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Revue "Repères et Perspectives Economiques"

01 / 1er semestre 2017

(ŃRQRPLH GH O·(TXLPp I·LPSMŃP GH O·RXYHUPXUH ILQMQŃLqUH VXU OM croissance

économique au Maroc

Akhsas Omar, LESEG, Université Ibn Zohr, Agadir

Édition électronique

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ISSN : 2509-0399

Date de mise en ligne : 28 avril 2017

Pagination : 01-25

Référence électronique

Akhsas O. "I·LPSMŃP GH O·RXYHUPXUH ILQMQŃLqUH VXU OM ŃURLVVMQŃH pŃRQRPLTXH MX Maroc», Revue "Repères et Perspectives Economiques" [En ligne], 01 / 1er semestre 2017, mis en ligne le 28 avril 2017. h%5B%5D=8622&path%5B%5D=4911

2 Revue Repères et Perspectives Economiques, N°1, Semestre 1, 2017

Limpact de louverture financière sur la croissance

économique au Maroc.

Résumé

de cet article est dpprécier lfet de louverture financière sur la croissance économique du Maroc. Pour ce faire, nous avons spécifié un modèle de régression multiple sur des données en série chronologique couvrant la période (1980-2010). Nos résultats montrent qun raison de la faiblesse de louverture financière du pays et de linefficience des canaux de transmission, la globalisation financière na pas eu dimpact significatif sur la croissance économique du Maroc. De même linstabilité financière na pas eu un effet négatif sur les performances économiques, du fait notamment que le pays na pas connu une véritable crise de son système financier susceptible de déstabiliser lonomie réelle. Mot clés : Ouverture financière, crise financière, croissance économique, données en série chronologique.

Classification JEL : C22, F02, F43, O11

The effect of financial openness on the Moroccan economic growth

Abstract

In this paper, we have tried to assess the effect of financial openness on the Moroccan economic growth. To this purpose, we have specified a linear time series model based on data-set from 1980 to 2010. Our results show that financial globalization had no significant impact on the Moroccan economic growth, we report two key, quantitatively meaningful to explain this result: 1) the weakness of the country financial opening and 2) the inefficiency of the transmission channels. Also, our research showed that financial instability had no negative effect on economic performance, in particular because the country financial system didn't experienced a crisis able to destabilize its real economy. Keywords: financial openness, financial crisis, economic growth, time series data. Revue Repères et Perspectives Economiques, N°1, Semestre 1, 2017 3

Introduction

Suite au développement de la finance globalisée, la compréhension des effets de louverture financière1 sur la croissance économique a suscité un intérêt grandissant. Lensemble des travaux sordent à dire que louverture du système financier dun pays aux flux de capitaux étrangers confronte ce dernier à un dilemme majeur. En effet, à côté des gains engendrés par larrivé des capitaux externes, il ya le risque de linstabilité financière qui menace la solidité du système financier et qui peut ainsi affecter négativement la croissance des pays. La globalisation financière représente laboutissement dun processus dintégration des places financières internationales qui conduit à lmergence dun marché mondiale unique du capital. Ce processus, qui sompagne généralement des transferts de capitaux des pays les plus riches vers les moins dotés en ressources financières, aboutit à une allocation efficiente des ressources au niveau mondial (Artus et Cartapanis, 2008). Toutefois, malgré les avantages théoriques de la globalisation financière, la mobilité croissante et sans contrôle du capital est souvent accusée davoir provoqué une série de crises financières et économiques qui ont secoué certains pays développés et en développement. Lhistoire économique contemporaine recense plusieurs épisodes de crises financières dans certains pays. Des turbulences telles, la crise de la dette des pays du tiers-monde en 1982, la crise du système monétaire Européen entre 1992 et

1993, la crise Mexicaine (1994-1995), la crise Asiatique (1997-1998), la crise

Russe en 1998, la crise Turque en 2000, la crise Argentine (2001-2003) et encore la crise des surprimes en 2007 trouvent lorigine de leur diffusion dans les mécanismes de la finance globalisée. Louverture financière, qui se traduit pour les nations par le dilemme reliant lmélioration du revenu national à linstabilité et à la crise du système financier, représente une variable qui prend une nette importance dans les modèles de croissance des pays en développement. Placé dans le contexte prédéfini, le Maroc est appelé à exploiter les opportunités offertes par la globalisation financière en matière de croissance économique2, sans pour autant menacer les fondamentaux du pays, notamment en terme de la stabilité de 1

2 Nous utilisons la définit

accroissement de la production de ces biens et services (Greenwold, 1987, p : 133).

