[PDF] La transition financière chinoise: un modèle de financement

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Université Joseph Fourier / Université Pierre Mendès France / Université Stendhal / Université de Savoie / Grenoble INP

THÈSE

Pour obtenir le grade de

Spécialité : Sciences Economiques

Arrêté ministériel : 7 août 2006

Présentée par

Zhaomin ZOU

Thèse dirigée par Faruk ÜLGEN

préparée au sein du Centre de Recherche en Economie de Grenoble dans l'École Doctorale de Sciences économiques

Thèse soutenue publiquement le 19 juin 2013,

devant le jury composé de :

M. Jaime Marques PEREIRA

M. Pierre SALAMA

Mme Mylène GAULARD

M. Carlos QUENAN

(Membre)

M. Ramòn TORTAJADA

(Président)

M. Faruk ÜLGEN

Maître de Conférences-HDR à

LA TRANSITION FINANCIERE CHINOISE

Un modèle de financement alternatif

dans un contexte de libéralisation financière 1 " La transition financière chinoise : un modèle de financement alternatif dans un contexte de libéralisation financière » 2 aucune approbation ou improbation aux opinions émises dans les thèses. Ces opinions doivent être considérées comme propres à leurs auteurs.

3 REMERCIEMENTS

Je tiens particulièrement à remercier le Professeur Faruk ÜLGEN pour son encadrement scientifique et la confiance . Ses grandes qualités professionnelles et mes remerciements aux Professeurs Jaime MARQUES PEREIRA et Pierre SALAMA qui ux membres du jury Carlos QUENAN, Ramòn TORTAJADA et Mylène GAULARD pour avoir accepté de lire et

Chacun de ces six

qui me paraissaient insurmontables et que je remercie à ce titre Soumaila DOUMBIA et Pauline LACOUR pour corriger mon écriture dans les deux derniers chapitres de la thèse. Je profite également de cette occasion pour exprimer ma reconnaissance au Professeur

à commencer une aventure de recherche

particulière pour tous mes collègues du CEPSE , pour mes amis de la communauté chinoise durant ces dernières années. incessant de tous le mon père Shurong ZOU, à ma mère Min LU, à Yuanyuan LI, qui ne sauront trouver un jour bien malgré tout fournir un retour parfait en r offert. 4 5

Sommaire

Liste des acronymes et abréviations ................................................................................... 9

INTRODUCTION GÉNÉRALE ...................................................................................... 11

PREMIERE PARTIE .................................................................................................. 24

LA CHINE : UN CONTRE-EXEMPLE DE LA LIBERALISATION FINANCIERE25 Chapitre 1 : La libéralisation financière dans les pays développés : causes et

conséquences ................................................................................................................ 28

Introduction ........................................................................................................................ 29

I - Déterminants de la libéralisation financière dans les pays développés .................... 33

II - Processus et évolution de la libéralisation du système financier dans les pays

développés ........................................................................................................................... 37

III - Conséquences économiques de la libéralisation financière dans les pays

développés ........................................................................................................................... 43

A - Evolution structurelle des systèmes financiers .......................................................... 43

B - ... 51

C - Effets de la libéralisation financière sur la stabilité financière et la régulation

macroéconomique ............................................................................................................ 63

Conclusion ........................................................................................................................... 78

Chapitre 2 : La libéralisation financière dans les pays en transition : résultats

controversés .................................................................................................................. 81

Introduction ........................................................................................................................ 82

I - Processus et conséquences de la transition financière ............................................... 86

A - Modalités et conséquences des réformes ................................................................... 86

B - Revue de la littérature sur les impacts de la libéralisation financière sur la

performance bancaire ....................................................................................................... 88

II - Libéralisation financière et croissance économique dans les pays en transition ... 96

A - La controverse des études empiriques........................................................................ 97

B - Les conditions préalables à la réussite des réformes financières ............................... 99

III - Le rôle du système financier dans la réhabilitation des entreprises publiques .. 105

A - ............................. 106

B - La crise de financement: pénurie de crédit aux entreprises publiques ..................... 110

IV - Le financement des petites et moyennes entreprises (PME) pendant la transition

économique ....................................................................................................................... 114

A - Le poids économique des PME dans les économies en transition ........................... 115

B - Impact de la libéralisation financière sur le financement des PME ......................... 116

