[PDF] Le rôle des Credit Default Swaps dans les crises de la dette

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2MiB}+ `2b2`+? /Q+mK2Mib- r?2i?2` i?2v `2 Tm#@

HBb?2/ Q` MQiX h?2 /Q+mK2Mib Kv +QK2 7`QK

i2+?BM; M/ `2b2`+? BMbiBimiBQMb BM 6`M+2 Q` #`Q/- Q` 7`QK Tm#HB+ Q` T`Bpi2 `2b2`+? +2Mi2`bX /2biBMû2 m /ûT¬i 2i ¨ H /BzmbBQM /2 /Q+mK2Mib b+B2MiB}[m2b /2 MBp2m `2+?2`+?2- Tm#HBûb Qm MQM-

Tm#HB+b Qm T`BpûbX

G2 `¬H2 /2b *`2/Bi .27mHi arTb /Mb H2b +`Bb2b /2 H /2ii2 bQmp2`BM2X lM2 TTHB+iBQM m +b /2 H xQM2 2m`Q aK? 1H *?2BF? hQ +Bi2 i?Bb p2`bBQM, aK? 1H *?2BF?X G2 `¬H2 /2b *`2/Bi .27mHi arTb /Mb H2b +`Bb2b /2 H /2ii2 bQmp2`BM2X lM2

LLh, kyRNwl_yyyeX i2H@ykkNNjy9

i

Credit Default Swaps

Groupe de Recherche en

du grade de docteur en Sciences Economiques d

Dirigée par : Dominique TORRE et Anna

TYKHONENKO

Soutenue le : 16 Juillet 2019

Devant le jury, composé de :

Gilbert BOUGI, Maître de Conférences, HDR, Aix-

Marseille Université

Michel BOUTILLIER, Professeur, Université Paris-

X-Nanterre

Bassem KAMAR, HDR, Professeur à International

University of Monaco

THÈSE DE DOCTORAT

ii iii

Le rôle des Credit Default Swaps

iv

Le rôle des Credit

Résumé

été motivé par des fondamentaux économiques faibles. Mais l'importance relative de ces ce de la crise de la dette a été causée par des Mots clés : Spreads des CDS souverains, fondamentaux faibles, défaut souverain, v

The role of Credit

Keywords: S

vi vii R s sa soutien viii

SOMMAIRE

Remerciements

Chapitre 1

Introduction du chapitre 1

L'a

Les effets systémiques

Chapitre 2 : Une évaluation du risque de défaut souverain. Etude des facteurs de

Introduction du chapitre 2

La crise

Un modèle d'endettement souverain

Chapitre 3 :

La thèse de la crise grecque en termes de la spéculation La p

CONCLUSION G

Annexes du chapitre 2

TABLE DES MATI

Liste des tableaux

ix

LISTE DES ABRÉVIATIONS

- ADF : AIG AR: Au : BCC - BCE (ou ECB) Bel : BIS CAC : CCP CDO CDS CH : CR :

DF :Dickey

DP : EA : - EEAG : Esp :

EU : en français, Union Européenne)

- FESF FMI

GIIPS (ou PIIGS)

Gr : Hon : IB : Ir : ISDAInternational Swaps and Derivatives Association It : Lit : MES x - NSP :

OCDE (OECD):

OTC Pb PIB PNB Por : PSC Rou : RT : SB : SEC : Slo : S&P TI : UE UEM WWR 1

INTRODUCTION

Credit D

subprimes 2 risque souverain qui al., al., 2011 3 1

Vector Error

1 4 spreads de CDS et ses déterminants concerne al. spreads spreads Les effets de l'utilisation des CDS sur la stabilité , nous examineron2 2

Over(OTC), de gréère

ème

5 différentes propriétés des contrats de CDS souverains, nous serons en mesure de

Une évaluation du risque de défaut s

noyau" de la zone euro3 3 6

GIIPS4

Etude de la transmission du risque

5 4 5 7 marchés. Ceci permettra 8

Chapitre 1

9

Introduction du chapitre 1

Credit Default Swaps

6 7 corporate corporate 8 subprimes

6 Credit Default Swaps ou Swaps de Défaut de Crédit (en français).

7 8 10 consensus sur 9 10 corporate, ne soit pas remise en question dans

9La titrisation est une technique financière qui consiste

pool, qui l'on cède alors à une structure ad hoc, qui émet 10 er er 11 facteurs de déclenchement de la crise souveraine, 12 I L'a corporates, il 11

1 Un aperçu de

Credit Default Swaps

12al.

