[PDF] Présentation PowerPoint Focus: modèle Gordon Shapiro /

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9$I(85 (7 )H1$1F( GÝ(175(35H6(

Sommaire

1.Principes généraux

2.Méthode DCF

3.Méthode des multiples

4.Méthode patrimoniale

5.Synthèse

6.Focus: modèle Gordon Shapiro / Bates

7.Recommandations

8.Exemples: un cas DCF

...Aperçu des différentes méthodes ..."Méthode DCF»

†0pPORGH G·MŃPXMOLVMPLRQ GHV IOX[

†Actualisation des dividendes et actualisation des flux de trésorerie disponibles ...Méthode des comparables

†Approche analogique

†Comparaison ave des actifs ou des entreprises de même nature ...Méthode patrimoniale

†(YMOXMPLRQ GH O·HQPUHSULVH ŃRPPH XQH VRPPH G·MŃPLIV VRXV GpGXŃPLRQ GH O·HQGHPPHPHQP QHP

Approche indirecteApproche directe

Méthode intrinsèque

(actualisationdes flux de trésorerie)

Actualisation des flux de trésorerie

disponibles au cout moyen pondéré du capital (k) ²9MOHXU GH O·HQGHPPHPHQPnet

Actualisation des dividendes au taux de

UHQPMNLOLPp H[LJp SMU O·MŃPLRQQMLUH

Méthode comparative

(multiple dessociétés comparables)

0XOPLSOH GX 5pVXOPMP G·H[SORLPMPLRQ [ 5pVXOPMP

G·H[SORLPMPLRQ ²9MOHXU GH O·HQGHPPHPHQP QHPMultiple du résultat net (PER) x Résultatnet

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise ...Méthode DCF ...Calcul de la valeur actuelle

...9MOHXU GH O·MŃPLI pŃRQRPLTXH PRQPMQP GHV IOX[ GH PUpVRUHULH GLVSRQLNOHV IXPXUV GH O·HQPUHSULVH MŃPXMOLVpV HQ IRQŃPLRQ GH VRn

risque ...4 étapes: †Estimation des flux de trésorerie disponibles

†FORL[ GX PMX[ G·MŃPXMOLVMPLRQ

†9MOHXU GH O·HQGHPPHPHQP NMQŃMLUH HP ILQMQŃLHU †$XPUHV pOpPHQPV GH OM YMORULVMPLRQ SURYLVLRQV SMUPLŃLSMPLRQV"

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise ...Méthode DCF: estimation des flux de trésorerie disponibles

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise

Explications

ExcédentNUXP G·H[SORLPMPLRQ2Q UMLVRQQH MX QLYHMX GH O·H[SORLPMPLRQ XQLTXHPHQP -Impôt sur lessociétés théorique calculé sur le

UpVXOPMP G·H[SORLPMPLRQ

eJMO MX UpVXOPMP G·H[SORLPMPLRQmultiplié par le taux moyen de

O·LPS{P VXU OHV VRŃLpPpV

-Variation du besoin en fonds de roulement3RXU SRXYRLU SMVVHU G·MJUpJMPV ŃRPSPMNOHVà un flux de

trésorerie -Investissementsnets des désinvestissementsI·HQPUHSULVH YLP HP VH GpYHORSSH = Flux de trésorerie disponible

...FMOŃXO GHV IOX[ GH PUpVRUHULH GLVSRQLNOHV MŃPXMOLVpV VXU O·ORUL]RQ GHV SUpYLVLRQV H[SOLŃLPHV YLVLNLOLPp GH O·HQPUHSULVH

...FMOŃXO GH OM YMOHXU PHUPLQMOH MŃPXMOLVpH j SMUPLU GH O·HVPLPMPLRQ G·XQ PMX[ GH ŃURLVVMQŃH j O·LQILQL

†Formule de Gordon-Shapiro

†9MOHXU GH O·HQPUHSULVH HQ G·ORUL]RQ H[SOLŃLPH )OX[ QRUPMPLI C N ²g) "K: coût moyen pondéré du capital "* PMX[ GH ŃURLVVMQŃH j O·LQILQL G·XQ IOX[ QRUPMPLI ...0pPORGH GF) FORL[ GX PMX[ G·MŃPXMOLVMPLRQ ...7MX[ G·MŃPXMOLVMPLRQ ŃR€P PR\HQ SRQGpUp GX ŃMSLPMO

...7MX[ GH UHQPMNLOLPp PLQLPMO H[LJp SMU OHV SRXUYR\HXUV GH IRQGV MŃPLRQQMLUHV ŃUpMQŃLHUV SRXU ILQMQŃHU OHV SURÓHPV G·XQH

entreprise ...0pPORGH GF) YMOHXU GH O·HQGHPPHPHQP

...Théoriquement égale à la valeur actuelle des flux futurs à payer (les intérêts et la capital) actualisés au coût de marché dela

dette

...GMQV ŃHUPMLQV ŃMV OM YMOHXU GH OM GHPPH SHXP V·pŃMUPHU VLJQLILŃMPLYHPHQP GH VRQ PRQPMQP ŃRPSPMNOH

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise ...Méthode DCF: les autres éléments de la valorisation ...Les provisions ...Les participations non consolidées ou mises en équivalence ...Les reports fiscaux déficitaires ...Les intérêts minoritaires ...Les instruments pouvant entraîner une dilution du capital

