[PDF] La gestion de portefeuille Le rôle du tableau

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Robert COBBAUT

Roland GILLET

Georges HÜBNER

Avec la collaboration d"André van den BergLa gestion de portefeuille

Instruments, stratégie

et performance 2 e

édition

Préfaces

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VAN DESSEL&

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de portefeuille Joseph ANTOINE, Dépliant "Plan comptable minimum normalisé», 7 e

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, Michel DE WOLF, Michel GATZ / Loïc DECAUX, Yannick de HARLEZ,

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Préfaces

ric CHARPENTIER et Vincent VAN DESSEL

Comptabilité, contrôle

finance

© DB SUP s.a., 2015 2

e

édition

Fond Jean Pâques, 4 - B-1348 Louvain-la-Neuve

Tous droits réservés pour tous pays.

Il est interdit, sauf accord préalable et écrit de l"éditeur, de reproduire (notamment par photocopie) partiellement ou totalement le présent ouvrage, de le stocker dans une banque de données ou de le communiquer au public, sous quelque forme et de quelque manière que c

e soit.

Imprimé en Belgique

Dépôt légal :

Bibliothèque nationale, Paris : mai 2015

ISSN 1373-0150

Bibliothèque royale de Belgique, Bruxelles : 2015/0074/024 ISBN 978-2-8041-9012-5 Pour toute information sur notre fonds et les nouveautés dans votre do maine de spécialisation, consultez notre site we b: www.deboeck.com

PRƒSENTATION DES AUTEURS

Robert Cobbaut

Robert Cobbaut est docteur en droit et en sciences Žconomiques appliquŽes, pro- catholique de Louvain (UCL) : Louvain School of Management, dŽpartement des scien- ces Žconomiques et FacultŽ ouverte de politique Žconomique et sociale (FOPES). Il est administrateur honoraire de lÕAssociation Belge des Analystes Þnan- ciers (ABAF). Il a ŽtŽ directeur de recherche au Centre de Philosophie du Droit (UCL), fellow, University of Chicago (Graduate School of Business), professeur afÞliŽ ˆ lÕEDHEC (France) et ˆ la Faculdad Latinoamericana de Ciencias Sociales sitŽs en Europe, Afrique et AmŽrique du Nord et du Sud, prŽsident de lՎcole de gestion de lÕUCL (IAG), prŽsident de la commission dՃconomie et gestion du Il est lÕauteur de nombreuses publications (ouvrages et articles) sur la Þnance de tŽmologie des sciences sociales, lՎthique Žconomique et sociale.

Roland Gillet

Roland Gillet est docteur en sciences Žconomiques et major du concours natio- nal franais dÕagrŽgation de lÕenseignement supŽrieur en sciences de gestion. Il est actuellement professeur de Þnance ˆ lÕUniversitŽ Paris1-PanthŽon-Sorbonne, directeur professeur ordinaire ˆ la Solvay Brussels School of Economics and Management de

lÕUniversitŽ Libre de Bruxelles, et est ou a ŽtŽ, professeur et/ou chercheur invitŽ dans

diverses universitŽs ˆ travers le monde : en Belgique, ˆ lÕUniversitŽ Catholique de Lou-

vain; en Pologne, ˆ lÕUniversitŽ de Varsovie ; au Canada, ˆ lÕUniversitŽ de Sherbrooke ;

en Chine, ˆ lÕUniversitŽ Fudan de Shanghai ; et aux ƒtats-Unis, ˆ lÕUniversitŽ dÕHarvard

et au M.I.T. Il est lÕauteur de plusieurs ouvrages et de nombreux articles dans des revues scientiÞques (

Journal of Banking and Finance

Journal of Business

Finance and Accoun-

ting

Finance

International Journal of Business

European Financial Management

notamment) portant sur la gestion de portefeuille, lՎvaluation des actifs rŽels et Þnan-

ciers, et lÕefÞcience et la microstructure des marchŽs Þnanciers. Il est directeur de la col-

lection dÕouvrages en Žconomie et en sciences de gestion Ç L-M È chez Pearson Ed., et a

Žgalement ŽtŽ dŽsignŽ prŽsident de comitŽ dՎvaluation en France par lÕAgence dՃvalua-

tion de la Recherche et de lÕEnseignement SupŽrieur (AERES). DBU11075.book Page 5 Mercredi, 8. avril 2015 4:44 16 6

La gestion de portefeuille

Il est reprŽsentant acadŽmique dans les comitŽs dÕindices dÕEuronext, et est expert au sein de diffŽrents groupes de rŽßexion au niveau international ainsi que

Georges HŸbner

Georges HŸbner (Ph.D., INSEAD) est professeur ordinaire et titulaire de la Chaire Deloitte de Gestion et Performance de Portefeuille ˆ HEC Management membre du Conseil de lՃcole. Il est Žgalement Professeur AssociŽ ˆ la Maastricht University, Professeur AfÞliŽ ˆ lÕEDHEC (France) et Professeur Visiteur ˆ la Solvay ment des sŽminaires de formation exŽcutive pour la prŽparation aux certiÞcations du

GARP (Global Association of Risk Professionals).