4 Revue Repères et Perspectives Economiques, N°1, Semestre 1, 2017

son système financier. Autrement dit le pays doit réussir son intégration financière avec moins de dégâts. Le principal objectif de ce papier est étudier la question de louverture financière du

Maroc. la

globalisation financière et de la crise financière sur la croissance économique du Maroc. Chose qui va nous permettre de présenter une réflexion sur un modèle devant permettre au pays dxploiter les gains de louverture financière au profit de son

émergence économique.

Pour ceci faire, ce travail est composé de trois parties. En premier lieu, nous

présenterons les éléments théoriques qui relient la globalisation financière, la crise

financière et la croissance économique. Ensuite, dans la deuxième partie, nous passerons brièvement une revue des principaux travaux empiriques liés au sujet. Enfin, la troisième partie sera consacrée à ltude empirique visant à quantifier limpact de louverture financière sur la croissance économique du Maroc à travers la spécification dun modèle économétrique sur des données en série chronologique

I- Une revue de littérature théorique.

Le premier volet de la littérature portera sur les travaux analysant le lien entre la globalisation financière et la croissance économique alors que le deuxième traitera les fondements théoriques de la relation entre la globalisation financière et la crise financière.

1) Les fondements théoriques de la relation entre la globalisation

financière et croissance économique. Personne ne peut nier lt de lccumulation du capital sur la croissance économique. Louverture sur lxtérieur est, depuis longtemps, préconisée pour atteindre lobjectif du développement économique. Dans tous les cas, la forme de cette ouverture (économique ou financière) ne reste pas sans effet sur le progrès économique. La globalisation financière a été largement justifiée par ses effets

escomptés sur la croissance des pays. Cet impact positif a été décrit dans la théorie

néoclassique. Ce courant postule que dans une économie fermée, en concurrence pure productivité marginale des facteur ceci accroît incessamment la croissance économique, au plus grand profit des Un certain nombre de modèles théoriques ont mis en évidence un ensemble de voies par lesquelles la mondialisation des marchés de capitaux, peut encourager la Revue Repères et Perspectives Economiques, N°1, Semestre 1, 2017 5 croissance dans les pays réceptionnistes des flux de capitaux. Prasad et al (2003) résumant lensemble des travaux liés à cette question, ont présenté une classification de ces canaux quils segmentent en deux types : Les mécanismes directs. Ces derniers traduisent le fait que les flux de capitaux externes impactent lonomie réelle3 à travers laugmentation du taux dpargne intérieure, la réduction du coût du capital, le transfert des technologies et les modes de gestion ainsi que par la simulation du développement financier. Les mécanismes indirects. Ils sont associés aux avantages de la spécialisation et à lffet de discipline. En ce qui concerne les mécanismes directs, les flux de capitaux externes procurent en générale un avantage lié à laugmentation de linvestissement et de la production nationale. Ceci accroit en retour le taux dpargne intérieur. De même, ils permettent la réduction du coût du capital à travers deux mécanismes. Dune part, les flux de capitaux engendrent une meilleure allocation mondiale du risque par les possibilités du partage du risque entre résidents et non-résidents et par la liquidité du marché boursier quils assurent (Henry, 2000 et Stultz, 1999, cités par Prasad, 2003,). Dune autre part, grâce aux effets " Spillover » associés aux investissements directs étrangers. Les IDE, qui constituent une partie importante des mouvements internationaux de capitaux favorisent la diminution des coûts dinputs grâce à deux éléments, qui sont la concurrence sur le marché des produits et de facteurs et leffet dntraînement qui résulte de la complémentarité des firmes multinationales qui investissent sur le marché local (Markusen et Venables, 1999). Les flux de capitaux sccompagnent aussi par le transfert des modes de gestion et de gouvernances anglo-saxons ; le poids croissant des actionnaires, notamment les investisseurs institutionnels conduit les dirigeants dntreprises à privilégier la rentabilité immédiate ou à court terme au détriment de la croissance de longue période. En matière du développement financier, louverture financière permet la forte participation étrangère dans lindustrie bancaire nationale, ce qui procure en retour divers avantages. Premièrement, cette participation favorise lmélioration du cadre réglementaire et du contrôle du secteur bancaire. Ensuite, elle facilite lcès aux marchés internationaux de capitaux. De plus, les banques étrangères introduisent souvent une variété de nouveaux instruments et de techniques financières répondant

3 Ou encore la sphère réel

sphère financièr marchés financiers.

