[PDF] Lintervention de lEtat dans léconomie: du laisser-faire à la régulation

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Universit´e Paris IX - Dauphine

UFR Sciences des organisations

Centre de Recherches SDFi

LA GESTION DE LA DETTE PUBLIQUE SELON LES APPROCHES

ECONOMIQUE, INSTITUTIONNELLE ET FINANCI`ERE

APPLICATION

`A UNE PETITE´ECONOMIE EN D

´EVELOPPEMENT : LA TUNISIE

TH `ESE pour l"obtention du titre de

DOCTEUR EN SCIENCES´ECONOMIQUES

(arrˆet´e du 07 aoˆut 2006) pr´esent´ee et soutenue publiquement par

Wissem AJILI

JURY

Directeur de th`ese :Pr.Jo¨el M´etais

Rapporteurs :PrAndr´e Martens

Professeur `a l"Universit´e de Montr´eal

PrRadu Vranceanu

Professeur `a l"ESSEC, Paris

Suffragants :PrBenoˆıt Coeur´e

Directeur g´en´eral de l"Agence France Tr´esor Professeur charg´e de cours `a l"Ecole Polytechnique

PrHenri Sterdyniak

Directeur `a l"OFCE

Professeur associ´e `a l"Universit´e Paris Dauphine

Septembre 2007

L"Universit´e n"entend donner aucune approbation ni improbation aux opi-

nions ´emises dans les th`eses : ces opinions doivent ˆetre consid´er´ees comme propres`a leurs

auteurs.

R´esum´e

La th`ese s"int´eresse `a la probl´ematique de l"endettement public dans les pays peu d´evelopp´es. Elle

choisit comme cadre d"application la Tunisie.

L"objectif recherch´e est l"´etude de la question de l"endettement public sous sa triple nature :

´economique, institutionnelle et financi`ere dans le cas d"une petite ´economie en d´eveloppement. En

cons´equence, l"exercice vis´e est l"approfondissement de la probl´ematique de l"endettement public

en g´en´eral et dans le cas tunisien en particulier.

La d´emarche suivie repose sur un plan en trois approches calqu´e sur la nature tri- dimensionnelle

de la question pos´ee. La Tunisie sert de cas d"application pour les trois approches.

La premi`ere partie de la th`ese ´etudie l"aspect purement ´economique de la probl´ematique. Elle

pose la question de l"impact de la dette de l"Etat sur les agr´egats macro´economiques `a travers [1]

une synth`ese des th´eories macro´economiques et des ´etudes empiriques et [2] un essai empirique

pour la validation de la Proposition de l"Equivalence de Ricardo (PER).

La deuxi`eme partie s"int´eresse `a la dimension institutionnelle de la dette souveraine. [1] Elle

rappelle dans un premier temps, les origines de la probl´ematique institutionnelle de l"endettement

public aussi bien au niveau th´eorique (notamment la th´eorie de l"agence) qu"en termes de structures

(les diff´erentes configurations institutionnelles). Elle pr´esente ´egalement les diff´erentesexp´eriences

des pays les plus d´evelopp´es en mati`ere de gestion de la dette de l"Etat. [2] Ensuite, elle examine

le cadre g´en´eral r´egissant la question institutionnelle de l"endettement public aussi bien dans les

pays d´evelopp´es que dans ceux en d´eveloppement `a travers les directives de la Banque Mondiale

et du Fonds Mon´etaire International. [3] Enfin, cette deuxi`eme partie s"int´eresse `a la question

institutionnelle dans le cas particulier de la Tunisie `a travers un examen de sa strat´egie de gestion

de la dette souveraine.

La troisi`eme partie s"int´eresse `a l"aspect financier de la probl´ematique de l"endettement public,

au travers d"un essai empirique pour la mesure de risque de change associ´e portefeuille de la dette

publique tunisienne. De par sa construction, cette th`ese rappelle la triple nature de son objet. La

dette publique est un instrument de la politique ´economique mais ´egalement un ensemble de r`egles

institutionnelles. La dette publique est par ailleurs un portefeuille d"actifs. Mots cl´es: Dette publique, D´eficit Budg´etaire, Pays en voie de d´eveloppement. LA GESTION DE LA DETTE PUBLIQUE SELON LES APPROCHES

