[PDF] I- Evolution de la politique monétaire au Maroc

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Demand of money in Morocco: test of

stability and its implications for the monetary policy efficiency

Moudine, Chourouk and El Khattab, Younes

Université Hassan II Casablanca - Mohammédia

January 2013

Online athttps://mpra.ub.uni-muenchen.de/70167/

MPRA Paper No. 70167, posted 24 Mar 2016 18:05 UTC

DEMANDE DE MONNAIE AU MAROC :

ETUDE DE STABILITE ET IMPLICATIONS SUR

Younes EL KHATTAB

Doctorant à l'Université Hassan II Mohammedia Casablanca

Email : younes.master@hotmail.com

Chourouk MOUDINE

Doctorante à l'Université Hassan II Mohammedia Casablanca

Email : chourouk_7@yahoo.fr

Résumé

La théorie monétariste assigne à la Banque centrale la mission du maintien de la stabilité des

prix et privilégie le contrôle des agrégats monétaires pour atteindre cet objectif ultime et ce, en

retenant comme principale hypothèse la stabilité de la demande de monnaie. Inspirées par cette

approche, les autorités monétaires marocaines ont objectif intermédiaire de croissance monétaire. le marché monétaire et financier. Ces mutations structurelles alimentent l de de

Mots-clés : Politique monétaire, innovations financières, stabilité de la demande de monnaie,

Summary

Monetarist theory assigns to the Central Bank's the mission of maintaining price stability and favors the control of monetary aggregates to achieve this ultimate goal and, by taking as the main assumption of the stability of money demand. Inspired by this approach, the Moroccan monetary

authorities have opted for a policy based on the pursuit of an intermediate target for monetary growth.

This mode of action remains subject to a variety of constraints imposed by the acceleration of reforms

and innovations in the monetary and financial markets. These structural changes feed the controversy

on the assumption of the stability of money demand, which makes it necessary to evaluate the

effectiveness of the monetarist approach adopted by the Central Bank. Keywords : Monetary policy, financial innovations, stability of money demand, inflation targeting. 1

INTRODUCTION

La politique monétaire constitue un outil indispensable dont dispose les pouvoirs publics pour atteindre leurs instruments de contrôle. tient également compte des contraintes imposées par la conjoncture économique. Deux principales orientations ont marqué la politique monétaire au Maroc, la première

orientation reposait sur des mécanismes de contrôle direct qui ont joué un rôle important dans

lacunes et de défaillances, ce qui a motivé leur abolition et leur remplacement par les

mécanismes de contrôle indirect. Ce changement a marqué deuxième phase caractérisée par une nouvelle orientation de la politique monétaire. Inspirée par les enseignements du courant monétariste, Bank Al-Maghrib a opté pour une politique agrégat M3 (qui a remplacé en 2006). Cette vision est motivée par une hypothèse de stabilité de la vitesse de circulation de la monnaie et, notamment, de la demande de monnaie. La vérification de cette dernière .

études dont la plupart ont porté sur les économies financièrement développées. Les résultats

nnées 70,
nouveaux moyens de paiement et de placement. Ces deux facteurs constituent, à côté du

phénomène de la globalisation des marchés de capitaux, les facteurs responsables de

1. Dans le cas marocain, plusieurs études empiriques ont porté

de la demande de monnaie. Les résultats diffèrent entre validation et rejet de cette stabilité.

ZEJLY [1990], ARRAU et al. [1991],

TAHIRI et HOFFMAN [1994], NSOULI et al. [1995], et ANOUNE et [1997].2 monétaires marocainesla demande de monnaie peut être réfutable un contexte national célération du processus de réformes et de modernisation au niveau du marché monétaire et financier. Compte tenu de ce contexte, il paraît légitime de poser les questions suivantes : la fonction de demande de monnaie est-elle stable au Maroc ? Et quelles so marocaine ? on va exposer, dans le

cadre de la première section de cet article, les principales étapes par lesquelles a dû passer

1 EL HAFIDI, M., et al., "La stabilité de la fonction de demande de monnaie M3 au Maroc», Revue de Droit et

, Numéro double 21-22, janvier 2006, p 363.

