L'effet de levier explique le taux de rentabilité des capitaux propres en Exercice I Une entreprise réalise un bénéfice avant charges financières de 120 K€
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Analyse financière Page 1 sur 5 Alain JACQUOT
EFFET DE LEVIER
L"effet de levier explique le taux de rentabilité des capitaux propres en fonction du taux de rentabilité de l"actif
économique et du coût de la dette.
Il tient au fait que l"entreprise s"endette pour acquérir les actifs nécessaires à sa croissance. De ce fait, des frais
financiers supplémentaires surviennent, et il faut les payer quelle que soit la rentabilité tirée par l"entreprise de
l"exploitation de ces nouveaux actifs. Si la rentabilité économique issue des actifs financés par endettement est
supérieure au coût moyen de l"emprunt alors l"effet levier joue dans le " bon sens ». Cependant dans le cas
inverse, il vient diminuer le rendement des fonds propres et devient un effet " massue ». Bien sûr, en cas de
rentabilité économique négative, cet effet devient encore plus défavorable pour l"entreprise puisque dans ce cas,
il faut prélever sur les fonds propres de quoi payer le banquier.L"estimation de l"effet levier est la traduction en termes de taux de rendement, des deux identités suivantes :
Résultat économique = Résultat revenant aux actionnaires et aux prêteurs avant opérations exceptionnelles et
impôt. Actif économique = Capitaux propres + Endettement à caractère financierIl est donc impératif de vérifier que les ratios de taux utilisés sont obtenus à partir de calculs respectant
strictement ces égalités. Il est possible de calculer un effet levier avant ou après impôt.
L"effet de levier financier correspond donc à l"accroissement (ou la diminution) de la rentabilité des capitaux
propres, appelée aussi rentabilité financière, liée au niveau d"endettement de l"entreprise.
Exemple simplifié :
Soient deux entreprises, A non endettée, et B endettée, qui ont les mêmes résultats d"exploitation, soit une
performance économique de 10 %. Le coût de la dette est 5 % et le taux IS est 33 1/3%.Entreprise A Entreprise B
Capitaux propres 10 000 5 000
Dettes 0 5 000
Surface financière
Résultat économique
Charges d"intérêt
Résultat imposable
Résultat net
Rentabilité financière
Plus l"écart entre la rentabilité économique et le coût de l"emprunt est élevé, plus l"effet de levier sera
important. Analyse financière Page 2 sur 5 Alain JACQUOTCALCUL DE L"EFFET DE LEVIER
( )CP DiRRR eeCP´-+= avec RCP = Rentabilité des capitaux propres
R e = Rentabilité économique après impôt i = Coût net de l"endettement (cad après impôt)D = Montant de l"endettement
CP = Capitaux propres
Le levier financier est égal au rapport
CPD, l"effet de levier est égal à ( )CP
DiR e´- Actif économique = Immobilisations nettes + BFR ou Capitaux propres + Endettement net Coût net de l"endettement = (Charges financières nettes * (1 - IS))/D Rentabilité économique après impôt = (Rentabilité économique * (1 - IS))/AE Rentabilité des capitaux propres = (Résultat courant* (1 - IS))/CP Analyse financière Page 3 sur 5 Alain JACQUOTExercice I.
Une entreprise réalise un bénéfice avant charges financières de 120 K€. Elle est composée de 1 200 K€ de
capital économique (capitaux propres + dettes financières). Sa rentabilité économique est donc de 10 % (120 K€ / 1 200 K€). Considérons deux taux d"emprunt : 4,5 % et 11 % Considérons trois hypothèses d"endettement :Hypothèse Dettes D Capitaux propres K Capital économique (K + D) Ratio d"autonomie financière D/K
1 0 1 200 0 + 1 200 = 1 200 0 / 1 200 = 0
2 600 600 600 + 600 = 1 200 600 / 600 = 1
3 1 000 200 1 000 + 200 = 1 200 1 000 / 200 = 5
Taux de l"emprunt (i) Pas
d"emprunt-Emprunt au taux :
i = 4,5 %Emprunt au taux :
i = 11 % Hypothèse 1 Hypothèse 2 Hypothèse 3 Hypothèse 2 Hypothèse 3Capitaux propres K 1 200 600 200 600 200
Capitaux empruntés D 0 600 1 000 600 1 000
Ressources durables (K+D) 1 200 1 200 1 200 1 200 1 200Ratio d"autonomie financière D/K 0 1 5 1 5
Bénéfice avant charges financières R" 120 120 120 120 120Taux de rentabilité économique
[TE = R"/(K+D)] 120/1 200 =10% 10 % 10 % 10 % 10 %
Charges financières (i X D) 0 4,5 % x 600
= 274,5 % x 1 000
= 4511 % x 600
= 6611 % x 1 000
= 110Résultat après charges financières
(R" - iD) 120 - 0 =120 120 - 27 =
93 120 - 45 =
75 120 - 66 =
54 120 - 110 = 10
Impôt sur le bénéfice (q = 33,33 %) 120 / 3 = 40 93 / 3 = 31 75 / 3 = 25 54 / 3 = 18 10 / 3 = 3,33
Résultat net après impôt (RN) 120 - 40 = 80 93 - 31 = 62 75 - 25 = 50 54 - 18 = 36 10 - 3,33 =
6,67Taux de rentabilité des capitaux propres
(TF = R/K)80 / 1 200 =
6,67 %
62 / 600 =
10,33 %
50 / 200 =
25 %36 / 600 =
6 %6,67 / 200 =
3,33 %
Effet de levier (TF - 6,67 %) 0 10,33 - 6,67 =
3,66 % 25 - 6,67 =
18,33 % 6 - 6,67 =
- 0,67 % 3,33 - 6,67 = - 3,33 %Appréciation entre taux de rentabilité
économique " TE » et taux de rentabilité
financière " TF » " i » est inexistant.Pas de
comparaison possible " i » < " TE » donc " TF » > " TE »Levier positif (>1) " i » > " TE » donc
" TF » < " TE »Levier négatif (<1) =
Effet de massue
Conclusion :
Quand il n"y a pas d"endettement / TE = TF L"effet de levier n"existe pas.Quand il y a endettement :
Si le taux d"intérêt des emprunts < TE, alors TF > TE L"effet de levier joue positivement.Si le taux d"intérêt des emprunts > TE, alors TF < TE L"effet de levier devient un " Effet de massue ». Les dettes
financières doivent alors diminuer. Analyse financière Page 4 sur 5 Alain JACQUOT Vérification de la formule à partir de l"exemple :Le taux de rentabilité économique TE est calculé avant charges financières pour avoir une mesure de
l"activité sans tenir compte de son mode de financement. Il faut aboutir au taux de rentabilité financière TF.Taux de l"emprunt (i) Pas
d"emprunt-Emprunt au taux
i = 4,5 %Emprunt au taux
i = 11 % Hypothèse 1 Hypothèse 2 Hypothèse 3 Hypothèse 2 Hypothèse 3 Taux de rentabilité financière TF : 6,67 % 10,33 % 25 % 6 % 3,33 %Explication de cette variation
Rappel du taux de rentabilité économique TE 10 % 10 % 10 % 10 % 10 %TE x (1 - q) = TF si pas d"emprunt 10 % x 2/3 = 6,67 % 10 % x 2/3 = 6,67 % 10 % x 2/3 = 6,67 % 10 % x 2/3 = 6,67 % 10 % x 2/3 = 6,67 %