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Thème : capital investissement

et capital risque

Année universitaire : 2008/2009

1 Plan

Introduction

Première partie : le capital investissement

Chapitre 1 : Généralités sur le capital-investissement Section 1 : Définition du capital-investissement Section 2 : Spécificités du capital-investissement Section 3 : Les stades d'intervention du capital-investissement

Chapitre 2 : Le capital-investissement au Maroc

Section 1 : La genèse d'un nouveau mode de financement

Section 2 : le potentiel du marché

Section 3 : Organismes de capital-investissement au Maroc Section 4 : Quelques enjeux du capital investissement nés de la nouvelle donne économique. Section 5 : les difficultés rencontrées par les fonds de gestion Section 6 : Cadre légal de l'activité du Capital-investissement : la loi 41-05

Deuxième partie : le capital risque

Chapitre 1 : historique du capital risque

Section 1 : L'émergence du capital risque aux Etats-Unis Section 2 : L'émergence du capital risque en Europe Section 3 : L'émergence du capital risque au Maroc Chapitre 2 : présentation du métier de capital risque

Section 1 : Définition et caractéristiques

Section 2 : les pratiques du capital risque

Section 3 : Présentation des opérateurs du capital-risque : OCR

Chapitre 4 : le capital risque au Maroc

Chapitre 5 :Cas de start-up financées par capital-risque : INVOLYS , HPS

Conclusion

2

Introduction

Cet exposé, réalisé à la base d'une présentation aussi large du Capital Investissement et

capital risque, a pour objet d'évaluer le développement de cette industrie au Maroc. Le capital investissement est un agent de changement qui fait évoluer les mentalités, le management et développe l'entreprenariat. C'est un acteur stimulateur de la croissance et non seulement une source de financement parmi d'autres. Après une quinzaine d'années d'existence, Le Capital Investissement au Maroc a récemment pris de l'ampleur face aux besoins grandissant d'une économie en transformation, confrontée chaque jour aux défis de la mondialisation et à une ouverture plus grande de ses marchés. La contribution du Private Equity au financement du tissu économique national ; constitué en majorité de petites et moyennes entreprises PME/PMI ; est encore modeste. Plusieurs contraintes freinent la croissance de ce secteur. Dans le présent travail, nous traiterons en premier lieu le sujet du capital investissement

en général en passant par une définition du métier, ses spécificités, ses stades

d'intervention dans la vie de l'entreprise en question et une étude de son développement au Maroc. Dans la deuxième partie nous présenterons le métier de capital risque et son déclenchement dans l'économie marocaine. 3

Partie I : le capital investissement

Chapitre 1 : Généralités sur le capital-investissement Le capital investissement, en tant que mode de financement, permet de répondre aux besoins

spécifiques des entreprises innovantes vu ses spécificités et les stades de son intervention.

Le Capital Investissement soutient l'entreprise dans différents domaines : iil apporte le financement et les capitaux nécessaires à son développement, i il accompagne son management lors des décisions stratégiques,

i il lui permet d'améliorer son potentiel de création de valeur au profit de ses clients, de ses

actionnaires et de tous ses collaborateurs, dirigeants et salariés.

Le capital investissement offre aux investisseurs une opportunité de diversification caractérisée par :

iun couple risque/espérance de rendement élevé par rapport à la plupart des autres classes

d'actifs, iun certain degré de décorrélation par rapport aux indices des marchés boursiers, iune liquidité et une volatilité différentes de celles des actifs cotés.

Après une définition du concept, nous verrons les spécificités du capital investissement

relativement au crédit bancaire en particulier. Par la suite nous examinerons les stades de son intervention. iSection 1 : Définition du capital-investissement

Selon les différentes références bibliographiques consultées, le capital-investissement est défini

comme étant toute activité de prises de participation, temporaires et minoritaires dans des entreprises

non cotées afin de dégager ultérieurement des plus-values. Le Capital-Investissement en tant que classe d'actif comprend un nombre de domaines variés parmi lesquels se trouvent : le seed capital, le Capital-risque, le Capital-Développement, le Capital-

Transmission de petite, moyenne ou grande taille. Chaque segment de marché correspond à des profils

ou des situations spécifiques de sociétés, fait appel à des montages financiers différents et se distingue

par des durées de détention des participations et des statistiques de performance déliées les unes des

autres. 4

A-le seed Capital

L'investisseur entre dans le capital de l 'entreprise pendant la phase préparatoire du business plan et la

définition du produit. Cet investissement va permettre à l'entrepreneur d'avoir les fonds nécessaires

pour couvrir les frais qu'il devra engager pendant cette période. Les sommes qui entrent en jeu restent

limitées. Les investisseurs sont le plus souvent des " business angels » ou encore des personnes

appartenant à l'entourage des créateurs (c'est le " Love Saving » ou épargne affective, de proximité).

B-le capital risque

Une fois le projet que le projet d'entreprise est bien ficelé et que l'équipe de fondateurs est au complet,

arrive le moment de la levée de fonds. Les créateurs vont alors rencontrer les capitaux investisseurs

pour leur demander de participer à " leur tour de table » et trouver ainsi les fonds nécessaires pour le

démarrage de leur projet. Le capital risque, destiné au financement de l'innovation, est principalement

concentré sur les start-up et les entreprises dites de la " nouvelle économie ». Le capital risque sera développé plus en détails dans la deuxième partie . C-Capital-Développement -" growth " ou "expansion capital "

Les investisseurs financiers prennent des participations minoritaires dans le capital d'entreprises déjà

établies et généralement rentables en souscrivant à de nouvelles actions ou à des quasi fonds propres.