2 BADDI, H., "La stabilité de la fonction de demande de monnaie au Maroc»,

Modélisation et prospective économique

, Deuxième session 2010, Juin 2011, p 42. 2

cette politique, tout en accordant une attention particulière au cadre stratégique et opérationnel

de la politique monétaire actuelle. On va consacrer la deuxième section à la définition de la

fonction de demande de monnaie dont la stabilité sera testée par la suite. Les résultats de ce

marocaine.

1. EVOLUTION DE LA POLITIQUE MONETAIRE AU MAROC

Bank Al-Maghrib a procédé, au cours des années 90, à la refonte de sa politique monétaire en

optant, notamment, pour des outils de contrôle indirect qui, en raison de leur souplesse,

permettent de répondre au mieux aux exigences que requièrent les fluctuations des trésoreries

économique et financier marocain pendant les années

2000, a poussé mission à réviser une deuxième fois le cadre stratégique et

opérationnel de sa politique monétaire. Ces différentes étapes seront passées en revue dans le

cadre de cette première section.

1-1 La politique monétaire

instruments de contrôle direct qui permettaient à Bank Al-

croissance monétaire à travers une action directe sur la liquidité et les crédits bancaires. Cette

es

emplois obligatoires et de la technique du réescompte. Les autorités monétaires ont également

adopté le principe de la sélectivité des crédits.

1.1.1.

it est le procédé par lequel la Banque centrale limite

déterminée. Ce moyen coercitif très strict était particulièrement efficace pour limiter la

croissance de la masse monétaire, via un contrôle direct des crédits. Les autorités monétaires

marocaines ont abandonné définitivement cet instrument en 1991.

1.1.2. Les emplois obligatoires

En imposant aux banques un

transformer leurs disponibilités en crédits. Ces emplois permettaient également à Bank Al-

ncours bancaires vers le Trésor et les secteurs jugés prioritaires par les pouvoirs publics. Parmi les principaux emplois obligatoires on peut citer :

La réserve monétaire :

agissent directement sur les liquidités bancaires, obligeant les banques à déposer dans un compte spécial bloqué une fraction

déterminée de leurs dépôts. Cette technique empêche ainsi les établissements

bancaires de créer au pénalités sous forme de réserves obligatoires supplémentaires, sont généralement prévues. 3 : aque établissement bancaire devait détenir en bons du Trésor. Bank Al-Maghrib visait, à travers cette mesure quantitative, à orienter une partie des dépôts bancaires vers le financement du déficit budgétaire. Le portefeuille des bons de la CNCA3 : cette mesure sélective était destinée à promouvoir le financement des projets agricoles. En effet, les banques étaient la croissement des ressources de cet Organisme

Financier Spécialisé.

Le portefeuille des crédits à moyen terme réescomptables (CMTR) : cette technique sélective permettait à la Banque centrale de favoriser le financement de particulièrement celui des PME4 et ce, en obligeant les établissements bancaires à consacrer une partie de leurs dépôts à la distribution des crédits à moyen terme réescomptables.

1.1.3. La technique du réescompte

Le réescompte est une technique de refinancement qui permettait aux établissements bancaires de mobiliser leurs créances à court terme auprès de Bank Al-Maghrib pour faire

face à leurs besoins de liquidité. La manipulation des plafonds de réescompte exerçait un

effet-quantité sur la liquidité des banques permettant ainsi aux autorités monétaires de

contrôler la quantité de monnaie créée par le système bancaire. Autrement dit, en augmentant

ou en diminuant le plafond de réescompte, cherchait à stimuler ou à restreindre la distribution des crédits.

