panel dynamique (ARDL) qui nous a Finance & Finance Internationale Volume 1, N°23 janvier 2022

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permis de distinguer les effets de l'analyse à court et long terme des différents déterminants de

la croissance économique. Nous constatons que l'effet direct du développement financier à

travers la variable seuil du développement financier et le seuil du développement économique

ont un effet positif sur la croissance économique à court et à long terme et que l'effet indirect

du développement financier à travers l'instabilité financière a un effet négatif sur la croissance

économique à long terme.

MOTS CLES : développement financier, seuil de développement financier, seuil de développement économique, instabilité financière, croissance économique, ARDL.

GEL Classification : C23; O16; O40

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1. Introduction

La relation entre le développement financier et la croissance économique a fait l'objet d'une attention particulière depuis plus de trente ans. Cependant, elle reste une question controversée. D'une part, la littérature empirique constate un effet positif de la profondeur

financière sur la croissance économique. Cette littérature s'est considérablement développée à

partir des travaux de King et Levine (1999, 2002). Bien que la première étude établissant le

lien empirique entre la finance et la croissance remonte à Goldsmith (1969), les travaux de King et Levine (1999, 2002) ont permis de valider les modèles de croissance endogène de Bencivenga et Smith (1991), St. Paul (1992), Greenwood et Jovanovic (1990) et Pagano

(1993). D'autre part, la littérature sur les crises bancaires et monétaires estime que les agrégats

monétaires, tels que le crédit intérieur, sont parmi les meilleurs prédicteurs des crises et des

ralentissements économiques qui en découlent (Kaminsky et Reinhart, 1999). Pour cette

raison, il serait intéressant d'indiquer la divergence radicale qui existe entre les travaux

consacrés à l'analyse du lien entre la finance et la croissance. En effet, même si, dans leur

grande tendance, la plupart des études concluent une relation positive entre la finance et la croissance, un certain nombre de recherche apportent des preuves contraires à cette affirmation. ation finan des inconvénients majeurs du développement financier. En effet, ce

dernier peut être considéré comme une cause importante de l'instabilité financière, ce qui

réduit son l'impact bénéfique sur la croissance économique En effet, l'excès de développement

financier peut causer une instabilité du système financier qui aura par conséquent un effet

négatif sur la croissance économique. Pour ces raisons, il devient nécessaire d'examiner le lien

entre le niveau de développement financier et l'instabilité financière afin de clarifier le

processus par lequel le développement financier affecte la croissance. Cependant, ce lien n'a

pas été pris en considération dans les travaux qui ont étudié la relation entre le développement

financier et la croissance économique. Tout d'abord, il est nécessaire de faire la distinction

entre la crise et l'instabilité financière afin de déterminer si les crises financières ou

l'instabilité financière entravent la croissance, étant donné que chacun de ces phénomènes

affecte la croissance différemment. En effet, les crises financières entraînent la perte de

capital bancaire et la détérioration de la santé financière des entreprises, ce qui provoque une

forte baisse de la production, tandis que l'instabilité financière entraîne une augmentation de

l'instabilité de l'économie, des investissements et du taux de change réel, ce qui nuit à la

croissance (Ramey et Ramey (1995), Guillaumont et Deméocq, 1989, Guillaumont, 1994,

Guillaumont et Paraire, 1991).

La littérature suggère également qu'il existe un effet de seuil dans la relation entre le

développement financier et la croissance économique. En effet, le développement financier a

un effet positif direct sur la croissance économique jusqu'à un certain seuil de développement

financier au-delà duquel le lien devient négatif. Plusieurs auteurs ont examiné la contribution

du développement financier à la croissance à long terme et ont constaté qu'elle dépend du

niveau de développement financier (Khan et Senhadji, 2003 ; Aghion et al., 2004, 2005 ; Rioja et Valev, 2004), du niveau de revenu par habitant (Deidda et Fattouh, 2002 ; Demetriades et Law, 2004 et Gaytan et Ranciere, 2004) ou du taux d'inflation (Rousseau et Finance & Finance Internationale Volume 1, N°23 janvier 2022

