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Sciences de gestion

Patrice FONTAINE

Synthèsede cours

exercices corrigés

Descriptif détaillé des produits

de change

Présentation des méthodes de

gestion du risque de change

Nombreuses analyses

de cas pratiques

Marchésdes changescollection

Synthex

Sciences de gestion

MarchŽs des changes

Patrice Fontaine

UniversitŽ de Grenoble 2 - UPMF (IAE)

Institut europŽen de donnŽes financires (Eurofidai)

Directeur de collection : Roland Gillet

UniversitŽ Paris 1 PanthŽon-Sorbonne

collection

Synthex

Synthse

de coursexercicescorrigŽs

ISSN : 1768-7616

Tous droits rŽservŽs

Mise en page : edito.biz

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et 3û a) du code de la propriŽtŽ intellectuelle ne peut tre faite sans lÕautorisation expresse de Pearson

Education France ou, le cas ŽchŽant, sans le respect des modalitŽs prŽvues ˆ lÕarticle L. 122-10 dudit code.

Copyright© 2009 Pearson Education FranceISBN : 978-2-7440-4059-7 III

Sommaire

L'auteur ...................................................................... V Introduction générale................................................. IX Chapitre 1 Les marchés de changes au comptant et à terme........13 Chapitre 2 Le système monétaire international et les conditions de parité internationales ..................39 Chapitre 3 Swaps et futures sur devises......................................59 Chapitre 4 Options sur devises ...................................................91 Chapitre 5 Définition du risque de change et modalités de couverture interne du risque de change...............127 Chapitre 6 Les méthodes de couverture externe du risque de change ................................................147 Chapitre 7 Le risque de change économique..............................175 Bibliographie ...........................................................203 V

L'auteur

Patrice Fontaine est professeur de finance à l'université de Grenoble 2-UPMF (IAE) où il

dirige le master finance spécialité " Information, risque et marchés financiers » (recher-

che en finance et en comptabilité).

Il dirige aussi l'Institut européen de données financières Eurofidai, unité mixte de servi-

ces du CNRS, des universités Grenoble 2 et Toulouse 1, de l'INPG, de Sciences Po Paris et d'HEC Paris. Il a été président de l'Association française de finance (AFFI) dans laquelle il assure encore les fonctions de trésorier, et directeur scientifique adjoint au CNRS pour l'économie et la gestion. Il enseigne la finance internationale, l'évaluation des actifs financiers, la finance d'entreprise et exerce des fonctions de consultant dans ces domaines. Titulaire d'un doctorat en finance d'HEC Paris, agrégé de l'enseignement supérieur en sciences de gestion, Patrice Fontaine a rédigé de nombreux articles et ouvrages dans les domaines de l'évaluation des actifs financiers au niveau international, la gestion du ris- que de change, la mesure de performance des portefeuilles et les problèmes d'asymétrie d'information. VII

Avant-propos

Cet ouvrage présente les différents marchés de change traditionnels comme les marchés de change au comptant et à terme, mais aussi les marchés de produits dérivés de change comme les swaps de devises, les futures et les options de devises. L'objectif final est de montrer comment gérer le risque de change. Ce manuel s'adresse plus spécialement aux étudiants d'école supérieure de commerce, de formation d'économie et de gestion des universités, aux participants à des programmes de formation continue en affaires et finances internationales et, plus généralement, à tous les gestionnaires désireux de se familiaris er avec les taux de change et la gestion du risque de change. Pour permettre au lecteur de vérifier sa bonne compréhension, chaque chapitre se ter- mine par une série d'exercices corrigés. Nous remercions toutes les personnes qui ont contribué directement ou indirectement à la rédaction de cet ouvrage et, plus particulièrement, J. Barus, R. Burlacu, R. Gillet,

S. Jimenez et C. Louargant.

IX

Introduction générale

L'objet de cet ouvrage est de présenter les marchés des changes et la gestion du risque de change. En effet, avec la croissance de l'activité économique internationale et l'augmentation de la volatilité des taux des changes ces dernières années, la gestion du risque de change a pris de plus en plus d'importance. Les exportations ont fortement augmenté, comme le montre la figure IG.1. La moyenne annuelle des exportations des biens et des services était de 3 564 milliards de dollars sur la période 1984-1993. En 2006, ce montant était de 11 982 milliards de dollars. En pour- centage du PIB, les exportations mondiales représentent plus de 23 % de la production mondiale ; ce qui signifie que plus d'un bien sur cinq produits est destiné à l'étranger. Il en est de même pour les activités internationales des entreprises, que nous pouvons

analyser à travers les investissements directs à l'étranger, c'est-à-dire les implantations

des entreprises à l'étranger. Elles se traduisent souvent par des fusions et des acquisitions. La figure IG.2 permet d'avoir une idée de la croissance de ces implantations. Les inves- tissements directs à l'étranger sont passés d'un montant de 87 milliards de dollars en

1987 à un montant de 1 306 milliards en 2006, avec un pic de 1 410 milliards de dollars

en 2000.

Figure IG.1

Évolution des

exportations mondiales

02 0004 0006 0008 00010 00012 00014 000

1948
1951
1954
1957
1960
1963
1966
1969
1972
1975
1978

Années

1981
1984
1987
1990
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