ECONOMIQUE, INSTITUTIONNELLE ET FINANCI`ERE

APPLICATION

`A UNE PETITE´ECONOMIE EN D

´EVELOPPEMENT : LA TUNISIE

Wissem AJILI

THESE SOUMISE POUR L"OBTENTION DU TITRE DE

DOCTEUR EN SCIENCES

´ECONOMIQUES

UNIVERSIT

´E DE PARIS DAUPHINE

PLACE DU MAR

´ECHAL DE LATTRE DE TASSIGNY PARIS 75775

SEPTEMBRE 2007

c?Copyright by Wissem AJILI, 2007

A mes parents

A mes soeurs et fr`eres

ii

Remerciements

Tout d"abord, je tiens `a exprimer ma profonde gratitude au Professeur Jo

¨el M´e-

tais pour avoir accept´e de diriger cette th`ese et pour m"avoir mise sur la piste de l"endettement public. Je remercie ´egalement les Professeurs, Andr´e Martens et Radu Vranceanu pour avoir accept´e la lourde tˆache de rapporter cette th`ese. Mes remerciements s"adressent ´egalement aux Professeurs Benoˆıt Coeur´e et Henri Sterdyniak, qui ont bien voulu participer au jury de cette th`ese. Un remerciement particulier au Professeur Henri Sterdyniak pour ses remarques

pertinentes lors de la pr´e soutenance et qui ont contribu´e `a am´eliorer la qualit´e de

ce travail. Toute ma reconnaissance `a Julian Di Giovanni du Fonds Mon´etaire International qui a accept´e de discuter le chapitre 6 de cette th`ese lors du 41 `eme meeting de l"Association Canadienne d"Economique. Ma reconnaissance ´egalement `a Ali Dib de la Banque du Canada pour ces com- mentaires, ses encouragements et sa confiance. Un grand merci `a Loic Charles de l"Universit´e Panth´eon-Assas (ParisII) pour son soutien, son aide et ses conseils tout au long de mes ann´ees de th`ese. iii

Table des mati`eres

Table des mati`eresiv

Liste des tableauxviii

Liste des figuresx

Introduction g´en´erale2

I L"endettement public selon l"approche ´economique 11 L"endettement public un instrument de politique ´economique 12