Les entreprises sélectionnées présentent des profils de croissance qui nécessitent la consolidation de

leur structure financière que ce soit pour développer de nouveaux produits ou services, établir une

filiale à l'étranger, réaliser une acquisition ou encore accroître leur capacité de production .

5

D-Capital- Transmission - " Buy Out " ou " LBO "

Il s'agit d'investissements effectués à l'occasion du rachat de sociétés en association avec leurs

dirigeants (" Management Buy Out ou MBO ") ou des repreneurs extérieurs (" Management Buy In ou

MBI ") en utilisant des techniques financières à effet de levier bancaire (" Leveraged Buy Out ou LBO

"). Le Capital-Transmission s'adresse aussi bien à des PME de quelques millions d'euros de chiffre

d'affaires, qu'à de grandes sociétés multinationales. Des raisons variées, qui vont de la vente d'une

société familiale à la cession d'une filiale de groupe industrielle, d'une privatisation d'une société

cotée à la réorganisation d'un actionnariat de financiers (LBO secondaires), créent des opportunités.

Généralement sans dominante sectorielle, les fonds de Capital-Transmission interviennent dans des

sociétés profitables pour y prendre, seuls ou à plusieurs, des positions majoritaires ou significatives.

Le capital-investissement est donc un moyen de financer le démarrage, le développement, la

transmission ou l'acquisition d'une entreprise. Il permet d'associer au sein de l'entreprise, existante ou à

créer, un entrepreneur et son équipe et des investisseurs financiers. Ceux-ci deviennent actionnaires de

l'entreprise en contrepartie des fonds apportés et supportent le même risque d'échec que les autres

actionnaires. Ils participent à la réussite de l'entreprise, concrétisée par la croissance de l'activité, le

versement de dividendes ou la réalisation de plus values lors de la cession de la participation ou de

l'introduction en bourse.

Fondamentalement différent de l'endettement, pour lequel les prêteurs perçoivent un intérêt, attendent

le remboursement du capital prêté et sont des créanciers souvent dotés de garanties, le capital

investissement est une opération de fonds propres qui ne trouve sa rentabilité que dans la croissance et

la capacité bénéficiaire de l'entreprise. Le capital-investissement est un placement à moyen ou long

terme par lequel l'investisseur apporte une contribution active à la réussite des entreprises, en

accompagnant leur croissance pour leur permettre de devenir les principales sociétés de leur secteur et

ce, dans la perspective de faciliter leur introduction en bourse ou leur reprise par un tiers. iSection 2 : Spécificités du capital-investissement

Les modalités d'intervention du capital-investisseur peuvent être plus ou moins sophistiquées. Selon

les cas, il peut souscrire des actions ordinaires, à dividende prioritaire ou assorties de bon de

souscription d'actions (ABSA), faire des avances en compte courant d'associé. Si l'entreprise-cible a

publié au moins deux bilans, il peut souscrire des obligations convertibles ou des obligations avec bon

de souscription d'actions (OBSA), voire consentir un prêt participatif.

En règle générale, les investisseurs en capital se différencient par le type d'intervention qu'ils

pratiquent (création, développement, transmission), la taille des entreprises recherchées, le montant des

investissements, la spécialisation sectorielle et régionale. Selon leurs spécificités, ils se répartissent en

deux grandes catégories : les actifs qui sont des interventionnistes et les passifs qui ont tendance à "

s'endormir » une fois le deal conclu.

En effet, les investisseurs actifs sont très méticuleux au niveau du choix des affaires à financer et

agissent en coentrepreneurs. Ils exigent de ce fait des reportings mensuels détaillés, portant, entre

autres, sur la situation commerciale et le plan de développement du produit en vue d'inciter les

entreprises à conserver leur avance. L'intervention du capital-investisseur peut aller, parfois, jusqu'à

exiger des sièges au sein des organes de gestion considérant en cela que l'accompagnement des

promoteurs est primordial pour la réussite du projet. Quant aux investisseurs passifs, constitués des

organismes régionaux de capital investissement, ils ont des exigences de rentabilité moins élevée et

sont disposés à accompagner la PME tout au long de sa vie. Leurs exigences en matières de reporting

sont limitées et souvent ils n'exigent pas de siège au conseil d'administration. 6

Les capital-investisseurs ne tirent essentiellement comme rémunération que la plus-value lors de la

revente de leur participation : ils risquent soit de ne pouvoir jamais revendre les actions souscrites soit

de tout perdre si l'entreprise disparaît. De ce fait, les capital-investisseurs ne s'intéressent qu'à des

entreprises à fort potentiel : produit ou service ayant un réel potentiel de croissance (puisqu'il s'agit de

faire fructifier l'argent des bailleurs de fonds que nous présenterons ci-dessous) et à forte marge,

marché en pleine expansion accessible et solvable, forte dimension managériale du créateur, etc.

A vocation élitiste, le capital-investissement n'est pas une source de financement comme les autres :

- Il se distingue de l'offre de crédit bancaire dans la mesure où le profil de ces investisseurs ainsi que

leurs outils d'analyse, sont différents de ceux des banquiers ;

- Il confère à l'apporteur de fonds propres une partie du pouvoir, en ce sens qu'une participation au

capital d'une entreprise est assortie de droit de vote aux assemblées ;

- Il apporte souvent des introductions, un carnet d'adresses, un suivi et une assistance de gestion qui

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