Il est lÕauteur de plusieurs ouvrages et de plus de 60 articles scientiÞques dont certains ont ŽtŽ publiŽs dans des revues de premier plan telles que le

Journal of

Business Venturing

Journal of Banking and Finance

Journal of Empirical Finance

Review of Finance

Financial Management

et

Journal of Portfolio Management

Georges HŸbner a obtenu le prestigieux Iddo Sarnat Award 2002 pour le meilleur article publiŽ dans le

Journal of Banking and Finance

en 2001 ainsi que le prix du meilleur article publiŽ dans la revue

Finance

en 2011. Il est le co-fondateur et directeur scientiÞque de Gambit Financial Solutions, une sociŽtŽ de croissance proche de HEC-ULg qui produit et commercialise des solu- tions logicielles ergonomiques dans les domaines du proÞlage dÕinvestisseur, de lÕoptimisation de portefeuille et de la gestion des risques Þnanciers.

AndrŽ van den Berg

AndrŽ van den Berg est docteur en droit.

Il est prŽsident honoraire de lÕAssociation Belge des Analystes Þnanciers (ABAF). Il a ŽtŽ professeur de Þnance ˆ lÕICHEC et a dirigŽ pendant de nombreuses

Il est lÕun des coauteurs de Ç

Gestion de Portefeuille

È, De Boeck-UniversitŽ,

1997.
DBU11075.book Page 6 Mercredi, 8. avril 2015 4:44 16

PRƒFACE

sants o tout change aussi vite que radicalement, certaines professions, certaines acti-

Ç ancien È de la gestion de portefeuille reconna"trait-il son mŽtier aujourdÕhui ? Pas si

LÕexpŽrience rŽcente a dÕailleurs montrŽ que les qualitŽs intuitives et les connaissan-

ces du marchŽ ne sufÞsent plus ˆ faire dÕun gestionnaire de portefeuille un Ç bon È

gestionnaire de portefeuille. Plus encore, la crise qui a ŽbranlŽ lÕensemble de lՎconomie et jetŽ un certain discrŽdit sur le monde de la Þnance aux yeux de bon nombre dÕinvestisseurs a mis en effet la consŽquence dÕune dŽfaillance et dÕun manque de discernement des opŽra-

aussi substantielles quÕalŽatoires, en ont oubliŽ les principes de base qui font la crŽdi-

bilitŽ de la stratŽgie de gestion de portefeuille. Dans un tel contexte, le contenu du prŽsent ouvrage rŽpond remarquablement ˆ regagner la conÞance des investisseurs. Dans une perspective critique, les auteurs se sont attachŽs dans cette nouvelle Ždition ˆ expliciter davantage ces fondamentaux pour faire

mieux appara"tre la profonde cohŽrence, mais aussi les inŽvitables limites de la Ç thŽorie

existants dans le domaine, Gestion de portefeuille, instruments, stratŽgies et performan- ces revisite les mŽthodes traditionnelles dÕasset management et ouvre la rŽßexion sur de De par son exhaustivitŽ et sa pŽdagogie, lÕouvrage de Robert Cobbaut, Roland Gillet et Georges HŸbner sÕadresse donc aussi bien aux universitaires dŽsi- gestion de portefeuille quÕaux professionnels du mŽtier souhaitant se tenir au fait de lՎvolution de lÕart. Un livreÉ ˆ mettre entre toutes les mains !

ƒric C

HARPENTIER

Directeur GŽnŽral

CrŽdit Mutuel Nord Europe

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PRƒFACE

Nous vivons dans un monde qui Žvolue de plus en plus vite et dans lequel lÕinformation est dŽsormais ˆ la portŽe de tous. Fini le temps des pigeons, des jour-

naux du soir et des Žcrans spŽcialisŽs pour quelques privilŽgiŽs. Place au rŽseau mon-

dial, et ˆ la surinformation. Par ailleurs, on peut dŽsormais accŽder aux marchŽs Þnanciers de nÕimporte quel endroit dans le monde. LÕAssociation professionnelle des agents de change a fait place ˆ des gŽants boursiers, eux-mmes devenus sociŽtŽs cotŽes. La transparence Les marges dÕintermŽdiation se sont fortement rŽduites ce qui a favorisŽ la concentration des intermŽdiaires ˆ la recherche de synergies opŽrationnelles. Dans ce cadre, et aÞn de retrouver les marges, on a assistŽ ˆ la crŽation de pro- duits de plus en plus complexes et nŽgociŽs en dehors des bourses qui auront Þnalement terme, ˆ tout le moins de ceux qui nՎtaient pas sufÞsamment diversiގs. Un ouvrage complet et Žducatif traitant de la gestion de portefeuille est donc plus que la bienvenue dans ce nouvel environnement. En outre, lÕEurope a largement favorisŽ les grands consortiums bancaires par la MiFID (market in Þnancial instruments directive) qui avait pour but initial de pro-

