Le rôle des Credit Default Swaps dans les crises de la dette
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20 déc. 2017 Grèce afin de déterminer le rôle des CDS dans la crise de la dette ... atténuer le risque de crédit lié à ces dérivés (Bruyère 1998).
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est qu'au moins une grande crise financière risque de se produire en raison de immédiate de 7 pour cent du PIB en Grèce par exemple).
2MiB}+ `2b2`+? /Q+mK2Mib- r?2i?2` i?2v `2 Tm#@
HBb?2/ Q` MQiX h?2 /Q+mK2Mib Kv +QK2 7`QK
i2+?BM; M/ `2b2`+? BMbiBimiBQMb BM 6`M+2 Q` #`Q/- Q` 7`QK Tm#HB+ Q` T`Bpi2 `2b2`+? +2Mi2`bX /2biBMû2 m /ûT¬i 2i ¨ H /BzmbBQM /2 /Q+mK2Mib b+B2MiB}[m2b /2 MBp2m `2+?2`+?2- Tm#HBûb Qm MQM-Tm#HB+b Qm T`BpûbX
G2 `¬H2 /2b *`2/Bi .27mHi arTb /Mb H2b +`Bb2b /2 H /2ii2 bQmp2`BM2X lM2 TTHB+iBQM m +b /2 H xQM2 2m`Q aK? 1H *?2BF? hQ +Bi2 i?Bb p2`bBQM, aK? 1H *?2BF?X G2 `¬H2 /2b *`2/Bi .27mHi arTb /Mb H2b +`Bb2b /2 H /2ii2 bQmp2`BM2X lM2LLh, kyRNwl_yyyeX i2H@ykkNNjy9
iCredit Default Swaps
Groupe de Recherche en
du grade de docteur en Sciences Economiques dDirigée par : Dominique TORRE et Anna
TYKHONENKO
Soutenue le : 16 Juillet 2019
Devant le jury, composé de :
Gilbert BOUGI, Maître de Conférences, HDR, Aix-Marseille Université
Michel BOUTILLIER, Professeur, Université Paris-X-Nanterre
Bassem KAMAR, HDR, Professeur à International
University of Monaco
THÈSE DE DOCTORAT
ii iiiLe rôle des Credit Default Swaps
ivLe rôle des Credit
Résumé
été motivé par des fondamentaux économiques faibles. Mais l'importance relative de ces ce de la crise de la dette a été causée par des Mots clés : Spreads des CDS souverains, fondamentaux faibles, défaut souverain, vThe role of Credit
Keywords: S
vi vii R s sa soutien viiiSOMMAIRE
Remerciements
Chapitre 1
Introduction du chapitre 1
L'aLes effets systémiques
Chapitre 2 : Une évaluation du risque de défaut souverain. Etude des facteurs deIntroduction du chapitre 2
La crise
Un modèle d'endettement souverain
Chapitre 3 :
La thèse de la crise grecque en termes de la spéculation La pCONCLUSION G
Annexes du chapitre 2
TABLE DES MATI
Liste des tableaux
ixLISTE DES ABRÉVIATIONS
- ADF : AIG AR: Au : BCC - BCE (ou ECB) Bel : BIS CAC : CCP CDO CDS CH : CR :DF :Dickey
DP : EA : - EEAG : Esp :EU : en français, Union Européenne)
- FESF FMIGIIPS (ou PIIGS)
Gr : Hon : IB : Ir : ISDAInternational Swaps and Derivatives Association It : Lit : MES x - NSP :OCDE (OECD):
OTC Pb PIB PNB Por : PSC Rou : RT : SB : SEC : Slo : S&P TI : UE UEM WWR 1INTRODUCTION
Credit D
subprimes 2 risque souverain qui al., al., 2011 3 1Vector Error
1 4 spreads de CDS et ses déterminants concerne al. spreads spreads Les effets de l'utilisation des CDS sur la stabilité , nous examineron2 2Over(OTC), de gréère
ème
5 différentes propriétés des contrats de CDS souverains, nous serons en mesure deUne évaluation du risque de défaut s
noyau" de la zone euro3 3 6GIIPS4
Etude de la transmission du risque
5 4 5 7 marchés. Ceci permettra 8Chapitre 1
9Introduction du chapitre 1
Credit Default Swaps
6 7 corporate corporate 8 subprimes6 Credit Default Swaps ou Swaps de Défaut de Crédit (en français).
