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Concepts financiers pour

l'investissement

Session 5

Contenu

• Objectifs d'apprentissage • Étapes nécessaires à l'évaluation de projets d'investissement • Estimation des flux de trésorerie différentiels après impôts • Taux de rendement minimal exigé et coût du capital • Analyse de la VAN et du TRI • Exercice1

Objectifs d'apprentissage

Objectifs d'apprentissage

Comprendre les concepts fondamentaux de finance

nécessaires à la prise de décisions d'investissement et de financement 3 Étapes nécessaires à l'évaluation de projets d'investissement Dans le cadre de décisions d'investissement, les flux de trésorerie futurs attendus sont la seule chose qui compte •Les compagnies des eaux exigent des investissements en actifs financiers.

•Dans le cadre de l'évaluation d'un investissement en actifs financiers, les investisseurs évaluent le flux de trésorerie escompté par rapport à la valeur initiale de l'investissement.L'estimation de la valeur actualisée des flux de trésorerie facilite le processus d'évaluation.5

Étapes nécessaires à l'évaluation d'un investissement en capital :

1. Estimer les flux de trésorerie

futurs attendus et la valeur finale de l'investissement

2. Évaluer le risque

d'investissement et le taux de rendement minimal exigé (coût du capital) permettant d'actualiser les flux de trésorerie futurs attendus

3. Estimer la valeur actualisée des

flux de trésorerie futurs attendus

4. Calculer le coût de

l'investissement et comparer avec la valeur de l'investissement.

Déterminer si l'investissement a

une VAN positive

Rendement de l'investissement

Investissement en capital

Estimation des flux de trésorerie différentiels

Estimation des flux de trésorerie différentiels après impôts• Concepts pertinents pour estimer les flux de

trésorerie d'un investissement en capital :7 • Les coûts et bénéfices d'un investissement doivent être mesurés en termes de flux de trésorerie et non pas de revenus. • Les flux de trésorerie doivent être calculés en termes de variations différentielles. Les coûts irrécupérables ne sont pas pertinents. • Les flux de trésorerie doivent être calculés après impôts, pour tenir compte de l'effet de l'impôt sur la valeur de l'investissement. • Par convention, les flux de trésorerie doivent être calculés à la fin de l'exercice. Le moment d'entrée ou de sortie du flux de trésorerie affecte sa valeur• Exemple :

Vous achetez un actif d'un montant de 1

million USD, le taux d'imposition est de 30 %. Vous avez deux options : (1) Déclarer une dépense de 1 million USD au début de la période ou (2) actualiser l'actif et l'amortir pendant 4 ans, selon la méthode de l'amortissement linéaire. Quelle option est préférable pour un investisseur imposable sur l'investissement ?

8Années 0 1 2 3 4 Total Dépense1 0 0 0 0 1

Actualisation 0 0,25 0,25 0,25 0,25 1

Le moment d'entrée ou de sortie du flux de trésorerie

affecte sa valeurQuelle option est préférable pour un investisseur imposable sur l'investissement ?• Dans les deux cas, le montant total des dépenses s'élève à 1 million USD. La seule

différence est le moment auquel la dépense est présentée. (1) (2) • Du fait de la valeur temporelle de l'argent, l'option 1 est préférable car elle permet d'accroître la VA des économies d'impôts.9Impôts et valeur temporelle de l'argent En ce qui concerne le revenu : La VA du montant de l'impôt versé diminue à mesure que le revenu est amorti.

En ce qui concerne les dépenses : La VA de l'économie d'impôts augmente dès que les dépenses sont amorties.

Années 0 1 2 3 4Revenu2 2 2 2 2

CAPEX1 0 0 0 0

Profit1 2 2 2 2

VAN Impôts0,3 0,6 0,6 0,6 0,6 2,00 USD Années 0 1 2 3 4Revenu2 2 2 2 2

CAPEX0 0,25 0,25 0,25 0,25

Profit2 1,75 1,75 1,75 1,75

VAN

Impôts0,6 0,525 0,525 0,525 0,525 2,06 USD

Principales catégories de flux de trésorerie différentiels10

Début de

l'exploitation des actifs

Exploitation et maintenance des actifs

Sortie de fonds

LégendeRentrée de fonds

1. Dépenses initiales

d'investissementPour acquérir des actifs financiers3. Flux de trésorerie hors exploitation2. Futurs flux de trésorerie d'exploitation

Revenu en provenance de l'exploitation des

actifs

4. Valeur

nette de récupération, après impôts

Fin de

l'investissement/ du projet

Pour effectuer

l'investissement initial ** Les frais de financement ne sont pas compris dans le calcul du flux de trésorerie différentiel car le coût du capital (taux auquel les flux sont actualisés) reflète les frais de financement

Taux de rendement minimal exigé

Taux de rendement exigé

• Quel est le taux de rendement exigé par les investisseurs en contrepartie d'un certain niveau de risque, lorsqu'ils investissent dans un actif financier ? - On peut envisager le taux de rendement exigé comme un coût d'opportunité. - Les investisseurs exigeront un taux d'intérêt supérieur ou égal au rendement qu'ils obtiendraient pour un investissement comparable.12 Qu'advient-il s'il n'y a pas de possibilité d'investissement comparable ? Quels facteurs déterminent le taux de rendement exigé ? En d'autres termes, comment le marché détermine-t-il le taux de rendement exigé ?