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise ...0pPORGH GF) LQPpUrPV HP OLPLPHV GH O·MSSURŃOH SMU OHV IOX[ ...Intérêts:

†Chiffrer des hypothèses

†Dégager la réalité des performances économiques ...Limites:

†Résultats très volatils

†Dépends parfois trop de la valeur finale

†I·LQIRUPMPLRQ IMLP VRXYHQP GpIMXP SRXU O·MQMO\VPH H[PHUQH

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise ...Méthode des multiples ...3 principes:

†I·HQPUHSULVH HVP pYMOXpH JORNMOHPHQP

†I·HQPUHSULVH HVP pYMOXpH SRXU XQ PXOPLSOH GH VM ŃMSMŃLPp NpQpILŃLMLUH †Les marchés sont à équilibre et de comparaison sont donc justifiées ...Approche globale ...Approche comparative ...Valeur = Multiple x Solde comptable

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise ...Méthode des multiples ...Déterminants des multiples

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise

Multiples

Taux G·LQPpUrP

Perspectivesde croissance et rentabilité

Niveau de risque

...Méthode des multiples: les différents multiples ...9MOHXU GH O·MŃPLI pŃRQRPLTXH MYMQP IUMLV ILQMQŃLHUV

†0XOPLSOH GX UpVXOPMP G·H[SORLPMPLRQ

†0XOPLSOH GH O·H[ŃpGHQP NUXP G·H[SORLPMPLRQ

†$XPUHV PXOPLSOHV F$ QRPNUH G·MNRQQpV

...Valeur des capitaux propres (après frais financiers)

†Multiple des capitaux propres

†0XOPLSOH GH OM ŃMSMŃLPp G·MXPRILQMQŃHPHQP RX 3(5 "Le PER est une référence classique... ""PMLV YMORULVH XQH VPUXŃPXUH ILQMQŃLqUH LPSOLŃLPH "HO SHUPHP G·MSSUpOHQGHU OM ŃRQPULNXPLRQ "des sociétés mises en équivalence "des intérêts minoritaires "de la situation fiscale de la " cible »

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise ...Méthode des multiples: les multiples de transactions

...Informations disponibles sur les transactions récentes constatées dans le même secteur et portant sur la cession du contrôle

G·HQPUHSULVH

...calculés à partir de transactions publiques et privées ...Intègre la prime de contrôle : valeurs dites de "de majoritaire» ...multiples de transaction pertinents:

†IHV VRŃLpPpV GH O·pŃOMQPLOORQ VRQP ŃRPSMUMNOHV j OM ŃLNOH HQ PHUPHV GH ŃURLVVMQŃH HP GH UHQPMNLOLPp

†Les transactions sont récentes et bien documentées ...Méthodes des multiples: médianes, moyennes et régressions ...([SOLTXHU OHV pŃMUPV SOXP{P TXH G·XPLOLVHU GHV PR\HQQHV ...Ne pas faire de moyenne sur plusieurs années ...Régressions linéaires ...ePMNOLU OHV ŃULPqUHV OHV SOXV SHUPLQHQPV GMQV O·LQGXVPULH ŃRQVLGpUpH

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise ...Méthode patrimoniale

...ePXGLHU OM YMOHXU GH ŃOMŃXQ GHV MŃPLIV HP GHV SMVVLIV LQVŃULPV MX NLOMQ G·XQH HQPUHSULVH

...Plusieurs types de valeurs patrimoniales

†Valeur de marché

†Valeur liquidative

†9MOHXU G·XVMJH

...Les actifs corporels ...Les stocks †$PPHQPLRQ V·LOV ŃRPSUHQQHQP GHV SURGXLPV RNVROqPHV C PMXYMLV pPMP GpŃRPH †Attention si cycle de production long: peut entrainer une plus value ...Les actifs "incorporels»

†Le droit au bail: somme actualisée des différences entre le loyer au prix du marché et le loyer effectivement payé

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise

AvantagesInconvénients

DCF

Méthode "intrinsèque»