7 8 10 consensus sur 9 10 corporate, ne soit pas remise en question dans9La titrisation est une technique financière qui consiste
pool, qui l'on cède alors à une structure ad hoc, qui émet 10 er er 11 facteurs de déclenchement de la crise souveraine, 12 I L'a corporates, il 111 Un aperçu de
Credit Default Swaps
12al.11 Int
(ISDA), qui introduit deux documents principaux : le premier est l'ISDA "Credit "Short term confirmat12 Les résultats de ces contrats dépendent des changements de la qualité du crédit d'une ou de plusieurs
13 indemniseOver). Plus précisément, il s'agit de
131 Présentation des marchés de
corporates 14 15 13 14 15 14 16 17 18 over", par opposition aux 16 al. 17 18 15 "l'ISDA Master Agreement"19Qu'est
20 2122m
al. (Andenmatten etFinalement, la r
19 ISDA Master Agreement, conçu en 1998,
20 ISDA (2003): "2003 ISDA Credit Derivatives Definitions", New York: ISDA.
2122 A
16 paiement N 2324
25
pas le déclenchement des paiements des CDS26rèce
23 -
Greek Credit swaps payouts to be expedited after trigger 2425
26
restructuration est volontaire ou obligatoire.
27Un accord de
17 (CAC) pour les obligations émises pour effet de aboutissant à "(PSI) ab 28subprim
Qu'est
physical settlement) ou le règlement en cash (cash ) règlement règlement physique28 "The credit default swap market report", The Board of the International Organization of Securities
18 un règlement en espèces1 La taille du marché des CD
2930
montant le total des
29 L'encours notionnels des CDS s'élève à 9.644 milliards de dollars au 1er
Semiannual OTC derivatives statistics, updated 2 november 2017". 3019 représentent donc un total cumulé de transactions passées". valeur notionnelle nette, en tient compte de toutes les transactions de compensation entre les différentes "31 32
multi33, les transactions
31 Ibid, p.16.
3233
multi Index multi-names. Les 20 des CDS souverains sont largement concentrées sur les produits single
Lehman Brothers
Lehman Brothers
34du volume 35
Lehman Brothers
indices CDS sont des contrats constitués d'un groupe de CDS single, dans lequel chaque entité détient
Single
34 ni revendre ce contrat ni La
35 LesCollateralized Debt Obligation se s
21échanges des CDS souverains dans
Tableau 1.CDS souverains (Montants notionnels nets en milliards de dollars)Période CDS single-
namesCDS multi-
namesTotal des CDS
souverainsTotal des CDS
Q1-2006 640 (3.15%) - - 20352
Q2-2006 1100 (3.84%) - - 28838
Q1-2007 1489 (3.5%) - 42580
Q2-2007 1837 (3.15%) - - 58243
Q1-2008 2177 (3.79%) - - 57402
Q2-2008 1650 (3.94%) - - 41882
Q1-2009 1761 (4.88%) - - 36098
Q2-2009 1943 (5.94%) - - 32693
Q1-2010 2392 (7.91%) - - 30260
Q2-2010 2542 (8.5%) - - 29898
Q1-2011 2749 (8.48%) 159 (0.49%) 2907 (8.97%) 32409 Q2-2011 2927 (10.23%) 111 (0.39%) 3038 (10.62%) 28626 Q1-2012 2848 (10.58%) 137 (0.51%) 2985 (11.08%) 26930 Q2-2012 2799 (11.16%) 143 (0.57%) 2941 (11.73%) 25069 Q1-2013 3098 (12.72%) 145 (0.60%) 3243 (13.32%) 24349 Q2-2013 2514 (11.96%) 119 (0.57%) 2633 (12.52%) 21020 Q1-2014 2587 (13.29%) 99 (0.51%) 2686 (13.80%) 19462Source BIS36
3622
al., 2013)quotesdbs_dbs46.pdfusesText_46
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