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Revue Marocaine de Contrôle de Gestion

ISSN : 2028-4098

Volume : No 9 (2021)

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La mesure de la performance des fonds de placement collectif en valeurs mobilières :

Pr. Hicham MESK

Docteur Es Economie et Gestion

FSJES Casablanca UH2C

Résumé

La réforme du marché financier marocain amorcée depuis le début des années 1990 a été

une gestion appropriée Parmi ces instruments, les tif en valeurs mobilières font ou décision, caractériser les modèles de mesure en matière de classement e but étant de mieux orienter les investisseurs marocains dans leur choix des fonds de gestion collective. Mots clés : CVM, modèles de mesure la performance, rentabilité, risque.

Abstract

The reform of the Moroccan financial market that began in the 1990s was marked by the introduction of a panoply of financial instruments serving as vehicles for the proper management of investment in securities. Among these instruments, undertakings for collective investment in transferable securities are the object of a particular enthusiasm on the part of investors. The purpose of this article is, on the one hand, to highlight the importance of performance measurement models as essential tools for decision support, on the other hand, through the evaluation of the performance of a sample of equity UCITS, study the issue of divergent conclusions that can characterize the measurement models for the classification of investment funds. The goal is to better guide Moroccan investors in their choice of collective management funds. Key-words: Collective management of savings, UCITS, performance measurement models, profitability, risk.

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Introduction

Quoique de naissance assez récente1

volume considérable des actifs gérés par les organismes de placement collectif en valeurs

monté à près de 434,7Mds de DH2 enregistrant une progression sensible de près de 4,52% par

rapport à fin 2017. les investisseurs quant au choix de ceux qui satisfont au mieux leurs attentes. Ce qui nécessite gestion et, par ricochet, pose le problème de mesure de leur performance. Celle-ci consiste naturellement à apprécier le rendement obtenu par un fonds de placement. Cependant, elle peut se faire selon des approches et des critères différents plus ou moins pertinents. finance pour la mesure des performances des fonds de placement collectifs et de procéder à la essentiellement des performances et de classement de fonds de placement collectif marocains qui, semble-t-il,

reste confinée à une évaluation basique fondée sur la simple variation relative de leurs valeurs

liquidatives3 entre deux périodes données sans aucune référence aux risques caractéristiques

de chaque fonds. Ainsi, après un bref aperçu sur le cadre général des OPCVM au Maroc, nous aborderons les modèles de mesure de performance des fonds développés dans la pratique de la gestion de

1 Les premiers OPCVM ont été commercialisés au Maroc à partir de 1996.

2 Pourcentages calculés à partir des Tableaux des OPCVM 2012 et 2018, source CDVM (www.cdvm.gov.ma)

3 déduction faite des frais de gestion. 4

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1. Aperçu général sur les OPCVM

Un OPCVM est un organisme ayant pou

des valeurs mobilières. Il permet aux épargnants-

Notons que pour pr

réglementaire contraignant dont les principales dispositions sont contenues dans la loi n° 1-

93-213 du 21 septembre 1993.

: le capital variable (SICAV), qui disposent de la personnalité morale et qui émettent des actions

et les fonds communs de placement (FCP), qui sont une copropriété, sans personnalité morale,

de valeurs mobilières divisée en parts. Outre cette première différenciation entre SICAV et

distincts : affectation des fonds placés ou affectation des revenus.

1.1. Classification fondée sur fonds placés

1.1.1. OPCVM actions

Ce sont des fonds qui doivent être investis, pour au moins 60%, en actions de sociétés cotés à

la bourse de valeurs de Casablanca. Ils se caractérisent par un risque important en raison de leur volatilité élevée. Toutefois, il horizon temporel de placement sur le long terme.

1.1.2. OPCVM obligataires ou de taux

sur des obligations et sont définis, en général, sur une maturité bien déterminée. Cette

catégorie de fonds est destinée aux investisseurs visant le moyen terme. En principe, ils

présentent un profil de risque moins élevé que celui des OPCVM actions mais en parallèle leur performance est moins importante.

1.1.3. OPCVM diversifiés

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1.1.4. OPCVM monétaires

Ce sont des fonds investis exclusivement en obligations et titres de créances négociables

vue de leur permettre une gestion optimale de leur trésorerie.

