DE « LA THÉORIE GÉNÉRALE » A LA NOUVELLE ÉCONOMIE
d'être identique à celle de la théorie classique que Keynes critiquait un tel conception walrasienne de l'équilibre
FINANCES PUBLIQUES LEQUILIBRE BUDGETAIRE A. Un contenu
La conception classique de l'équilibre est limitée aux finances. Elle va progressivement s'élargir à l'économie. a) La conception classique. Grand principe de
Méthodologies néo-classique et post-classique
Le raisonnement est : Keynes conçoit la demande effective comme une théorie de l'équilibre; l'équilibre est une conception de long terme; donc la théorie de
Le capital humain dune conception substantielle à un modèle
On peut en s'appuyant sur le travail critique mene par Ricoeur [1997]
La gestion de la dette publique selon les approches économique
Dec 8 2007 Cette conception `a la fois “ classique ” et “ modérée ” de la dette publique qui dominait d`es la seconde moitié du XIX`eme si`ecle perdure ...
Lintervention de lEtat dans léconomie: du laisser-faire à la régulation
Mar 13 2016 classiques et les keynésiens
Fundamental theories and concepts in the history of economic thought
Feb 2 2015 Marx retourne
Méthodologies néo-classique et post-classique
RÉSUMÉ — À partir d'une conception méthodologique originale dans laquelle les théories classique et la théorie post-keynésienne
Le concept de chômage involontaire de Keynes aux nouveaux
trieme partie est consacr6e a une discussion des conceptions de Patinkin et classique il a localise le point precis de la theorie economique dans ...
COLLOQUIUM ON THE HISTORY OF BUSINESS CYCLE
Nov 12 2001 Encadré 1: Cycles classiques et cycles de croissance ... modèles macroéconométriques de conception néo-keynésienne
Universit´e Paris IX - Dauphine
UFR Sciences des organisations
Centre de Recherches SDFi
LA GESTION DE LA DETTE PUBLIQUE SELON LES APPROCHESECONOMIQUE, INSTITUTIONNELLE ET FINANCI`ERE
APPLICATION
`A UNE PETITE´ECONOMIE EN D´EVELOPPEMENT : LA TUNISIE
TH `ESE pour l"obtention du titre deDOCTEUR EN SCIENCES´ECONOMIQUES
(arrˆet´e du 07 aoˆut 2006) pr´esent´ee et soutenue publiquement parWissem AJILI
JURYDirecteur de th`ese :Pr.Jo¨el M´etais
Rapporteurs :PrAndr´e Martens
Professeur `a l"Universit´e de Montr´eal
PrRadu Vranceanu
Professeur `a l"ESSEC, Paris
Suffragants :PrBenoˆıt Coeur´e
Directeur g´en´eral de l"Agence France Tr´esor Professeur charg´e de cours `a l"Ecole PolytechniquePrHenri Sterdyniak
Directeur `a l"OFCE
Professeur associ´e `a l"Universit´e Paris DauphineSeptembre 2007
L"Universit´e n"entend donner aucune approbation ni improbation aux opi-nions ´emises dans les th`eses : ces opinions doivent ˆetre consid´er´ees comme propres`a leurs
auteurs.R´esum´e
La th`ese s"int´eresse `a la probl´ematique de l"endettement public dans les pays peu d´evelopp´es. Elle
choisit comme cadre d"application la Tunisie.L"objectif recherch´e est l"´etude de la question de l"endettement public sous sa triple nature :
´economique, institutionnelle et financi`ere dans le cas d"une petite ´economie en d´eveloppement. En
cons´equence, l"exercice vis´e est l"approfondissement de la probl´ematique de l"endettement public
en g´en´eral et dans le cas tunisien en particulier.La d´emarche suivie repose sur un plan en trois approches calqu´e sur la nature tri- dimensionnelle
de la question pos´ee. La Tunisie sert de cas d"application pour les trois approches.La premi`ere partie de la th`ese ´etudie l"aspect purement ´economique de la probl´ematique. Elle
pose la question de l"impact de la dette de l"Etat sur les agr´egats macro´economiques `a travers [1]
une synth`ese des th´eories macro´economiques et des ´etudes empiriques et [2] un essai empirique
pour la validation de la Proposition de l"Equivalence de Ricardo (PER).La deuxi`eme partie s"int´eresse `a la dimension institutionnelle de la dette souveraine. [1] Elle
rappelle dans un premier temps, les origines de la probl´ematique institutionnelle de l"endettement
public aussi bien au niveau th´eorique (notamment la th´eorie de l"agence) qu"en termes de structures
(les diff´erentes configurations institutionnelles). Elle pr´esente ´egalement les diff´erentesexp´eriences
des pays les plus d´evelopp´es en mati`ere de gestion de la dette de l"Etat. [2] Ensuite, elle examine
le cadre g´en´eral r´egissant la question institutionnelle de l"endettement public aussi bien dans les
pays d´evelopp´es que dans ceux en d´eveloppement `a travers les directives de la Banque Mondiale
et du Fonds Mon´etaire International. [3] Enfin, cette deuxi`eme partie s"int´eresse `a la question
institutionnelle dans le cas particulier de la Tunisie `a travers un examen de sa strat´egie de gestion
de la dette souveraine.La troisi`eme partie s"int´eresse `a l"aspect financier de la probl´ematique de l"endettement public,