1 Concepts de base . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13

2 Dette publique : Quelques ´el´ements historiques . . . . . . . . . . . . . . . . 16

3 Sp´ecificit´es de la dette publique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20

4 Gen`ese de la dette publique comme instrument de politique ´economique . . 22

5 La dette publique en tant qu"instrument de politique ´economique . . . . . . 24

1 L"endettement public dans la th´eorie macro´economique 29

1.1 Fondements th´eoriques de la probl´ematique de l"endettement public . . . . 30

1.1.1 L"approche conventionnelle de l"endettement public . . . . . . . . . . 31

1.1.2 La Proposition de l"Equivalence de Ricardo . . . . . . . . . . . . . . 37

1.1.3 Les limites de la PER . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48

1.2 Etudes empiriques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48

1.2.1 Les ´etudes empiriques class´ees par objet . . . . . . . . . . . . . . . . 50

1.2.2 Le cas des ´economies ´emergentes et en d´eveloppement . . . . . . . . 61

1.2.3 Les limites des ´etudes empiriques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66

2 Un essai de validation empirique de la PER dans le cas de la Tunisie 71

2.1 Fondements th´eoriques et ´etudes empiriques . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73

2.1.1 L"approche conventionnelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73

2.1.2 La Proposition de l"Equivalence de Ricardo (PER) . . . . . . . . . . 74

iv

2.1.3 Les ´etudes empiriques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75

2.2 Variables et m´ethode . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80

2.2.1 Variables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80

2.2.2 m´ethode . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84

2.3 R´esultats ´econom´etriques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87

2.3.1 Tests de la racine unitaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87

2.3.2 Tests de co-int´egration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88

2.3.3 Examen de causalit´e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91

2.4 R´esultats ´economiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92

2.4.1 Analyse de causalit´e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92

2.4.2 Analyse par les r´esidus . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98

II L"endettement public selon l"approche institutionnelle 104

3 La probl´ematique institutionnelle de l"endettement public 105

3.1 Origines de la probl´ematique institutionnelle . . . . . . . . . . . . . . . . . 106

3.1.1 Le mouvement r´eformateur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107

3.1.2 Les choix institutionnels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110

3.1.3 Vers une ind´ependance de la gestion de la dette . . . . . . . . . . . . 112

3.1.4 Les premi`eres exp´eriences institutionnelles . . . . . . . . . . . . . . . 114

3.2 Nature de la probl´ematique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116

3.2.1 La dette en tant qu"instrument de politique ´economique . . . . . . . 117

3.2.2 La dette en tant que portefeuille d"actifs . . . . . . . . . . . . . . . . 118

3.2.3 La dette en tant que composante strat´egique de la politique publique120

3.2.4 La triple nature de la gestion de la dette . . . . . . . . . . . . . . . . 121

3.3 Probl`emes de gouvernance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121

3.3.1 Le probl`emeprincipal - agent. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122

3.3.2 La relation de l"agencedans le cas de l"office de la dette . . . . . . . 127

3.4 Cas des pays ´emergents et en d´eveloppement . . . . . . . . . . . . . . . . . 128

3.4.1 Les convergences avec les pays d´evelopp´es . . . . . . . . . . . . . . . 128

3.4.2 Les divergences avec les pays d´evelopp´es . . . . . . . . . . . . . . . . 129

3.4.3 Quelques axes de r´eflexions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132

4 La dette publique selon les directives de la BM et du FMI 138

4.1 Qu"est ce que la gestion de la dette publique? . . . . . . . . . . . . . . . . . 139

4.2 Quels objectifs pour les directives de gestion de la dette publique? . . . . . 140

4.3 Quelles directives pour la gestion de la dette publique? . . . . . . . . . . . 141

4.3.1 Objectifs de gestion de la dette et coordination . . . . . . . . . . . . 142

4.3.2 Transparence et responsabilit´e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144

4.3.3 Cadre institutionnel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145

4.3.4 Strat´egie de gestion de la dette . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147

4.3.5 Cadre pour la gestion des risques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148

4.3.6 D´eveloppement d"un march´e pour les titres d"Etat . . . . . . . . . . 150

4.4 Quelles r`egles pour la gestion de la dette publique? . . . . . . . . . . . . . . 150

4.4.1 Objectifs de gestion de la dette et coordination . . . . . . . . . . . . 151

4.4.2 Transparence et responsabilit´e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155

v

4.4.3 Cadre institutionnel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1584.4.4 Strat´egie de gestion de la dette publique . . . . . . . . . . . . . . . . 1604.4.5 Cadre pour la gestion des risques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1644.4.6 D´eveloppement d"un march´e pour les titres d"Etat . . . . . . . . . . 168

