[PDF] Gestion de portefeuille et marchés financiers

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Objectifs pédagogiques

Après avoir lu ce chapitre, vous devrez :

1. . Comprendre l'organisation des marchés de capitaux et leurs ?nalités

2. . identi?er les fonctions principales de ces marchés 3. . Maîtriser les règles basiques de fonctionnement et les di?érents types d'ordres boursiers

4. . Connaître les principaux produits cotés sur ces marchés

1.1 Organisation et fonctionnalités des marchés

de capitauxLa première section de ce chapitre a pour ?nalité de présenter les di?érents comparti-

ments du marché des capitaux à travers un prisme focalisé sur les fonctions principales

et d'exposer le fonctionnement des marchés à travers leur organisation. Le marché des capitaux est un lieu d'échange d'instruments ?nanciers (actifs de base et produits dérivés)

permettant la rencontre entre les agents à capacité de ?nancement et les agents à besoin

de ?nancement. Les échanges concernant le court terme donnent naissance au marché monétaire tandis que ceux relatifs au long et au moyen terme constituent le marché

?nancier. La ?gure 1.1 illustre l'interconnexion de ces di?érents compartiments en faisant apparaître les concepts de ?nance indirecte et de ?nance directe.

Dans cette présentation, l'accent est mis sur les marchés européens et plus particulière-

ment sur le marché français.

Chapitre1

Organisation et fonctionnalités

des marchés de capitaux, produits négociésPARTIE I - LE CADRE DE LA GESTION DE PORTEFEUILLE © 2013 Pearson France - Gestion de portefeuille et marches financiers, 2e édition - Pascal Alphonse, Gérard Desmuliers, Pascal Grandin, Michel Levasseur

6 Partie I - Le cadre de la gestion de portefeuille

1.1.1 Présentation générale des marchés de capitaux

Figure 1.1 -

Le marché des capitaux. .

Marché de

capitauxMarché monétaireMarché financier

Agents à capacité de

financement

Ménages

Entreprises

État

Collectivités

territoriales

Reste du mondeAgents à besoin definancement

Ménages

Entreprises

État

Collectivités

territoriales

Reste du mondeIntermédiaires

financiers

Marchés financiersFinance indirecte

Finance directe

Le marché monétaire

Ce segment traite les échéances à court et à très court terme 1 . Il se subdivise en deux compartiments : le marché interbancaire et le marché des titres de créances négociables.

Ce marché est strictement réservé aux établissements de crédit (banques), au Trésor public

1. Selon la nomenclature bancaire, le court terme rassemble les placements et les emprunts dont les maturités

sont inférieures à deux ans. La majorité des opérations concerne les échéances inférieures à un an.

© 2013 Pearson France - Gestion de portefeuille et marches financiers, 2e édition - Pascal Alphonse, Gérard Desmuliers, Pascal Grandin, Michel Levasseur

7Chapitre 1 - Organisation et fonctionnalités des marchés de capitaux, produits négociés

et à la Caisse des dépôts et consignations. La Banque de France-sous la délégation de la

Banque centrale européenne-intervient sur ce marché pour les opérations de renan- cement des banques (taux repo, facilité de prêt marginal) pour apporter ou retirer des liquidités à travers la politique de l'open market.

Le marché interbancaire

Strictement réservé aux établissements de crédit, ce marché est le lieu où s'eectuent les

opérations de prêts et d'emprunts au jour le jour entre banques. Deux références de taux (voir encadré1.1)-Eonia (Tempe) et Euribor (Tibeur)-sont associées à ce segment.

Sur ce marché de gré à gré, les opérations traitées prennent la forme de prêts en blanc

mais aussi de plus en plus celle de pensions livrées.

Encadré?1.1

Deux références principales de la zone euro : eonia et euribor* Eonia (Euro OverNight Index Average) ou Tempe (taux européen moyen pondéré en euros)

Mode de calcul :

moyenne pondérée par le montant des opérations enregistrées au cours d'une journée déterminée par la Banque centrale européenne.