au travers d"un essai empirique pour la mesure de risque de change associ´e portefeuille de la dette
publique tunisienne. De par sa construction, cette th`ese rappelle la triple nature de son objet. Ladette publique est un instrument de la politique ´economique mais ´egalement un ensemble de r`egles
institutionnelles. La dette publique est par ailleurs un portefeuille d"actifs. Mots cl´es: Dette publique, D´eficit Budg´etaire, Pays en voie de d´eveloppement. LA GESTION DE LA DETTE PUBLIQUE SELON LES APPROCHESECONOMIQUE, INSTITUTIONNELLE ET FINANCI`ERE
APPLICATION
`A UNE PETITE´ECONOMIE EN D´EVELOPPEMENT : LA TUNISIE
Wissem AJILI
THESE SOUMISE POUR L"OBTENTION DU TITRE DE
DOCTEUR EN SCIENCES
´ECONOMIQUES
UNIVERSIT
´E DE PARIS DAUPHINE
PLACE DU MAR
´ECHAL DE LATTRE DE TASSIGNY PARIS 75775
SEPTEMBRE 2007
c?Copyright by Wissem AJILI, 2007A mes parents
A mes soeurs et fr`eres
iiRemerciements
Tout d"abord, je tiens `a exprimer ma profonde gratitude au Professeur Jo¨el M´e-
tais pour avoir accept´e de diriger cette th`ese et pour m"avoir mise sur la piste de l"endettement public. Je remercie ´egalement les Professeurs, Andr´e Martens et Radu Vranceanu pour avoir accept´e la lourde tˆache de rapporter cette th`ese. Mes remerciements s"adressent ´egalement aux Professeurs Benoˆıt Coeur´e et Henri Sterdyniak, qui ont bien voulu participer au jury de cette th`ese. Un remerciement particulier au Professeur Henri Sterdyniak pour ses remarquespertinentes lors de la pr´e soutenance et qui ont contribu´e `a am´eliorer la qualit´e de
ce travail. Toute ma reconnaissance `a Julian Di Giovanni du Fonds Mon´etaire International qui a accept´e de discuter le chapitre 6 de cette th`ese lors du 41 `eme meeting de l"Association Canadienne d"Economique. Ma reconnaissance ´egalement `a Ali Dib de la Banque du Canada pour ces com- mentaires, ses encouragements et sa confiance. Un grand merci `a Loic Charles de l"Universit´e Panth´eon-Assas (ParisII) pour son soutien, son aide et ses conseils tout au long de mes ann´ees de th`ese. iiiTable des mati`eres
Table des mati`eresiv
Liste des tableauxviii
Liste des figuresx
Introduction g´en´erale2
I L"endettement public selon l"approche ´economique 11 L"endettement public un instrument de politique ´economique 121 Concepts de base . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
2 Dette publique : Quelques ´el´ements historiques . . . . . . . . . . . . . . . . 16
3 Sp´ecificit´es de la dette publique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
4 Gen`ese de la dette publique comme instrument de politique ´economique . . 22
5 La dette publique en tant qu"instrument de politique ´economique . . . . . . 24
1 L"endettement public dans la th´eorie macro´economique 29
1.1 Fondements th´eoriques de la probl´ematique de l"endettement public . . . . 30
1.1.1 L"approche conventionnelle de l"endettement public . . . . . . . . . . 31
1.1.2 La Proposition de l"Equivalence de Ricardo . . . . . . . . . . . . . . 37
1.1.3 Les limites de la PER . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
1.2 Etudes empiriques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
1.2.1 Les ´etudes empiriques class´ees par objet . . . . . . . . . . . . . . . . 50
1.2.2 Le cas des ´economies ´emergentes et en d´eveloppement . . . . . . . . 61
1.2.3 Les limites des ´etudes empiriques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
2 Un essai de validation empirique de la PER dans le cas de la Tunisie 71
2.1 Fondements th´eoriques et ´etudes empiriques . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
2.1.1 L"approche conventionnelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
2.1.2 La Proposition de l"Equivalence de Ricardo (PER) . . . . . . . . . . 74
iv2.1.3 Les ´etudes empiriques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
2.2 Variables et m´ethode . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
2.2.1 Variables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
2.2.2 m´ethode . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
2.3 R´esultats ´econom´etriques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
2.3.1 Tests de la racine unitaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
2.3.2 Tests de co-int´egration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
2.3.3 Examen de causalit´e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
2.4 R´esultats ´economiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
2.4.1 Analyse de causalit´e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
2.4.2 Analyse par les r´esidus . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
II L"endettement public selon l"approche institutionnelle 1043 La probl´ematique institutionnelle de l"endettement public 105