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aux divers besoins à la fois des épargnants et des investisseurs. Enfin, lntrée des banques internationales tend à accroître la concurrence, ce qui peut améliorer la qualité des services financiers intérieurs et minimiser les coûts dintermédiation. Tous ces mécanismes se combinent pour accroitre le niveau du développement financier, élément crucial du développement des nations ouvertes. En termes des mécanismes indirects, La globalisation financière joue un rôle utile en aidant les pays à pratiquer le partage international du risque, ce qui encourage indirectement la spécialisation qui, elle-même, relève le taux de croissance (Brainard et cooper [1998], kemp et Liviation [1973], Ruffin[1974], Imbs et Wacziarg[2003], cités par Prasad [2003].). En effet, limpact de la spécialisation de la production sur la productivité est évident. Toutefois, en absence de mécanisme de gestion du risque, la spécialisation entraîne une forte instabilité de la production et, de ce fait, linstabilité de la consommation. Le partage international qui résulte de la globalisation financière constitue donc un autre canal de transmission de louverture financière vers la croissance économique des nations. La globalisation financière impacte aussi la croissance par le moyen de lffet de discipline. Ainsi, dans les années 80, un nombre important de pays ont été amenés à mettre en place des réformes politiques et économiques. Cette discipline a été imposée par lngagement de ces pays dans louverture sur lextérieur, notamment sur le plan financier. Dans ce contexte, lintégration financière peut accroître la productivité dun pays en influant sur la capacité du pays à sngager de façon sérieuse dans ladhésion à des meilleurs politiques économiques. Plus précisément la discipline imposée par la globalisation financière implique un changement dans la nature des projets dinvestissement mis en place ; elle permet une réallocation du capital vers des activités plus productives en réaction aux modifications des politiques macro-économiques. Toutefois malgré tous ces avantages théoriques de la globalisation financière, elle peut parfois être considérée comme un obstacle à la croissance économique, surtout pour espérer une entrée nette de flux financiers. Mais cette mesure peut parfois accélérer les sorties lorsque le système financiers domestique est moins développé et donc

économique.

Revue Repères et Perspectives Economiques, N°1, Semestre 1, 2017 7 financière est aussi souvent accusée dvoir diffusé le risque systémique qui provoque dans certains cas des crises financières et économiques. La littérature traitant cette question fera lobjet du point suivant.

2) La globalisation financière et la crise financière : Une revue de

littérature. Limpact de louverture financière sur le déclanchement et la prorogation de crises financières a fait lobjet de nombreuses contributions, qui ont mis en évidence une corrélation entre la globalisation des marchés des capitaux et la diffusion du risque systémique. Ainsi, Le page (2003) avance deux canaux qui lient la globalisation

financière à la crise financière, qui sont la financiarisation du déficit et les déséquilibres

durables de la balance des transactions courantes La financiarisation du déficit : il est à préciser que dans les années quatre-vingt, une quinzaine de créditeurs possédaient environ 85% de la dette des pays débiteurs. Des structures, comme le Club de Paris pour la créance publique et le Club de Londres pour les créances privées garanties, dominaient le financement du déficit et pouvaient facilement coordonner leurs efforts pour restructuration en cas de difficultés de paiement. Par contre, dans nos jours les créanciers sont innombrables et leur coordination est

difficilement envisageable. De plus, les émissions des titres des pays émergents ont

augmenté à un rythme quatre fois supérieur à celui du crédit bancaire. La financiarisation

traduit par une diversification des créanciers et des supports de financements (bon du

trésor, billet de trésorerie, obligation). Ceci rend difficile toute tentative de restructuration

privée. Les déficits durables de la balance des transactions courantes : La globalisation

financière permet à une économie, dont le déficit de la balance courante est sévère, de

continuer pendant des périodes très longues de financer ce déficit. Dès lors, des mesures de redressement des comptes extérieurs ne soient prises. Un pays peut comptant s extérieur implique le paiement futur des intérêts et dividendes qui aggravent davantage les déficits de la balance courante du pays. Le lien avec la crise financière est double. Premièrement lorsque les déficits sont colossaux, une crise de confiance se généralise

auprès des créanciers étrangers, ce qui les incite à se désengager du marché financier

national par la vente de leurs titres. Un mécanise qui conduit à la chute des indices boursiers et à une crise boursière. Deuxièmement, les déficits successifs sont synonymes de dépréciation du taux change. Les spéculateurs sur le marché du change peuvent ainsi anticiper une telle dépréciation, ce qui les conduira à la vente massive de

