[PDF] ECUREUIL OBLI EURO 19-Oct-2021 déviant

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OPCVM de droit françaisECUREUIL OBLI EUROL'OPCVM est un nourricier de l'OPC maître OSTRUM EURO AGGREGATERAPPORT ANNUEL au 30 juin 2021

Société de gestion : Natixis Investment Managers InternationalDépositaire : CACEIS BankCommissaire aux comptes : Deloitte & AssociésNatixis Investment Managers International 43 avenue Pierre Mendès France - 75013 Paris France - Tél. : +33 (0)1 78 40 80 00www.im.natixis.com

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Sommaire Page1. Rapport de Gestion3a) Politique d'investissement3 Politique de gestionb) Informations sur l'OPC6 Principaux mouvements dans le portefeuille au cours de l'exercice Changement substantiels intervenus au cours de l'exercice et à venir OPC Indiciel Fonds de fonds alternatifs Réglementation SFTR en EUR Accès à la documentationc) Informations sur les risques7 Méthode de calcul du risque global Exposition à la titrisation Gestion des risques Gestion des liquidités Traitement des actifs non liquidesd) Critères environnementaux, sociaux et gouvernementaux (ESG) 8e) Loi sur la transition Energétique pour la croissance verte 162. Engagements de gouvernance et compliance 193. Frais et Fiscalité384. Certification du Commissaire aux comptes 395. Comptes de l'exercice446. Annexe(s)61

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1. Rapport de Gestion a) Politique d'investissement Politique de gestion Le fonds/compartiments ECUREUIL OBLI EURO investit la totalité de son actif dans les parts/actions SI/D de l'OPC maître

OSTRUM EURO AGGREGATE et, à titre accessoire, en liquidités.

ENVIRONNEMENT MACRO-ECONOMIQUEAlors que la croissance américaine arrivait en bout de cycle et montrait des signes de ralentissement en raison de l'impact

de la guerre commerciale avec la Chine, l'économie est entrée dans une profonde récession au 1er semestre 2020 suite

à la crise du Covid-19. Dès le mois de mai, la levée progressive des mesures de confinement associée au vaste plan de

soutien adopté par le gouvernement et aux mesures d'urgence prises par la banque centrale américaine (Fed) ont permis

une nette reprise de l'activité. Celle-ci a toutefois commencé à se tasser au cours de l'été une fois l'effet du rebond

mécanique passé et en raison d'une 2ème vague de Covid-19. A cela se sont ajoutées les pertes de revenus des ménages

consécutives à l'expiration, à la fin juillet, de certaines mesures prises par le gouvernement en faveur des personnes

affectées par les conséquences de la crise du Covid-19. En fin d'année, la 3ème vague de Covid-19 a conduit certains

Etats à durcir les mesures de restriction. La consommation des ménages a ainsi enregistré en novembre sa première

baisse mensuelle depuis le mois d'avril et l'emploi s'est contracté en décembre, pour la 1ère fois en 8 mois, en raison des

destructions d'emplois enregistrées dans les secteurs de la restauration, de l'hébergement et des loisirs. Sur l'ensemble

de l'année 2020, le PIB s'est ainsi contracté de 3.5% en moyenne. Après des mois d'incertitude, le Congrès a finalement

adopté en décembre un nouveau plan de relance, de 900 milliards de $, visant à venir en aide aux ménages, aux chômeurs

et aux entreprises fragilisées par la crise du Covid-19. La victoire des démocrates aux élections sénatoriales du 5 janvier

permet au nouveau président, Joe Biden, de disposer d'une courte majorité au Congrès. Celle-ci lui a permis de ratifier, le

11 mars, un plan de relance d'un montant de 1 900 Mrds de $ (9% du PIB) axé sur la classe moyenne. La croissance

américaine a ainsi bénéficié au 1er trimestre 2021 de l'accélération du rythme des vaccinations, de la réouverture

progressive de l'économie et des mesures de soutien en faveur des ménages. La consommation a ainsi fortement rebondi

en janvier et mars. Cela s'est traduit par une nouvelle amélioration du marché du travail : 14 millions d'emplois ont été

créés entre les mois de mai 2020 et mars 2021, ce qui se révèle toutefois encore très insuffisant pour compenser les

destructions de 22.4 millions d'emplois enregistrées entre mars et avril 2020. Le point préoccupant vient de la hausse

continue du chômage de longue période signalant un effet de persistance.