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4 4 Yilmazkuday, 2009 ; Huang et al., 2010 et Yilmazkuday, 2011). De même, une large

littérature a montré la présence d'effets de seuil entre l'intégration financière internationale et

la croissance économique (Kose et al. 2009) ou l'ouverture du commerce (OMC, 2003). Une

autre vague de littérature a donné une nouvelle explication aux résultats ambigus de la

présence d'effets de seuil dans la relation entre le développement financier et la croissance

économique. Ils ont montré que ces seuils sont basés sur le niveau de développement

économique (Deidda et Fattouh, 2002). En effet, dans les pays à faible revenu, la faiblesse de

l'épargne locale, qui est une conséquence de la faiblesse des revenus, limite la capacité des

intermédiaires à financer des projets dans les pays à faible revenu qui est souvent limitée aussi

par la faiblesse du capital humain et le manque d'infrastructures publiques. Par conséquent, même si les banques ne sont pas contraintes par une épargne locale insuffisante, elles seront

réticentes à financer l'activité économique dans une économie où le rendement du capital n'est

pas assez important. Il peut donc être nécessaire pour le pays d'atteindre un niveau minimum

de développement économique avant de commencer à profiter des effets favorables du

développement financé sur la croissance. D'autre part, Aghion et al. (2004) ont montré

l'existence d'effets de seuil dans la même relation, mais ils sont conditionnés par le niveau de

développement financier et non par le niveau de développement économique.

Etant donné que très peu d'études se sont intéressées à la prise en compte de l'instabilité

financière dans l'analyse de la relation entre le développement financier et la croissance

développement financier sur la cro

Notre document est organisé comme suit, la deuxième section est consacrée à la revue de la

La troisième section présente la modèle à tester, ainsi que les données utilisées. Les résultats

section est consacrée à la conclusion et les recommandations.

2. Revue de la littérature

déterminent un certain seuil du développement financier ou économique à partir duquel

développement financier, sur la croissance économique.

2.1. Relation entre le seuil de développement financier et la croissance économique

Une autre hypothèse évoquée dans la littérature fait référence à l'existence d'effets de seuil

dans la relation entre le développement financier et la croissance. Le nombre croissant

d'études sur ce sujet démontre l'intérêt de ce domaine dans la littérature économique.

Cependant, ces différentes études ne se réunissent pas toujours sur la variable qui conditionne

les effets de seuil. Un certain nombre d'études partent du principe que l'impact du développement financier sur la croissance dépend du niveau de développement économique, alors que pour d'autres, cet impact dépend du niveau de développement financier. Finance & Finance Internationale Volume 1, N°23 janvier 2022

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2.1.1. Le niveau de développement économique comme variable seuil

Deidda et Fattouh (2002) ont étudié la présence d'effets de seuil entre le développement

financier et la croissance, leurs résultats suggèrent que le développement financier ne semble

pas avoir d'impact sur la croissance dans les pays à faible revenu. En revanche, il est un promoteur de la croissance dans les pays à revenu élevé. Roussou et Wachtel (2002) ont

montré que l'effet du développement financier sur la croissance est sensiblement réduit dans

les pays à forte inflation, qui sont généralement des pays à faible niveau de développement

économique. Par conséquent, l'utilisation du niveau de développement économique comme

variable seuil permet de prendre en compte, de manière synthétique, les différentes variables

pouvant générer des effets de seuil entre le développement financier et la croissance. Rioja et

Valey (2004a) ont également étudié les effets des seuils entre le développement financier et la

croissance. Ces auteurs ont considéré qu'il existe deux seuils pour franchir le niveau de revenu

national par habitant et ont supposé qu'il existe trois groupes de pays différents dans l'impact

marginal du développement financier sur la croissance. Les résultats suggèrent que le

développement financier a généralement un impact négatif mais non significatif sur la

croissance dans les pays à faible revenu, alors que cet effet est positif et significatif dans les

pays à revenu moyen et élevé. Gaytan et Rancière (2004) ont testé la présence d'effets de seuil

dans la relation entre le développement financier et la croissance,leurs résultats montrent que

l'impact du développement financier sur la croissance augmente avec le niveau de développement jusqu'à un certain seuil à partir duquel cet impact Dawson (2010), Beck (2013) etMarcinkowska et al. (2014) ont montré que la relation entre le

développement financier et la croissance diffère d'un pays à l'autre et dépend de leur niveau

de développement économique et que l'approfondissement du secteur financier réduit également la volatilité de la croissance économique.

