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La richesse cachée des nations (Zucman)

Introduction : Vue d'ensemble du système financier

1.Les fonctions du système financier

Fondamentalement, le système financier sert d'intermédiaire entre les agents à capacité de

financement et les agents à besoin de financement. En général (en terme macro), statistiquement, les agents à capacité de financement sont les ménages. Les ménages

épargnent, à partir

de cette épargne ils constituent un patrimoine, et ce patrimoine va servir

à financer des activités économiques. Et les agents à besoin de financement sont en général

les entreprises, l'Etat et les collectivités publiques. Les entreprises ou l'Etat vont emprunter pour financer l'investissement ou la dette publique. Remarque : en micro, on va avoir des prêteurs et des emprunteurs. Un ménage peut emprunter. Une entreprise peut être l'agent en capacité de financement, et le ménage l'agent à besoin de financement.

On distingue 2 types de finance :

1.1 Finance Directe, finance indirecte :

On parle de

finance directe lorsque le prêteur et l'emprunteur sont directement en relation (par exemple ils se connaissent). L'emprunteur peut émettre des titres (un droit de créance sur un revenu futur, une reconnaissance de dette). Il s'engage à verser un flux de revenu au prêteur. Le prêteur achète le titre, pour lui il s'agit donc d'un actif. Le prêteur a d'abord constitué une épargne sous forme liquide, il va transformer cette partie de son patrimoine en titre, c.-à-d. qu'il aura un actif qui n'aura pas la même forme. Il aura l'avantage de lui apporter des revenus, mais des inconvénients qu'on verra plus tard. Quand on achète un titre ce n'est pas un investissement, c'est une transformation du patrimoine.

Répète

: On épargne sous forme liquide et on transforme cette épargne en achetant des titres. Les entreprises investissent et les ménages épargnent et quand ils achètent des actions ou obligation c'est la transformation de leur épargne d'une forme liquide qui ne rapporte pas du tout en une forme moins liquide qui rapporte d'avantage. En finance indirecte, il y a des intermédiaires financiers entre le prêteur et l'emprunteur

(pourquoi ? Par ce que les demandes des prêteurs en matière de titres ne coïncident pas avec

l'offre en matière de titre, mais on verra ça plus tard

Le prêteur achète des titres à

l'intermédiaire financier (plus de confiance dans un intermédiaire financier), et celui -ci achète des titres aux emprunteurs.

Cours de Macro 2 - Yoan

1.2 Utilité commune des deux formes de finance

La finance directe et la finance indirecte ont une utilité semblable. Pour le prêteur,

l'utilité c'est le taux d'intérêt qui va rémunérer son épargne (et on sait que l'épargne

dépend du taux d'intérêt, épargne fonction croissante du taux d'intérêt), il renonce à la liquidité.

Pour l'emprunteur il y a 2 cas de figure :

Soit l'emprunteur investit, dans ce cas-là l'investissement va lui permettre de générer un profit qui devra être supérieur au taux d'intérêt qu'il doit rembourser (investissement fonction décroissante du taux d'intérêt). dS/di > 0 Si l'emprunteur est un ménage, l'emprunt va lui permettre de consommer immédiatement et cette consommation immédiate va se traduire par une augmentation de l'utilité supérieure au cout de l'intérêt. dU > di

Donc la finance va permettre d'améliorer l'affectation des ressources. En gros ça permet d'accroitre

l'utilité totale de la population. Puisque ceux qui ont une capacité de financement perçoivent un

intérêt, et ceux qui ont un besoin de financement soit investissent, soit consomment immédiatement,

donc soit dégagent un profit soit voient leur satisfaction augmenter. Ce 1 a permis de donner l'idée fondamentale du système financier.

2. La structure des systèmes financiers :

Le système financier c'est d'un côté les banques, et de l'autre côté les actions et les

obligations. On se rend compte que le système bancaire est plus important en Europe, le montant des transactions liées aux banques (prêts) est plus important qu'aux Etats-Unis. Et les actions et obligations ont un rôle beaucoup plus important aux Etats-Unis. On observe aussi un accroissement du rôle des intermédiaires financiers non bancaires aux Etats-Unis pour le financement de l'économie(compagnies d'assurance qui fait de la finance par ex). Pourquoi ? Ces intermédiaires ne sont pas soumis aux contraintes réglementaires des banques. En effet les banques de dépôt sont soumises à une règlementation de prudence de plus en plus dure. En Europe aussi mais dans une moindre mesure, parce que les réglementations financières sont plus forte.

