[PDF] ISCAE - PERFORMANCE DES ACQUISITIONS DENTREPRISES

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Centre des Etudes Doctorales en Gestion

Laboratoire de Recherche en Stratégie

THESE présentée et soutenue publiquement par

Anouar NAJEH

titre de :

DOCTEUR EN SCIENCES DE GESTION

PERFORMANCE DES ACQUISITIONS

EPRISES

PERCEPTION DES FACTEURS DETERMINANTS

Membres du Jury :

Président

Groupe ISCAE

Directeur de Recherche : Professeur Fawzi BRITEL

Groupe ISCAE

Rapporteurs : Professeur Olivier MEIER

Université Paris-Est Créteil

: Professeur Tarik EL MALKI

Groupe ISCAE

Suffragants : Professeur Abdelghani BENDRIOUCH

Université Internationale de Casablanca

Président Directeur Général Atlamed

Anouar Najeh 2

A mes chers parents

A mon épouse Hanane

A mes enfants Yassine et Yassmine

Anouar Najeh 3

REMERCIEMENTS

xprimer mes vifs remerciements au Professeur Fawzi BRITEL, qui a accepté de diriger cette thèse. Son apport tant intellectuel, humain que scientifique a er ce travail de recherche. Il a toujours su de recherche. Je voudrais également le remercier pour la qualité et la richesse de son encadrement, pour nos échanges constructifs sue, à bien Je tiens à remercier messieurs les membres du jury sur ce travail. Je remercie également Professeur Rachid M, Directeur du Centre des Etudes Doctorales en Gestion du Groupe ISCAE, pour ses conseils et ses orientations pertinentes pour faire aboutir ce travail de recherche. Sa contribution significative et ses orientations udrais le remercier

également

développer la recherche au sein du Groupe ISCAE. Mes remerciements vont également aux professeurs, aux encadrants et à mes collègues au sein de soutenir tout au long de ces années. A mon épouse, Hanane, qui a sacrifiée de son temps et de son énergie pour que je puisse avancer dans mon travail de recherche. A mes chers enfants Yassine et Yassmine. Pour finir je tiens à remercier tous ceux sans qui cette recherche .

Anouar Najeh 4

ࣔ La connaissance s'acquiert par l'expérience, tout le reste n'est que de l'information ӛ.

Albert Einstein

Anouar Najeh 5

SOMMAIRE

REMERCIEMENTS

SOMMAIRE

INTRODUCTION GENERALE .................................................................................................... 7

PREMIERE PARTIE .............. 20

INTRODUCTION A LA PREMIERE PARTIE ........................................................................................ 21

CHAPITRE I : ANALYSE THEORIQUE ET CONCEPTUELLE DE LA PERFORMANCE DES F&A 23

INTRODUCTION AU CHAPITRE I ...................................................................................................................... 24

SECTION 1 : ETAT DES LIEUX DU DEVELOPPEMENT DES F&A ................................................................ 25

SECTION 2 : DEFINITION DES CONCEPTS ET FONDEMENTS THEORIQUES DES F&A ......................... 36

SECTION 3 : ANALYSE CONCEPTUELLE DE LA PERFORMANCE DES F&A ............................................ 98

CONCLUSION DU CHAPITRE I ........................................................................................................................ 162

CHAPITRE II : POSITIONNEMENT EPISTEMOLOGIQUE ET METHODOLOGIE DE LA

RECHERCHE .......................................................................................................................................... 167

INTRODUCTION AU CHAPITRE II .................................................................................................................. 168

SECTION 1 : LA QUESTION DE RECHERCHE ............................................................................................... 169

SECTION 2 : POSITIONNEMENT EPISTEMOLOGIQUE DE LA RECHERCHE ........................................... 175

SECTION 3 : CHOIX DE LA DEMARCHE DE RECHERCHE ......................................................................... 185

CONCLUSION DU CHAPITRE II ....................................................................................................................... 211

CONCLUSION DE LA PREMIERE PARTIE ........................................................................................ 213

DEUXIEME PARTIE : ETUDE EMPIRIQUE ........................................................................ 215

INTRODUCTION A LA DEUXIEME PARTIE ..................................................................................... 216

CHAPITRE III ........................................................ 218

INTRODUCTION AU CHAPITRE III ................................................................................................................. 219

SECTION 1 ...................................................... 220

SECTION 2 : LA COLLECTE DES DONNEES .................................................................................................. 227