En zone Euro, la croissance, qui avait franchement ralenti pour se stabiliser à un faible niveau début 2020, a enregistré

sa plus forte récession depuis la seconde guerre mondiale. La crise du Covid-19 a accentué les divergences : les pays les

plus affectés étant ceux disposant de moins de marge de manoeuvre pour y faire face compte tenu d'un niveau de dette

publique élevé. A partir du mois de mai, le déconfinement progressif et les mesures prises par les gouvernements, pour

financer notamment les dispositifs de chômage partiel et aider les entreprises à maintenir leurs opérations courantes, ont

permis une reprise fragile et inégale. Après un fort rebond au 3ème trimestre, l'activité s'est de nouveau contractée en fin

d'année suite à la résurgence de l'épidémie et à l'adoption de mesures plus strictes de restriction, voire un reconfinement

dans certains pays en novembre (France notamment) et à partir de la mi-décembre (Allemagne et Pays-Bas). Au total, le

PIB de la zone Euro s'est contracté de 6.8% sur l'ensemble de l'année 2020. L'Allemagne, plus dépendante du secteur

manufacturier, a bénéficié de la reprise du commerce mondial alors que la France, l'Italie et l'Espagne ont été davantage

pénalisées par leur plus forte dépendance au secteur des services et au tourisme plus particulièrement. Le PIB allemand

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1. Rapport de Gestions'est ainsi contracté de 5.3% sur l'année 2020, contre 8.2% en France, 8.9% en Italie et 10.8% en Espagne. Au cours du

1er trimestre 2021, la nette résurgence de l'épidémie liée au variant britannique, plus contagieux, et une campagne de

vaccination trop lente pour la freiner, ont contraint un grand nombre de pays à durcir leurs mesures de restriction. Dans

ce contexte, le PIB devrait de nouveau se contracter au 1er trimestre mais d'une ampleur beaucoup plus réduite qu'au

printemps dernier, avant que la croissance ne reprenne vraiment au cours du 2ème semestre 2021.

Dans ce contexte, le plan de relance européen, adopté par les 27 chefs d'Etat le 21 juillet 2020, constitue une véritable

avancée vers davantage d'intégration et de solidarité entre les pays de la zone Euro. D'un montant total de 750 milliards

d'euros, une part significative sera versée sous forme de subventions (312.5 Mrds), donc non remboursées par les Etats

bénéficiaires, aux pays les plus affectés par la crise : Espagne et Italie en tête. Le reste sera versé sous forme de prêts à

des taux très bas. Afin de le financer, la Commission européenne empruntera sur les marchés financiers au nom de

l'ensemble des pays européens. Les pays doivent présenter leur plan de relance et de résilience à la Commission d'ici le

30 avril 2021 afin de bénéficier des 1ers versements au cours de l'été. La décision de la Cour constitutionnelle allemande

du 26 mars, de suspendre la ratification du plan de relance européen dans l'attente d'une décision concernant un recours,

et les réticences de plusieurs pays, dont la Pologne, risquent de retarder la mise en oeuvre de Next Generation EU.

La BCE a par ailleurs assoupli les critères d'éligibilité des collatéraux, apportés par les banques lors de ses opérations de

refinancement, ainsi que les conditions de ses opérations de refinancement à long terme ciblées. Cela s'est traduit par

une participation record des banques à l'opération TLTRO 3 qui s'est tenue en juin 2020 : 1 308 milliards d'euros demandés

dont 548.5 milliards d'euros net. Ces opérations visent à fournir des conditions de refinancement très attrayantes aux

banques (à un taux pouvant aller jusqu'à -1%) à condition qu'elles continuent de prêter aux ménages (hors crédit

immobilier) et aux entreprises. En décembre, la BCE a prolongé les opérations de refinancement ciblées à des conditions

très attractives d'un an, jusqu'en juin 2022, afin d'inciter les banques à maintenir leurs prêts au secteur privé.