2007 Europe Etats Unis

Actions cotée 85 144

Obligations 81 168

Prêts bancaires 145 63

Total : 311 375

Cours de Macro 2 - Yoan

Exemple de l'utilisation des intermédiaires financiers non bancaires : Le développement de la titrisation depuis une vingtaine d'année. Ca consiste à transformer les acquis d'une banque

en liquidité. Ca consiste à racheter les créances des banques. Lorsqu'une banque prête de

l'argent, en contrepartie de ce prêt, elle obtient des titres de créance. Elles peuvent chercher

à se refinancer en vendant ces titres de créance, et pour cela elles vont les transformer en titres qui vont être échangés sur le marché, c'est ce qu'on appelle la titrisation.

Exemple :

On suppose qu'une banque

souhaite lever un financement. La banque souhaite refinancer

ses prêts basé sur son portefeuille de crédit hypothécaire (si le ménage n'arrive pas à

rembourser son crédit, la banque devient propriétaire du bien). Toutefois elle ne peut pas les vendre directement sur le marché financier. La banque va céder à une compagnie créée pour l'occasion (special purpose company, c'est la banque qui la crée) le portefeuille de crédit

ainsi que tous les droits attaché à ce portefeuille. Par exemple les droits liés à une assurance

vie ou à une assurance chômage. La compagnie créée pour l'occasion possède aussi les flux

de revenus liés à ces titres. Puisqu'elle possède cet actif et ce revenu, elle va émettre des

oblig ations dont les intérêts et le remboursement en capital seront assurés exclusivement

par les flux financiers du portefeuille de crédit hypothécaire. Avec le flux financier dégagé

par la vente des obligations qu'elle a créée, la compagnie va payer à la banque le prix de vente du portefeuille de crédit hypothécaire. Economiquement pour la banque, tout se passe comme si elle avait obtenu le financement en directe du portefeuille de crédit hypothécaire,

mais juridiquement il n'y a aucun rapport entre les prêteurs et la banque puisque la société

constituée pour l'occasion s'est interposée entre les deux. La banque a récupéré de la

liquidité. La banque n'aurait pas pu revendre sur le marché les titres hypothécaires, (les particuliers n'auraient pas voulu acheter le titre hypothécaire de monsieur X) mais en regroupant tous ses titres dans une compagnie (ce qui dilue le risque), qui elle va emmètre des obligations qui seront achetées par les particuliers, et noté par les agences de notation (ce qui rassurera les particuliers). C'est le premier étage de la crise des subprimes. On partait du principe que si l'emprunteur (qui a emprunté pour acheter une maison) ne peut pas payer, on revend la maison et ça

garantit la valeur du capital. Du coup on peut faire des prêt risqués, le capital est garanti par

la valeur de la maison. (Aux Etats-Unis) Il s'est passé que le nombre de personne qui s'est

trouvé en défaut de paiement a augmenté (par ce que les prêts étaient a taux variables, et il

a beaucoup augmenté), du coup, le nombre de maison vendu sur le marché a été extrêmement important, du coup la valeur de revente des maison ses effondrée, du coup les

titres hypothécaire n'ont plus rien valu, et le système a fait faillite (déséquilibre entre l'offre

et la demande).

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3. L'organisation des marchés financiers

3.1 Le marché des dettes et le marché des fonds propres.

Le marché des dettes est principalement le marché des obligations. Une obligation c'est une reconnaissance de dette. La personne qui émet l'obligation s'engage à verser chaque année un intérêt qu'on appelle le coupon, qui est une somme fixe définie par contrat le jour de l'émission de l'obligation, et ça ne changera pl us. Et le remboursement au bout des X an, de l'investissement de départ.

