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1
Fixation du taux de change par la Banque
Centrale
Pour maintenir le taux de change constant, une BC
doit toujours être prête à échanger sur le marché des changes avec les opérateurs privés de la monnaie au taux de change fixé. Le marché des changes est en équilibre lorsque la condition de parité d'intérêt est réalisée EEERR e
Lorsque le taux de change est fixé à E
0 et que les opérateurs s'attendent à ce qu'il y reste, le taux anticipé de dépréciation est nul, et R=R*
Pour maintenir le taux de change à E
0 , la BC doit maintenir le taux d'intérêt à R*.
Donc, l'offre de monnaie doit être telle que
YRLPM S
En partant d'une situation d'équilibre, si la
production s'accroît, la BC doit rétablir l'équilibre du marché des actifs en gardant le taux d'intérêt à R* étant donné que les agents s'attendent à ce que le taux E 0 prévale dans l'avenir. 2
Une augmentation de la production dans un pays
accroît la demande de monnaie, ce qui devrait normalement pousser à la hausse le taux d'intérêt. Pour éviter l'appréciation de la monnaie qui suivrait, la BC doit intervenir sur le marché des changes et y acheter des actifs étrangers. Cet achat élimine la demande excédentaire de monnaie nationale parce que la BC émet de la monnaie pour payer les actifs étrangers qu'elle achète. De cette manière, l'offre de monnaie augmente de façon à ce que les marchés d'actifs soient en équilibre avec E = E 0 et R=R*.
Il n'est pas possible de conserver le taux de
change fixé à E 0 si la BC maintient le stock de monnaie constant, le taux d'intérêt R augmenterait. Constatant que les dépôts en monnaie nationale offrent un rendement plus élevé (étant donné les anticipations), les opérateurs porteraient à la hausse la monnaie nationale par rapport aux monnaies
Sans intervention de la BC, le taux de change
tomberait au dessous de E 0 . Pour éviter cette appréciation, la BC doit vendre de la monnaie nationale et acheter des actifs étrangers. 3 M1/P
L(R,Y1)
E 0 1 2 1' 3 3' R*
L(R,Y2)
M2/P 4
Politique de stabilisation avec taux de change
fixe
3 politiques possibles: politique monétaire,
politique budgétaire, changement de la parité de la devise En fixant le taux de change, la BC renonce à sa capacité d'influencer l'économie par la politique monétaire. En revanche, la politique budgétaire devient un instrument plus puissant dans ses effets sur la production et l'emploi.
Politique monétaire
DD A A E 0 Y1 Equilibre de court terme au point 1 avec le taux de change maintenu en E 0 5 Supposons que la BC décide d'accroître l'offre de monnaie en achetant des actifs intérieurs en vue d'augmenter la production DD A A E 0 Y1 Y2E 2
Dans un système de taux de change flottants,
l'accroissement dans les actifs intérieurs de la BC déplace la courbe AA vers la droite, on obtient un nouvel équilibre au point 2 et une dépréciation de la monnaie. Pour éviter cette dépréciation, la BC devrait vendre des avoirs extérieurs contre de la monnaie nationale. La monnaie que la BC reçoit est retirée de la circulation, la courbe AA revient alors à sa position initiale.
Dans un système de changes fixes, les
instruments de politique monétaire de la BC sont impuissants à affecter l'offre de monnaie ou la production de l'économie. 6
Politique budgétaire
D D A A E 0 Y1 Y2 E 2 Y3 1 2 3 Une expansion budgétaire déplace la courbe DD vers la droite. Si la BC s'abstenait d'intervenir sur le marché des changes, la production augmenterait et le taux de change diminuerait (appréciation de la monnaie) suite à l'augmentation du taux d'intérêt du pays.
Comment la BC peut-elle intervenir pour maintenir
le taux de change fixe après une expansion budgétaire? Il y a initialement une demande excédentaire de monnaie parce que l'accroissement de la production accroît le besoin de monnaie. Pour éviter que cette demande excédentaire ne pousse le taux d'intérêt à la hausse et le taux de change à la baisse, la BC doit acheter des actifs étrangers contre sa propre monnaie, accroissant ainsi l'offre de monnaie. 7 U nouveau point d'équilibre, la production est plus élevée, le taux de change est inchangé et les réserves officielles sont plus élevées A la différence de la politique monétaire, la politique budgétaire peut être utilisée dans un système de changes fixes pour influencer la production. 8
Modifications dans le taux de change
Un pays qui a un taux de change fixe peut modifier brusquement la valeur de sa monnaie: à la baisse (dévaluation) ou à la hausse (réévaluation). Il suffit à la BC d'annoncer qu'elle est prête à échanger en quantités illimitées sa monnaie nationale contre des devises étrangères au nouveau cours. Y1 Y2 Une dévaluation rend les biens et services du pays moins chers par rapport aux biens et services étrangers (P et P* sont fixes dans le court terme).
La production augmente donc.
Pour maintenir le taux de change fixe au nouveau
cours, la BC doit acheter des actifs étrangers et étendre l'offre de monnaie jusqu'à ce que la courbe
AA passe par le point 2.
9
Une dévaluation provoque donc une augmentation
de la production, une hausse des réserves officielles et une expansion de l'offre de monnaie. Une dévaluation peut donc permettre de combattre le chômage malgré l'absence d'efficacité de la politique monétaire, elle améliore la balance courante et sert à augmenter les réserves officielles.
Ajustement à la politique budgétaire et aux
modifications de taux de change Si des modifications dans la situation budgétaire et le taux de change se produisent lorsque l'économie est au plein emploi et les changements dans les politiques maintenus de manière permanente, ces modifications provoqueront finalement des mouvements dans le niveau intérieur des prix de telle sorte que le plein-emploi sera restauré. Si l'économie est initialement au plein emploi, l'expansion budgétaire accroît la production au dessus de ce niveau. Par conséquent, le niveau intérieur des prix P commence à augmenter, la production intérieure devient plus coûteuse, la demande globale diminue progressivement, ramenant la production à son niveau initial de plein emploi. Une fois ce niveau atteint, la pression à la hausse sur le niveau des prix cesse. Il n'y a pas d'appréciation 10 réelle de la monnaie en courte période. Mais le taux de change réel s'apprécie en longue période (par une hausse de P plutôt que par une baisse de E). Ce résultat (accroissement du niveau des prix en longue période suite à une expansion budgétaire dans un régime de changes fixes) semble en contradiction avec un résultat vu précédemment: pour un niveau de Y et de R donné, le niveau des prix et l'offre de monnaie s'accroissent proportionnellement en longue période. Il n'y a pas de contradiction car l'expansion budgétaire provoque un accroissement dans l'offre de monnaie et force la banque centrale à intervenir sur le marché des changes. Pour fixer le taux de change, la BC doit augmenter l'offre de monnaie proportionnellement à l'accroissement de long terme de P. L'ajustement à une dévaluation se présente de manière semblable. Comme une dévaluation ne modifie pas les conditions à long terme de l'offre et de la demande sur le marché des produits, l'accroissement dans le niveau des prix à long terme que provoque une dévaluation est proportionnel à l'augmentation du taux de change.
Une dévaluation dans un système de taux de
changes fixes a le même effet à long terme qu'un accroissement proportionnel de l'offre de monnaie 11 dans un système de changes flottants. Laquotesdbs_dbs6.pdfusesText_12
Excess liquidity and monetary policy effectiveness: The case