Le monde à l’envers
Le monde à l’envers 5 Comme déjà abordé dans la thématique 1, la dette publique est moins séduisante, et risque même de deve-nir impropre à l’investissement pour tout individu, à l’ex-ception des banques centrales nationales Elle n’offre ni revenu ni protection contre l’inflation Seules les obliga-
Le monde à lenvers - Littérature jeunesse libre
Le monde à l'envers Akash a un ami qui s'appelle TikTik Le monde de TikTik est très différent du nôtre Il vit à l'envers, vois-tu Pratham Books goes digital to weave a whole new chapter in the realm of multilingual children's stories Knitting together children, authors, illustrators and publishers Folding in teachers, and translators
LE MONDE A L’ENVERS
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Asset Management
Le monde
à l'envers
Six dés en matière
d'investissement après la crise du coronavirusJuin 2020
2Le monde à l'envers
Identifier les vainqueurs,
éviter les perdants
1.Comment descendre sans
risque de la montagne de de?es? 2.Où trouver des rendements?
3.Comment affecter les actifs
entre les États-Unis et la Chine? 4.Quels sont les pays
les plus résilients? 5.À qui profitera
le ralentissement de la mondialisation?6. Connaîtra-t-on
une "relance verte» ou une "relance brune»?Conclusion
Sven Schubert a rejoint Vontobel Asset Management
en juillet 2011 en tant que spécialiste des devises et économiste pour les marchés émergents. Il est titulaire d'un master et d'un doctorat en économie de l'Université libre de Berlin.Vontobel Asset Management en tant que Head of
Macroeconomic and Cross-Asset Research, avant
d'endosser le rôle de stratégiste en chef en 2019. Il préside le comité d'investissement multi-actifs. matiques de l'EPF de Zurich.3Le monde à l'envers
Nos vies ont été bouleversées par le coronavirus. Avant, nous arrivions au bureau et y vaquions
à nos occupations selon une routine prévisible. Puis le coronavirus est arrivé et a bouleversé nos
habitudes. De toute évidence, il a accéléré la transition vers le numérique: les enfants ont suivi
leurs cours par vidéoconférence, les femmes et les hommes d'âge moyen ont enfourché leur vélo
dans le monde virtuel et les retraités ont enfin commencé à faire des achats en ligne. Si ce?e transition vers le numérique et son impact ont fait couler beaucoup d'encre, notammenten ce qui concerne l'amélioration de la capacité à large bande ou la réduction de la pollution
urbaine, on a assez peu évoqué les plus vastes changements à long terme qui a?endent les inves-
tisseurs après la crise du coronavirus.Nous entendons ici remédier à ce déséquilibre et aborder certaines des questions globales aux-
quelles seront confrontés les investisseurs. Indépendamment de toute question de volatilité à
court terme, nous pensons que bon nombre de ces changements sont extrêmement prévisibles à moyen terme. Par conséquent, des investisseurs capables de prendre des décisions de gestionactive doivent pouvoir identifier les vainqueurs à long terme et éviter les perdants. Nous sommes
convaincus que des investisseurs passifs se retrouveront avec des investissements inappropriés compte tenu des circonstances. Nous avons identifié six thématiques dont nous pensons qu'elles susciteront le changement dansl'univers des investissements. Vous y verrez peut-être de précieuses pistes de réflexion ou des
idées d'investissement qui, le moment venu, vous aideront à vous installer dans de nouvelles habi-
tudes.Identifier les vainqueurs,
éviter les perdants
Sven Schubert, PhD
Head of Strategy Currencies
Vontobel Asset Management
Chief Strategist
Vontobel Asset Management
4Le monde à l'envers
Nous avons appris des vérités surprenantes sur nos gou- vernements et sur nous-mêmes durant la crise du Covid-19. Ainsi, nous sommes capables de nous ruer sur le
papier toile?e et le lendemain, de venir en aide à nos voi- sins âgés. De même, si la plupart de nos gouvernements étaient mal préparés à affronter une pandémie mondiale, ils ont rapidement pris des mesures pour stabiliser leurs économies en apportant à celles-ci un soutien financier massif. Avec le recul, nous constatons que la plupart des pays ont augmenté leur de?e 1 après chaque crise écono- mique moderne (illustration 1). Par conséquent, les inves- tisseurs doivent réfléchir à la réponse à apporter à une de?e croissante. Les pays souffriront-ils d'une nouvelle crise de la de?e, ou trouveront-ils une stratégie de sortie? Nous n'envisa- geons que quatre options de sortie: excédents budgé- taires, inflation, allègement de la de?e ou adoption des méthodes de la Théorie monétaire moderne (TMM). Les partisans de la TMM avancent qu'il est raisonnable pour un gouvernement de contracter des de?es auprès de la banque centrale nationale tant que l'argent est utilisé à des fins précises. Nous partageons ce?e opinion, à condition que les gouvernements trouvent une stratégie de sortie avant qu'une inflation incontrôlée éveille l'ins- tinct animal des participants au marché (pour en savoir plus à ce sujet, consultez notre livre blanc "Modern monetary theory - how do we get down from the debt mountain?»). 1.Comment descendre sans risque
de la montagne de dees? 1La Norvège est probablement la seule exception, car au lieu d'augmenter la dee, le pays a réussi à vendre des actifs de fonds souverains.