L'année écoulée a débuté avec des tensions sur les taux des pays périphériques de la zone Euro déjà fragilisés par un

niveau d'endettement élevé. Les investisseurs se sont inquiétés de la forte hausse à venir de leur dette publique

consécutive aux mesures prises par les gouvernements pour faire face à la crise du Covid 19. Le programme d'achats

d'urgence face à la pandémie et le message fort de la BCE sur sa détermination sans limite à préserver l'intégrité de la

zone Euro ont permis aux taux de se détendre rapidement. La BCE a fait preuve de flexibilité dans le cadre du PEPP en

déviant de la clé de répartition en capital pour acheter davantage les titres ayant fait l'objet de tensions injustifiées comme

l'Italie et l'Espagne. Les taux ont en outre bénéficié à partir de la mi-avril de la proposition franco-allemande, reprise par

la Commission européenne, visant à créer un fonds de relance européen comprenant une part significative de subventions

destinées aux Etats les plus touchés par la crise. Par la suite, le renforcement des mesures prises par la BCE, en juin et

décembre 2020, et la perspective du lancement du plan de relance européen ont largement profité aux marchés

obligataires des pays périphériques.

De la fin janvier à la fin février 2021, les taux européens ont subi par effet de contagion les tensions qui se sont opérées

sur les taux américains mais dans une ampleur beaucoup plus réduite compte tenu de perspectives de croissance et

d'inflation plus faibles en zone Euro et de la présence massive de la BCE sur le marché obligataire. Le taux à 10 ans

allemand s'est ainsi tendu de 18 points de base sur l'année pour clôturer à -0.29%. Le taux à 10 ans français est resté

relativement inchangé pour clôturer à -0.05% (-3 pb). Les taux des pays périphériques ont bénéficié des achats massifs

de la BCE dans le cadre du PEPP, de la perspective du plan de relance européen et de la recherche de rendement de la

part des investisseurs. Cela a plus particulièrement profité aux taux italiens et grecs (-85 pb et -77 pb respectivement sur

l'année). De la sorte, le spread de taux 10 ans de l'Italie par rapport à l'Allemagne (l'écart de taux), qui avait culminé à

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1. Rapport de Gestion263 points de base le 21 avril 2020, s'est nettement réduit pour revenir à la fin du mois de mars 2021 sous les 100 pb

(96 pb), sur des plus bas depuis début 2016. L'arrivée de Mario Draghi à la tête du gouvernement italien après l'éclatement

de la coalition au pouvoir, le 12 février, a profité aux marchés obligataires.

POLITIQUE DE GESTION MISE EN OEUVRESensibilité du fonds Sur l'année, la sensibilité du fonds a été maintenue au-dessus de celle de l'indice de référence sur le premier semestre

de l'exercice dans une fourchette entre 100% et un pic à 115%- Le fonds réduit sa sensibilité au premier trimestre 2021

en raison des tensions sur les anticipations d'inflation liées à la reprise et est resté sous sensible à partir de février 2021

malgré les flux acheteurs émanant de la BCE.

Allocation SectorielleL'allocation sectorielle tend toujours à favoriser le crédit par rapport aux dettes souveraines et agences/supra mais cette

surpondération a été réduite au T2 2021 pour un motif de valorisation. Nous avons accru l'allocation en dettes souveraines

non core au cours du dernier trimestre 2020 pour bénéficier du portage. La composante souveraine a été cependant plus

volatile au cours de l'année entre +0.70 de CTD en octobre 2020 et -0.60 en février 2021 car elle intègre les vues en

courbe et en pays de la zone EU. En terme général, la sur/ sous pondération souveraine est essentiellement due à

l'Allemagne et autres dettes core - La partie covered bonds a été maintenue au S1 de l'exercice puis réduite ensuite.

Allocation Pays Sur la France, la détention en points de sensi a été réduite proche de la neutralité durant l'exercice.La neutralité Belge a été maintenue au cours de l'année ainsi que les autres dettes core qui ont été en moyenne sous

pondérées, notamment l'Allemagne. Les dettes ibériques ont été largement surpondérée jusqu'à +1.00 cette année. La

dette souveraine italienne a été repondérée à partir de juin 21.

Sélection crédit Voici les grands axes de la sélection crédit cette année :Un maintien de l'exposition sur les financières banques & assurances mais avec plus de subordination, une repondération

des corporates accentuée des cycliques entre Octobre 2020 et mars 2021, une surpondération des dettes périphériques

sur l'année, une très forte participation au primaire et une sensibilité crédit comprise entre 95% et 105% en moyenne sur

l'année.