5 La strat´egie de gestion de la dette publique en Tunisie 176

5.1 Politique mon´etaire et de change et organisation du march´e des capitaux . . 177

5.1.1 Politique mon´etaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177

5.1.2 Organisation du march´e des capitaux en Tunisie . . . . . . . . . . . 180

5.1.3 Risque Pays . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 182

5.2 Bilan de la gestion de la dette publique tunisienne . . . . . . . . . . . . . . 183

5.2.1 Cadre macro´economique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184

5.2.2 Diagnostic . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186

5.2.3 D´efis et enjeux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192

5.2.4 Axes de r´eforme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 196

5.3 R´eforme institutionnelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197

5.3.1 Diagnostic . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 198

5.3.2 D´efis et enjeux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199

5.3.3 Axes de r´eforme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200

5.4 D´eveloppement d"un march´e domestique pour les titres d"Etat . . . . . . . . 203

5.4.1 Faits caract´eristiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204

5.4.2 Axes de r´eforme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 207

5.5 Gestion des risques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208

5.5.1 Risque de refinancement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 209

5.5.2 Risque de taux de change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211

5.5.3 Risque de taux d"int´erˆet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 213

5.5.4 Risque de cr´edit et risque de contre partie . . . . . . . . . . . . . . . 215

5.5.5 Risque op´erationnel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215

III L"endettement public selon l"approche financi`ere 217

6 Un essai pour mesurer le risque de change de la dette tunisienne 218

6.1 L"approcheVaRdans la litt´erature . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 220

6.1.1 Comment mesurer le risque? Un peu d"historique . . . . . . . . . . . 220

6.1.2 LaVaR: Une nouvelle mesure de risque . . . . . . . . . . . . . . . . 222

6.1.3 LaVaR: Quelques r´esultats empiriques . . . . . . . . . . . . . . . . 228

6.2 Donn´ees et m´ethode . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 232

6.2.1 Donn´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233

6.2.2 Variables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 236

6.2.3 M´ethode . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237

6.2.4 Application . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239

6.3 Principaux r´esultats . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 246

6.3.1 Au niveau m´ethodologique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 246

6.3.2 Au niveau de la politique ´economique . . . . . . . . . . . . . . . . . 246

vi

Conclusion g´en´erale255

Bibliographie269

Annexes278

A La PER dans le cas de la Tunisie280

B La probl´ematique institutionnelle de l"endettement public 294

C Les directives de la BM et du FMI298

D La strat´egie de gestion de la dette publique en Tunisie 310 E La VaR pour mesurer le risque de change de la dette tunisienne 328 vii

Liste des tableaux

2.1 Les'd´eficits jumeaux"dans la litt´erature empirique . . . . . . . . . . . . . . 78

6.1 Les diff´erentes m´ethodesV aR. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225

6.2 Les matrices de corr´elation et de variance-covariance des cours . . . . . . . 236

6.3 Les matrices de corr´elation et de variance-covariance des rendements . . . . 240

A.1 Quelques ´el´ements de statistique descriptive . . . . . . . . . . . . . . . . . . 281 A.2 D´etermination de l"ordre de retard pour les tests DF et DFA . . . . . . . . 281 A.3 R´esultats des tests de la racine unitaire (Tests DF et ADF) . . . . . . . . . 282 A.4 R´esultats des tests de la racine unitaire (Tests PP) . . . . . . . . . . . . . . 282 A.5 Calcul des crit`eres AIC et SC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 283 A.6 D´etermination de la probabilit´e critique du coefficient de la variable X(-p) . 283 A.7 R´esultats des Tests de Johansen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 284 A.8 Tests de co-int´egration (Sous l"hypoth`ese H1) . . . . . . . . . . . . . . . . . 285 A.9 R´esultats des Tests de Johansen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 285 A.10 Tests de co-int´egration (Sous l"hypoth`ese H1) . . . . . . . . . . . . . . . . . 286 A.11 R´esultats des r´egressions dans le cadre `a deux variables . . . . . . . . . . . 287 A.12 R´esultats des r´egressions dans le cadre `a trois variables . . . . . . . . . . . . 288 A.13 R´esultats des r´egressions dans le cadre `a deux variables . . . . . . . . . . . 289 A.14 R´esultats des r´egressions dans le cadre `a trois variables . . . . . . . . . . . . 290 A.15 R´esultats des tests de la racine unitaire des r´esidus (Tests DF et ADF) . . . 291 A.16 R´esultats des tests de la racine unitaire des r´esidus (Tests PP) . . . . . . . 291 A.17 Tests de stabilit´e temporelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 292 A.18 Tests de stabilit´e temporelle (suite) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 293 B.1 Office de la dette plac´e sous tutelle hi´erarchique du minist`ere des finances . 294 viii ix B.2 Office de la dette enti`erement ind´ependant . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 296 B.3 La strat´egie detrading actifen mati`ere d"endettement public . . . . . . . . 297 C.1 Dette publique et politiques mon´etaire et budg´etaire . . . . . . . . . . . . . 298 C.2 Gestion des op´erations internes et de la documentation l´egale . . . . . . . . 300 C.3 Risques et structures de dette . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 302