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Notre opinion
Aucun de ces scénarios n'est séduisant pour les investisseurs. Par conséquent, réfléchissez bien avant d'acheter de la dee publique. Si vous devez en acheter, observez les pays dans lesquels la banque centrale a un pouvoir d'achat illimité et ne subit pas de contraintes politiques. Cela pénalise l'Europe, car la Banque centrale européenne doit satisfaire de nombreux pays diérents aux souhaits particuliers. De véritables prêteurs en dernier res- sort au niveau national tels que le Japon, leRoyaume-Uni, les États-Unis ou la Suisse sont
mieux préparés à supporter le marché de leur dee publique en temps de crise.Serons-nous les témoins d'une hyperinflation, voire d'une déflation, si l'on songe que durant dix ans, le Japon s'est montré incapable d'augmenter les prix à la consomma tion en dépit des mesures de relance massives mises en place? Ou les investisseurs adopteront-ils le même com- portement que les banques centrales en matière d'achat frénétique d'obligations?5Le monde à l'envers
Comme déjà abordé dans la thématique 1, la de?e publique est moins séduisante, et risque même de deve- nir impropre à l'investissement pour tout individu, à l'ex- ception des banques centrales nationales. Elle n'offre ni revenu ni protection contre l'inflation. Seules les obliga tions d'entreprises et les obligations des marchés émer- gents continuent d'offrir une compensation d'écart pour le risque de crédit encouru. En outre, les deux segments se trouvent à présent sur les listes d'achats des banques centrales. Comme nous pensons qu'il y a une part de vérité dans l'adage "Ne vous ba?ez pas contre la Fed» (cf. aussi un article éponyme de Daniel Seiler, Head of Multi Asset chez Vontobel), nous préférons de loin les obliga tions d'entreprises de type Investment Grade ("crédit») à la dee publique. La dee des marchés émergents ore même des rendements aendus encore plus importants. Une capacité accrue d'assouplissement monétaire de la part des banques centrales des marchés émergents accompagnée d'écarts encore raisonnables entre les taux d'intérêt réels plaide en faveur d'un potentiel de ren- dement plus élevé pour la dee en devises fortes des marchés émergents. À l'instar des actions, il n'est probablement pas surpre- nant que nos perspectives aient été revues à la baisse, compte tenu d'une dee plus élevée et d'une mondialisa- tion ralentie. Toutefois, grâce aux distorsions de marché observées cee année, les prix des actions sur les mar- chés développés et émergents sont redevenus arayants. Au niveau des actions, les titres technolo- giques sont ceux qui, à nos yeux, protent le plus des ajustements liés à la pandémie. En outre, le secteur tech- nologique semble plus résistant que d'autres en raison2. Où trouver des rendements?
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fi?fiNotre opinion
Il est recommandé aux investisseurs de continuer à eectuer une sélection prudente et active d'actions et d'obligations, fondée sur une connaissance approfondie des modèles commerciaux nécessaire pour éviter les entreprises intrinsèquement aai- blies par les retombées de la crise du coronavirus. Dans votre aectation stratégique des actifs, pen- sez aux opportunités oertes en termes d'actions sur les marchés développés et émergents, et recherchez de la valeur dans les obligations d'entre- prises présentant des bilans et des modèles com- merciaux solides. Concernant les investissements technologiques en particulier, nous ne voyons pasd'alternative à une approche active.des activités à marges élevées des entreprises, de leurs
faibles niveaux d'endeement et de leurs niveaux élevés de trésorerie. La course à la suprématie numérique entre les États-Unis et la Chine constitue un risque majeur. Elle pourrait nuire à la capacité des entreprises de traiter avec leurs homologues. Nous croyons néanmoins que la révo- lution numérique sera dicile à arrêter à moyen ou long terme, ce qui rend le secteur arayant d'un point de vue stratégique. Nous appuyant sur cee réflexion, nous avons revu nos hypothèses de rendement à long terme (illustration2, cf.