8 Revue Repères et Perspectives Economiques, N°1, Semestre 1, 2017

la monnaie du pays en question. Chose qui engendra une nouvelle dépréciation et à terme une crise de change. De son côté, Boyer (2010) cite quatre mécanismes à travers lesquels la libéralisation financière4 peut impacter la recrudescence des crises financières. Luteur les résume ainsi : La dette publique : la globalisation financière permet une forte circulation des capitaux. Ces derniers cherchent parfois les titres émis par les Etats, ce qui génère un fort endettement public. Ces afflux de capitaux perturbent le régime de croissance domestique en favorisant la consommation au détriment de linvestissement. Cst le cas des pays latino-américains qui entrent en crise dès que le durcissement de la politique monétaire aux Etats-Unis entraîne lugmentation des taux dintérêt, impactant de ce fait la soutenabilité de la dette publique des pays endettés en dollars et des défauts de paiement. Les changes flexibles : Le système de change flottant sst imposé pour accompagner le processus douverture financière. La théorie postule que le passage aux changes flexibles et llération des mouvements de capitaux internationaux impliquent la diffusion de crise de change. Depuis la fin du système de bretton woods, en mars 1973, il nexiste plus de règles de bonne conduite en matière du taux de change et du solde extérieur. Chaque pays pratique la politique quil juge

appropriée à ses propres intérêts économiques et financiers. Le FMI ne gère plus le

système monétaire international. Ce régime constitue-t-il un régime parfait ? se demandent Mathieu et Sterdyniok(2009). Dans la suite de leur article, ces deux auteurs citent quelques mécanismes qui montrent que leffet des changes flexibles sur linstabilité financière ; dans le contexte dun système de change flexible, les monnaies fluctuent beaucoup plus que les écarts dinflation et ne contribuent guère

à équilibrer les soldes courants, ce qui met en jeu la compétitivité et la croissance des

différentes zones. Augmentation du crédit : La globalisation financière, en permettant la libre circulation des capitaux, engendre une situation dxplosion du crédit domestique. Avec le retard dans lapplication des règles prudentielles et sous lfet de lléa moral5 et de la sélection adverse6, cet emballement du crédit ne peut que déboucher

4Lauteur préfère la notion de la libéralisation financière, qui est employée dans la majorité

des études, de façon interchangeable avec celle de la globalisation. 5

façon efficace les fonds empruntés dans la mesure où il ne risque en cas de faillite de son projet

que la perte de ses capitaux propres. Autrement di Revue Repères et Perspectives Economiques, N°1, Semestre 1, 2017 9 sur des situation de prise excessive de risque et de multiplication des défauts de paiement, notamment chez les banques endettées en monnaies étrangères. Les innovations financière : La libéralisation financière stimule un flux dinnovations technologiques mais surtout financières qui semblent ouvrir des perspectives nouvelles à la profitabilité des entreprises. Ces innovations ont été à lorigine de la surabondance de liquidité, la naissance et le développement des bulles spéculatives finissant sur la crise de la dette Russe (LTCM), la crise de la nouvelle économie (crise internet) et la crise des subprimes. développement des flux de capitaux nécessite parfois de lever les contrôles de change, de politique monétaire autonome, surtout si le pays adhère à un régime de change matière de la politique monétaire, fixée désormais par la banque centrale européenne à Bruxelles. Cette analyse a été mise en évidence par les travaux de Mundell(1963), connus sous " est impossible pour un Etat de maintenir à la fois un taux de change fixe, la liberté de court terme). Ainsi selon cette approche, un pays cherchant à avoir une politique monétaire indépendante doit abandonner soit le régime du change fixe (laisser flotter sa monnaie) ou bien mettre en place des contrôles de change pour limiter les

6ère fois par

Stiglitz et Weiss en 1981. Les deux auteurs ont considéré que le secteur bancaire est fortement

connaissent mieux la rentabilité et le risque liés à leur projet alors que les deuxièmes en sont

peuvent supporter un coût du capital élevé. De ce fait, le comportement de la banque stimule

, la

proposition des taux exagérés va tout simplement faire fuir les entrepreneurs moins risqués, qui

méritaient un financement avec des taux faibles, compte tenu de la sureté de leurs affaires. La

banque sélectionne involontairement les projets à haut risque au détriment des investissements à

faible risque

10 Revue Repères et Perspectives Economiques, N°1, Semestre 1, 2017

mouvements de capitaux. Or avec la globalisation financière, ces contrôles sont - Maintenir une politique monétaire autonome, mais avec un régime de change flexible. Cette situation risque de provoquer une volatilité du taux de change de la marché du change qui peut parfois conduire à une crise de change, surtout lorsque monétaire autonome. Dans ce cas le pays sera obligé de fixer sa politique commerciaux, sinon il procédera à la dévaluation de sa monnaie. On risque donc croissance interne et pénaliser la compétitivité du pays. Lexamen de cette revue de littérature conduit à fonder les liens existant entre louverture financière et lonomie réelle, en termes de croissance économique et en termes dinstabilité financière. Il reste cependant à savoir si ces prédictions théoriques sont appuyées par les résultats des études empiriques.

II - Une revue de littérature empirique.

Nous allons présenter les résultats de certaines études empiriques portant sur le lien entre louverture financière et la croissance économique ainsi que ceux des travaux traitant le lien entre la globalisation financière et la crise financière.quotesdbs_dbs44.pdfusesText_44

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