C - Les difficultés de financement des PME .................................................................. 119

Conclusion ......................................................................................................................... 123

Chapitre 3 : La transition financière chinoise : progrès et difficultés .................... 126

6 Introduction ...................................................................................................................... 127

I - Difficultés de la transition financière en Chine ........................................................ 130

A - Une transition économique freinée par une rupture de financement ....................... 130

B - Dysfonctionnements du système de paiement : la menace de démonétarisation et la

perte de souveraineté monétaire ..................................................................................... 132

C - Déficit des finances publiques et fragilité du système bancaire ............................... 139

D - Deux scénarios de transition financière à comparer ................................................ 147

II - Transformation institutionnelle du système financier chinois .............................. 149

A - ........................... 149

B - Les déficits budgétaires : origine, développement et solution ................................. 152

C - La stabilité des finances publiques à travers la répression financière ...................... 165

Conclusion : ...................................................................................................................... 172

DEXIEME PARTIE .................................................................................................. 174

LIBERALISATION VERSUS REPRESSION : LES EXPERIENCES DE REGULATION FINANCIERE CHINOISE ............................................................ 175 Chapitre 4 : De la répression à la libéralisation : analyse théorique de la

libéralisation financière et effets sur la transition financière .................................. 179

Introduction ...................................................................................................................... 180

I - Les approches théoriques de la libéralisation financière ......................................... 184

A - La répression financière selon McKinnon et Shaw.................................................. 184

B - Le développement des approches de la libéralisation financière ............................. 188

II - ................ 191

A - .................................................... 192

B - Critiques post-keynésiennes de la libéralisation financière ..................................... 198

C - Imperfections des marchés financiers et spécificités du système bancaire .............. 206

III - Les faiblesses empiriques révélées par les crises financières ................................ 212

A - ..................................... 213

B - .......................... 216

Conclusion ......................................................................................................................... 224

Chapitre 5 : Une ouverture financière maitrisée en Chine : pourquoi et comment ?228

Introduction ...................................................................................................................... 229

I - .......................................................... 234 A - Politique d"attractivité des IDE et dynamique de croissance en Chine .................... 234

B - C ...................... 237

C - ers ..................................... 239

D - Le démantèlement progressif des restrictions sur les changes ................................. 240

II - Le contrôle du mouvement de capitaux étrangers et la dépendance financière .. 243

A - Instabilité financière ................................................................................................. 244

B - Propagation des crises .............................................................................................. 247

7 C - Danger de la dépendance financière ......................................................................... 250

III - Indépendance monétaire et dépendance financière .............................................. 255

A - Indépendance de la Banque centrale versus Indépendance monétaire ..................... 256

B - Imperfection du système monétaire international et ses implications sur le choix des

politiques de change chinoises ....................................................................................... 261

IV - Internationalisation du yuan ................................................................................... 270

A - ............................................................. 270 B - ......................................................... 272

Conclusion ......................................................................................................................... 274

Chapitre 6 : La stratégie de surliquidité en Chine ................................................... 276

Introduction ...................................................................................................................... 277

I - Le phénomène de sur .............................................. 281

A - Analyse des niveaux de liquidité en Chine .............................................................. 282

B - Spécificités du système financier chinois ................................................................. 288

II - .......................... 301

A - ......................................................... 302

B - Surliquidité et répression financière au service de la croissance économique chinoise

........................................................................................................................................ 313

Conclusion ......................................................................................................................... 323

CONCLUSION GÉNÉRALE ......................................................................................... 326

BIBLIOGRAPHIE ........................................................................................................... 330

LISTE DES GRAPHIQUES ........................................................................................... 347

LISTE DES TABLEAUX ................................................................................................ 349

TABLE DES MATIÈRES ............................................................................................... 350

8

9 Liste des acronymes et abréviations

BOC BRI CCB

CRBC/ CBRC Bank of China Banque des Règlements Internationaux China Construction Bank Commission de Régulation Bancaire de la Chine / China

Banking Regulatory Commission

EBRD CSRC F.M.I ICBC IDE NDRC European Bank for Reconstruction and Development China Securities Regulatory Commission

Fonds Monétaire International

Industrial and Commercial Bank of China

Investissement Direct Etranger

Commission Chinoise de Réforme et de Développement OCDE Organisation de Coopération et de Développement Economiques OMC PECO PIB PME QFII SAFE SASAC