aussi notre livre blanc "Pourquoi investir à long terme reste pertinent» concernant la méthodologie que nous utilisons).6Le monde à l'envers
3.Comment affecter les actifs
entre les États-Unis et la Chine? Autrefois, les États-Unis étaient opposés à l'Union sovié- tique. Aujourd'hui, ils font face à la Chine (cf. aussi notre livre blanc "The next digital superpower»). La pandémie a ajouté une dimension nouvelle dans la course à la supré- matie mondiale. Le gouvernement américain utilise la Chine pour détourner l'aention de ses propres manque- ments dans la gestion de la crise, tandis que la Chine, qui a joué un rôle clé au début de la pandémie, se sert désor- mais de la crise pour gagner plus d'influence géopolitique en communiquant largement sur l'aide qu'elle apporte à d'autres pays. Cela renforce l'évolution amorcée avant la pandémie où l'on a vu la Chine devenir un bailleur de fonds de premier plan pour l'Afrique. Ainsi, elle est aujourd'hui en mesure de diriger ces pays en combinant investissements en provenance de l'étranger, restructura- tion de la dee et contrôle des ressources naturelles. Le gouvernement américain a quant à lui adopté la stratégie inverse et risque désormais sa place de leader mondial. Par exemple, l'interruption des paiements à l'Organisation mondiale de la Santé peut contribuer à conquérir l'électo- rat américain, mais sur la scène internationale, elle traduit l'indisposition des États-Unis à résoudre les problèmes de la planète. Toutefois, cela ne signie pas que la Chine est prête à prendre le leadership aux Américains dans un avenir proche. La Chine reste à la traîne des États-Unis dans plusieurs domaines majeurs (illustration3), notamment en ce qui
concerne le poids de sa propre devise par rapport au dol-lar américain dans les réserves des banques centrales mondiales, et la puissance de ses entreprises privées.
Ainsi, Pékin mera sans doute dix ans au moins pour inquiéter Washington sur le plan nancier et économique. Néanmoins, d'aucuns pensent que la Chine joue une par- tie qui s'inscrit dans la durée et vise la suprématie dans des domaines tels que l'intelligence articielle et l'infor- matique quantique. D'autre part, les États-Unis se sentent menacés par l'essor de la Chine, invoquant souvent des problèmes de sécurité nationale. Par exemple, ils tentent de contrecarrer l'installation de l'infrastructure de télé- communication5G de Huawei dans le pays, mais aussi à
l'étranger. Illustration 5 : smlon dlusimurs ingieatmursp lms ctatsfiènis eontinumnt g oeeudmr la dlaem gm lmagmrs 3505 25
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Notre opinion
Nous pensons que les nouvelles technologies
façonneront l'économie mondiale à plus long terme. Ainsi, la Chine et la région asiatique sont prêtes à amorcer une modernisation stratégique, et donc à prendre une place signicative dans l'aectation de nos actifs. De manière plus détaillée, intéres- sez-vous aux entreprises et aux pays qui sont les mieux parés pour faire face aux dés posés par la Chine et les États-Unis. Ou à défaut, recherchez des investissements qui seront extrêmement protables dans au moins un environnement.7Le monde à l'envers
4.Quels sont les pays les plus
résilients? L'inégalité est un sujet brûlant aujourd'hui, et les pays ne font pas exception. Les pays dièrent selon la manière dont ils ont géré leur richesse et leur dee par le passé, et ces diérences seront encore plus marquées dans la foulée de la pandémie. Nous avons établi un modèle simple de classication des pays autour de six indica- teurs tels que la dee publique et la croissance. Notre modèle illustre que certains pays asiatiques sont plus résilients et plus favorablement positionnés pour gérer un arrêt prolongé, compte tenu de leur capacité à lancer des mesures budgétaires d'envergure (illustration4), ce qui
leur permet de remere la croissance économique sur les rails plus rapidement que d'autres.À gauche sur l'illustration
4, on trouve des pays aux
nances fortes tels que Taïwan et la Corée du Sud, dont les dirigeants ont adopté une approche rapide et pru- dente de la crise du coronavirus. D'autres pays, en parti- culier en Amérique latine, situés à droite sur l'illustra- tion 4, semblent en plus mauvaise posture. Si l'on observe l'Europe dans son ensemble, sa position n'est pas très confortable. L'un des dangers propres à la zone euro est le risque politique inhérent à une évolution économique divergente. Même avant la pandémie, de grands pays comme l'Allemagne et l'Italie n'étaient pas alignés. Le fossé entre ces pays semble désormais vouloirse creuser davantage, car les retardataires accuseront les nations prospères de les abandonner à leur sort, et ce,
malgré les vastes plans de sauvetage lancés par des ins- titutions paneuropéennes telles que la Banque centrale européenne. Dans ce contexte, une autre solution peut être envisagée. Les nations européennes en diculté économique ont longtemps défendu la création d'un mécanisme de par- tage de la dee par l'intermédiaire "d'euro-obligations», également désignées récemment par l'expression "obli- gations corona». Si nous estimons qu'il est encore trop tôt pour émere ce genre de titre, certains signes indiquent que le grand public se fait progressivement à cee idée. Une récente proposition franco-allemande de fonds de redressement massif constitue une étape signi- cative vers l'unication de la dee, une idée qui, par le passé, a toujours été rejetée par des pays conservateurs sur le plan nancier au sein de l'Union européenne. Ilu uls ult ulr ula uli ulo uln ul ulI ulu fffi ffff