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COLLOQUE CEPII : système monétaire international

Octobre 2011

2

SYNTHESE

Les forces en présence

Crise de la gouvernance européenne : indispensable gouvernance économique à mettre en placeRéorientation indispensable de la croissance Chinoise vers la consommationIndispensable réduction de l"endettement des Etats -Unis

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et passible de sanction. Groupama Asset Management et ses filiales déclinent toute responsabilité en cas d"altération, déformation ou falsification dont ce document pourrait

faire l"objet.

Indispensable

réduction de l"endettement des Etats -Unis Le système monétaire international ne fonctionne plus comme avant la crise Quelle évolution du système monétaire international? 3

L'ERREUR D'AVOIR COMPTE SUR UNE CONVERGENCE

SEULEMENT MONETAIRE

ZONE EURO : CRISE DE LA GOUVERNANCE

EUROPEENNE

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Asset Management et ses filiales déclinent toute responsabilité en cas d"altération, déformation ou falsification dont ce document pourrait fairel"objet

4 ZONE EURO, : alors que les indicateurs de convergence observés n"avaient jamais autant convergé avant la crise de 2008ZONE EURO : ECART-TYPE DU SOLDE PRIMAIRE

BUDGETAIRE (% PIB)

1

2345678

1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007

ZONE EURO : ECART-TYPE DU TAUX DE CHÔMAGE (%)

11,522,533,544,5

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007

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faire l"objet.

ZONE EURO : ECART-TYPE DU TAUX DE

CROISSANCE DU PIB (%)

1,0

1,52,02,53,0

1996 1998 2000 2002 2004 2006

ZONE EURO : ECART-TYPE DE L"INFLATION ANNUELLE

0,00,20,40,60,81,01,21,4

1997 1999 2001 2003 2005 2007

1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
5 ZONE EURO: ils n"ont jamais autant divergé après la crise de 2008

ZONE EURO : ECART-TYPE DU SOLDE PRIMAIRE

BUDGETAIRE (% PIB)

1

23456789

1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009

ZONE EURO : ECART-TYPE DU TAUX DE CHÔMAGE (%)

11,522,533,544,55

1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009

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et passible de sanction. Groupama Asset Management et ses filiales déclinent toute responsabilité en cas d"altération, déformation ou falsification dont ce document pourrait

faire l"objet.1995 1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009

ZONE EURO : ECART-TYPE DU TAUX DE CROISSANCE

DU PIB (%)

1,01,52,02,53,0

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

ZONE EURO : ECART-TYPE DE L"INFLATION ANNUELLE

0,00,51,01,52,0

1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

6 ZONE EURO: la correction des déséquilibres est en cours au prix d"un très (trop?) grand écart sur la croissance et l"emploi

ZONE EURO : ECART-TYPE DU SOLDE PRIMAIRE

BUDGETAIRE (% PIB)

1

23456789

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

Source: Commission Européenne

ZONE EURO : ECART-TYPE DU TAUX DE CHOMAGE (%)

123456

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

Source: Eurostat

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et passible de sanction. Groupama Asset Management et ses filiales déclinent toute responsabilité en cas d"altération, déformation ou falsification dont ce document pourrait

faire l"objet.

Source: Commission Européenne

Source: Eurostat

Note: fin de la série à août 2011 (MM12M)

ZONE EURO : ECART-TYPE DU TAUX DE

CROISSANCE DU PIB (%)

1,01,52,02,53,0

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

Source: Eurostat

Note: prévisions de la Commission Européenne pour 2011 ZONE EURO : ECART-TYPE DE L"INFLATION ANNUELLE (%)

0,00,51,01,52,0

1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

Source: Eurostat

Note: fin de la série à août 2011 (MM12M) 7 ZONE EURO: les écarts de compétitivité demeurent également élevés

Balance courante (en % du PIB)

0510

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et passible de sanction. Groupama Asset Management et ses filiales déclinent toute responsabilité en cas d"altération, déformation ou falsification dont ce document pourrait

faire l"objet.-15-10-5

1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

France

Allemagne

Grèce

Irlande

Italie

Portugal

Espagne

8 ZONE EURO: dans le cadre de la gouvernance actuelle, les déséquilibres réels rendent les plans d"ajustement peu crédibles pour les investisseurs, provoquant les effets de contagion sur les grands pays

ZONE EURO : ECART-TYPE DES TAUX OBLIGATAIRES A 10

ANS (hors Grèce, Portugal et Irlande)

1,01,31,5

ZONE EURO : ECART-TYPE DES TAUX

OBLIGATAIRES A 10 ANS (%)

34567

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et passible de sanction. Groupama Asset Management et ses filiales déclinent toute responsabilité en cas d"altération, déformation ou falsification dont ce document pourrait

faire l"objet.

0,00,30,50,8

janv.-03 janv.-05 janv.-07 janv.-09 janv.-11 -10123janv-03 janv-05 janv-07 janv-09 janv-11

Zone Euro

Zone Euro hors Grèce, Portugal, Irlande

9 ZONE EURO: la zone euro a les moyens de s"en sortir seule, les déséquilibres globaux sont faibles

Balance courante (en % du PIB)

135

Dette publique (% PIB)

708090100

200210220230240250

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et passible de sanction. Groupama Asset Management et ses filiales déclinent toute responsabilité en cas d"altération, déformation ou falsification dont ce document pourrait

faire l"objet. -7-5-3-1

1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

Zone euro

Etats-Unis

Royaume uni

Japon

30405060

2005 2006 2007 2008 2009 2010

150160170180190200

Zone Euro

Etats-Unis

Royaume-Uni

Japon (éch. D.)

