[PDF] LES DETERMINANTS DE LA STRUCTURE FINANCIERE DES

View - Download LES DETERMINANTS DE LA STRUCTURE FINANCIERE DES

Previous PDF

Next PDF

Finance & Finance Internationale N°15 juillet 2019

http://revues.imist.ma/?journal=FFI ISSN: 2489-1290

1

LES DETERMINANTS DE LA STRUCTURE FINANCIERE DES

SOCIETES A PARTICIPATION PUBLIQUE BURUNDAISES

Par

Prisca NIYUHIRE

Enseignant-chercheur en Sciences de Gestion, option Finance nstitut Supérieur de Commerce, Université du Burundi. niyuhireprisca@yahoo.fr

Résumé

tte étude s de la structure financière

de 15 sociétés à participation publique burundaises sous la supervision du SCEP. Une analyse

économétrique avec des données de panel a été effectuée sur la période allant de 2010 à 2017.

Les résultats montrent que quatre

variables sur les six testées sont des principaux déterminants de la structure financière des

autres variables ont des effets négatifs. Les comportements de ces trois variables à effets négatifs

expliqué par le TOT. Il y a donc complémentarité des cadres théoriques de référence pour

expliquer le choix de la structure financière des entreprises étudiées relative du POT soit mise en évidence. Mots clé: Structure financière, Sociétés à Participation Publique, Burundi.

Abstract

The present study aims to identify the main determinants of the financial structure of 15 Burundian companies with public participation under the supervision of SCEP, a public agency monitoring public enterprises. An econometric analysis with a panel data from 2010 to

2017 was performed. The results, based on econometric model estimates, indicate that four of

the six variables examined can be considered as major determinants of the financial structure of the companies involved in this study. They include State shareholding, company age, level

of liquidity and profitability. State shareholding has a positive effect, but the other three

variables have negative effects. While the effects of these three variables with negative effects Finance & Finance Internationale N°15 juillet 2019

http://revues.imist.ma/?journal=FFI ISSN: 2489-1290

2 reference complement one another, which accounts for the choice of the financial structure of the companies studied. Keywords: Financial Structure, Public Participation Companies, Burundi. Finance & Finance Internationale N°15 juillet 2019

http://revues.imist.ma/?journal=FFI ISSN: 2489-1290

3

Introduction

Pour se financer, les entreprises peuvent recourir à de nombreuses sources de financement qui peuvent être regroupées simplement en deux principales catégories: fonds propres et dettes. Cependant, la question du choix de leurs structures financières occupe une place importante En effet, Modigliani et Miller (1958) sont les premiers à étudier cette

question. Sur base dhypothèses fortes, ils aboutissent au théorème de neutralité. Ces

hypothèses montrent implicitement les pistes à explorer pour comprendre en quoi les isté à enlever, petit à petit, ces hypothèses et à montrer ture financière sur la valeur de lentreprise. Deux principales théories en sont issues: le Trade- Off Theory (TOT) et le Pecking Order Theory (POT). Un troisième cadre théorique, le Market Timing Theory (MTT), basé sur la

théories sont caractérisées par une absence de consensus au niveau de leurs conclusions et au

niveau des effets des variables explicatives qui en dérivent. Certaines aboutissent, en fait, à

une structure financière optimale (TOT) et non (POT et MMT). L(Amérique) a affecté leur qualité dans la mesure où elles considèrent

Cependant, elles restent valables

partout dans le monde bien que s effets des variables issues de ces théories (Rajan et Zingales, 1995; De Meur et Rihoux, 2002). es

études empiriques à objectifs variés ont été effectuées sur ce thème de choix de la structure

financière des entreprises à travers le monde. La contradiction de leur facteurs d travaux.

Cette diversité des résultats nous a motivée à mener une étude sur cette problématique dans un

contexte particulier des sociétés à participation publique burundaises. La présente recherche

(2010-2017) et a pour objectif de mettre en évidence les principaux

déterminants de la structure financière des Sociétés à Participation Publique (SPP)

burundaises sous supervision du Service Chargé des Entreprises Publiques (SCEP). Bien que

les entreprises publiques soient caractérisées par des coûts politiques qui nuisent à leurs

performances (Melecki, 2005), elles jouent un rôle important pour

effet, elles interviennent dans les domaines sociaux-économiques et sécuritaires où le secteur

privé ne peut ou ne devrait pas intervenir. De surcroit, ces entreprises emploient 18,5% des qu choix de la structure financière qui maximiserait leur valeur. La suite de ce papier est structurée comme suit:

1. revue de la littérature;

2. démarche méthodologique;

3. présentation et discussion des résultats;

4. conclusion.