tŽger lÕinvestisseur dÕune part et de crŽer la concurrence sur les marchŽs Þnanciers

dÕautre part, tout en nÕanticipant pas les consŽquences (dŽsastreuses) que cette politi- que a eue sur le Þnancement des sociŽtŽs familiales et innovantes. La fragmentation des marchŽs, organisŽe par les grandes banques, nÕa eu pour seul but que de crŽer la confusion sur les marchŽs et dÕaffaiblir les intermŽdiai- res locaux. Ceux-ci sont dŽsormais obligŽs dÕexternaliser lÕexŽcution de leurs ordres ˆ ces mmes grandes banques qui, sous le couvert dÕoffrir la meilleure exŽcution, sÕapproprient le ßux dÕordres en tant que contrepartie et peuvent ainsi mieux contr™- ler la formation de prix sur le marchŽ de rŽfŽrence. Il est donc indispensable dÕaider lÕinvestisseur et lÕintermŽdiaire ˆ comprendre. LÕouvrage de Robert Cobbaut, Roland Gillet et Georges HŸbner sÕinscrit parfai- tement dans cette logique. La contribution dÕexperts reconnus et apprŽciŽs ne peut que rŽjouir ceux qui, comme moi, croient que la meilleure dŽfense de lÕinvestisseur passe par sa formation. La complexitŽ de la gestion de portefeuille fait en sorte que cet ouvrage, qui

allie lÕacadŽmique ˆ la pratique, servira de rŽfŽrence ˆ tout un chacun qui est ˆ la recher-

Vincent V

AN D ESSEL

PrŽsident et CEO de NYSE Euronext Brussels

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INTRODUCTION

mutation. Il est loin, en effet, le temps o le gestionnaire pouvait se contenter dÕappliquer Markowitz qui, au cours des annŽes 1950, ont marquŽ le point de dŽpart des dŽveloppe- ments thŽoriques modernes relatifs ˆ la gestion des investissements en actifs Þnanciers et au fonctionnement des marchŽs Þnanciers. Si la notion de diversiÞcation Žtait connue

bien avant Markowitz, cÕest ce dernier qui lÕa conceptualisŽe et quantiގe, rendant ainsi

possible la dŽtermination des proportions optimales ˆ investir dans les diffŽrents actifs Þnanciers pris en considŽration par lÕinvestisseur ou le gestionnaire de fortune. CÕest toutefois depuis le milieu des annŽes 1960, avec les travaux de Sharpe,

Lintner et Mossin (sur les conditions dՎquilibre des marchŽs Þnanciers) et de Fama (sur

lÕefÞcience de ces mmes marchŽs), que la littŽrature relative ˆ la gestion de portefeuille

conna"t un extraordinaire dŽveloppement qui semble encore loin de son terme. Les dŽveloppements thŽoriques de la gestion de portefeuille ont trouvŽ de nombreuses applications pratiques : que lÕon songe par exemple ˆ lÕoptimisation des tion des options, aux stratŽgies actives en actions et obligations, aux stratŽgies alter- nativesÉ Qui plus est, ces applications pratiques ont, ce qui est rare, suivi dÕassez Cet ouvrage se propose dÕintroduire graduellement le lecteur ˆ ce domaine ˆ la fois passionnant et complexe. Dans un souci de progressivitŽ et de cohŽrence, le traite-

moderne de portefeuille et de lÕefÞcience des marchŽs sont exposŽes de faon pŽdagogi-

que, argumentŽe et critique. En effet, si lÕouvrage est construit dans la perspective de la thŽorie dominante qui est celle du courant de pensŽe nŽo-classique en Žconomie, il ne domaine, les thŽorisations alternatives qui sont apparues progressivement au cours des glorieuses È (1945-1975) ežt ŽpuisŽ son potentiel de croissance. ensuite en revue les classes dÕinstruments Þnanciers susceptibles dÕintŽgrer un porte- duits dŽrivŽs et les actifs alternatifs, avec leurs principes de valorisation et leurs propriŽtŽs dans le cadre de la gestion dÕactifs. lÕobjet dÕun examen minutieux. dŽveloppements consacrŽs ˆ un traitement complet et adaptŽ des instruments, stratŽ- DBU11075.book Page 11 Mercredi, 8. avril 2015 4:44 16 12

La gestion de portefeuille

gies et mŽthodes de contr™le de la performance de portefeuille, ce qui permet dՎta- leur qualitŽ. Ainsi, au Þl de lÕouvrage, le lecteur aura eu lÕoccasion de passer succes- sivement en revue les instruments de la gestion de portefeuille, les mŽthodes permet-quotesdbs_dbs32.pdfusesText_38

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