2.1.2. Le niveau de développement financier comme variable seuil

Berthelemy et Varoudakis (1996) montrent que le développement financier n'a un impact positif et significatif sur la croissance que lorsque le ratio M2 / PIB dépasse un niveau de

21,6% pour les pays dont le taux de scolarisation dans le secondaire est supérieur à 6%.

Easterly, Islam et Stiglitz (2000),Khan et Senhadja (2000, 2003) et Favara (2003), constatent une relation non linéaire entre le développement financier et la croissance économique.

Aghion, Howitt et Mayer-foulkes (2004) obtiennent des résultats totalement opposés. En

effet, en regroupant les pays selon leur niveau de développement financier, les auteurs

concluent que l'impact marginal du développement financier sur la croissance est une fonction décroissante du niveau de développement financier. Les auteurs montrent qu'il existe un seuil critique de développement financier au-delà duquel les pays convergent vers le même taux de croissance économique. Au contraire, les pays en dessous de ce seuil divergent. D'autres travaux, comme celui de Khan et Senhadji (2003), confirment les résultats d'Aghion et al. (2004). En effet, les auteurs constatent une relation en forme de U inversé du développement financier sur la croissance, qui diminue avec le niveau de développement financier. Rioja et

Valev (2004b) ont montré que l'effet des seuils dans la relation entre le développement

financier et la croissance économique dépend du niveau de développement financier. Les auteurs considèrent trois groupes de pays en fonction du niveau de développement financier

afin de déterminer le seuil de développement financier de manière endogène. Leurs résultats

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montrent que pour les faibles niveaux de développement financier, les résultats sont différents

selon l'indicateur de développement financier ; l'effet du développement financier sur la

croissance est parfois négatif, non significatif ou positif. Cependant, pour les pays ayant un

niveau de développement financier moyen et élevé, l'impact est positif et significatif, surtout

pour les pays ayant un niveau de développement financier moyen. Rajan (2005) a examiné les

dangers du développement financier en suggérant que la présence d'un système financier vaste

et compliqué augmentait la probabilité d'un "effondrement catastrophique". Loayza et Rancière (2006) ont réconcilié ces deux conclusions en utilisant un modèle de correction

d'erreurs de panel pour estimer conjointement les effets à court et à long terme de la

profondeur financière. Ils constatent que la relation positive à long terme entre la profondeur

financière et la croissance économique coexiste avec une relation négative à court terme entre

ces deux variables, et que cette relation négative à court terme est principalement due aux

crises financières. La récente crise a également suscité des inquiétudes quant au fait que

certains pays pourraient avoir des systèmes financiers "trop grands" par rapport à la taille de

l'économie nationale. L'idée qu'il puisse y avoir un seuil à partir duquel le développement

financier affecte les rendements sociaux négativement est loin d'être nouvelle. Arcand, Berkes et Panizza (2012) détectent un impact non linéaire de la profondeur du secteur bancaire sur la croissance, et constatent qu'il diminue progressivement à mesure que la profondeur augmente

pour atteindre des niveaux très élevés. En effet, lorsque le crédit du secteur privé dépasse 110