Finance & Finance Internationale N°15 juillet 2019

http://revues.imist.ma/?journal=FFI ISSN: 2489-1290

4

1. Revue de la littérature

Il existe une abondante littérature sur le choix de la structure financière des entreprises. Nous

présentons, dans ce point, la littérature théorique et empirique y relative.

1.1.Revue de la littérature théorique

Pour se financer, une entreprise peut faire recours à de nombreuses sources de financement

qui peuvent être regroupées en deux principales catégories, à savoir les capitaux propres et les

capitaux empruntés. abouti à plusieurs théories qui expliquent comment les entreprises choisissent leurs structures financières.

Avant 1958le choix de la structure financière

des entreprises. Elle est largement basée sur la manière dont les actionnaires fixaient leurs exigences de rentabilité. En effet, l permettent de réduire le coût du capital et, p e entreprise. Il existe donc une structure financière optimale; celle comprenant de faibles taux grâce aux travaux de Modigliani et Miller (1958) mettant en exergue le théorème de la neutralité fondé sur un le coût des capitaux propres augmente avec le taux

Modigliani et Miller (1958) ont ouvert un débat sur la recherche des déterminants de la

structure financière des entreprises. En effet, malgré les nombreuses critiques concernant les h

surtout servi de référence. Etant donné que les hypothèses formulées en 1958 ont été jugées

irréalistes par la critique, Modigliani et Miller, eux-mêmes, ont pris en compte, quelques

touchant le bénéfice des sociétés (Modigliani et Miller, 1963). En acceptant le principe de la

t liées au financement par dettes, Modigliani et Miller ci. qui augmente avec son niveau . En Miller (1963) est de 100%, ce qui correspond à une structure financière sans fonds propres. les que unique moyen de financement. Finance & Finance Internationale N°15 juillet 2019

http://revues.imist.ma/?journal=FFI ISSN: 2489-1290

5 financier au sein des entreprises induit par un accroissement de la dette. La prise en compte de du compromis (TOT). Cette théorie combine mode de financement. Ces coûts faillite. ent est vu comme un mode de financement qui augmente la probabilité de

lorsque la valeur actuelle des avantages fiscaux liés à la dette est exactement compensée par la

valeur actuelle des coûts de faillite. . En effet, les entreprises très rentable

A la fin des années septante, la pri

et Meckling (1976). Cette le fonds propres, les actionnaires préfèrent un financement par endettement. Bien plus que le dans la gestion des

Cependant, avec un

conflictuelles émergent entre le groupe actionnaires-dirigeants et les créanciers de ormation a été à la base de deux nouvelles théories

financière comme un signal lancé sur le marché pour lui communiquer son état de santé.

de no

Le Pecking Order Theory ou théorie des choix hiérarchisés a été développé par Myers et

investisseurs extérieurs, cette théorie affirme que les entreprises ont un ordre de préférence

dans le choix des moyens de financement. En effet, étant donné que les marchés peuvent surévaluer ou sous-se, il y a préférence du financement e financement interne seul peut ne pas suffire. Dans ce cas, le recours au financement externe férée à celle des actions. Finance & Finance Internationale N°15 juillet 2019

http://revues.imist.ma/?journal=FFI ISSN: 2489-1290

6

L'accent est

optimal (Adair et Adaskou, 2011). En 2002, il y a eu une nouvelle théorie, le Market Timing Theory (MTT), initiée par les travaux de Backer et Wurgler (2002). Elle est fondée sur la minimisation des coûts des fonds propres. élevés et les rachètent ou émettent des obligations quand les cours sont en baisse.

La conclusion qui se dégage de cette littérature théorique est que celle-ci est très vaste et non

consensuelle. Les nombreux apports théoriques régissant cette problématiq aucune conclusion unique permettant de comprendre, comment en pratique, les choix de financement sont posés au sein des entreprises.