SWIFT Organisation Mondiale du Commerce

P

Produit Intérieur Brut

Petites et Moyennes Entreprises

Qualified Foreign Institutional Investors

State Administration of Foreign Exchange

State Asset Supervision and Administration Commission

Society for Worldwide Interbank Financial

Telecommunication

ZES Zones Economiques Spéciales

10 " Lénine avait certainement raison. Il ny a pas de moyen plus subtil et plus sûr de bouleverser la base actuelle de la Société que de corrompre la circulation monétaire. Le

procédé range toutes les forces cachées des lois économiques du côté de la destruction, et cela

d"une façon que pas un homme sur un million ne peut prévoir. »

J.M. Keynes (1919)

11 INTRODUCTION GÉNÉRALE

la réforme économique de 1979, une croissance exceptionnelle, non seulement beaucoup plus élevée (voisine de 9% en rythme annuel) que celle des grands pays développés, mais aussi beaucoup plus stable que celle de la plupart des

économies de marché émergentes en Asie ou en Amérique latine. Cette performance est

réalisée OMC en 2001) que des flux financiers (notamment à travers l des investissements directs étrangers (IDE)). Par contre, ces résultats remarquables ne peuvent cacher des soupçons et des inquiétudes. Au- de prospérité, dès le début des réformes économiques de

dysfonctionnements bancaires et financiers révélant la fragilité financière du pays (Lal, 2006).

Or, cette fragilité est non seulement susceptible de peser sur la perspective de la croissance

économique à moyen et long termes, mais aussi de révéler que les conditions préalables à

pourraient être dès à présent réunies. Ainsi, des critiques sont s occidentaux, qui le Le para : une performance économique exceptionnelle En fait, la fragilité du système financier chinois, notamment du système bancaire, est

étroitement liée aux réformes engagées dans le secteur des entreprises depuis la transition

économique du paysr les institutions

financières non seulement prendre en charge le financement de la restructuration des entreprises publiques, mais aussi mieux répondre aux besoins du secteur privé en expansion. e financement pour moderniser leur appareil productif afin de faire face à la concurrence internationale. es entreprises privées confrontées à de sérieux problèmes d. Les efforts entrepris pour améliorer

leur situation à cet égard visent essentiellement à modifier la structure financière du pays,

mais ils pas tout de suite été couronnés de succès. En 1996, Standard et une des principales agences américaines de classement des institutions financières, estime le montant

12 des prêts non-performants à 25 % du total des prêts bancaires, soit pour la même année un montant équivalent à 200 milliards de dollars et à 25 % du PIB (Huchet, 1998).

Du point de vue de la majorité des économistes occidentaux, les faiblesses du système

financier chinois (notamment dans les principales banques publiques), caractérisé par le

problème des prêts non performants, la faiblesse de la rentabilité insuffisance des fonds

propres des banques publiques, pourraient remettre en cause la stabilité de la croissance

économique chinoise. Bien entendu, le système financier revêt une importance particulière

pour les efforts de développement et de croissance dans les différentes économies du monde, quels que soient le niveau de développement économique une conclusion générale que de nombreux économistes (McKinnon, 1993 ; Levine, 1997) admettent, en se basant sur des études t entre le niveau de développement du système financier et le taux de croissance économique. Bien que le sens de causalité entre les deux types de développement, de même que les canaux par lesquels aient pas fait utant entre les théoriciens, ces derniers ont moins de doute sur la au développement économique. Or, la grande question est de savoir comment façon soutenable.

Depuis les années 1980, l

discours de politique économique auprès des grandes instances financières internationales

telles que le Fonds Monétaire International (F.M.I) et la Banque Mondiale. Dans ce discours moyen pour atteindre cet objectif. Ce paradigme du développement rapidement aux secteurs financiers. Après quelques décen des pouvoirs publics sur les opérations financières (pendant les Trente Glorieuses notamment), un

nouveau mouvement de libéralisation financière a été entamé depuis les années 1970,

dans les pays développés, et puis dans les pays émergents et en développement. Or, le concept

de libéralisation a beaucoup évolué au cours du temps, tant sur le plan académique que dans

our lutter contre la répression financière en faisant appel à la hausse des Ensuite, on y associe habituellement des hypothèses fortes concernant une

déréglementation des quantités et des prix de différentes ressources financières et une