C.4 L"approche

actif/passifpour la gestion du portefeuille de l"Etat . . . . . . . 305 C.5 Dette en monnaie ´etrang`ere, dette de court terme ou `a taux flottant . . . . 306 C.6 Les indicateurs de vuln´erabilit´e ´economique et financi`ere . . . . . . . . . . . 307 C.7 Les tests de stress . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 308 C.8 La typologie des risques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 309 D.1 Note sur le rapport CFAA [2004] . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 311 D.2 Les (TMP) des (BTA) pour les derni`eres adjudications (en % l"an). . . . . . 312 D.3 Les (TMP) des (BTCT) pour les derni`eres adjudications (en % l"an) . . . . 312 D.4 Risque pays en Tunisie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 313 D.5 S´erie r´etrospective TMM du march´e mon´etaire (en % par an) . . . . . . . . 314 D.6 S´erie r´etrospective TRE (en % par an) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 315 D.7 Diagnostic de la strat´egie de gestion de la dette tunisienne . . . . . . . . . . 316 D.9 Les axes de r´eforme de la strat´egie de gestion de la dette tunisienne . . . . 319 D.8 Les notions de risque fiscal implicite et des activit´es quasi fiscales . . . . . . 322 D.10 R´eforme institutionnelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323 D.11 L"approche fonctionnelle pour la gestion de la dette publique . . . . . . . . 325 D.12 LeBenchmarkpour un march´e efficient pour les titres d"Etat . . . . . . . . 326 E.1 Portefeuille global : Donn´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 328 E.2 Portefeuille global : Donn´ees (suite) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 329 E.3 Rendement/risque du portefeuille global (en (%) par jour) . . . . . . . . . . 329 E.4 Rendement/risque du portefeuille global (en (%) par an) . . . . . . . . . . . 329 E.5 Sous portefeuille n°1 : Donn´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 330 E.6 Sous portefeuille n°2 : Donn´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 331 E.7 Sous portefeuille n°3 : Donn´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 332 E.8 Sous portefeuille n°4 : Donn´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 333 E.9 Sous portefeuille n°5 : Donn´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 334 E.10 Sous portefeuille n°6 : Donn´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 335 E.11 Sous portefeuille n°7 : Donn´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 336 E.12 Sous portefeuille n°8 : Donn´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 337 x E.13 Sous portefeuille n°1 : Calcul de la VaR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 338 E.14 Sous portefeuille n°2 : Calcul de la VaR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 339 E.15 Sous portefeuille n°3 : Calcul de la VaR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 340 E.16 Sous portefeuille n°4 : Calcul de la VaR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 341 E.17 Sous portefeuille n°5 : Calcul de la VaR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 342 E.18 Sous portefeuille n°6 : Calcul de la VaR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 343 E.19 Sous portefeuille n°7 : Calcul de la VaR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 344 E.20 Sous portefeuille n°8 : Calcul de la VaR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 345 E.21 Synth`ese des VaR calcul´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 346 E.22 Synth`ese des beta calcul´es . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 346 E.23 Les VaR d´ecompos´ees par devise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 346 E.24 La r´epartition entre VaR diversifi´ee et VaR non diversifi´ee . . . . . . . . . . 346