3.1 Origines de la probl´ematique institutionnelle . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
3.1.1 Le mouvement r´eformateur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
3.1.2 Les choix institutionnels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
3.1.3 Vers une ind´ependance de la gestion de la dette . . . . . . . . . . . . 112
3.1.4 Les premi`eres exp´eriences institutionnelles . . . . . . . . . . . . . . . 114
3.2 Nature de la probl´ematique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
3.2.1 La dette en tant qu"instrument de politique ´economique . . . . . . . 117
3.2.2 La dette en tant que portefeuille d"actifs . . . . . . . . . . . . . . . . 118
3.2.3 La dette en tant que composante strat´egique de la politique publique120
3.2.4 La triple nature de la gestion de la dette . . . . . . . . . . . . . . . . 121
3.3 Probl`emes de gouvernance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
3.3.1 Le probl`emeprincipal - agent. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
3.3.2 La relation de l"agencedans le cas de l"office de la dette . . . . . . . 127
3.4 Cas des pays ´emergents et en d´eveloppement . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
3.4.1 Les convergences avec les pays d´evelopp´es . . . . . . . . . . . . . . . 128
3.4.2 Les divergences avec les pays d´evelopp´es . . . . . . . . . . . . . . . . 129
3.4.3 Quelques axes de r´eflexions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
4 La dette publique selon les directives de la BM et du FMI 138
4.1 Qu"est ce que la gestion de la dette publique? . . . . . . . . . . . . . . . . . 139
4.2 Quels objectifs pour les directives de gestion de la dette publique? . . . . . 140
4.3 Quelles directives pour la gestion de la dette publique? . . . . . . . . . . . 141
4.3.1 Objectifs de gestion de la dette et coordination . . . . . . . . . . . . 142
4.3.2 Transparence et responsabilit´e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144
4.3.3 Cadre institutionnel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
4.3.4 Strat´egie de gestion de la dette . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147
4.3.5 Cadre pour la gestion des risques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148
4.3.6 D´eveloppement d"un march´e pour les titres d"Etat . . . . . . . . . . 150
4.4 Quelles r`egles pour la gestion de la dette publique? . . . . . . . . . . . . . . 150
4.4.1 Objectifs de gestion de la dette et coordination . . . . . . . . . . . . 151
4.4.2 Transparence et responsabilit´e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
v4.4.3 Cadre institutionnel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1584.4.4 Strat´egie de gestion de la dette publique . . . . . . . . . . . . . . . . 1604.4.5 Cadre pour la gestion des risques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1644.4.6 D´eveloppement d"un march´e pour les titres d"Etat . . . . . . . . . . 168
5 La strat´egie de gestion de la dette publique en Tunisie 176
5.1 Politique mon´etaire et de change et organisation du march´e des capitaux . . 177
5.1.1 Politique mon´etaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177
5.1.2 Organisation du march´e des capitaux en Tunisie . . . . . . . . . . . 180
5.1.3 Risque Pays . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 182
5.2 Bilan de la gestion de la dette publique tunisienne . . . . . . . . . . . . . . 183
5.2.1 Cadre macro´economique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184
5.2.2 Diagnostic . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186
5.2.3 D´efis et enjeux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192
5.2.4 Axes de r´eforme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 196
5.3 R´eforme institutionnelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
5.3.1 Diagnostic . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 198
5.3.2 D´efis et enjeux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199
5.3.3 Axes de r´eforme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
5.4 D´eveloppement d"un march´e domestique pour les titres d"Etat . . . . . . . . 203
5.4.1 Faits caract´eristiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204
5.4.2 Axes de r´eforme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 207
5.5 Gestion des risques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208
5.5.1 Risque de refinancement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 209
5.5.2 Risque de taux de change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211
5.5.3 Risque de taux d"int´erˆet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 213
5.5.4 Risque de cr´edit et risque de contre partie . . . . . . . . . . . . . . . 215