1.2. Classification fondée

On distingue deux types :

1.2.1. Les OPCVM de distribution

Ces fonds sont tenus de verser les revenus dégagés de leurs placements (dividendes et

coupons) aux détenteurs des parts. En fait, le gérant du fonds distribue les revenus obtenus sous-forme de coupons selon une périodicité préalablement fixée.

1.2.2. Les OPCVM de capitalisation

Pour ces fonds, les revenus tirés par le portefeuille de placement sont réinvestis. Les

-forme de plus-value au moment de la cession, partielle ou totale, de leurs parts.

2. Méthodes de mesure des performances des fonds collectifs de placement

En princip

tentent de mesurer la performance des gérants de fonds. En effet, depuis la fin des années ont mis en exergue plusieurs modèles de mesure de performance, qui reposent presque tous sur le couple rendement-

doit nécessairement être ajustée du risque encouru. Sur ce plan, la référence se trouve dans les

principaux modèles conçus dans

5MEA ou APT (Arbitrage Pricing theory): modèle alternatif au CAPM. Fondé sur la théorie du prix unique,

facteurs macroéconomiques systématiques que les analystes choisissent librement.

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développés en finance en valeurs mobilières.

2.1. Modèle de Treynor

(MEDAF)6, Treynor a conçu une mesure de performance fondée sur la rentabilité dégagée par

le fonds en tenant compte du risque systématique caractérisant le marché. Ce modèle est basé

-delà du taux sans risque (prime de risque) ent diversifié, par unité de risque systématique est égal à celui

obtenu en excès du taux sans risque du portefeuille du marché. Le risque systématique étant

portefeuille(Rp) par rapport au rendement du marché(Rm) par la variance du rendement du marché. Ainsi, en partant de la relation fondamentale7 du MEDAF, on aboutit à la formule de

Treynor :

P FP PRRT

Avec :

pR : rendement moyen du portefeuille p. ȕp : indicateur de volatilité du rendement du portefeuille par rapport au rendement du marché. RF : rendement Plus la valeur de cet indice est élevée, plus le fonds est performant. En outre, du moment obtenant un indice de Treynor supérieur à la prime de marchésurperforme le marché.

6MEDAF ou CAPM (Capital Assets Pricing Model) dispose que, sur un marché financier en équilibre,la rentabilité espérée, E(R),d

7 @ERRERRPFPMFE FM P

FpRRERRE

E sachant que M1 , on obtient

ERRERRpF

P MF M EE ainsi : ME FM P

FPRRRR

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2.2. Modèle de Sharpe (1966)

Le modèle de Sharpe est également fondé sur la relation fondamentale du MEDAF. assurer une certaine cohérence lors de la comparaison entre plusieurs fonds de placement. équilibre, le rendement en excès du taux sans -type de l

moins diversifié. Ainsi, en rapportant la rentabilité en excès au risque total du portefeuille,

au ȕ de titres8. Plus précisément, le ratio de Sharpe est formulé comme suit : p Fp pR RRS Où RP est l'écart- type des rendements du portefeuille.

score est considéré comme étant le plus performant.En théorie financière, pour un portefeuille

devrait se situer à un niveau qui avoisine celui performances de fonds de placement différents.

8 Voir B. Allaz, " Gestion de portefeuille et mesure de performance », 8, 239-242.

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nouvelle version du ratio, appelé aussi ratio historique, qui pend en considération le facteur temps en admettant que les revenus obtenus sur t périodes sont supposés connus. Le nouveau ratio de Sharpe permet de calculer la moyenne historique du différentiel de rentabilité ( ) par

unité de variation historique du différentiel de rentaıD) et se présente comme ci-après :

SD h D V

Où :

est la valeur moyenne définie par : T 1t tDT 1D Avec D t est le différentiel de rentabilité à la période t, sachant que Sharpe définit Dt par :

DRRtptFt

Rpt : Le rendement du portefeuille à la période t RFt : Le rendement sans risque du portefeuille à la période t ıDl 'écart type qui est défini par le terme : D t 2 t1 T DD T1

2.3. ice de Jensen (1968)

titres financiers et la droite de marché ex-

rentabilité dégagée par le portefeuille évalué et le rendement minimum requis par les

investisseurs pour les fonds ayant le même profil de risque. Le taux de rentabilité exigé étant

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