1.2.Revue de la littérature empirique

ravaux empiriques Premièrement, les études qui testent la validité de la théorie à tester et essaient, par une mé chaque variable est celui prédit par la théorie sous test. La revue de ces travaux empiriques montre effectivement que les tests effectués pour expliquer les comportements de financement des entreprises se focalisent sur les trois champs théoriques précédemment cités. Pour le TOT, nous trouvons notamment les travaux de vérification de Titman et Tsyplakov ainsi que le travail de Ghazouani (2013). Pour le POT, nous pouvons citer les travaux de Drobetz (2007), de Sen et Oruc (2008) ainsi que celui de Ltaief et Henchiri (2016) pour les entreprises familiales. Quant au MTT, citons les apports empiriques de Baker et Wurgler (2006), de Fakhfakh et Ben (2006), de Mahajan et Tartaroglu (2008), de Chen et al. (2013), de Elliot et al. (2007), de Umultu (2008), de Bougatef et Chichti (2010), de Bessler et al. (2011), de Chang et al. (2010), de Allini et al. (2017), de Zavertiaeva et Nechaeva (2017) ainsi que Kartobi et Oubida

(2018). Pour cette première catégorie des travaux, certaines études trouvent que les théories

testées sont validées

Deuxièmement, un autre quer

le choix de la structure financière des entreprises. Dans le cadre de ces travaux, des enquêtes

ont été menées respectivement par Pinegar et Wilbricht (1989) et Hittle et al. (1992)1. Les résultats montrent que les responsables financiers sont essentiellement guidés par le POT dans leurs comportements de choix des moyens de financement. Allen (1991) mène, quant à lui,

une interview auprès des dirigeants de 48 entreprises cotées en Australie afin de vérifier leur

référence théorique pour la prise de décision de choix de la structure financière. Son résultat

montre que le comportement de financement est guidé par les prédictions du POT. Sur la base de deux enquêtes réalisées respectivement en 1994 et 1999, Fan et So (2004) trouvent aussi

1 s de la structure financière dune

entreprise. Finance & Finance Internationale N°15 juillet 2019

http://revues.imist.ma/?journal=FFI ISSN: 2489-1290

7 que les dirigeants des entreprises à Hong Kong suivent les prédictions du POT lors du choix du financement. Molay (2005) teste, quant à lui, laquelle des deux théories concurrentes (POT et TOT) est pertinente pour expliquer le comportement de financement des entreprises. Les résultats montrent également la pertinence du POT. Avec le même objectif, Mazur (2007) étudie les entreprises en Pologne. Ses résultats montrent aussi la pertinence du POT.

Quant à Lopez et Sogorb (2008), il conclut sur la complémentarité de ces deux théories pour

expliquer la structure financière des entreprises étudiées. Les résultats obtenus par Westgaard

et al. (2008) sont semblables à ceux de Lopez et Sogorb (2008). La complémentarité du POT et du TOT est aussi mise en évidence par Gaud et Jani (2002). Il en est de même pour Croquet (2008), Myers (1993), Adesola (2009), Adair et Adskou (2011), Ramdani et Vigneron (2013), Remonola (1990), Rajan et Zingales (1995), Fama et French (1997), Carpentier et Suret (1999), Shyam-Sunder et Myers (1999), Hovakimian, Opler et Titman (2001) ainsi que

Bandyopadhyay et Barua (2016).

Fakhfakh et Ben Atitallah (2006) étudient le choix de la structure financière des entreprises

Tunisiennes et trouvent que les trois cadres de références théoriques sont complémentaires.

