[PDF] ECO8530 : Investissement et risque LApproche néoclassique à l

View - Download ECO8530 : Investissement et risque LApproche néoclassique à l

Previous PDF

Next PDF

ECO8530 : Investissement et risque

L'Approche neoclassique a l'investissement

Steve Ambler

Departement des sciences economiques

ESG UQAM

c

2019 : Steve Ambler

Hiver 2019

Introduction

I Au depart le modele neoclassique d'investissement de base a ete une tentative de fournir un microfondement aux fonctions d'investissement keynesiennes, ou l'investissement dependait du taux d'inter^et reel I Comme nous allons voir, le modele de base predit un ajustement presqu'immedait du stock de capital de la rme a des changements du taux d'inter^et reel I

L'investissement est beaucoup trop sensible aux

uctuations du taux d'inter^et I Pour developper des modeles d'investissement plus deles aux donnees, les chercheurs ont introduit des hypotheses concernant les co^uts d'ajustement (d'abord convexes et par la suite non convexes) I L'introduction de ces modications a pousse les chercheurs a re echir davantage aux options et a lance le developpement de la theorie des options reelles et l'integration de cette theorie avec l'analyse theorique des options nanciers

Introduction

I Un but secondaire est de revenir sur la question du taux d'actualisation approprie pour la rme I Nous avons vu que dans l'approche de l'evaluation de la VAN (valeur actualisee nette) on utilise souvent le CMPC (co^ut moyen pondere du capital) base en partie sur le MEDAF (modele d'evaluation des actifs nanciers) I Nous ferons une parenthese sur cette question, mais dans les modeles d'investissement que nous allons utiliser nous utiliserons un taux de rendement certain pour actualiser les ux de paiement I Cette parenthese nous donnera une mesure alternative du risque d'un actif ou d'un projet

Modele de base

I Nous supposons une rme avec une fonction de prots donnee par t=AtF(Kt;Lt)wtLt(Kt+1Kt)Kt ou test son prot,Atle progres technique,Ktle capital,Lt le travail,wtle salaire horaire, etle taux de depreciation I Pour l'instant on fait abstraction de la depreciation et donc on mettra= 0 I (Kt+1Kt) est l'investissement de la rme. Implicitement, le prix relatif de son output est unitaire et le prix d'acheter une unite de capital est aussi unitaire. Puisque le prix relatif de son output est donne, on suppose implicitement la concurrence parfaite I En debut de periode le stock de capital est predetermine. L'investissement aecte le stock de capital de la rme en debut de la periode suivante

Programme de la rme

I La rme maximise par le choix du capital et du travail la valeur actualisee de ses prots : max L t+i;Kt+i+11 X i=0 11 +r i A t+iF(Kt+i;Lt+i) wt+iLt+i(Kt+i+1Kt+i) ourest un taux de rendement sans risque et suppose constant. Nous avons deja discute du choix du taux d'actualisation pour l'evaluation d'un projet d'investissement. Nous reviendrons sur ce que la theorie neoclassique a a dire sur ce sujet dans une parenthese I Il y a un nombre inni de variables de choix puisque l'horizon de planication de la rme est inni I

Notez que c'est un probleme non contraint

Conditions d'optimalite

I Nous regarderons les conditions du premier ordre pour un maximum au tempst. Les CPOs pour les autres periodes (i>0) sont de la m^eme forme. Nous avons pour le travail L t:AtFL(Kt;Lt)wt= 0 )AtFL(Kt;Lt) =wt ou F

L(Kt;Lt)@F(Kt;Lt)@Lt

I C'est une condition qui dit que la rme doit egaliser le co^ut marginal du travail (le salaire horaire) a la productivite marginale du travail

Conditions d'optimalite (suite)

I Pour le capital (la rme choisitKt+1ent) nous avons K t+1:11 +rAt+1Fk(Kt+1;Lt+1) +11 +r1 = 0 )At+1Fk(Kt+1;Lt+1) + 1(1 +r) = 0 )At+1Fk(Kt+1;Lt+1) =r ou F