On distingue 3 types de durée :

Pour une durée inférieure à 1 an on parle de court terme. Pour une durée supérieure à 10 ans on parle de long terme. Pour une durée comprise entre 1 et 10 ans on parle de moyen terme. C'est un moyen de financer une activité économique. Par exemple une entreprise pour investir, elle émet des titres etc... Le marché des fonds propres ce sont les actions. L'action est un titre de propriété, elle ouvre droit à la perception de dividendes (variable dépendant des résultats de

l'entreprise) et à la participation aux assemblées générales des actionnaires (1 action = 1

voix). L'actionnaire est un bénéficiaire résiduel c.-à-d. que si l'entreprise fait faillite, ça

sera le dernier servit (après que l'entreprise aura remboursé toutes ses dettes). L'inconvénient des actions, c'est que si on émet des actions nouvelles ça dilue la propriété, alors que quand on émet des obligations on ne dilue pas le pouvoir de décision.

3.2. Le marché primaire et le marché secondaire.

Le marché primaire concerne l'émission de titres nouveaux. Ce n'est pas un marché publique, ce sont généralement les banques d'affaire qui organisent les émissions et trouvent les acheteurs. Le marché secondaire C'est le marché des titres d'occasions. Ce sont des bourses (New York Stock Exchange, Kabuto cho à Tokyo, le London Stock Exchange, l'Euronext). Les transactions qui ont lieu sur le marché secondaire sont sans effet pour l'entreprise (pas d'émission de titres nouveaux). En effet, les ventes de titres sur le marché secondaire sont sans effet sur la trésorerie des entreprises. Si l'action Peugeot voit son cours divisé

par 3 ou par 5 ça ne va rien changer pour la trésorerie. La trésorerie est affectée sur le

marché primaire, au moment où on émet. Mais l'intérêt de ces marchés secondaires c'est de rendre les titres liquides, c.-à-d. à leur transformation en pouvoir d'achat immédiatement utilisable. On peut facilement revendre les titres contre des euros, et on obtient du pouvoir d'achat immédiatement utilisable. On va plus facilement acheter des titres si on sait qu'on pourra transformer ces titres en liquidité sur un marché secondaire. Les bourses sont de plus en plus concurrencées par ce qu'on appelle les marchés de gré

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à gré (par exemple le Nasdaq : National association of securities dealer automated quotation).

3.3. Les marchés organisés et les marchés de gré à gré.

Le marché organisé

c'est les bourses, c'est un marché qui se déroule dans un lieu unique (peut-être virtuel) où se rencontrent des vendeurs et des acheteurs, une quotation organisé par le marché. Les marchés de gré à gré sont des marchés qui ne sont pas organisés. Il n'y a pas d'organisation formelle, on publie des listes de titres avec les prix et l'information est transmise sur les réseaux électroniques.

3.4. Le marché monétaire et le marché des capitaux.

C'est une distinction basée sur la durée.

Le marché monétaire concerne des titres dont la durée est inférieure à 1 an. C'est donc

un marché de court terme. On ne trouve pas d'action sur le marché monétaire parce que leur durée n'est pas définie. Ce marché connait très peu de fluctuation du cours des titres (les variations du taux d'intérêt auront peu d'influence, vu que le titre ne dure pas longtemps, contrairement au marché des capitaux). C'est un marché très liquide et on y fait énormément de transaction.

Le marché des capitaux

est le marché pour les titres dont la durée est supérieure à 1 an (et toutes les actions). Cette distinction est importante parce qu'on verra que lorsque les titres ont une durée très courte, le cours des titres fluctue très peu par rapport au nominal du titre. Si on a un

titre qui vaut 1000 euros, si la durée du titre est inférieure à 1 an le cours du titre restera

égal à 1000 euros. Si l'échéance est dans 15 ans, le cours du titre aujourd'hui variera en

fonction du taux d'intérêt.