1.1.4. La politique sélective des crédits

nationale, les autorités monétaires ont adopté la politique de sélectivité des crédits qui reposait

sur une multitude de mesures : La non soumission des crédits octroyés à certains secteurs à la politique Le réescompte hors plafond pour les crédits à moyen terme réescomptables, les

Le réescompte à taux préférentiels, notamment pour les avances sur marchandises, ts du CIH5 et de la CNCA.

destinés aux secteurs prioritaires.

3 Caisse Nationale de Crédit Agricole.

4 Petites et moyennes entreprises.

5 Crédit Immobilier et Hôtelier.

4 ont joué un rôle indéniable dans la limitation de

la progression du rythme de la création monétaire. Cependant, ils ne manquaient pas de

défaillances. En effet, e technique qui portait atteinte au bon s dans la conduite de leurs opérations, , en faussant la concurrence interbancaire (cristallisation des parts de marché), entravant par conséquent la croissance de len sanctionnant les nouvelles entreprises. En sus, certains types de

crédits, comme ceux accordés pour le financement des exportations, ont été maintenus hors

encadrement, ce qui limitait De sa part, la technique du réescompte présentait plusieurs inconvénients. Tout du marché et enfin la Banque centrale restait passive par rapport aux établissements bancaires Par ailleurs, la multiplication des mesures spécifiques destinées à favoriser le

financement de certaines activités prioritaires, a entravé le développement de la concurrence

intersectorielle remettant ainsi en cause la pertinence de la politique sélective des crédits. Avec le développement des marchés de capitaux, le recours aux interventions directes

et administrées est devenu inefficace, ce qui a poussé les autorités monétaires à opter pour les

mécanismes de contrôle indirect.

1-2 La politique monétaire des années 90

A partir de 1985, les mécanismes de contrôle direct ont connu progressivement un et des nouveaux instruments financiers tels que les billets de trésorerie. Ces facteurs conjugués au mouvement de décloisonnement et de déréglementation qui

a touché le secteur bancaire, ont poussé Bank al-Maghrib à privilégier les outils de contrôle

indirect qui, en raison de leur souplesse, répondent au mieux aux exigences que requièrent les fluctuations des trésoreries bancaires. Les

1.2.1 mécanismes de contrôle direct et la libéralisation des taux

Les autorités monétaires ont procédé, en janvier 1991, à la levée des contraintes

quantitatives qui pesaient sur les concours bancaires. En optant pour le désencadrement du 5 crédit, les pouvoirs publics avaient pour objectif de doter le système bancaire des moyens devant lui permettre de contribuer plus efficacement à la croissance économique, en assurant aux opérateurs les financements dont ils ont besoin au prix du marché. ission a supprimé, en janvier 1988, la fiche de

réescompte qui était réservée à la mobilisation des crédits à court terme. Il a procédé

également, en juin 1995, à la suppression des possibilités de recours automatiques et à des

taux privilégiés des crédits à moyen terme réescomptables / PME et jeunes promoteurs.

remonte à 1990, a été achevé en 1996 avec la suppression des plafonds fixés pour les taux

débiteurs ainsi que les taux préférentiels qui profitaient encore à certains crédits privilégiés.

1.2.2 La modernisation des mo de Bank Al-Maghrib

A partir de juin 1995, la Banque centrale a modifié les modalités de refinancement du système bancaire en mettant en place un dispositif comprenant quatre nouveaux instruments

de régulation indirecte des agrégats monétaires. Les instruments sur lesquels reposait la

politique de Bank Al- : Les avances à 7 jours sur appel : accordée- Maghrib, à un taux qui constituait un plancher pour le taux du marché interbancaire.

Les avances à 5 jours : consenties

constituait un plafond pour le taux du marché interbancaire.