SECTION 3 : LE TRAITEMENT ET ANALYSE DES DONNEES .................................................................... 233

CONCLUSION DU CHAPITRE III ..................................................................................................................... 244

CHAPITRE IV ................................................................. 246

INTRODUCTION AU CHAPITRE IV ................................................................................................................. 247

SECTION 1 ....................................................... 248

Anouar Najeh 6

SECTION 2

............................................................................................................................................................................... 260

SECTION 3 PRESENTATION DES RESULTATS .......................................................................................... 273

CONCLUSION DU CHAPITTRE IV ................................................................................................................... 316

CONCLUSION DE LA DEUXIEME PARTIE ....................................................................................... 318

CONCLUSION GENERALE ..................................................................................................... 321

BIBLIOGRAPHIE .................................................................................................................................... 331

LISTE DES ANNEXES ........................................................................................................................... 358

TABLE DES MATIERES ........................................................................................................................ 366

TABLE DES TABLEAUX ...................................................................................................................... 370

TABLE DES FIGURES ........................................................................................................................... 371

RESUMÉ .................................................................................................................................................. 372

ABSTRACT ............................................................................................................................................. 373

Anouar Najeh 7

INTRODUCTION GENERALE

Anouar Najeh 8

1. Contexte et intérêt de la recherche

Dans un environnement marqué par une globalisation des marchés et une concurrence de plus en plus accentuée, les entreprises partout dans le monde, cherchent à se prémunir contre le principal risque, celui de leur disparition. Pour ce faire, les entreprises tentent à

travers des stratégies différenciées de palier à ce risque, notamment à travers le recours aux

alliances stratégiques ou aux opérations de rapprochements tels que les fusions et acquisitions. En effet, la fusion ou encore lsition ou étrangères permet aux entreprises rges bénéficiaires ou des objectifs immatériels tels que Par ailleurs, les Fusions et Acquisitions (F&A)1, à travers lesquelles deux ou plusieurs

entreprises sont combinées dans le but de réaliser certains objectifs stratégiques et/ou

opérationnels, entreprises elles-mêmes mais également pour toute autre partie prenante (stakeholders), tels que les salariés, les ma manière générale. Leur succès actionnaires et les bailleurs de fonds ainsi que sur les autres stakeholders mentionnés précédemment. Alternative courante à la croissance interne2 des entreprises, les F&A deviennent ainsi des stratégies cohérentes et croissantes du paysage des affaires (Schweiger, 2002) soient subies ou voulues, ces opérations sont une réponse des entreprises au changement de (Mucchielli &

Kohler, 2000).

Dans ce contexte, les entreprises investissent des milliards de dollars pour faire des acquisqui dépassent largement les objectifs de réaliser

1 Abréviation du terme " Fusions et Acquisitions »

2 Appelée également " croissance organique »

Anouar Najeh 9

une rentabilité financière à terme, pour intégrer parfois s , opérationnel, économique et même politique. itions se sont multipliées un peu partout dans le monde, grâce notamment au développement des outils accompagnement des moyens de financement, notamment dans le cas des opérations de LBO3. présentent en termes de développement et de création de valeur, dans une quête continue vers une performance " durable et profitable ». En effet, ces opérations, en cas de succès, peuvent permettre une amélioration de la compétitivité des de leurs parts de marchés, la réalisation performance opérationnelle et financière de manière générale. Si les opérations de F&A peuvent assurer le développement et la croissance des activités multitude dF&A omptés.

En raison de la complexité de ces opérations et des difficultés rencontrées par les

entreprises tant en amont (s acquisition, choix de la cible, valorisation et négociation du prloitation des synergies), le . L selon les sources (Cartwright & Cooper, 1993), (Ravenscraft & Scherer, 1987(b)), (Schoenberg, 2006). autres recherches estiment que est à plus de 50% (Hunt & Hogler, 1990), (Meier & Schier, 2009), (Schoenberg, 2006). Ce taux peut parfois même atteindre 60 à 80% (Tetenbaum, 1999), (Marks & Mirvis, 2001).

Malgré

toujours lusieurs recherches la performance des F&A. Bien que ces

3 LBO par effet de levier ou Leveraged Buy-Out

entraîne le plus souvent une amélioration des performances opérationnelle de cette société compte tenu de la

accrue.(Vernimmen, Chapitre 50, page 1031).