Panel de référence :

57banques (47banques de l'UE de la zone euro, 4banques de l'UE

hors zone euro, 6banques horsUE). Publication : lendemain ouvré 7heures (heure de Bruxelles).

Base bancaire :

360jours.

Nombre de jours :

nombre de jours exacts.

Classi?cation :

taux variable connu aposteriori. Euribor (Euro Interbank O?ered Rate) ou Tibeur (taux interbancaire o?ert en euros)

Mode de calcul :

moyenne simple des taux des prêts en blanc (prêts non couverts) après élimination des valeurs extrêmes (70% des observations constituent la base de calcul).

Panel de référence :

57banques (47banques de l'UE de la zone euro, 4banques de l'UE

hors zone euro, 6banques horsUE). Publication : 11heures (heure de Bruxelles) par la Fédération bancaire de l'Union euro- péenne.

Base bancaire :

360jours.

Nombre de jours :

nombre de jours exacts.

Classi?cation :

taux révisable connu a?priori.

Particularité :

15échéances cotées (1, 2, 3semaines; 1, 2, 3...12mois).

* Des données historiques peuvent être obtenues sur le site internet www.euribor.org.

Encadré?1.1

Le marché des titres de créances négociables (TCN)

Un titre de créance négociable représente un droit de créance assimilable à un dépôt à terme.

Le souscripteur cone à l'émetteur des fonds ouvrant droit à remboursement à l'échéance

convenue. Quatre catégories de TCN peuvent être identiées: les certicats de dépôt, les

billets de trésorerie, les bons du Trésor négociables, les bons à moyen terme négociables.

Les certicats de dépôt (CD)-émis par des établissements de crédit résidents et non résidents-et les billets de trésorerie(BT)-émis par des entreprises résidentes et non © 2013 Pearson France - Gestion de portefeuille et marches financiers, 2e édition - Pascal Alphonse, Gérard Desmuliers, Pascal Grandin, Michel Levasseur

8 Partie I - Le cadre de la gestion de portefeuille

résidentes-présentent des caractéristiques communes: le montant est de 150000€ (ou

équivalent en devises), la durée est de un jour à un an. Les émetteurs doivent être inscrits

sur un marché réglementé ou justier d'une notation lorsqu'ils n'appartiennent pas à la

zone euro. La Banque de France contrôle très activement les émissions réalisées en France.

Les bons à moyen terme négociables (BMTN) sont émis par les émetteurs deCD et deBT. Leur durée court sur un an et un jour sans limitation de durée. Les bons du Trésor négociables regroupent deux catégories d'instruments: les bons du

Trésor à taux xe (BTF) réservés aux échéances inférieures à un an (13, 26, 52semaines)

et les bons du Trésor à intérêts annuels (BTAN) dont la durée varie de deux à cinq ans.

Les échanges réalisés sur le marché monétaire portent sur des produits au comptant sur

des produits dérivés. Le tableau1.1 indique les opérations les plus courantes conclues sur ce marché.

Tableau 1.1

- Les opérations du marché monétaire Produits au comptantPrêts interbancaires en blanc

Pensions simples et pensions livrées

Valeurs mobilières

Dépôts en devises

Produits dérivésChange à termeFRA (forward rate agreement)

Swap de taux

Contrats à terme et options sur contrats à terme

Options sur swap

Note : les pensions livrées (repurchase agreement) reposent sur les TCN (CD, BT, bons du Trésor). .

1.1.2 Les marchés ?nanciers : ?nalités

Les marchés nanciers constituent le lieu privilégié d'émission et de négociation des actifs

nanciers. Ils regroupent le marché primaire et le marché secondaire (marché boursier).

Figure 1.2 -

L'articulation des marchés ?nanciers. .

