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Monnaie, taux d'intérêt et taux de change

Le taux de change dépend de deux facteurs:

- l'intérêt des dépôts en devises - le taux de change futur anticipé

Pour comprendre comment sont déterminés les

taux de change, il faut savoir comment se forment les taux d'intérêt et les anticipations de change. D'où l'intérêt de disposer d'un modèle qui relie taux de change, taux d'intérêt et autres variables éco- nomiques importantes Il faut expliquer les effets de l'offre et la demande de monnaie sur le taux d'intérêt et le taux de change Les développements monétaires influencent le taux de change en modifiant à la fois les taux d'intérêt et les anticipations de change Les anticipations sont étroitement liées aux antici- pations d'inflation L'inflation dépend des variations dans l'offre et la demande de monnaie 2

La monnaie

Offre de monnaie: espèces et dépôts à vue déte- nus par les firmes et les ménages Supposée contrôlée par la banque centrale

Demande de monnaie

Toute demande d'actif dépend du rendement, du

risque et de la liquidité - rendement Plus le taux d'intérêt est élevé, plus on perd à détenir des avoirs sous forme de monnaie

La demande de monnaie va donc dépendre du

niveau du taux d'intérêt. Quand celui-ci aug- mente, la demande de monnaie baisse - risque Ne joue pas de rôle. L'inflation affecterait au- tant les encaisses monétaires que les titres - liquidité

Une augmentation de la valeur moyenne des

transactions effectuées par un ménage ou une firme fait croître sa demande de monnaie 3 R

Demande réelle globale de monnaie

L(R,Y)Y

La demande globale de monnaie dépend:

- du taux d'intérêt - du niveau des prix - du PNB M d /P = L(R,Y) 4 R

Demande réelle globale de monnaie

L(R,Y)

M/P R1R2 R3

Si R=R2

La demande réelle de monnaie est infé-

rieure à l'offre: excès d'offre

Les particuliers vont essayer de réduire

leurs liquidités en achetant des titres

Pour essayer d'intéresser les emprunteurs

éventuels, il va falloir baisser le taux

d'intérêt

Si R=R3

Excès de demande de monnaie

Vente de titres

5

Hausse du taux d'intérêt

Le marché évolue vers un taux d'intérêt tel que l'offre réelle de monnaie est égale à la demande globale réelle de monnaie

Effet d'un accroissement de l'offre de monnaie

R

L(R,Y)

M1/P R1 R2 M2/P On passe de M1/P à M2/P: le taux d'intérêt dimi- nue de R1 à R2 6

Une augmentation de l'offre de monnaie abaisse le

taux d'intérêt alors qu'une diminution de l'offre de monnaie augmente le taux d'intérêt Augmentation de la production réelle: on passe de

Y1 à Y2 avec Y2>Y1

R

Demande réelle globale de monnaie

L(R,Y1)

M/P R1 R2

L(R,Y2)

Une augmentation de la production réelle accroît le taux d'intérêt; une diminution de la production ré- elle diminue le taux d'intérêt, pour des niveaux de prix et une offre de monnaie donnés. 7 Offre de monnaie et taux de change en courte pé- riode

Comment les changements monétaires modifient-

ils les taux de change? Pour pouvoir répondre, il faut relier le taux de change et le marché monétaire

M/PTaux de

rendement

L(R,Y)

Taux de change

E 8

Federal

Reserve

System

M US

Marché

monétaire américain

Marché des

changes

Banque Centrale

européenne

Marché

monétaire européen M EU R R

Comment le taux de change se modifie-t-il si la

BCE modifie son offre de monnaie?

9

M1/P Taux de

rendement

L(R,Y)

Taux de change

E1 M2/P E2

R1€

1 1'

R2€ 2'

2 Avec une masse monétaire réelle égale à M1/P, le marché monétaire est en équilibre au point 1, avec un taux d'intérêt R1E. Le taux d'intérêt sur le $ et le taux de change anticipé étant donnés, un taux d'intérêt de R1E amène l'équilibre sur le marché des changes au point 1': le taux de change vaut E1

Accroissement de la masse monétaire de M1 en

M2. Au taux R1, on constate un excès d'offre de monnaie sur le marché monétaire européen. Le taux d'intérêt tombe à R2E et la nouvelle position d'équilibre sur ce marché est 2. Avec un taux de change initial de E1 et un nouveau taux d'intérêt sur l'€ de R2E, le rendement anticipé sur le $ de- vient plus élevé que le rendement de l'euro. 10 Les détenteurs de dépôts en euros vont essayer de vendre de l'€ pour acheter des $. Le dollar va s'apprécier et l'€ se déprécier. On at- teint progressivement un nouvel équilibre sur le marché des changes en 2'.

Une augmentation de l'offre de monnaie d'un pays

provoque une dépréciation de sa monnaie sur le marché des changes Une augmentation de la masse monétaire améri- caine provoque une dépréciation du dollar par rap- port à l'euro 11

M1/PTaux de

rendement

L(R,Y)

E2 E1 12' 1' Augmentation de l'offre de monnaie aux Etats-unis. Au départ, le marché est en équilibre au point 1 et le marché des changes en équilibre au point 1' (taux de change E1).