% du PIB, l'effet marginal d'un approfondissement supplémentaire sur l'activité économique

devient négatif tant dans l'économie que dans l'industrie. Panizza (2012) suggère que l'effet

marginal du développement financier sur la croissance du PIB devient négatif lorsque le crédit

au secteur privé atteint 110 % du PIB. En examinant un échantillon de 50 pays développés et

en développement, Cecchetti et Kharroubi (2012) constatent que le niveau de développement financier ne stimule la croissance que dans une certaine mesure, à partir de laquelle il a

tendance à la ralentir. Arcand, Berkes et Panizza (2012) font état de résultats similaires. La

finance commence à avoir un effet négatif sur la croissance de la production lorsque le crédit

représente plus de 100 % du PIB. Beck et al. (2014), ont montré qu'un secteur financier

surdimensionné peut conduire à une mauvaise allocation des ressources, à l'instabilité, à une

concurrence imparfaite, à l'extraction de rentes, à une assurance implicite due aux

renflouements et à des externalités négatives des services auxiliaires. Aizenman, Jinjarak et

Park (2015) ont observé la relation entre la profondeur financière et la croissance de la

production. Ils ont confirmé que l'approfondissement financier entrave la croissance de la production dans plusieurs secteurs. Les résultats confirment que l'impact de

l'approfondissement financier sur la croissance peut être non linéaire, c'est-à-dire qu'il ne

favorise la croissance que dans une certaine mesure avant d'être préjudiciable à la croissance.

2.2. Impact négatif du développement financier sur la croissance économique par

l'instabilité financière

De nombreux auteurs identifient l'instabilité financière comme la principale source de la

relation défavorable entre le développement financier et la croissance. En effet, l'instabilité

financière étant préjudiciable à la croissance économique, on peut facilement conclure que,

compte tenu du lien positif entre l'instabilité financière et le développement financier, ce

dernier pénaliserait la croissance. Cependant, il convient de souligner que dans la littérature

économique, un nombre très limité d'études se sont intéressées à la prise en compte de

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l'instabilité financière dans l'analyse de la relation entre le développement financier et la

croissance économique. Bonifiglioli et Mendocine, (2004) ont conclu que l'instabilité

financière est préjudiciable à la performance économique et que l'effet d'une crise financière

est plus dangereux pour les pays moins développés et les économies fermées en raison

d'institutions de faible qualité par rapport aux économies libéralisées et ouvertes. Bekaert et

al. (2005) et Kaminsky et Reinhart (1999) ont également constaté que l'effet direct de la

libéralisation financière sur la croissance est positif, tandis que l'effet indirect, via une plus

grande probabilité de crise, est négatif. Les résultats obtenus par Loayza et Rancière (2006)

suggèrent une relation positive entre la finance et la croissance à long terme par opposition à

une relation négative à court terme. Ils estiment que cette évolution de l'impact du

développement financier sur la croissance économique entre le court et le long terme est

fortement liée à la fragilité financière qu'ils mesurent à travers la récurrence des crises

financières et la volatilité de l'indicateur de développement financier. L'effet induit de la

fragilité financière implique une diminution de l'impact du développement financier de 6,6%

pour l'indicateur de volatilité financière. Guillaumont et Kpodar (2004), intègrent le

phénomène de l'instabilité financière dans l'analyse de l'impact du développement financier

sur la croissance. Ils montrent que l'effet positif du développement financier sur le taux de

croissance économique est réduit de 58% en raison de l'instabilité financière. Rancière,

Tornell et Westermann (2006) ont décomposé les effets de la libéralisation financière en deux

éléments : un effet direct positif sur la croissance et un effet indirect négatif à travers les

crises. Selon ces auteurs, il existe deux visions opposées de la libéralisation financière : d'une

part, la libéralisation financière renforce le développement financier et contribue à la

croissance économique à long terme ; d'autre part, elle entraîne des crises de plus en plus fréquentes.

3. Méthodologie et données

3.1. Présentation du modèle

Afin d'étudier l'impact du développement financier et de l'instabilité financière sur la

croissance économique, nous considérons les deux modèles suivants :

ĮĮB par ĮĮ

6HXLO GH GpYHORSSHPHQW ILQDQFLHU LM . 6HXLO GH GpYHORSSHPHQW pFRQRPLTXH LM

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