Performance 986 - ECKF : Ecureuil Obli Euroo FR0010057075 Perf nette 0,744 % Perf bench 0,395 % o FR0010876821 Perf nette 0,742 % Perf bench 0,395 %Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

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1. Rapport de Gestion b) Informations sur l'OPC Principaux mouvements dans le portefeuille au cours de l'exercice Mouvements ("Devise de comptabilité")

Titres

AcquisitionsCessionsOSTRUM EURO AGGREGATE SI/D (EUR) DIS38 022 103,0843 565 366,09 Changement substantiels intervenus au cours de l'exercice et à venir Cet OPC n'a pas fait l'objet de changements substantiels. OPC Indiciel Cet OPC ne rentre pas dans la classification des OPC indiciels. Fonds de fonds alternatifs Cet OPC ne rentre pas dans la classification des fonds de fonds alternatifs. Réglementation SFTR en EUR Au cours de l'exercice, l'OPC n'a pas fait l'objet d'opérations relevant de la règlementation SFTR. Accès à la documentation La documentation légale du fonds (DICI, prospectus, rapports périodiques...) est disponible auprès de la société de

gestion, à son siège ou à l'adresse e-mail suivante : ClientServicingAM@natixis.com

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1. Rapport de Gestion c) Informations sur les risques Méthode de calcul du risque global La méthode de calcul retenue par la Société de Gestion pour mesurer le risque global de ce fonds est celle de

l'engagement.

Exposition à la titrisation Cet OPC n'est pas concerné par l'exposition à la titrisation. Gestion des risques Néant. Gestion des liquidités Néant. Traitement des actifs non liquides Cet OPC n'est pas concerné.

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1. Rapport de Gestion

d) Critères environnementaux, sociaux et gouvernementaux (ESG) Engagé sur les problématiques de développement durable et de financement responsable depuis plus de 30 ans, Ostrum

Asset Management se positionne en leader ESG en intégrant pleinement les dimensions extra-financières à l'ensemble

de ses processus de gestion et offrant à ses clients des solutions d'investissement responsable répondant aux spécificités

de leurs philosophies et ambitions ESG.

Ostrum Asset Management est signataire des Principes pour l'Investissement Responsable des Nations-Unies (UN-PRI1)

depuis 2008. A l'occasion de ce 11ème anniversaire la qualité et l'ambition de notre approche de l'investissement

responsable ont été une nouvelle fois reconnues et saluées par d'excellentes notes (notes de A+ pour toutes les classes

d'actifs sous gestion) sur l'ensemble des modules auxquels nous sommes soumis.

Chez Ostrum AM, nous nous engageons à comprendre les problématiques de développement responsable ainsi que leur

impact sur les différents émetteurs. Par ailleurs, Ostrum AM a placé l'Engagement au coeur de sa démarche d'Investisseur

Responsable, c'est pourquoi nous participons activement aux assemblées générales et nous efforçons de maintenir des

discussions constructives avec nos interlocuteurs.

Ainsi l'ambition d'Ostrum AM en matière de gestion responsable conduit naturellement à impliquer un nombre croissant

de collaborateurs, ayant des niveaux de responsabilités et des activités différentes, dans l'implémentation de cette même

ambition.

1 L'échelle de rating se présente de A+ à E ; A+ étant le rating le plus élevé et E étant le plus bas. À l'issue d'un exercice de reporting détaillé, les PRI

attribuent une notation, établie sur une échelle à 6 niveaux, pour chaque module applicable. Le score médian du peer group est également

communiqué pour permettre une mise en perspective des résultats sur une base relative. Le Module " Strategy and Governance » est applicable à

tous les signataires ; les autres modules sont applicables dès lors qu'ils couvrent une catégorie supérieure ou égale à 10 % des encours. Pour en savoir

plus sur le reporting ESG d'Ostrum AM, se référer à son PRI Transparency Report intégral, disponible en accès public sur le site Internet des PRI

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1. Rapport de Gestion I. DES POLITIQUES D'EXCLUSION APPLIQUEES A L'ENSEMBLE DE NOTRE UNIVERS

D'INVESTISSEMENT

En tant que gestionnaire d'actifs responsable, Ostrum Asset Management refuse de soutenir de par son activité, des

secteurs ou des émetteurs ne respectant pas certains principes de responsabilité fondamentaux. Il en va en effet de la

crédibilité de notre approche responsable et de notre responsabilité fiduciaire vis à vis de nos clients. Ainsi, nous avons

défini différentes politiques d'exclusion déployées à l'ensemble de nos univers d'investissement, illustrées ci-dessous.