Les avances à 24 heures : accordée

Al-Maghrib. Le taux s était pénalisant pour les

établissements bancaires.

centrale intervient sur le marché secondaire en achetant et vendant des titres La réserve monétaire : contrairement à la plupart des emplois obligatoires, le rôle de la réserve monétaire, maintenu même après la réforme. Notons enfin que Bank Al-Maghrib a maintenu la fixation, chaque année, un objectif de croissance monétaire en tenant compte des perspectives conjoncturelles et des prévisions

économiques.

basée sur des techniques quantitatives vers une politique monétaire indirecte adaptée au

nouvel environnement de libéralisation financière.

profondément affecté le paysage économique et financier de notre pays et a contribué à sa

dynamisation en générant des gains remarquables en termes de croissance économique. Ceci 6 , toutefois,

Bank Al-Maghrib.

En effet, c

économique

monétaire au Maroc. Ces changements ont provoqué effectivement un bouleversement profond au niveau de la conception de la politique mo

1-3 La politique monétaire au Maroc depuis les réformes des années 2000

A partir de la fin des années 90, Bank Al-Maghrib a entamé une autre phase dans le

processus de modernisation de sa politique monétaire. Durant cette nouvelle étape de

réformes, les autorités monétaireleur stratégie et leurs instruments aux changements du contexte économique et financier marocain.

1.3.1 Un cadre stratégique qui fait de la stabilité des prix un objectif prioritaire

a stratégie de politique monétaire de Bank Al-Maghrib repose sur la stabilité des prix comme objectif prioritaire et cadre de diagnostic du risque inflationniste. La Banque centrale fonde son diagnostic du risque inflationniste sur des indicateurs issus de la sphère monétaire Cette approche multicritère inclut cinq blocs de variables r des effets sur la stabilité des prix :

Evolution de la demande globale : p

analyse de bloc renseigne ainsi sur la Pressions sur les capacités de production : ce bloc s facteurs d, notamment, les tensions sur les capacités de entreprises, la hausse de la demande qui leur est adressée ; Conditions monétaires et prix des actifs : le bloc recense les variables monétaires et financières qui influencent les décisions des ménages et des entreprises en lution de la masse monétaire, ses contreparties et ses composantes, aux placements alternatifs à la monnaie, ainsi que les données issues du marché financier et immobilier ; : le Maroc étant une petite économie ouverte, le niveau des prix domestiques la centrale monde, des prix internationaux des matières premières, notamment, le prix du 7

Les informations incluses dans ces différents blocs sont synthétisées sous forme de sur un horizon de six

prise de décision de politique monétaire. En tenant compte de cette analyse multicritère du risque inflationniste, Bank Al- Maghrib oriente sa politique monétaire dans le sens qui permet de maintenir la stabilité des objectif ultime passe par la détermination issance de M3. Le suivi de cette norme monétaire interbancaire. Pour influencer ce dernier, la Banque centrale offre et de la demande de liquidité sur le marché interba le cadre opérationnel de sa politique monétaire.

1.3.2 Un cadre opérationnel marqué par le réaménagement des instruments

d-Maghrib cours des années 2000, relèvent des banques. faite aux banques de maintenir des disponibilités en comptes auprès de la au titre de la réserve monétaire.

Les opérations re-Maghrib sont les suivantes :

Les avances à 7 jours , accordées en cas de resserrement des trésoreries bancaires, à un taux correspondant au taux directeur de la Banque centrale (fixé à 3% à partir de mars 2012). Les reprises de liquidités sur appel à même fréquence, utilisées pour résorber les excédents et corriger les éventuels écarts vers le bas entre le taux du marché interbancaire et son niveau compatible avec les objectifs de ission. : pour rappel, sur le marché secondaire des bons du Trésor. La vente ferme assure un retrait durable de liquidités alors que l en monnaie Banque centrale Les opérations de prise ou de mise en pension : les deux parties conviennent de se céder en pleine propriété des titres moyennant un engagement