Sources: Comptes nationaux, Groupama AM

10 ZONE EURO: la zone euro a les moyens de s"en sortir seule, les déséquilibres globaux sont faiblesBalance primaire structurelle(% PIB) -4-202

Balance budgétaire (% PIB)

-50

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et passible de sanction. Groupama Asset Management et ses filiales déclinent toute responsabilité en cas d"altération, déformation ou falsification dont ce document pourrait

faire l"objet.-10-8-6-4

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Zone Euro

Etats-Unis

Royaume-Uni

Japon

Sources: Comptes nationaux, Groupama AM

-15-10

2001 2005 2009 2013Zone Euro

Etats-Unis

Japon

Royaume-Uni

Sources: FMI, Groupama AM

11

SYNTHESE

La zone euro a les moyens de s"en sortir seuleElle a besoin d"un fédéralisme, fondé sur des règles reconnues et respectées par tous

les Etats membres (tous les peuples de la zone) Pas de passager clandestin

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et passible de sanction. Groupama Asset Management et ses filiales déclinent toute responsabilité en cas d"altération, déformation ou falsification dont ce document pourrait

faire l"objet. Pas de passager clandestin

Pas d"alea moral

12

REUSSIR A ORIENTER LA CROISSANCE VERS LA

CONSOMMATION

CHINE : INDISPENSABLE TRANSFORMATION DU

MODELE DE CROISSANCE

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Asset Management et ses filiales déclinent toute responsabilité en cas d"altération, déformation ou falsification dont ce document pourrait fairel"objet

13 CHINE: il est indispensable que le taux de consommation remonte fortement, pour éviter une crise systémique grave due à une suraccumulation de capital

Chine: Composantes du PIB nominal (% PIB total)

3035404550

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faire l"objet.

1015202530

1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2 008 2009
2010

Consommation privée

Investissement

Exportations

14 CHINE: la déformation du partage de la valeur ajoutée au profit des entreprises est un véritable challenge Chine: part de la masse salariale dans la valeur ajoutée, secteur manufacturier (%, GA) -4-202

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et passible de sanction. Groupama Asset Management et ses filiales déclinent toute responsabilité en cas d"altération, déformation ou falsification dont ce document pourrait

faire l"objet. -10-8-6-403/06 03/07 03/08 03/09 03/10 03/11 15 CHINE: le changement de modèle de croissance est également indispensable pour la réduction des déséquilibres globaux

Balance courante (en % du PIB)

357911

TAUX D"EPARGNE (% PIB)

27,0

29,031,033,035,0

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faire l"objet. -7-5-3-113

1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

Japon

Etats-Unis

Chine

Zone euro

15,017,019,021,023,025,0

1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

MONDE

PAYS DEVELOPPES

PAYS EMERGENTS ET EN DEVELOPPEMENT

16

SYNTHESE

La Chine doit réussir à transformer son modèle de croissancepour l"orienter vers la consommation Afin d"éviter une crise financière grave interne due à une suraccumulation du capitalAfin de réduire la période d"ajustement douloureuse des déséquilibres globaux

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faire l"objet.La Chine doit réussir l"inversion du partage de la valeur ajoutée ou la redistribution des revenus au profit des ménages

Les politiques économiques destinées à réduire le taux d"épargne des ménageschinois

sont également à privilégier 17

LES ETATS-UNIS ONT-ILS LES MOYENS DE SORTIR

SEULS DE LA CRISE ?

ETATS-UNIS : L"INDISPENSABLE REDUCTION DE

L"ENDETTEMENT

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utilisation ou diffusion non autorisée, en tout ou partie etde quelque manière que ce soit, est interdite et passible de sanction. Groupama

Asset Management et ses filiales déclinent toute responsabilité en cas d"altération, déformation ou falsification dont ce document pourrait fairel"objet

18 ETATS-UNIS: la réduction de la dette privée se poursuit et n"est pas achevée

ETATS-UNIS : DETTE DU SECTEUR PRIVE / PIB (%)

200

250300

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050100150Q1 1952 Q1 1957 Q1 1962 Q1 1967 Q1 1972 Q1 1977 Q1 1982 Q1 1987 Q1 1992 Q1 1997 Q1 2002 Q1 2007

Sources : Datastream, Groupama Asset Management

19 ETATS-UNIS: le désendettement provient d"abord du secteur financier

ETATS-UNIS : ACCROISSEMENT DE LA DETTE (% PIB)

5,0

10,015,020,0

ETATS-UNIS : ACCROISSEMENT DE LA DETTE (% PIB)

4,06,08,010,012,0

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et passible de sanction. Groupama Asset Management et ses filiales déclinent toute responsabilité en cas d"altération, déformation ou falsification dont ce document pourrait

faire l"objet. -15,0-10,0-5,00,0 Q1 1952 Q1 1960 Q1 1968 Q1 1976 Q1 1984 Q1 1992 Q1 2000 Q1 2008

SECTEUR PRIVE NON-FINANCIER

ADMINISTRATIONS PUBLIQUES

SECTEUR FINANCIER

Sources : Datastream, Groupama Asset Management

-4,0-2,00,02,04,0Q3 1979 Q3 1987 Q3 1995 Q3 2003

Q3 2011

MENAGES

ENTREPRISES

Sources : Datastream, Groupama Asset Management

20 ETATS-UNIS: dans un contexte où la politique économique (monétaire et budgétaire) semble démunie

Etats-Unis: consommation et marché boursier

0,5 11,5

10001100120013001400

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