Coût du capital

Le coût moyen pondéré du capital (CMPC) • Le CMPC sert de taux de rendement minimal pour les projets d'investissement. • Le CMPC r eprésente le coût moyen pondéré des

éléments de financement.

Cela vaut pour tout

montage financier permettant la réalisation d'un projet d'investissement. 14 • Les projets peuvent être financés à l'aide de différents types de capital : -Endettement (prêts commerciaux en provenance de BMD) -Capitaux propres CMPC = + φ = proportion de la dette sur la valeur totale du financement = coût de la dette

φ = pourcentage des capitaux propres

sur la valeur totale du financement = coût des capitaux propres

Si les frais d'intérêts sont

déductibles d'impôts, alors :

CMPC =

1-!+φ"#

!= taux d'imposition

Estimation du coût de la dette

•Le moyen le plus facile est de consulter les bailleurs de fonds ou d'obtenir des informations relatives à l'accord de prêt dans le cadre de projets similaires et récents.

-Même pays, projet comparable-Même notation : marge de crédit supérieure aux obligations d'État -Même échéance, même devise•Il est extrêmement difficile de trouver une possibilité d'investissement comparable.

•Coût de la dette = Taux sans risque Prime de risque de crédit+ Prime de risque pays (le cas échéant) 15 Estimation du coût des fonds propres• Pour une compagnie des eaux, le coût des fonds propres est supérieur au coût de l'endettement. -Un risque plus élevé est associé aux fonds propres. -Les personnes contribuant des fonds propres détiennent des droits résiduels. 16 Estimation du coût des fonds propres, modèle MEDAF 17 ractif= rf+ β x [ Rm- rf] + rpays

Taux sans

risque

Estimation

de la rentabilité de l'actif

Coefficient bêta

de l'actif : mesure de l'exposition au risque de marché

Prime de risque du

marché : rendement supérieur à r f en contrepartie du risque lié au marché. Le modèle d'évaluation des actifs financiers (MEDAF) est utilisé pour fournir une estimation de la rentabilité d'un actif ou décrire la manière dont les marchés efficaces estiment le risque (ractif).

Prime de risque

pays : taux de rendement attendu au dessus de la prime de risque de marché exigée par les investisseurs pour investir dans un pays dont le marché n'est pas établi. Effet de différentes variables sur la valeur du CMPC18Élémentabréviati on

Régulateur (OUR)

Entreprise (JPS)

Méthodologie Formule

Méthodologie Formule

Taux sans risque R

f

Moyenne journalière sur un an des

bons du Trésor américain à 10 ans- 1,81

Dernier taux de rendement

à échéance des bons du

Trésor américain à 10 ans- 2,61

Prime de risque lié

au capital PRC

Écart existant entre les rendements d'obligations de sociétés figurant au S&P 500 et les bons du Trésor américain.Rm-Rf 9,1

Approche du risque implicite sur capitaux propres - 5,8

Prime de risque

pays rpays

Écart existant entre les rendements

des obligations libellées en dollar jamaïcain et le rendement des bons du Trésor. 6,5

Écart synthétique - 16,5

Bêta endetté

(source)βU

Méthode Alexander, Mayar et

Woods des taux de rendement

élevés, intermédiaires et faibles- 0,45

Prof. Damodaran (Beta for

Global Power Sector)-0,49

Taux d'impôt local

TSociété

Code fiscal 33,3% 33,0%

Code fiscal 33,3% 33,0%

Structure du capital

D/E

Benchmark de compagnies des

eaux comparables- 92%

Extrait des états financiers

de JPS- 92%

Coût de

l'endettement Kd

Coût moyen pondéré de la dette

réelle - 7,70%

Coût moyen pondéré de la

dette réelle- 7,70% CMPC

19,40%

16,30%

19

Valeur actualisée et valeur

actualisée nette Principes fondamentaux du financement d'entreprises publiques et de projets • Concepts d'estimation des flux de trésorerie -Valeur actualisée et valeur actualisée nette -Taux de rendement exigé / Taux de rendement interne • Estimation des montants et de la temporalité des flux de trésorerie 21

Valeur actualisée

• Si un paiement unique d'un investissement au cours d'une année donnée s'élève à 10 000 USD et que le taux de rendement de celui-ci est de 5 %, la valeur de l'investissement aujourd'hui serait de 9 523,81 USD -sa valeur actualisée. • Valeur actualisée = 10 000 USD/1,05 • Formule : VA = VC/(1 + r) T

VC = valeur capitalisée dans le temps T

T = période future de temps (exemple : 1 an)

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