Table des figures

2.1 Evolution du d´eficit budg´etaire tunisien . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81

2.2 Evolution du d´eficit courant tunisien . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82

2.3 Evolution du PIB tunisien . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83

2.4 Evolution des trois agr´egats : d´eficit budg´etaire, d´eficit courant et PIB . . . 83

2.5 Evolution des trois s´eries temporelles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84

5.1 Organisation du march´e des capitaux tunisien . . . . . . . . . . . . . . . . . 181

5.2 Evolution de la dette publique tunisienne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187

5.3 Taux de croissance de la dette publique tunisienne . . . . . . . . . . . . . . 187

5.4 Dette publique tunisienne (en % du PIB) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 188

5.5 Dette publique tunisienne (en % des exportations) . . . . . . . . . . . . . . 188

5.6 Dette publique tunisienne (en % du PNB) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 188

5.7 Dette de long terme / Total dette ext´erieure . . . . . . . . . . . . . . . . . . 189

5.8 Dette de court terme / Total dette ext´erieure . . . . . . . . . . . . . . . . . 189

5.9 Prˆets IBRD et cr´edits IDA / Total dette ext´erieure . . . . . . . . . . . . . . 189

5.10 R´eforme du processus de gestion de la dette tunisienne . . . . . . . . . . . . 202

6.1 Evolution des taux de change du dinar tunisien . . . . . . . . . . . . . . . . 234

6.2 Rendement/risque par devise (en % par an) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 247

6.3 LesVaRcalcul´ees (seuil de confiance 95%) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249

6.4 Les bˆetas calcul´es par devise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249

6.5 D´ecomposition desVaRpar devise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 250

6.6 Degr´e de diversification desVaRcalcul´ees . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 252

D.1 Evolution r´etrospective du TMM et du taux d"inflation . . . . . . . . . . . . 310 xi xii E.1 Variations du TND/USD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 347 E.2 Variations du TND/EUR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 347 E.3 Variations du TND/JPY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 347 E.4 Rendements quotidiens du TND/USD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348 E.5 Rendements quotidiens du TND/EUR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348 E.6 Rendements quotidiens du TND/JPY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348 E.7 Fonctions de distribution cumulative : Portefeuille global . . . . . . . . . . . 349 E.8 Fonctions de distribution cumulative : Sous portefeuilles 1, 2, 3, 4 . . . . . . 350 E.9 Fonctions de distribution cumulative : Sous portefeuilles 5, 6, 7, 8 . . . . . . 351 E.10 Rendement/risque par portfeuille (en % par an) . . . . . . . . . . . . . . . . 352

Introduction g´en´erale

1

Introduction g´en´erale

Le pr´esent travail s"int´eresse `a la probl´ematique de l"endettement public dans les pays peu d´evelopp´es. Il choisit comme cadre d"application la Tunisie. L"objectif recherch´e est l"´etude de la question de l"endettement public sous sa triple

nature : ´economique, institutionnelle et financi`ere dans le cas d"une petite ´economie en d´e-

veloppement. En cons´equence, l"exercice vis´e est l"approfondissement de la probl´ematique de l"endettement public en g´en´eral et dans le cas tunisien en particulier. La d´emarche suivie repose sur un plan en trois approches calqu´e sur la nature tri- dimensionnelle de la question pos´ee. La Tunisie sert de cas d"application pour les trois approches. La premi`ere partie de la th`ese ´etudie l"aspect purement ´economique de la probl´ema- tique. Elle pose la question de l"impact de la dette de l"Etat sur les agr´egats macro´econo-

miques `a travers [1] une synth`ese des th´eories macro´economiques et des ´etudes empiriques

et [2] un essai empirique. La deuxi`eme partie s"int´eresse `a la dimension institutionnelle de la dette souveraine. [1] Elle rappelle dans un premier temps, les origines de la probl´ematique institutionnelle de l"endettement public aussi bien au niveau th´eorique (notamment la th´eorie de l"agence) qu"en termes de structures (les diff´erentes configurations institutionnelles). Elle pr´esente

´egalement les diff´erentes exp´eriences des pays les plus d´evelopp´es en mati`ere de gestion

de la dette de l"Etat. [2] Ensuite, elle examine le cadre g´en´eral r´egissant la question insti-

tutionnelle de l"endettement public aussi bien dans les pays d´evelopp´es que dans ceux en

Introduction g´en´erale

d´eveloppement `a travers les directives de la Banque Mondiale et du Fonds Mon´etaire In- ternational. [3] Enfin, cette deuxi`eme partie s"int´eresse `a la question institutionnelle dans le cas particulier de la Tunisie `a travers un examen de sa strat´egie de gestion de la dette souveraine. La troisi`eme partie s"int´eresse `a l"aspect financier de la probl´ematique de l"endettement public au travers d"un essai empirique pour la mesure du risque de change associ´e au portefeuille de la dette publique tunisienne. De par sa construction, cette th`ese rappelle la triple nature de son objet. La dette publique est un instrument de la politique ´economique mais ´egalement un ensemble de r`egles institutionnelles. La dette publique est ´egalement un portefeuille d"actifs. Premi`ere partie : L"endettement public selon l"approche ´eco- nomique Au niveau de la premi`ere partie, la probl´ematique de l"endettement public est abord´ee selon l"approche macro´economique. Cette partie est divis´ee en deux chapitres. Le premier chapitre est une revue de la litt´erature th´eorique et empirique portant sur les effets de l"endettement public sur les variables macro´economiques. Le second chapitre est un essai empirique dans le cas particulier de la Tunisie. En opposant la Proposition de l"Equivalence de Ricardo (PER) `a l"approche conventionnelle de l"endettement public, ce chapitre teste l"hypoth`ese d"un effet significatif de l"endette- ment public sur les agr´egats macro´economiques dans le cadre d"une petite ´economique enquotesdbs_dbs29.pdfusesText_35

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