4. Les instruments du marché financier.

4.1 Les instruments du marché monétaire.

(les truc à court terme) Soit on va échanger de la monnaie contre des titres à court terme, soit on va opérer des prêts directs entre des institutions financières. Si on échange des titres contre de la monnaie, c'est qu'on a un besoin de liquidités, on

échange des titres à court terme (on perd le droit de percevoir les taux d'intérêt) contre

des liquidités. Les titres de la dette publique (les bons du trésor moins d'un an) sont un titre populaire

sur le marché monétaire. Ils sont réputés sans risque. L'intérêt c'est de toucher des taux

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d'intérêt au lieu d'avoir de la liquidité. Ils font l'objet des adjudications compétitives : On va mettre en concurrence les acheteurs potentiels pour vendre les titres.

Il y a aussi le

procédé de la mise en pension. Il s'agit d'échanger des titres contre des fonds (entre 2 établissements financier s) pour une période déterminée, l'opération inverse étant programmée à une date déterminée. Cela permet de refinancer à court

terme de titres détenus en portefeuille et ça permet à l'institution financière qui achète

les titres de s'assurer une rémunération des fonds disponibles sans risque en capital.

En général ce sont des bons du trésor à taux fixe qui sont assignés en pension, des bons

du trésor à taux fixe ET à intérêt annuel. Ces opérations sont souvent au jour le jour, ou

opérations inférieures à une semaine.

Autre instrument du marché financier : Les certificats de dépôt. Il s'agit de titres à court

terme émis par des établissements de crédits (les banques)(la différence avec le bon du

trésor c'est l'émetteur, ici c'est plus risqué donc les taux d'intérêt sont plus élevé). Ils

vont être achetés par des établissements financiers et par des établissements non financi ers. Il existe des titres à court terme à taux d'intérêt fixe et aussi des bons à moyen terme négociables dont généralement le taux d'intérêt est variable et d'une durée supérieure à 1 an.

Fin cours 1

A côté de ces certificats de dépôts on a ce qu'on appelle les billets de trésorerie(papier commercial). La différence c'est qu'ils sont émis par des établissements non financiers. Il

s'agit de titres à court terme (où à très court terme, 60% de ces titres ont une durée

inférieure à 3 jours), et 20% d'entre eux ont une durée supérieure à 40 jours, mais ces 20%

représentent 75% de la somme totale. Le taux d'intérêt étant fixe ou variable. Ca permet aux entreprises de trouver des liquidités sur le marché monétaire. Les Swap de taux d'intérêt sont des échanges de paiement périodique lié aux taux d'intérêts dans la même monnaie. Par exemple on va échanger des paiements d'un taux fixe contre des paiements d'un taux variable ou deux taux variables entre eux mais basés sur un indice différent. Les banques cherchent à équilibrer leurs risques en ayant autant de prêt à taux fixe et à taux variable. L'avantage réside dans le fait qu'il n'y a pas

d'échange de capital, il y a seulement un échange de flux d'intérêts, donc il s'agit dans

ce cas d'un prêt débarrassé de son risque de crédit (risque de défaut de paiement, si le

créancier ne rembourse pas, chaque banque conserve son risque de crédit), la banque conserve la dette, et n'échange que le taux d'intérêt. Donc les banques peuvent gérer de façon centralisée de grandes quantités de Swap taillé sur mesure pour les besoin de la clientèle. Les Swap peuvent aussi être directement conclus par des entreprises, ça à l'avantage de modifier les caractéristiques d'actifs financi ers (par exemple, de taux fixe à taux variable ou d'un taux variable basé sur un indice à un taux variable basé sur un autre indice). L'intérêt c'est aussi qu'on modifie les caractéristiques d'actifs financiers

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sans les sortir du bilan (on est toujours propriétaire de l'actif) et par conséquent sans subir les conséquences fiscales ou comptables d'une telle sortie. L'échange entre deux entreprises, ou une entreprise et une banque, ou deux banques, se fait de gré à gré.

Enfin, les

acceptations bancaires. C'est un ordre de paiement d'une entreprise accepté par une banque, la banque garantit le paiement en cas de défaut de l'entreprise. Ca va faciliter l'accès d'une entreprise à certains marchés par ce que la signature de la banque est plus connue que celle de l'entreprise. Par exemple une entreprise A achète à une entreprise B des matières premières. L'entreprise A livre une promesse de paiementquotesdbs_dbs9.pdfusesText_15