Marchés

primaires

Marchés

secondaires

Marchés financiers

Le marché primaire des obligations et des actions concerne les nouvelles émissions, tandis

que le marché secondaire (marché boursier) se rapporte aux transactions sur les titres déjà

© 2013 Pearson France - Gestion de portefeuille et marches financiers, 2e édition - Pascal Alphonse, Gérard Desmuliers, Pascal Grandin, Michel Levasseur

9Chapitre 1 - Organisation et fonctionnalités des marchés de capitaux, produits négociés

émis. Le marché primaire met directement en relation l'émetteur et le souscripteur; c'est le domaine de la nance directe. La nance indirecte repose sur l'intervention d'un inter-

médiaire qui mobilise l'épargne des agents à capacité de nancement et qui la consacre à

l'acquisition d'actifs nanciers. Les organismes de placement collectif en valeurs mobilières (OPCVM: Sicav et FCP) émettent des parts pour drainer l'épargne des ménages qui est ensuite aectée à l'acquisition d'actions et d'obligations. Cette intermédiation permet, indirectement, le nancement des entreprises. Le marché secondaire joue un rôle apical dans le circuit de nancement, car il assure la liquidité et la mobilité de l'épargne par l'acquisition ou la vente des valeurs mobilières.

Tableau 1.2

- Structure du marché Euronext

20072008 2009201020112012

Actions

Euronext

Nombre

de valeurs :1 157 1 110 1 035980932893 - Domestiques886875839800771 - Étrangères224160141132122 (en millions d'€)Capitalisation2 882 575 1 505 176 1 995 877 2 189 056 1 879 227 2 142 031

Alternext Nombre de valeurs :128 125155180 180

- Domestiques116 115144169 168 - Étrangères121011 1112 (en millions d'€)Capitalisation3 247 4 180 5 020 5 518 6 184 Marché libre Nombre de valeurs313312273268 262 - Domestiques289 284237233226 - Étrangères2428363536 (en millions d'€)Capitalisation14 108 8 719 6 696 6 443 5 889

Obligations

dont ParisNombre de valeurs3 154 4 080

2 2633 832

2 0053 978

2 1354 497

2 5564 173

2 282

Trackers

dont ParisNombre de valeurs228396

317497

397561

434690

522667

509

Produits

structurés dont ParisNombre de valeurs12 698 15 243

9 25011 722

5 67418 661

10 09324 787

15 11624 569

13 998

i ndices euronext (en millions d'€)

Euronext 100

Capitalisation1 235 663 1 617 869 1 629 391 1 434 454 1 626 625 Next 50Capitalisation116 114175 214 175 214 149 437 151 137

Source :

d'après le site www. .euronext. .com ; regroupements e?ectués par nos soins. . © 2013 Pearson France - Gestion de portefeuille et marches financiers, 2e édition - Pascal Alphonse, Gérard Desmuliers, Pascal Grandin, Michel Levasseur

10 Partie I - Le cadre de la gestion de portefeuille

Ce tableau indique le nombre de titres cotés suivant une taxonomie classique: actions, obligations, trackers, produits structurés (warrants et certicats). La capitalisation est exprimée en millions d'euros. L'analyse de l'évolutionde2007 à2012 montre l'impact des crises nancières successives: le nombre de titres cotés est en recul de plus de 22%, la capi- talisation boursière accuse une baisse de plus de 25%. Ce tableau montre la croissance très rapide des fonds indiciels négociables (trackers ou exchange traded funds, ETF), ces produits orant la performance d'un indice. Le même constat s'applique aux produits structurés (warrants et certicats) qui sont des instruments émis par des établissements nanciers.

Les trois ?nalités des marchés ?nanciers

Les marchés nanciers remplissent trois fonctions essentielles en constituant: un circuit de nancement privilégié avec le marché primaire; un circuit d'échange avec le marché secondaire; un vecteur de mutations des structures productives. Ces trois fonctions sont assurées à travers diérents segments que nous allons présenter. Nous aborderons ensuite les règles de fonctionnement des marchés concernés. Enn, nous

étudierons les modalités de règlement et les types d'ordres pour terminer par l'étude des

modes de cotation. Un circuit de ?nancement privilégié : le marché primaire Le circuit primaire assure avant tout deux missions: la levée de capital et le transfert de l'épargne. Émetteurs et souscripteurs se rencontrent directement (nance directe).

La levée de capital

Figure 1.3 -

Évolutions annuelles : nombre d'opérations et montants levés. .

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Montants levés (en milliards de dollars)

1 837 1 748

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