[PDF] Transmission de la politique monétaire à léconomie marocaine

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Janvier 2016

Université Mohammed V - Rabat- Maroc

Faculté des Sciences Juridiques, Economiques et Sociales-Agdal- Université de Picardie Jules Vernes -Amiens- France

Faculté

Thèse

Pour obtenir le grade de

Discipline : Sciences Economiques

Présentée et soutenue publiquement par

Benaissa NAHHAL

Intitulé de la thèse :

Transmission de la p

Jury M. Rédouane TAOUIL (Président) Professeur des universités, Université Pierre

Mendès France, Grenoble, France

M. Nicolas MOUMNI (Directeur de Thèse) Université

Jules Vernes de Picardie, Amiens, France

M. Khalid HAMMES (Co-directeur de Thèse)

Rabat, Maroc

M. Mohammed BENLAHCEN TLEMCANI Maître de conférences HDR- IAE-Université de Perpignan, France M. Mohammed EZZNATI Professeur Université In Tofail Kenitra, Maroc

M. Nikolay NENOVSKY

Picardie Amiens, France

M. Omar TAOUAB Professeur HDR à Université Ibn Tofail

Kenitra, Maroc

M. Said TOUNSI

Rabat, Maroc

i @ Copyright 2016

Benaissa NAHHAL

ns émises dans cette thèse.

Celles-ci sont propres à leur auteur.

ii

Remerciements

HAMMES et monsieur MOUMNI pour leur encadrement, leurs conseils et leurs remarques nt guidé dans la réalisation de ce travail. Je remercie aussi les équipes de recherche du octorales (CEDOC) de la

faculté des sciences juridiques, économiques et sociales de Rabat et du laboratoire CRIISEA à

Amiens pour leurs remarques et suggestions lors des séminaires et des réunions de Je tiens à exprimer ma gratitude à toute ma famille, qui a fait en sorte de me faciliter les conditions de préparation de ma thèse. Je les remercie pour leurs encouragements et leur ce travail. Ma pensée va ensuite à mes amis doctorants à Amiens et à Rabat pour leur aide et leurs conseils. Je tiens à remercier enfin, toute personne ayant contribué directement ou indirectement à complissement de ce travail de thèse. iii

Liste des abréviations et des sigles

ADF Augmented Dickey Fuller

AENF Agents Economiques Non financiers

ALE Accord de Libre Echange

BM Banque Mondiale

BAD Banque Africaine de Développement

BAM Bank Al-Maghrib

BCE Banque Centrale Européenne

BCRT Banque Centrale de la République Turque

BCT Banque Centrale de Tunisie

Fed Federal Reserve (Banque Centrale Fédérale Américaine) FEVD Forecast Error Variance Decomposition (Décomposition de la Variance de

FMI Fonds monétaire international

HCP Haut Commissariat au Plan

IDE

IPC Indice des Prix à la Consommation

IRFs Impulse Response Functions (Fonctions des Réponses Impulsionnelles)

IFS International Financial Statistics

KPSS KwiatkowskiPhillipsSchmidtShin

MAD Dirham marocain

MENA Middle East and North Africa

MRE étranger

OC Office des Changes

OCDE Organisation de Coopération et de Développement Economique PAS

PIB Produit Intérieur Brut

PP Phillips Perron

SVAR Structural Vector Autoregressive

TCER Taux de change effectif réel

TMM Taux du Marché Monétaire

TRY Lire turque

TUD Dinar tunisien

UE Union Européenne

iv

Résumé

, de sa banque centrale (Bank Al-Maghrib, BAM) approfondissement des réflexions sur la transmission de la politique monétaire. Ces investigations explorent les voies de diffusion des actions de BAM aux secteurs monétaire, financier et réel C cette thèse adopte une vocation empirique, couvrant la période allant

des grandes réformes économiques structurelles des années 1990 à 2013. Ainsi, la

méthodologie économétrique " Structural VAR » des réactions des variables aux différents chocs. , nous sommes passés par différentes étapes empiriques

qui échappent au contrôle de la banque centrale sur la transmission de sa politique monétaire.

Nos

marocaine est incomplète, même si elle intervient dans des délais raisonnables. Aussi, la

structure instable des canaux de transmission explique

intervenant dans ce processus. Nos résultats indiquent également que les facteurs budgétaire

et extérieur perturbent sensiblement les phases monétaire, Mots clé : Banque centrale, Canaux de Transmission de la Politique Monétaire, Politique Budgétaire, Facteurs Exogènes, Méthodologie SVAR. Classification-JEL: C51, C54, D2, E52, E58, E62, F31. v

Abstract

The current modernization of the Moroccan economy and its financial system, the outward orientation of the country and the changes in practice of its central bank (Bank Al-Maghrib, BAM) justify the deepening reflections about the monetary policy transmission to explore the pathways diffusion of monetary policy to the monetary, financial and real sectors of the Moroccan economy. It is in this context that this thesis is inscribed. Our empirical study covers the period ranging from the major structural economic reforms of the 1990s to 2013. The "Structural VAR" econometric methodology has been applied to study the dynamic responses of the economic variables to various shocks. Various empirical steps allowed us exploring the routing of the monetary policy action to its target variables, the study of the structure of the transmission channels and evaluating the effects of the factors beyond the control of the central bank on the transmission of its monetary policy. Estimates show that monetary policy transmission to the Moroccan economy is incomplete, even if it occurs within a reasonable time. Also, the transmission channels structure is unstable, partly explaining the attitude of the variables involved in this process.