K(Kt+1;Lt+1)@F(Kt+1;Lt+1)@Lt+1

I La rme egalise le co^ut marginal de son capital (on peut interpreterrcomme le taux de location du capital) a sa productivite marginale I Nous n'avons pas calcule les esperances des variables : on suppose implicitement (pour l'instant) qu'il y a prevoyance parfaite

Consequences

I La theorie neoclassique predit un lien entre le taux d'inter^etr et lestockde capital I Le stock de capital s'ajuste apres un delai de seulement une periode a son niveau optimal I

Ceci donne des taux de changement brusques du

I L'investissement est davantage relie autaux de changement derqu'au niveau der

Consequences (suite)

I Ce resultat va a l'encontre des fonctions d'investissement keynesiennes, ou on suppose que l'investissement est une fonction du PIB courant et du taux d'inter^et reel, du type

I=0+1Y2r

I Comment restaurer un r^ole important pour le taux d'inter^et reel dans la theorie de l'investissement de la rme (et l'investissement agrege)? I Une facon de le faire est d'introduire lesco^uts d'ajustement I C'est ce que nous allons faire apres une longue parenthese sur le taux d'actualisation.

Parenthese(longue)sur le taux d'actualisation

I Utiliser le taux d'inter^et sans risquern'est pas tres realiste I Nous avons vous dans le cours d'introduction que l'approche a l'evaluation de projets utilise souvent un taux relie au co^ut moyen pondere du capital qui est relie au MEDAF I Est-ce que l'approche neoclassique a quelque chose a dire sur le taux d'actualisation? I Oui. Si la rme maximise sa valeur (la valeur de ses actions en bourse) et si les menages (consommateurs) sont les proprietaires de la rme, la rme doit actualiser ses prots futurs de la m^eme facon que ses actionnaires pour maximiser sa valeur I Nous allons nous pencher sur le comportement du menage face a l'incertitude I Par contre, nous n'allons pas mettre ensemble l'analyse du menage avec l'analyse du comportement de la rme. Ceci prendrait un modele d'equilibre general

Parenthese sur le taux d'actualisation (suite)

I Nous allons deriver un version duMEDAF dynamiqueou du MEDAF base sur la consommation, le CCAPM en anglais (consumption-based capital asset pricing model) I Cette partie des notes est basee sur les notes de cours de Peter Ireland (2019) (voir le chapitre des references pour le lien) I Voir le manuel avance de Cochrane (2001) pour une approche a l'economie nanciere qui est presqu'entierement basee sur cette approche I Voir aussi les survols de Breeden, Litzenberger et Jia (2014,

2015, 2015a)

I Nous regarderons le probleme d'un menage representatif avec un horizon inni qui maximise l'esperance de son utilite en choisissant son sentier de consommation et l'allocation de son portefeuille d'actifs

Parenthese sur le taux d'actualisation (suite)

I

Le programme du menage est

max C t+i;Bj;t+i+1;t+iL=1X i=0E t( iU(Ct+i) +it+i0 nX j=1B j;t+i+nX j=1r j;t+iBj;t+iCt+inX j=1B j;t+i+11 A) ouCtest la consommation,est le taux d'actualisation subjectif du menage (qui re ete le degre d'impatience),Bj;t est la valeur de l'actifjdans le portefeuille du menage,rj;test le revenu genere par l'actifj(sous toutes ses formes),test un multiplicateur de Lagrange associe a la contrainte budgetaire du menage ent, et Etest l'operateur d'esperance conditionnelle a l'information disponible ent

Parenthese sur le taux d'actualisation (suite)

quotesdbs_dbs35.pdfusesText_40

[PDF] fonction de consommation néoclassique

[PDF] corrigé bac lv1 anglais 2017

[PDF] fonction d'offre microéconomie

[PDF] seuil de fermeture wikipedia

[PDF] municipalité définition québec

[PDF] différence entre ville et municipalité

[PDF] mamrot répertoire municipalités

[PDF] qu'est ce qu'une municipalité

[PDF] carte région administrative québec

[PDF] analyse grammaticale des adverbes

[PDF] mucoviscidose a 60 ans

[PDF] mucoviscidose symptome digestif

[PDF] mucoviscidose adulte espérance de vie

[PDF] mucoviscidose age de mort

[PDF] signe mucoviscidose