Réflexion sur les perspectives

G·MŃPLYLPp HP GH UHQPMNLOLPp

Sensibilité aux hypothèsesretenues

Choix de la valeur finale et du taux

G·MŃPXMOLVMPLRQ

Circularité de la méthode

Multiples

Populaire et simple

Référence tangibledans un

processus de négociation )LMNLOLPp GH O·pŃOMQPLOORQ

Degré de signification du cours de

bourse Méthode patrimoniale5MVVXUMQPH GMQV VM PLVH HQ ±XYUH

Adaptée aux petites entreprises

Approche comptable

FMOŃXO GH OM YMOHXU G·XVMJH

ChampsG·MSSOLŃMPLRQ OLPLPp

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise

...IM YMORULVMPLRQ GRLP SHUPHPPUH G·pYMOXHU ILQMQŃLqUHPHQP OM VRPPH TXH GHYUMLP YHUVHU XQH SHUVRQQH SO\VLTXH RX PRUMOH SRXU

acquérir 100% du capital de la société ...2 principales approches:

†Approche actuarielle: valoriser la société à partir de sa capacité à générer à moyen terme des flux de revenus (cash-flows,

GLYLGHQGHV"

"7MX[ G·MŃPXMOLVMPLRQ IOX[ GH PUpVRUHULH IXPXUV MŃPXMOLVpV "Méthode de Gordon-Shapiro "Modèle de Bates "0pPORGH G·MŃPXMOLVMPLRQ GHV © IUHH ŃMVO-flows »

†Approche comparative: valoriser une société à partir de données sur des sociétés présentant un profil comparable (opérations

ŃRPSMUMNOHV LQGLŃHV GH UpIpUHQŃH GRQQpHV ILQMQŃLqUHV GH ŃRQŃXUUHQPV" "Transactions comparables (valorisation et multiples des sociétés similaires lors de cessions) "6RŃLpPpV SUpVHQPMQP XQ SURILO VLPLOMLUH HQ PHUPHV GH PMLOOH PMUŃOpV ULVTXHV"

"HQGLŃHV GH UpIpUHQŃHV ŃRPPH OH F$F 40 IH 1RXYHMX 0MUŃOp H7BF$F TXH O·RQ XPLOLVHUM VL O·RQ ŃRQVLGqUH TXH O·HQPUHSULVH HVP Ueprésentative

de cet indice

"8Q VHŃPHXU G·MŃPLYLPp VL O·RQ ŃRQVLGqUH TXH O·HQPUHSULVH SUpVHQPH GHV ŃMUMŃPpULVPLTXHV UHSUpVHQPMPLYHV G·XQ VHŃPHXU

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise ...0RGqOH G·MŃPXMOLVMPLRQ GHV GLYLGHQGHV

†IH SUL[ G·XQH MŃPLRQ ŃRUUHVSRQG j OM VRPPH GHV IOX[ IXPXUV GH GLYLGHQGHV JpQpUpV SMU O·HQPUHSULVH MŃPXMOLVpV MX PMX[ GH UHQPabilité

exigé par les actionnaires ...Hypothèses:

†Les dividendes augmentent à un taux constant g, année après année (hypothèse de croissance perpétuelle des bénéfices)

†Le pay-outratio (taux de distribution des bénéfices) est identique tous les ans †La période de distribution des dividendes est infinie ...V = D / (r ²g)

"9 YMORULVMPLRQ G GLYLGHQGH GH O·MQQpH UHPHQXH JpQpUMOHPHQP OH GHUQLHU H[HUŃLŃH U PMX[ GH UHQPMNLOLPp H[LJp SMU OHV

actionnaires, g = taux de croissance des bénéfices ...5pVHUYHV O\SRPOqVH GH ŃURLVVMQŃH VPMNOH GH O·HQPUHSULVH VXU XQH ORQJXH SpULRGH

†Suppose que le taux de rentabilité exigée par les actionnaires soit supérieur au taux de croissance des dividendes

†Le dividende par action varie régulièrement

†Pay-outratio rarement identique

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

b.Approche Actuarielle: Le modèle Gordon Shapiro ...Valoriser une société en tenant compte des bénéfices futurs et du pay-out ratio

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

b.Approche Actuarielle: Le modèle de Bates ...A et B sont des paramètres de calcul (donnés immédiatement par la lecture de la table de Bates) fonction du taux de croissance des bénéfices sur la période considérée, du taux de rentabilité exigé par les actionnaires et de la durée n de la période. ...V = PER société * Bénéfice année en cours ...Hypothèses proches de la réalité

...3MUPLŃXOLqUHPHQP XPLOLVp GMQV ORUV GH O·LQPURGXŃPLRQ HQ NRXUVH GH VRŃLpPpV VXU OH VHŃRQG PMUŃOp HP

le marché libre ...Le cédant peut-il vendre et transmettre ses titres? ...Détient-il réellement les titres ?

†Le cédant doit posséder effectivement les titres, être libre d'agir, et être non contraint par un pacte d'actionnaires qui

pourrait bloquer ses décisions (pacte d'actionnaires et les clauses de protection, clauses de sortie,...)

...Comment se fait la libération du capital ?

†Certaines formes juridiques de société, comme les SARL, permettent d'échelonner la libération du capital sur plusieurs

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