5.5.5 Risque op´erationnel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215
III L"endettement public selon l"approche financi`ere 2176 Un essai pour mesurer le risque de change de la dette tunisienne 218
6.1 L"approcheVaRdans la litt´erature . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 220
6.1.1 Comment mesurer le risque? Un peu d"historique . . . . . . . . . . . 220
6.1.2 LaVaR: Une nouvelle mesure de risque . . . . . . . . . . . . . . . . 222
6.1.3 LaVaR: Quelques r´esultats empiriques . . . . . . . . . . . . . . . . 228
6.2 Donn´ees et m´ethode . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 232
6.2.1 Donn´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233
6.2.2 Variables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 236
6.2.3 M´ethode . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
6.2.4 Application . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239
6.3 Principaux r´esultats . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 246
6.3.1 Au niveau m´ethodologique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 246
6.3.2 Au niveau de la politique ´economique . . . . . . . . . . . . . . . . . 246
viConclusion g´en´erale255
Bibliographie269
Annexes278
A La PER dans le cas de la Tunisie280
B La probl´ematique institutionnelle de l"endettement public 294C Les directives de la BM et du FMI298
D La strat´egie de gestion de la dette publique en Tunisie 310 E La VaR pour mesurer le risque de change de la dette tunisienne 328 viiListe des tableaux
2.1 Les'd´eficits jumeaux"dans la litt´erature empirique . . . . . . . . . . . . . . 78
6.1 Les diff´erentes m´ethodesV aR. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225
6.2 Les matrices de corr´elation et de variance-covariance des cours . . . . . . . 236
6.3 Les matrices de corr´elation et de variance-covariance des rendements . . . . 240
A.1 Quelques ´el´ements de statistique descriptive . . . . . . . . . . . . . . . . . . 281 A.2 D´etermination de l"ordre de retard pour les tests DF et DFA . . . . . . . . 281 A.3 R´esultats des tests de la racine unitaire (Tests DF et ADF) . . . . . . . . . 282 A.4 R´esultats des tests de la racine unitaire (Tests PP) . . . . . . . . . . . . . . 282 A.5 Calcul des crit`eres AIC et SC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 283 A.6 D´etermination de la probabilit´e critique du coefficient de la variable X(-p) . 283 A.7 R´esultats des Tests de Johansen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 284 A.8 Tests de co-int´egration (Sous l"hypoth`ese H1) . . . . . . . . . . . . . . . . . 285 A.9 R´esultats des Tests de Johansen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 285 A.10 Tests de co-int´egration (Sous l"hypoth`ese H1) . . . . . . . . . . . . . . . . . 286 A.11 R´esultats des r´egressions dans le cadre `a deux variables . . . . . . . . . . . 287 A.12 R´esultats des r´egressions dans le cadre `a trois variables . . . . . . . . . . . . 288 A.13 R´esultats des r´egressions dans le cadre `a deux variables . . . . . . . . . . . 289 A.14 R´esultats des r´egressions dans le cadre `a trois variables . . . . . . . . . . . . 290 A.15 R´esultats des tests de la racine unitaire des r´esidus (Tests DF et ADF) . . . 291 A.16 R´esultats des tests de la racine unitaire des r´esidus (Tests PP) . . . . . . . 291 A.17 Tests de stabilit´e temporelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 292 A.18 Tests de stabilit´e temporelle (suite) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 293 B.1 Office de la dette plac´e sous tutelle hi´erarchique du minist`ere des finances . 294 viii ix B.2 Office de la dette enti`erement ind´ependant . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 296 B.3 La strat´egie detrading actifen mati`ere d"endettement public . . . . . . . . 297 C.1 Dette publique et politiques mon´etaire et budg´etaire . . . . . . . . . . . . . 298 C.2 Gestion des op´erations internes et de la documentation l´egale . . . . . . . . 300 C.3 Risques et structures de dette . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 302C.4 L"approche