Une augmentation de l'offre de monnaie aux USA

abaisse le taux d'intérêt américain et déplace vers le bas le lieu des points représentant le rendement anticipé sur les dépôts en $ et le taux de change courant. L'équilibre sur le marché des changes est restauré en 2' avec un taux de change E2 qui manifeste la dépréciation du $ par rapport à l'€. 12 Monnaie, niveau des prix et taux de change à long- terme L'analyse de courte période des liens entre mar- chés monétaires nationaux et marché des changes reposait sur l'hypothèse simplificatrice selon la- quelle le niveau des prix et les anticipations de taux de change étaient fixés.

Equilibre de longue période:

On suppose que tous les prix ont le temps

de s'ajuster aux niveaux qui équilibrent le marché (parfaite flexibilité).

Monnaie et prix

A court terme, la relation d'équilibre sur le marché monétaire :

M/P=L(R,Y)

détermine R

A long terme, P, Y et R peuvent varier et on peut

écrire l'équation comme :

P = M/L(R,Y)

L'équation indique l'influence du taux d'intérêt, de la production réelle et de l'offre de monnaie sur le niveau des prix 13 Le niveau d'équilibre de longue période pour P est celui donné ci-dessus avec R et Y eux-mêmes à leurs niveaux d'équilibre de longue période Marché monétaire en équilibre; plein-emploi des facteurs de production, donc P est constant ainsi que R et Y Avec Y et R à leurs niveaux d'équilibre, une aug- mentation de la masse monétaire provoque une augmentation proportionnelle des prix

Un changement dans l'offre de monnaie n'a pas

d'effet sur les valeurs à long terme du taux d'intérêt ou de la production réelle (parce que les facteurs de production sont par définition au plein-emploi si Y est à sa valeur d'équilibre de long-terme) C'est la neutralité de la monnaie en longue période Effets analogues à une réforme monétaire (par exemple passage de 100AF à 1NF, passage du franc à l'euro?): aucun effet sur les variables réel- les

Dans la perspective de long terme, une augmenta-

tion de l'offre de monnaie a le même effet qu'une réforme monétaire: un changement dans le niveau des prix

Une augmentation permanente de l'offre de mon-

naie provoque à long terme une augmentation 14 proportionnelle de la valeur à long terme du niveau des prix Le prix en monnaie nationale d'une devise étran- gère est un des prix qui augmentent en longue pé- riode si l'offre de monnaie connaît un accroisse- ment permanent

Une augmentation permanente de l'offre de mon-

naie d'un pays provoque une dépréciation propor- tionnelle à long terme de sa monnaie par rapport aux devises étrangères. Une diminution perma- nente de l'offre de monnaie provoque une appré- ciation de la devise. 15

Inflation et dynamique du taux de change

Hypothèse standard: à court terme les prix sont ri- gides, à long terme ils sont parfaitement flexibles Une augmentation de l'offre de monnaie crée une pression immédiate sur les prix et les coûts qui peut provoquer des anticipations d'inflation

Changements permanents d'offre de monnaie et

taux de change:

On suppose une augmentation permanente

de l'offre de monnaie 16 M1/ P1 M2/

P1 M2/

P2 E1 E2

E3 17

A court terme

Initialement, le niveau des prix est en P1

M1 augmente et passe en M2, l'offre monétaire ré- elle augmente de M1/P1 à M2/P1 (rigidité des prix

à court terme)

Le taux d'intérêt passe de R1 en R2.

L'accroissement de l'offre de monnaie affecte les

anticipations de change

Les agents anticipent un changement permanent

dans le niveau des prix et le taux de change

Un changement des anticipations de change modi-

fie la courbe de rendement du dollar (déplacement vers la droite)

L'€ se déprécie (de E1 en E2)

A long terme

Le niveau des prix en Europe (Euroland) aug-

mente, la masse monétaire réelle passe en M2/P2 (=M1/P1)

Le taux d'intérêt revient vers R1

L'€ s'apprécie (de E2 en E3)

Donc après une très forte dépréciation initiale, l'€ s'apprécie quelque peu pour atteindre progressi- 18 vement sa nouvelle valeur d'équilibre de long- terme. On remarque que l'€ s'est initialement 'trop' dépré- cié (en E2) par rapport à sa nouvelle valeur de long terme (E3): C'est le phénomène de surajustement du taux de change temps M2 M1 t0 19 temps R1 R2 t0 temps P2 P1 t0 20 temps E2 E1 t0E3 21

Niveaux de prix et taux de change dans le long-

terme

Observations empiriques:

Larges fluctuations dans les niveaux de taux de

change

A court-terme comme à long-terme (ex. 1958,

1FF=1DM, 1998, 3,43FF=1DM

Les taux de change sont déterminés par les taux d'intérêt et les anticipations du taux de change Pour comprendre l'évolution à long-terme des taux de change, il faut comprendre mieux ce qui lie: 1 1,2

1,41,61,822,22,4

1/1980

5/19 81
9/19 82
1/19 84
5/19 85
9/19 86
1/19 88
5/19 89
9/19 90
1/19 92
5/19 93
9/19 94
1/19 96
5/19 97
9/19 98
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