Anouar Najeh 10

recherches aient investigué différentes méthodologies de mesure de la performance et aient

tenté de déterminer ses principaux facteurs explicatifs, les résultats recueillis sont

contrastés et des questions essentielles restent encore à résoudre (Agrawal, et al. (1992)),

Devos (2009) et Healy, et al. (1992)). En effet, le concept bien cerné il des chercheurs et des praticiens, durant ces dernières décennies, Malgré que de nombreux

travaux de recherche aient été réalisés pour éclairer ce concept, il demeure sujet à de

nombreux questionnements. de F&A celle qui est constatée au cours des années qui suivent. Deux principaux outils de mesure sont développés : les mesures qui sont axées sur es comptables (méthode fondamentale) et celles des informations boursières (Rahman &

Limmack, 2004; Sharma & HO, 2002). En outre,

de la performance est aussi bien le court terme que le long terme (Sudarsanam, 2003). Il convient également de signaler que les recherches en finance

sur une démarche quantitative et positive, contrairement à celles en stratégie, utilisant une

approche qualitative et subjective. Dans ce cas de figure, la performance prise dans le sens de la réussite ou de F&A peut être appréciée et mesurée, par exemple, au travers de la perception des acteurs pération, quant à s objectifs fixés (Levant, 2000).

De manière générale, les travaux empiriques mettent rarement en évidence les causes

du succès des opérations de F&A (Ahuja & Katila, 2001). intérêt particulier de la part des chercheurs et des praticiens afin de mettre en exergue les

F&A. Dès

lors, plusieurs articles et travaux de recherche se sont intéressés à cette question.

Par ailleurs, sur le plan théorique, les principales théories mobilisées et qui constituent les

principaux fondements des travaux empiriques liés à cette problématique, sont au nombre de trois : la théoriarchés, la théorie de free cash flows et la théorie du marché de contrôle des firmes.

Anouar Najeh 11

(Fama, 1965), (Fama, Fisher, Jensen, & Roll, 1969)

se concentre sur le marché et les décisions financières4. Elle constitue le fondement de " la

en termes de variations de sa valeur boursière » (Hubler & Meschi, 2000). La théorie des free cash flows étudie la politique de financement des entreprises et ses impacts sur les prises de contrôle (Jensen M. C., 1986)

permettrait de réduire le pouvoir discrétionnaire des dirigeants, grâce à la discipline

imposée par le service de la dette (Jensen M. C., 1986)5. Enfin, le dernier fondement théorique a trait pour partie au champ de la gouvernance. Le marché de contrôle des firmes (Manne, 1965), (Jensen M. C., 1988) est un gage marché et leurs

actionnaires ne sont pas satisfaits des décisions stratégiques actuelles. Ainsi, la réalisation

de fusions- s la approche à utiliser pour mesurer la performance des opérations de F&A, le champ théorique est également ouv des connaissances nouvelles sur cette problématique complexe. En effet, se limiter aux

champs théoriques issues de la finance pour expliquer ce phénomène nous parait très étroit

comme approche vu que ces opérations mobilisent à la fois des aspects stratégiques,

organisationnels, humains, psychologiques, culturels, etc.

4 Selon cette théorie, un marché financier est efficient si, et seulement si, " compte tenu des informations

disponibles, les cours réels représentent, à tout moment, une très bonne estimation des valeurs intrinsèques

[des actifs cotés sur ce marché] » (Fama, 1965, p. 90).

5 Selon Jensen (1986) les acquisitions financées par liquidités (ou par dette) auraient une performance

supérieure à celles qui le sont par actions. Parmi les recherches retenues, cinq se sont intéressées à ce mode

licatif de la performance et tendent globalement à

confirmer les anticipations de Jensen (1986). La théorie des free cash flows est aussi mobilisée pour

sente des free cash flows abondants.

Anouar Najeh 12

Contrairement aux études antérieures essentiellement positives et quantitatives, cette recherche a éclairage qualitatif sur les facteurs explicatifs de la opérations en en expliquant les facteurs déterminants. ffet, jy a deux

profit. La performance était mesurée essentiellement à travers le taux de croissance

fs tels que le les parts de marché et le résultat net. indicateurs intégrant des éléments plus qualitatifs organisationnel et humain.

ces opérations, la problématique de recherche traitée dans le cadre de cette étude

Anouar Najeh 13

2. Problématique

La réponse à cette question permet de comprendre ce phénomène des F&A et notamment la relation obscure

complémentaire aux travaux antérieurs, se situant à la croisée de plusieurs disciplines : la

suivante : Quels sont les facteurs perçus comme étant les principaux éléments explicatifs de la performance des opérations

Cette question interpelle un objet de recherche

être objectif (performance positive ou négative), par la perception des acteurs de cette performance (introduction de la subjectivité), à travers des facteurs explicatifs (déterminants objectifs et subjectifs).