Les swaps de change : ce sont dirhams contre

devise, assortis respectivement de clause de rachat ou de revente, à un taux de change prédéterminé. Ces opérations sont effectuées pour des besoins de politique 8 Parallèlement, les nouveaux statuts de la Banque centrale lui confèrent la possibilité objectifs de régulation de la liquidité. Les opérations relevant les avances et les facilités

de dépôt à 24 heures. Ces opérations ont pour finalité de couvrir les besoins temporaires des

banques en liquidité ou de garantir un minimum de rendement pour leurs excédents de fin de

journée. Les taux applicables à ces facilités permanentes, inférieurs de 100 points de base au

taux des opérations principales de reprises pour les dépôts à 24 heures et supérieurs de 100

points de base au taux des opérations principales de refinancement pour les avances à 24 ur duquel doit évoluer le taux interbancaire. Il importe de signaler enfin que Bank Al-Maghrib continue toujours de recourir à la technique de réserve monétaire pour augmenter les besoins des établissements bancaires en monnaie centrale innovation introduite dans ce cadre est la rémunération des soldes constitués au titre de cette réserve au taux de 0,75%. Dans cette première section, on a les principales étapes par lesquelles

a dû passer la politique monétaire au Maroc. On a accordé une attention particulière à la

politique monétaire actuelle en se focalisant notamment sur ses objectifs, son cadre e politique est-elle efficace ?

2. MONETAIRE AU MAROC A TRAVERS UN TEST DE STABILITE DE LA DEMANDE DE MONNAIE

Les autorités monétaires marocaines adoptent une politique reposant sur des préceptes son objectif

intermédiaire par excellence. Toutefois, on ne peut plus reconnaître aux agrégats monétaires

de jouer encore ce rôle compte tenu connus la finance et amène à nous demander si cette politique demeure toujours efficace au Maroc.

éléments de réponse à cette question à travers une analyse qui combine entre dimension

théorique et empirique.

2.1. politique axée sur les agrégats monétaires

Afin de créer les conditions favorables au fonctionnement efficace de

monétaristes ont édicté un certain nombre de préceptes que les responsables de la politique

monétaire devaient respecter et appliquer. En effet, ils ont assigné à la Banque centrale une

mission unique à savoir, le maintien de la stabilité des prix définie par une cible basse et

préservation de la confiance dans la monnaie grâce à la crédibilité renforcée de la Banque

centrale. 9 Pour les monétaristes, la conduite de la politique monétaire doit reposer sur une

grandeur qui manifeste à la fois une stabilité et un pouvoir de contrôle par les autorités

monétaires6. Ils basent leur raisonnement aussi monnaie et la stabilité de la demande de monnaie en terme réel. Raisons pour lesquelles ils

ont préféré adopter la masse monétaire en tant que variable cible ou encore objectif

intermédiaire7. En effet, pour les monétaristes la demande de monnaie est stable. Ce qui suppose une

stabilité de sa vitesse de circulation (théorie quantitative de la monnaie). Ces deux hypothèses

8. Au Maroc, et depuis les années 90, la conduite de la politique monétaire est devenue de plus en plus difficile à cause de la perturbation du contenu des agrégats monétaires qui constituent ses objectifs intermédiaires par excellence. Cette perturbation est due actifs monétaires et financiers plutôt floue, d actifs ayant la qualité de monnaie qui changent et évoluent dans le temps. Ces contraintes ne favorisent pas, a priori, la stabilité de la fonction de demande de monnaie. les graphiques ci-après. La vitesse de circulation de la monnaie

étant représentée , (

3MPIB). A

masse monétaire sur le marché est plus importante que Source : Calculs effectués à partir des données de BAM9 Dès lors, la démarche monétariste risque désormais être insatisfaisante et inopérationnelle pour la politique monétaire, éventuellement être pris en considération. de la politique monétaire marocaine, on va

6 RUFFINI, Pierre-Bruno., Les théories monétaires

, Dunod, 1993, p 230.