Our results equally indicate that the fiscal and external factors disrupt significantly the

propagation phase of the monetary policy action through the influence of the behavior of its target variables. Keywords: Central Bank, Monetary Policy Transmission Channels, Fiscal Policy, Exogenous

Factors, SVAR methodology.

JEL-classification : C51, C54, D2, E52, E58, E62, F31. vi

Sommaire

Chapitre I : Transmission de la politique monétaire dans la littérature économique .................. 12

Introduction ......................................................................................................................................... 12

1. La politique monétaire ................................................................................................................ 13

2. Transmission de la politique monétaire : littérature théorique et empirique ........................ 36

Chapitre II : Economie marocaine et condi

politique monétaire .............................................................................................................................. 65

1. Economie, système financier et politique monétaire au Maroc, en Tunisie et en Turquie :

état des lieux ......................................................................................................................................... 66

2. Transmission de la politique monétaire au Maroc : enseignements de la littérature

empirique ............................................................................................................................................. 89

3. de la transmission de la politique monétaire au Maroc ...... 93

Chapitre III aine .......... 107

1. Pré- ......................................................................................................... 107

2. Modèle simplifié de la transmission de la politique monétaire au Maroc ............................ 110

3. Modèle Standard de transmission de la politique monétaire au Maroc ............................... 119

4. Interprétation et explication des résultats ............................................................................... 147

Chapitre IV : Influence des facteurs exogènes sur la transmission de la politique monétaire au

Maroc .................................................................................................................................................. 165

1. Identification des facteurs exogènes impactant la transmission de la politique monétaire 165

2.

monétaire ............................................................................................................................................ 171

3. Interprétation et explication des résultats ............................................................................... 193

Conclusion générale .......................................................................................................................... 203

Table des Matières ............................................................................................................................. 257

1

Introduction générale

se fait en fonction de la

conjoncture économique et du courant théorique dominant. Les expériences et les leçons

tirées des anciennes crises monétaires, financières, économiques et même politiques ont

programmes de stab

moins en moins contestable voire même réclamée. Les débats perpétuels sur les missions et

les stratégies de la politique monétaire portent explicitement sur la capacité de la banque

une idée sur son efficacité, il est moins évident de quantifier les résultats et de les expliquer de

Théoriquement, une politique

degré de transmission aux différentes variables intervenant dans le processus de propagation de la politique monétaire. alimente abondamment les travaux sur les eff

surtout dans les pays occidentaux. Alors que dans le cas des pays émergents et/ou en

développement, ce sujet offre la banque centrale du Maroc (Bank Al-

Maghrib, BAM) menait une politique monétaire de stabilisation des prix, tout en étant

activement impliquée dans les programmes gouvernementaux de soutien à la croissance et de ssement des conditions de financement du budget développé et peu accessible. Mais la succession de plusieurs crises, dont celle des années

1980, a obligé le Maroc à appliquer plusieurs réformes issues des recommandations du

2

P par le Fonds Monétaire International

(FMI). Ce processus de changement système financier dont le compartiment créditeurs et débiteurs ont connu leur libéralisation respectivement en 1992 et en 1996. Le

marché financier a été également modernisé, tout comme le marché des changes qui est

devenu libre depuis 1996, même si le régime de change reste fixe et rattaché à un panier de

devise leures Indépendante depuis 2006, BAM se concentre, actuellement, sur le seul objectif de stabilité andonnés au profit des outils de marché. Globalement, la politique monétaire de BAM a toujours fait référence au courant

monétariste qui se base sur le contrôle de la base monétaire pour atteindre un objectif

ditions de refinancement des institutions financières. Dans le cadre de ces transformations des structures économiques et financières du Maroc et transmission de la poli traver-à-vis des actions de politique monétaire.

Selon les enseignements de la

variables cibles et objectifs,

constitue le défi majeur de la banque centrale à cause du caractère décalé et incomplet de

décisions de politique monétaire sur les variables intervenants dans sa transmission.

Ce constat justifie la problématique économique faisant référence aux mécanismes de

entre les variables jouant un rôle dans cette opération 3

forment ce que la littérature économique qualifie de canaux ou mécanismes de transmission de la politique monétaire.

Conceptuellement, un mécanisme de transmission est une chaîne complexe de causes et s mesures de la politique

monétaire. Les effets se déclenchent suite aux décisions de la banque centrale pour engendrer

de production

1 ou tout autre variable réelle objectif de la

politique monétaire. Les mécanismes de transmission font intervenir, donc, plusieurs variables Ces dernières dépendent de la stratégie de politique monétaire et peuvent être monétaires, financières voire réelles. jours les économistes parlent, plutôt, de choc (shock) à la impulse) et de de la théorie du cycle réel (Real Business cycle, RBC

monnaie, les économistes keynésiens, néo-keynésiens et néo-classiques, soutiennent que les

Cette transmission se produit surtout si les ménages et les entreprises échouent à anticiper

correctement les futures implications de la politique monétaire passée ou actuelle.

La littérature économique illustre un consensus sur la capacité des mesures de politique

monétaire à impacter le comportement des agents économiques par le biais de leurs décisions

transmission et la quantification de de transmission restent sujet à débats et controverses.

En effet, les premières

Ces développements se

justifient par

éco

1 La différence entre la production effective et la production potentielle.

4 e modèle IS-LM devenu un véritable revenu ou output. Dans ce schéma, la politique monétaire est transmise par le changement : la variation du stock de monnaie modifie la liquidité disponible et provoque des changements dans les utilités relatives des autres actifs. "Money view», le canal du taux théorè

les décisions réelles des prêteurs et des emprunteurs (Hubbard, 1995). La littérature était

équivalence des

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