actif/passifpour la gestion du portefeuille de l"Etat . . . . . . . 305 C.5 Dette en monnaie ´etrang`ere, dette de court terme ou `a taux flottant . . . . 306 C.6 Les indicateurs de vuln´erabilit´e ´economique et financi`ere . . . . . . . . . . . 307 C.7 Les tests de stress . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 308 C.8 La typologie des risques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 309 D.1 Note sur le rapport CFAA [2004] . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 311 D.2 Les (TMP) des (BTA) pour les derni`eres adjudications (en % l"an). . . . . . 312 D.3 Les (TMP) des (BTCT) pour les derni`eres adjudications (en % l"an) . . . . 312 D.4 Risque pays en Tunisie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 313 D.5 S´erie r´etrospective TMM du march´e mon´etaire (en % par an) . . . . . . . . 314 D.6 S´erie r´etrospective TRE (en % par an) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 315 D.7 Diagnostic de la strat´egie de gestion de la dette tunisienne . . . . . . . . . . 316 D.9 Les axes de r´eforme de la strat´egie de gestion de la dette tunisienne . . . . 319 D.8 Les notions de risque fiscal implicite et des activit´es quasi fiscales . . . . . . 322 D.10 R´eforme institutionnelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323 D.11 L"approche fonctionnelle pour la gestion de la dette publique . . . . . . . . 325 D.12 LeBenchmarkpour un march´e efficient pour les titres d"Etat . . . . . . . . 326 E.1 Portefeuille global : Donn´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 328 E.2 Portefeuille global : Donn´ees (suite) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 329 E.3 Rendement/risque du portefeuille global (en (%) par jour) . . . . . . . . . . 329 E.4 Rendement/risque du portefeuille global (en (%) par an) . . . . . . . . . . . 329 E.5 Sous portefeuille n°1 : Donn´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 330 E.6 Sous portefeuille n°2 : Donn´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 331 E.7 Sous portefeuille n°3 : Donn´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 332 E.8 Sous portefeuille n°4 : Donn´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 333 E.9 Sous portefeuille n°5 : Donn´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 334 E.10 Sous portefeuille n°6 : Donn´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 335 E.11 Sous portefeuille n°7 : Donn´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 336 E.12 Sous portefeuille n°8 : Donn´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 337 x E.13 Sous portefeuille n°1 : Calcul de la VaR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 338 E.14 Sous portefeuille n°2 : Calcul de la VaR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 339 E.15 Sous portefeuille n°3 : Calcul de la VaR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 340 E.16 Sous portefeuille n°4 : Calcul de la VaR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 341 E.17 Sous portefeuille n°5 : Calcul de la VaR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 342 E.18 Sous portefeuille n°6 : Calcul de la VaR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 343 E.19 Sous portefeuille n°7 : Calcul de la VaR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 344 E.20 Sous portefeuille n°8 : Calcul de la VaR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 345 E.21 Synth`ese des VaR calcul´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 346 E.22 Synth`ese des beta calcul´es . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 346 E.23 Les VaR d´ecompos´ees par devise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 346 E.24 La r´epartition entre VaR diversifi´ee et VaR non diversifi´ee . . . . . . . . . . 346Table des figures
2.1 Evolution du d´eficit budg´etaire tunisien . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
2.2 Evolution du d´eficit courant tunisien . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
2.3 Evolution du PIB tunisien . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
2.4 Evolution des trois agr´egats : d´eficit budg´etaire, d´eficit courant et PIB . . . 83
2.5 Evolution des trois s´eries temporelles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
5.1 Organisation du march´e des capitaux tunisien . . . . . . . . . . . . . . . . . 181
5.2 Evolution de la dette publique tunisienne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187
5.3 Taux de croissance de la dette publique tunisienne . . . . . . . . . . . . . . 187
5.4 Dette publique tunisienne (en % du PIB) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 188
5.5 Dette publique tunisienne (en % des exportations) . . . . . . . . . . . . . . 188
5.6 Dette publique tunisienne (en % du PNB) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 188
5.7 Dette de long terme / Total dette ext´erieure . . . . . . . . . . . . . . . . . . 189
5.8 Dette de court terme / Total dette ext´erieure . . . . . . . . . . . . . . . . . 189
5.9 Prˆets IBRD et cr´edits IDA / Total dette ext´erieure . . . . . . . . . . . . . . 189
5.10 R´eforme du processus de gestion de la dette tunisienne . . . . . . . . . . . . 202
6.1 Evolution des taux de change du dinar tunisien . . . . . . . . . . . . . . . . 234
6.2 Rendement/risque par devise (en % par an) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 247