7 AFTALION, Florin., et PONCET, Patrice., Le monétarisme

, Edition Que Sais-je ?, Presses Universitaires de

France, 1995, p 100.

8 BEZIADE, Monique., La monnaie

, Masson, Paris, 1986, p 410.

9 Bank Al-Maghrib.

0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4

Vitesse de circulation de la monnaie

PIB/M3

(données annulles de 1985 à 2011) -15% -10% -5% 0% 5% 10%

Variation de la vitesse de circulation de la

monnaie PIB/M3 (données annulles de 1985 à 2011) 10

passer par une analyse économétrique testant la stabilité de la fonction de demande de

monnaie au Maroc et ce, juste après avoir défini cette dernière.

2.2. Définition de la fonction de demande de monnaie au Maroc et étude de sa

stabilité Les autorités monétaires marocaines distinguent entre trois agrégats monétaires : M1,

appelé disponibilités monétaires, constitué de la monnaie fiduciaire et scripturale ; M2,

constitué en plus de M1 des placements à vue (comptes d'épargne auprès des banques) ; et

M3, appelé masse monétaire, constitué de M2 et des autres actifs monétaires (notamment les

comptes à terme, les bons de caisse, les certificats de dépôt à durée résiduelle inférieure ou

égale à 2 ans et les titres OPCVM

10 monétaires).

Comp et de déréglementation financière entamé à

partir des années 90, les autorités monétaires marocaines ont été amenées dès janvier 2006 à

adopter une nouvelle nomenclature pour classer les agrégats monétaires. intermédiaire de la politique monétaire en remplaçant M1. Ceci nous monnaie, dont on va étudier la stabilité par la suite. que la fonction de e facteurs,

à savoir, le PIB

11 12. A la lumière de ces approches et en ajoutant le

n fonctionnelle de demande réelle de monnaie comme suit : iryfIPCM,,3

Avec :

y : PIB réel. r : Taux interbancaire. i : Taux IPC : Indice des prix à la consommation.

IPCM/3

La théorie économique ne précise pas exactement la forme fonctionnelle que doit revêtir de demande de monnaie. Toutefois, la forme la plus utilisée dans les travaux empiriques est la forme log-linéaire.

Dès lors, notre équation devient :

iiDrCyBAIPCM lnlnln3ln i : T

10 Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilières.

11 Produit intérieur brut.

12 EL HAFIDI, M., et al., "La demande de monnaie M1 et M2 au Maroc : étude en termes de la cointégration»,

, Numéro double 21-22, janvier 2006, p 347. 11 Le présent modèle est un modèle de régression ayant pour variables explicatives : le produit intérieur brut des prix à la 13. i est calculé en principe sur la base de la formule suivante : 100
11 nnn

IPCIPCIPCi

Avec :

nIPC n.

1nIPC 1n.

Toutefois, puisque notre modèle est établi sous forme logarithmique, et pour éviter que des signes négatifs ne se manifestent, on va se limiter pour le calcul du taux dau rapport suivant :

100lnln

1 nnIPCIPCi sera obtenue par la méthode des Moindres

Carrés Ordinaires (MCO) .

méthode suppose On va estimer, dans une première étape, les coefficients de notre modèle avant de procéder par la suite à sa validation et .

2.2.1 Estimation des coefficients du modèle

En effectuant notre régression linéas 5, on obtient les résultats suivants : Tableau 1 : Estimation des coefficients du modèle (avec trois variables exogènes)

Coefficients estimés Statistique de

Student

Probabilité associée à la

statistique de Student C risque de 5%

B (coefficient attaché au PIB) :

2,088668

18,15580 0%

(inférieure à 5%)

Le coefficient est

significativement différent de 0

C (coefficient attaché au taux

interbancaire) : 0,039813

0,726940 47,72%

(supérieure à 5%) significativement différent de 0

D (coefficient attaché au taux

: 0,813620

1,751011 9,80%

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