L'exclusion des sociétés controversées par la définition de politiques sectorielles et d'exclusion Dans le cadre de ses engagements RSE, Ostrum Asset Management a défini et déploie différentes politiques sectorielles

sur son périmètre direct d'investissement :

Bombes à sous-munitio n et Mines anti-personnelEn cohérence avec la Convention d'Ottawa et le Traité d'Oslo signés par de nombreux pays, dont la France,

Ostrum Asset Management exclut de l'ensemble de ses portefeuilles les acteurs impliqués dans la production,

l'emploi, le stockage, la commercialisation et le transfert de mines anti-personnel (MAP) et de bombes à sous

munitions (BASM).

Poli tique sectorielle Charbon et Mountain Top RemovalDans la lignée de sa maison mère Natixis, et dans le cadre de sa mobilisation en faveur de la transition

énergétique, Ostrum AM exclut de ses univers d'investissement les sociétés fortement investies dans la

production, l'exploitation du Charbon ainsi que les entreprises appliquant la méthode d'extraction de charbon

dites " Mountain Top Remouval ».

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1. Rapport de Gestion Tabac Ostrum Asset Management, s'engage à ne plus soutenir le secteur du tabac, fortement controversé, contraire

aux Objectifs du Développement Durable du Programme des Nations Unies pour le développement, et dont les

impacts sociaux, sociétaux et environnementaux sont particulièrement négatifs. Cette politique est effective

depuis le 30 juin 2018.

Worst Offend ersOstrum AM s'engage à exclure de ses investissements les actions ou obligations de sociétés investies privés

présentant des atteintes graves et avérées à un socle de standards fondamentaux de responsabilité.

II. UNE INTEGRATION ESG SUR PRES DE 100% DE NOS ENCOURS Nous avons décidé d'intégrer systématiquement les critères ESG (dans près de l'ensemble de nos gestions) lorsque nous

estimons qu'ils apporteront de la valeur à notre analyse financière. Nous sommes convaincus que les éléments extra-

financiers matériels offrent une information supplémentaire qui peut influencer le profil de risque des émetteurs.

Ostrum AM a décidé d'implémenter l'intégration ESG dans l'ensemble de ses processus d'investissements car nous

sommes convaincus que certains éléments extra-financiers influencent le profil de risque des émetteurs.

Ces éléments sont ainsi considérés comme étant " matériels » car ils ont un impact du point de vue du risque ou de la

performance des titres détenus en portefeuilles. Tenir compte de tels critères ESG est donc pertinent pour l'ensemble des

processus d'investissements. Ces éléments doivent être pris en compte dans l'analyse fondamentale et l'évaluation du

risque des émetteurs.

L'implémentation dans près de l'ensemble des processus d'investissement de l'intégration des éléments extra financiers

matériels ont permis à Ostrum AM d'obtenir d'excellentes notes PRI (notes de A/A+ pour toutes les classes d'actifs sous

gestion).

L'ESG AU SEIN DU FIXED INCOMELes critères ESG sont intégrés au sein de tous les principaux process d'investissement Obligataires, via la revue des

critères ESG pertinents dans l'analyse fondamentale des émetteurs.

1. SUR LES EMETTEURS CREDITLe processus d'intégration ESG est basé sur notre conviction que les éléments matériels ESG, à l'image de n'importe quel

autre élément matériel, peuvent avoir un impact sur le risque de crédit d'un émetteur et qu'ils peuvent par conséquent

influencer sa notation fondamentale.

Un élément ESG est considéré comme " matériel » s'il a un impact positif ou négatif sur le profil de risque de crédit d'un

émetteur ainsi qu'une probabilité d'occurrence relativement élevée dans notre horizon d'investissement (qui est d'environ

3 ans, tout comme nos notations fondamentales).

Notre approche est qualitative. Elle repose sur la connaissance approfondie de nos analystes crédit : ils sont les mieux

placés pour évaluer les éléments matériels impactant le risque de crédit des émetteurs dans les secteurs dont ils sont

experts.

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1. Rapport de Gestion La Gouvernance est systématiquement étudiée et intégrée dans la section "Management, Stratégie et Gouvernance"

présente dans nos rapports d'analyse. Les éléments Sociaux et Environnementaux sont considérés à chaque étape, c'est-

à-dire au niveau de l'industrie, du business model et de l'analyse financière, et sont ainsi pris en compte dans le score de

l'analyse crédit. Nb

: Dans notre univers d'investissement, un tiers des émetteurs " avoid » l'est pour des raisons de gouvernance. Cela

démontre notre conviction concernant le rôle crucial des critères ESG dans l'évaluation du profil de risque futur d'une

entreprise.