13 suppression des frontières entre différentes activités financières au niveau technique comme

entre principaux marchés financiers au niveau géographique. allocation des ressources financières, meilleure intégration internationale économique

et financière), et beaucoup de préoccupations. En espérant que la mondialisation financière et

des flux financiers internationaux pourraient on mondiale de contraint par , depuis les années 1990, de nombreux pays en

développement ou en transition ont voulu à tout prix être intégrés au système financier

mondial par une libéralisation rapide et totale de leur système financier. essor spectaculaire des flux de capitaux dans les pays en développement ou en transition a témoigné de cette

tendance accélérée de la libéralisation financière internationale. Dans les années 1970 et 1980,

afflux net total vers ces pays 20 milliards de dollars en moyenne par an, soit environ 1% de leur PIB combiné. Or, en 1991, cet afflux puis il a progressé constamment, atteignant 280 milliards en 1997 (plus de 4 % du PIB de ces pays), avant de tomber à 234 milliards en 1998 (Knight, 1999, p. 32), au lendemain de la crise connue plusieurs pays du sud-est asiatique.

Malheureusement, l

été tenues et les résultats ne sont pas très convaincants, notamment pour les pays en

développement. La multiplication des crises financières et des crises monétaires de plus en

plus graves a révélé des risques supplémentaires de la libéralisation financière. Par exemple,

effectué par les banques entre devises et monnaie locale entraine un grand risque

suffisamment mentionné par les tenants de la libéralisation financière. Ceci pose la question

du poids des crédits domestiques en monnaie locale ou en devise et des échéances sur ces mêmes crédits dans la structure des bilans bancaires. Ce problème du risque de change a

trouvé une illustration forte lors des crises des pays en développement. La libéralisation

financière entraîne également un risque de chocs financiers plus récurrents, avec des

conséquences sur la conjoncture économique, et mettant ainsi en jeu la qualité des crédits

(non remboursement, faillites) en cas de récession économique.

économique sur la libéralisation financière commence à souligner son effet déstabilisateur et

la présente comme survenues dans nombre de pays en développement. Cependant, marché financier international était tellement

14 populaire la

institutions financières internationales. De ce fait, la majorité des études économiques

des réglementations des institutions financières pour mieux prévenir le risque financier,

financière. a question se pose de savoir si cette libéralisation appliquée dans les pays en développement ne constitue pas un facteur financier en

général et une cause plus forte de turbulences systémiques pour les marchés financiers et les

secteurs bancaires. E

développement depuis 1998, la libéralisation financière représente toujours une solution

promotrice de développement économique et financier, notamment pour les pays en développement. Quant aux crises financières, que

les systèmes financiers des pays en développement ou en transition souffrent de grandes

insuffisances institutionnelles alors que les marchés mondiaux sont confrontés à . Autrement dit, ce sont les faiblesses des systèmes financiers de ces pays qui seraient responsables des crises. Les mesures de la libéralisation

financière sont jugées nécessaires pour favoriser le développement économique et financier

des pays, car le sous-développement économique se caractériserait essentiellement par la

pénurie de capitaux. Ainsi, si les pays en développement ne peuvent pas compter sur leur propre moyen financier (lintérieure, domestique), il serait normal pour eux de recourir aux capitaux étrangers pour relancer la croissance économique. Enfin, pour que ces

pays puissent être bénéficiaires de financements externes, leur système financier devrait être

libéralisé pour mieux intégrer les marchés financiers internationaux. ces arguments semblent être de moins en moins persuasifs étant donné que les deux principales puissances économiques et financières (États-Unis Européenne) sont gravement touchées par la crise financière depuis 2007.

pas tenue pour les pays développés dont les conditions institutionnelles et la solidité de leur

système bancaire sont effectivement meilleures que celle des pays en développement, comment pouvons-nous imaginer que les pays en développement puissent partager le gain de la libéralisation financière ? Y-a-t- veloppement financier qui permettent à ces économies de promouvoir une croissance économique performante et stable ?

15 La transition financière chinoise : un contre-exemple de la libéralisation financière En particulier, la Chine présente les caractéristiques dun pays à la fois en

développement, émergent et en transition. Cette particularité suscite des interrogations sur sa

de la libéralisation financière pour transformer son système

financier. En effet, compte tenu du rôle-clé du système financier dans une économie et des

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