Dans le même sens, pour Huang et Ritter (2005), le MTT comble les insuffisances des deux

autres théories qui restent très peu explicites sur la relation entre le coût des fonds propres et

le choix de la structure financière. Backer et Wurgler (2002) trouvent que 70% de la structure financière est expliquée par le MTT. Ces résultats montrent implicitement que les 30% restants sont expliqués par les deux autres cadres théoriques. la structure financière relève des différ et Vidhan (2003), de Fama et French (2002), de Deari et Deari (2009) ainsi que celle Hergli et

Teulon (2013)

cadres théoriques pour expliquer le comportement de financement des entreprises. variables explicatives de la structure de financement des entreprises. Les principales variables issues de ces théories semblent être les mêmes pour ces travaux empiriques. Cependant, ces

travaux restent caractérisés par une diversité des résultats trouvés quant aux effets de ces

variables identifiées. qui ne spécifient

aucune théorie à tester et cherche à mettre en évidence les principaux déterminants de la

structure financière des sociétés à participation publique burundaises. Le présent travail porte

sur les entreprises non cotées. Par conséquent, le "MTT» ne fait pas partie du champ de notre

référence théorique.

2. Démarche méthodologique

Au niveau méthodologique, nous définissons la méthode de recherche utilisée ainsi que les

techniques de collecte des données. Nous parlons aussi de la mesure des variables et de la spécification du modèle utilisé. Finance & Finance Internationale N°15 juillet 2019

http://revues.imist.ma/?journal=FFI ISSN: 2489-1290

8

2.1.Population visée, Techniques et Méthode

Dans le cadre de notre travail de recherche, la population visée est constituée des sociétés

publiques sont sous la supervision de la banque centrale et ne sont pas visées par notre étude.

Sur 16 sociétés à participation publique qui sont sous la supervision du SCEP, nous avons

travaillé sur 15 entreprises qui ont déposé les états financiers au SCEP sur notre période

étude (2010-2017). En effet, une entreprise (COGERCO)

Deux techniques ont été utilisées pour collecter les informations nécessaires à la présente

évidence les variables utilisées, des calculs ont été faits sur base des états financiers des

entreprises étudiées. Ces états financiers ont été trouvés au SCEP même. Pour mettre en

évidence les principaux déterminants de la structure financière des entreprises étudiées, nous

avons fait recours à conométrie. Une méthode des moindres carrés ordinaires (MCO) sur

un modèle de régression linéaire multiple avec des données de panel a été utilisée.

2.2. Identification, Mesure, effets théoriques des variables et spécification du modèle

¾ Identification des variables

Pour choisir nos variables explicatives, nous empruntons la voie de nos prédécesseurs

chercheurs comme Fakhfakh et Ben (2006) ainsi que Croquet (2008) qui établissent une

synthèse de la littérature empirique et qui identifient les principales variables explicatives déjà

mises en évidence par cette littérature. Ainsi, par référence à la revue de la littérature

empirique, nous avons pensé que les variables rentabilité financière, garantie offerte par

principaux déterminants de la structure financière des entreprises étudiées. Nous avons donc

cherché à les tester.

Le choix de la variable expliquée a également suivi la même démarche (référence à la

littérature empirique)la structure financière que nous avons retenu est le ratio

¾ Effets théoriques des variables

Pour la rentabilité, selon le POT, plus une entreprise est rentable, plus elle est capable de endettement. Par contre, pour le plus une entreprise est rentable, plus elle est endettée pour profiter pleinement de la déductibilité fiscale des charges des dettes.

Pour la tangibilité, selon le TOT, moins

élevés. Cette explication va dans le même sens que les prédictions du POT. En effet, selon

Finance & Finance Internationale N°15 juillet 2019

http://revues.imist.ma/?journal=FFI ISSN: 2489-1290

9quotesdbs_dbs46.pdfusesText_46

[PDF] les déterminants du commerce international

[PDF] Les déterminants économiques de la consommation

[PDF] les déterminants économiques de la consommation fiche 6

[PDF] les déterminants exercices pdf

[PDF] les déterminants grammaire

[PDF] les déterminants possessifs et démonstratifs exercices pdf

[PDF] les déterminants psychologiques de la performance sportive

[PDF] Les déterminants: le choix de larticle

[PDF] les déterminats

[PDF] Les deux ? l'honneur

[PDF] Les Deux Amis de Bourbonne

[PDF] les deux amis de bourbonne diderot resume

[PDF] les deux amis de bourbonne lecture analytique

[PDF] Les deux bars

[PDF] Les Deux Bourgeois et le Vilain (il faut que j'invente la suite de ce fabliau, pouvez vous me donner des idéespour la suite ) Merci