Cette recherche

leurs échecs ont largement été développés par les études empiriques antérieures et dont les

résultats ont révélé humaines, culture, exploitation

Par ailleurs, la majorité des études antérieures se sont focalisées sur un seul secteur,

notamment le secteur bancaire qui a connu une amplification des opérations de rapprochement durant ces dernières décennies, ce qui donne une vision uni-sectorielle de ce travail de recherche se positionne essentiellement pour donner un éclairage sur les déterminants de la performance des acquisitions, quelque soient les intentions stratégiques sélection de

Anouar Najeh 14

moyens et les finalités), cette recherche tente, à travers une approche exploratoire, à

3. Approche épistémologique et méthodologie

La nature de la réalité observée processus organisationnel et humain permettant de

performance et la finalité de la recherche à savoir la compréhension des facteurs démarche exploratoire, basée sur un raisonnement abductif. Notre démarche vise à recueillir des faits mais également des opinions et des sentiments par rapport aux facteurs rche.

à entreprendre une démarche

qualitative différents secteurs. ribution complémentaire aux études empiriques antérieures (quelles soient quantitatives ou qualitatives) en apportant une sition . Les études empi performance des opérations de F&A , en essayant es financières ou boursières de et long terme (Chalençon, 2012). Notre contribution qualitative pourrait, à notre sens, apporter un enrichissement supplémentaire sur le plan qualitatif,

notamment à travers la méthode des cas, peu utilisée pour appréhender ce genre de

problématiques. De plus théorique de ce travail de recherche consiste lcation des liens conceptuels entre les différents items développés par la littérature,

Anouar Najeh 15

afin de concevoir et développer les décisions stratégiques des dirigeants, dans le cadre de Outre les contributions de cette recherche sur le plan théorique, elle éclairage pratique et managérial sur les facteurs explicatifs de la performance des dans le cadre de cette recherche.

Anouar Najeh 16

4. Structure de la thèse

Ce travail de recherche a été structuré comme suit : Dans une première partie consacrée au cadre théorique et conceptuel, une revue de la littérature a été réalisée clés et les différentes théories qui analyse avait également pour objectif de faire un état des lieux sur les études empiriques réalisées sur ce sujet ainsi que sur les résultats obtenus. en exergue pleur du phénomène des fusions-acquisitions, notamment à travers une présentation de mouvement ainsi que le développement de ces opérations au Maroc (Section 1).

Ensuite, une définition des concepts clés (fusion, acquisition) ainsi que les frontières entre

eux a permis de clarifier le cadre juridique, comptable et fiscal de ces opérations. Il était

également nécessaire de présenter les formes et les typologies de F&A, ainsi que le

ne vue globale sur la complexité de

ce phénomène, compte tenu de la multiplicité des intervenants dans le processus. Par

afin de mettre en exergue les différentes théo motivations derrière la réalisation de ces opérations (Section 2). La définition des concepts et des fondements théoriques de ces opérations, nous a permis de préparer le terrain pour conceptuelle de la performance des F&A (Section 3) à travers une définition du concept de la performance une présentation des travaux - acquisitions. Cette revue de la littérature permet de positionner cette recherche par rapport

aux différents courants de pensée issues de la littérature sur le sujet de la performance des

F&A. Enfin, nous abordons le concept de " performance perçue », en distinguant celle-ci

de la performance réalisée. Cette distinction permet de mettre en relief les aspects

Anouar Najeh 17

cognitifs, organisationnels et humains non relatés par les chiffres utilisés habituellement F&A. recherche dans une posture épistémologique et de

structurée permettant de générer des connaissances avec un degré de pertinence et de

validité acceptable par la communauté des chercheurs (Chapitre II). Ainsi, cette recherche se prête à une posture " interprétativiste » avec un raisonnement abductif dans le cadre opinions et sentiments issues du vécu des acteurs impliquées dans les opérations

La deuxième partie de cette recherche, comme évoqué précédemment est consacrée à la

e empirique. Dans ce cadre, il était nécessaire de présenter quotesdbs_dbs23.pdfusesText_29

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