Le processus d'intégration crédit est la combinaison d'une approche " émetteur par émetteur » et d'une approche

sectorielle :

Approche " émetteur par émette ur »

Le jugement de l'analyste est clé : la revue de tous les inputs extra-financiers est fondamentale pour évaluer la

force/faiblesse d'un émetteur spécifique face à un élément ESG identifié.

Afin de pouvoir intégrer les critères ESG de manière uniforme, nous avons développé une typologie de

risques/opportunités pour chaque pilier (E/S/G). Les analystes doivent ainsi garder à l'esprit cette typologie et l'intégrer

dans leur évaluation du risque crédit des émetteurs.

Nous avons par exemple identifié que les problématiques matérielles environnementales sont généralement liés à deux

risques : les " accidents » environnementaux (les catastrophes écologiques d'origine humaine), ou bien les risques de

" transition » qui proviennent des changements dans le cadre réglementaire qui vise à réduire les risques

environnementaux. Un risque de transition typique pour un constructeur automobile vient par exemple des nouvelles

régulations sur la qualité de l'air (régulation des émissions de CO2 en Europe, les émissions d'oxydes d'azote aux Etats-

Unis, et la consommation de fuel en China). Elles impliquent des dépenses de R&D additionnelles, des coûts

supplémentaires associés aux nouveaux composants à ajouter, aux amendes potentielles, etc.

Approche " Sectorielle » Nous organisons régulièrement des workshops ESG avec les analystes crédit qui identifient les éléments ESG clés

matériels pouvant impacter un secteur donné (et donc nos notations). Ces éléments sont documentés et permettent de

cartographier les risques matériels.

Prévoir les risques ESG futurs est un élément clé dans notre démarche, étant donné que nous investissons aussi avec un

horizon long terme, et que nous veillons au futur des entreprises que nous finançons. Dans certains cas, nous savons que

certains risques ESG ne sont pas nécessairement matériels à court terme mais qu'ils le seront dans les 10 prochaines

années (tels que ceux générés par le réchauffement climatique).

C'est pour cela que nous avons identifiés des problématiques ESG spécifiques qui ne sont pas matérielles à l'heure

d'aujourd'hui ou bien à moyen terme mais qui le seront à long terme. Ainsi, nous surveillons dès aujourd'hui leurs

évolutions. Nous pensons que cela est un point clé et différenciant de notre recherche crédit propriétaire.

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1. Rapport de Gestion L'output de notre cartographie des risques sectoriels est composé de 8 " one pagers » résumant les risques/opportunités

clés :

1. Média - Télécommunications - Technologie - Divertissement,2. Pharma & Santé,3. Consommation & Ventes au détail,4. Industrie de base (Métal & Mine, Chimie, papier/emballage),5. Auto & Transports,6. Biens d'équipement (Industries manufacturières diversifiées, Aérospace & Défense, machines de

construction, matériaux de Construction),

7. Services collectifs (" Utilities ») - Énergie - Pétrole & Gaz,8. Financières (Banques - Assurance - Immobilier).Nous mesurons l'intensité des risques ESG en fonction de la pertinence des éléments ESG pour l'industrie ou la société

elle-même. Si ces éléments ESG sont pertinents, nous mesurons leur impact sur le profil de risque de la société.

Nous classifions l'impact ESG selon une échelle d'intensité détaillée ci-après :• ESG0 : éléments ESG " non pertinents » pour l'industrie ou la société,• ESG1 : éléments ESG " pertinents » pour l'industrie ou la société, impact faible sur le risque

crédit de l'entreprise,

• ESG2 : éléments ESG " pertinents » pour l'industrie ou la société, impact direct limité, ou alors

bien que les risques/ opportunités ESG sont significatives, la société arrive a bien les gérer, de

sorte que l'impact sur le risque de crédit reste limité,

• ESG3 : éléments ESG " pertinents » pour l'industrie ou la société, les éléments ESG sont un

des facteurs clé du score fondamental de crédit, de manière indépendante ou en combinaison

avec d'autres facteurs .