6.3 LesVaRcalcul´ees (seuil de confiance 95%) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249
6.4 Les bˆetas calcul´es par devise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249
6.5 D´ecomposition desVaRpar devise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 250
6.6 Degr´e de diversification desVaRcalcul´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 252
D.1 Evolution r´etrospective du TMM et du taux d"inflation . . . . . . . . . . . . 310 xi xii E.1 Variations du TND/USD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 347 E.2 Variations du TND/EUR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 347 E.3 Variations du TND/JPY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 347 E.4 Rendements quotidiens du TND/USD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348 E.5 Rendements quotidiens du TND/EUR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348 E.6 Rendements quotidiens du TND/JPY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348 E.7 Fonctions de distribution cumulative : Portefeuille global . . . . . . . . . . . 349 E.8 Fonctions de distribution cumulative : Sous portefeuilles 1, 2, 3, 4 . . . . . . 350 E.9 Fonctions de distribution cumulative : Sous portefeuilles 5, 6, 7, 8 . . . . . . 351 E.10 Rendement/risque par portfeuille (en % par an) . . . . . . . . . . . . . . . . 352Introduction g´en´erale
1Introduction g´en´erale
Le pr´esent travail s"int´eresse `a la probl´ematique de l"endettement public dans les pays peu d´evelopp´es. Il choisit comme cadre d"application la Tunisie. L"objectif recherch´e est l"´etude de la question de l"endettement public sous sa triplenature : ´economique, institutionnelle et financi`ere dans le cas d"une petite ´economie en d´e-
veloppement. En cons´equence, l"exercice vis´e est l"approfondissement de la probl´ematique de l"endettement public en g´en´eral et dans le cas tunisien en particulier. La d´emarche suivie repose sur un plan en trois approches calqu´e sur la nature tri- dimensionnelle de la question pos´ee. La Tunisie sert de cas d"application pour les trois approches. La premi`ere partie de la th`ese ´etudie l"aspect purement ´economique de la probl´ema- tique. Elle pose la question de l"impact de la dette de l"Etat sur les agr´egats macro´econo-miques `a travers [1] une synth`ese des th´eories macro´economiques et des ´etudes empiriques
et [2] un essai empirique. La deuxi`eme partie s"int´eresse `a la dimension institutionnelle de la dette souveraine. [1] Elle rappelle dans un premier temps, les origines de la probl´ematique institutionnelle de l"endettement public aussi bien au niveau th´eorique (notamment la th´eorie de l"agence) qu"en termes de structures (les diff´erentes configurations institutionnelles). Elle pr´esente´egalement les diff´erentes exp´eriences des pays les plus d´evelopp´es en mati`ere de gestion
de la dette de l"Etat. [2] Ensuite, elle examine le cadre g´en´eral r´egissant la question insti-
tutionnelle de l"endettement public aussi bien dans les pays d´evelopp´es que dans ceux enIntroduction g´en´erale
d´eveloppement `a travers les directives de la Banque Mondiale et du Fonds Mon´etaire In- ternational. [3] Enfin, cette deuxi`eme partie s"int´eresse `a la question institutionnelle dans le cas particulier de la Tunisie `a travers un examen de sa strat´egie de gestion de la dette souveraine. La troisi`eme partie s"int´eresse `a l"aspect financier de la probl´ematique de l"endettement public au travers d"un essai empirique pour la mesure du risque de change associ´e au portefeuille de la dette publique tunisienne. De par sa construction, cette th`ese rappelle la triple nature de son objet. La dette publique est un instrument de la politique ´economique mais ´egalement un ensemble de r`egles institutionnelles. La dette publique est ´egalement un portefeuille d"actifs. Premi`ere partie : L"endettement public selon l"approche ´eco- nomique Au niveau de la premi`ere partie, la probl´ematique de l"endettement public est abord´ee selon l"approche macro´economique. Cette partie est divis´ee en deux chapitres. Le premier chapitre est une revue de la litt´erature th´eorique et empirique portant sur les effets de l"endettement public sur les variables macro´economiques. Le second chapitre est un essai empirique dans le cas particulier de la Tunisie. En opposant la Proposition de l"Equivalence de Ricardo (PER) `a l"approche conventionnelle de l"endettement public, ce chapitre teste l"hypoth`ese d"un effet significatif de l"endette- ment public sur les agr´egats macro´economiques dans le cadre d"une petite ´economique enquotesdbs_dbs29.pdfusesText_35[PDF] Médiation et conciliation : quelle distinction en matière - Fenamef
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