11 Int

(ISDA), qui introduit deux documents principaux : le premier est l'ISDA "Credit "Short term confirmat

12 Les résultats de ces contrats dépendent des changements de la qualité du crédit d'une ou de plusieurs

13 indemnise

Over). Plus précisément, il s'agit de

13

1 Présentation des marchés de

corporates 14 15 13 14 15 14 16 17 18 over", par opposition aux 16 al. 17 18 15 "l'ISDA Master Agreement"19

Qu'est

20 21
22m
al. (Andenmatten etFinalement, la r

19 ISDA Master Agreement, conçu en 1998,

20 ISDA (2003): "2003 ISDA Credit Derivatives Definitions", New York: ISDA.

21
22 A
16 paiement N 2324
25
pas le déclenchement des paiements des CDS26rèce

23 -

Greek Credit swaps payouts to be expedited after trigger 24
25
26
restructuration est volontaire ou obligatoire.

27Un accord de

17 (CAC) pour les obligations émises pour effet de aboutissant à "(PSI) ab 28
subprim

Qu'est

physical settlement) ou le règlement en cash (cash ) règlement règlement physique

28 "The credit default swap market report", The Board of the International Organization of Securities

18 un règlement en espèces

1 La taille du marché des CD

29
30
montant le total des

29 L'encours notionnels des CDS s'élève à 9.644 milliards de dollars au 1er

Semiannual OTC derivatives statistics, updated 2 november 2017". 30
19 représentent donc un total cumulé de transactions passées". valeur notionnelle nette, en tient compte de toutes les transactions de compensation entre les différentes "31 32
multi33, les transactions

31 Ibid, p.16.

32
33
multi Index multi-names. Les 20 des CDS souverains sont largement concentrées sur les produits single

Lehman Brothers

Lehman Brothers

34
du volume 35

Lehman Brothers

indices CDS sont des contrats constitués d'un groupe de CDS single, dans lequel chaque entité détient

Single

34 ni revendre ce contrat ni La

35 LesCollateralized Debt Obligation se s

21

échanges des CDS souverains dans

Tableau 1.CDS souverains (Montants notionnels nets en milliards de dollars)

Période CDS single-

names

CDS multi-

names

Total des CDS

souverains

Total des CDS

Q1-2006 640 (3.15%) - - 20352

Q2-2006 1100 (3.84%) - - 28838

Q1-2007 1489 (3.5%) - 42580

Q2-2007 1837 (3.15%) - - 58243

Q1-2008 2177 (3.79%) - - 57402

Q2-2008 1650 (3.94%) - - 41882

Q1-2009 1761 (4.88%) - - 36098

Q2-2009 1943 (5.94%) - - 32693

Q1-2010 2392 (7.91%) - - 30260

Q2-2010 2542 (8.5%) - - 29898

Q1-2011 2749 (8.48%) 159 (0.49%) 2907 (8.97%) 32409 Q2-2011 2927 (10.23%) 111 (0.39%) 3038 (10.62%) 28626 Q1-2012 2848 (10.58%) 137 (0.51%) 2985 (11.08%) 26930 Q2-2012 2799 (11.16%) 143 (0.57%) 2941 (11.73%) 25069 Q1-2013 3098 (12.72%) 145 (0.60%) 3243 (13.32%) 24349 Q2-2013 2514 (11.96%) 119 (0.57%) 2633 (12.52%) 21020 Q1-2014 2587 (13.29%) 99 (0.51%) 2686 (13.80%) 19462

Source BIS36

36
22
al., 2013)quotesdbs_dbs46.pdfusesText_46

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