Les informations ESG incluant les évaluations ESG ainsi que les impacts sont documentés dans notre outil CIGAL qui est

accessible à l'ensemble du département de gestion.

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1. Rapport de Gestion Mesure

d'Impact ESG

Pertinence des éléments ESG

pour le secteur ou l'entreprise Impact des éléments ESG sur le profil de crédit de l'entreprise ESG 0Pas pertinent-ESG 1PertinentLes é léments son t p ertinents pou r l'indu strie ou l a société mais leur impact sur le crédit est faible. ESG 2Pertinent(i) Soit l 'impact direct est limi té, soit (ii) les risques/opportunités ESG sont importants ; mais la société les gère activement, ainsi l'impact sur le crédit est limité. ESG 3PertinentLes éléme nts ESG peuven t être un facteur clé du score fondamental ou sont combinés à d'autres facteurs.

2. SUR LES EMETTEURS SOUVERAINS ET QUASI SOUVERAINSLes éléments extra-financiers matériels sont systématiquement pris en compte et directement intégrés à la construction

des portefeuilles via l'évaluation du risque des pays. Cette évaluation se déroule en deux étapes :

a. Modèle d'Evaluation du Risque Souverain Un modèle d'évaluation propriétaire a récemment été développé par notre équipe d'ingénieurs quantitatifs offrant des

prévisions à moyen termes (à horizon un à deux ans, actualisées tous les trois mois si nécessaire). Ce modèle permet

ainsi d'identifier les évolutions possibles de l'évaluation du risque selon une échelle de notation interne, et ce à la fois sur

les pays développés et émergents.

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1. Rapport de Gestion Les prévisions d'évolution de l'évaluation du risque sont suivies pour chaque pays (+/- catégorie de notation). Ce modèle

innovant de type machine learning est une source d'information complémentaire pour les gérants et est utilisé dans le

cadre de la construction des portefeuilles souverains, et est ainsi au coeur du processus d'investissement. Ce modèle

s'appuie sur les éléments suivants :

• Economie : variables de vulnérabilité internes (tels que le taux de chômage) et externes (tel que le solde

primaire). Source : Standard & Poor's ,

• Eléments extra-financiers matériels : variables ESG tel que le contrôle de la corruption, la stabilité

politique, les émissions de Co2, etc. Sources : la Banque Mondiale et le Programme des Nations Unies pour le

développement.

b. Sélection Dette Souveraine" (SDS) Sector Team Nos experts de l'investissement souverains ont une conscience historique des éléments ESG et de leurs impacts sur

l'évaluation du risque des pays de la zone Euro.

L'équipe SDS produit des vues bottom-up sur la valeur relative des obligations gouvernementales pour chaque pays de la

zone Euro. L'objectif est d'identifier les dettes souveraines au sein desquelles les gérants souhaitent s'exposer sur un

horizon d'investissement défini.

Les membres du SDS analysent aussi bien les facteurs de performance (vues sur les spreads et les flux) que les facteurs

de risques (risques financiers, tels que macro-économiques et règlementaires, et extra-financiers).

En ce sens, nos équipes évaluent chacun des piliers E, S et G par pays : • Le pilier Environnement est évalué par : les tendances d'émission de CO2 par habitant (source Banque

Mondiale), l'intensité énergétique (Banque Mondiale) et la vulnérabilité et la capacité d'adaptation des états au

changement climatique (ND-Gain Index. • Le pilier S ocial

est évalué par l'Indice de Développement Humain ajusté aux Inégalités (Programme de

Développement des Nations Unis).

• La

Gouvernance

est évaluée par les World Governance Indicators (WGI) de la Banque Mondiale :

stabilité politique, efficacité des pouvoirs publics, qualité de la règlementation, état de droit, participation et

responsabilisation, et lutte contre la corruption.

Certaines variables similaires à celles du Modèle de Risque Souverain sont ainsi revues par l'équipe SDS. Elles sont

complétées des analyses et interprétations des équipes de gestion grâce aux différents échanges et débats qui ont lieu

lors du sector team SDS (tel que notamment sur le délai de dégradation de l'évaluation d'un pays) et sont revues dans la

perspective de l'horizon d'investissement. Ainsi, en combinant les éléments financiers et extra-financiers l'équipe Sélection

Dette Souveraine produit des vues sur les dettes souveraines de la zone Euro par brique de maturité (1-3 ; 3-7 ; 7-15 ;

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