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9$I(85 (7 )H1$1F( GÝ(175(35H6(

Sommaire

1.Principes généraux

2.Méthode DCF

3.Méthode des multiples

4.Méthode patrimoniale

5.Synthèse

6.Focus: modèle Gordon Shapiro / Bates

7.Recommandations

8.Exemples: un cas DCF

...Aperçu des différentes méthodes ..."Méthode DCF»

†0pPORGH G·MŃPXMOLVMPLRQ GHV IOX[

†Actualisation des dividendes et actualisation des flux de trésorerie disponibles ...Méthode des comparables

†Approche analogique

†Comparaison ave des actifs ou des entreprises de même nature ...Méthode patrimoniale

†(YMOXMPLRQ GH O·HQPUHSULVH ŃRPPH XQH VRPPH G·MŃPLIV VRXV GpGXŃPLRQ GH O·HQGHPPHPHQP QHP

Approche indirecteApproche directe

Méthode intrinsèque

(actualisationdes flux de trésorerie)

Actualisation des flux de trésorerie

disponibles au cout moyen pondéré du capital (k) ²9MOHXU GH O·HQGHPPHPHQPnet

Actualisation des dividendes au taux de

UHQPMNLOLPp H[LJp SMU O·MŃPLRQQMLUH

Méthode comparative

(multiple dessociétés comparables)

0XOPLSOH GX 5pVXOPMP G·H[SORLPMPLRQ [ 5pVXOPMP

G·H[SORLPMPLRQ ²9MOHXU GH O·HQGHPPHPHQP QHPMultiple du résultat net (PER) x Résultatnet

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise ...Méthode DCF ...Calcul de la valeur actuelle

...9MOHXU GH O·MŃPLI pŃRQRPLTXH PRQPMQP GHV IOX[ GH PUpVRUHULH GLVSRQLNOHV IXPXUV GH O·HQPUHSULVH MŃPXMOLVpV HQ IRQŃPLRQ GH VRn

risque ...4 étapes: †Estimation des flux de trésorerie disponibles

†FORL[ GX PMX[ G·MŃPXMOLVMPLRQ

†9MOHXU GH O·HQGHPPHPHQP NMQŃMLUH HP ILQMQŃLHU †$XPUHV pOpPHQPV GH OM YMORULVMPLRQ SURYLVLRQV SMUPLŃLSMPLRQV"

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise ...Méthode DCF: estimation des flux de trésorerie disponibles

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise

Explications

ExcédentNUXP G·H[SORLPMPLRQ2Q UMLVRQQH MX QLYHMX GH O·H[SORLPMPLRQ XQLTXHPHQP -Impôt sur lessociétés théorique calculé sur le

UpVXOPMP G·H[SORLPMPLRQ

eJMO MX UpVXOPMP G·H[SORLPMPLRQmultiplié par le taux moyen de

O·LPS{P VXU OHV VRŃLpPpV

-Variation du besoin en fonds de roulement3RXU SRXYRLU SMVVHU G·MJUpJMPV ŃRPSPMNOHVà un flux de

trésorerie -Investissementsnets des désinvestissementsI·HQPUHSULVH YLP HP VH GpYHORSSH = Flux de trésorerie disponible

...FMOŃXO GHV IOX[ GH PUpVRUHULH GLVSRQLNOHV MŃPXMOLVpV VXU O·ORUL]RQ GHV SUpYLVLRQV H[SOLŃLPHV YLVLNLOLPp GH O·HQPUHSULVH

...FMOŃXO GH OM YMOHXU PHUPLQMOH MŃPXMOLVpH j SMUPLU GH O·HVPLPMPLRQ G·XQ PMX[ GH ŃURLVVMQŃH j O·LQILQL

†Formule de Gordon-Shapiro

†9MOHXU GH O·HQPUHSULVH HQ G·ORUL]RQ H[SOLŃLPH )OX[ QRUPMPLI C N ²g) "K: coût moyen pondéré du capital "* PMX[ GH ŃURLVVMQŃH j O·LQILQL G·XQ IOX[ QRUPMPLI ...0pPORGH GF) FORL[ GX PMX[ G·MŃPXMOLVMPLRQ ...7MX[ G·MŃPXMOLVMPLRQ ŃR€P PR\HQ SRQGpUp GX ŃMSLPMO

...7MX[ GH UHQPMNLOLPp PLQLPMO H[LJp SMU OHV SRXUYR\HXUV GH IRQGV MŃPLRQQMLUHV ŃUpMQŃLHUV SRXU ILQMQŃHU OHV SURÓHPV G·XQH

entreprise ...0pPORGH GF) YMOHXU GH O·HQGHPPHPHQP

...Théoriquement égale à la valeur actuelle des flux futurs à payer (les intérêts et la capital) actualisés au coût de marché dela

dette

...GMQV ŃHUPMLQV ŃMV OM YMOHXU GH OM GHPPH SHXP V·pŃMUPHU VLJQLILŃMPLYHPHQP GH VRQ PRQPMQP ŃRPSPMNOH

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise ...Méthode DCF: les autres éléments de la valorisation ...Les provisions ...Les participations non consolidées ou mises en équivalence ...Les reports fiscaux déficitaires ...Les intérêts minoritaires ...Les instruments pouvant entraîner une dilution du capital

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise ...0pPORGH GF) LQPpUrPV HP OLPLPHV GH O·MSSURŃOH SMU OHV IOX[ ...Intérêts:

†Chiffrer des hypothèses

†Dégager la réalité des performances économiques ...Limites:

†Résultats très volatils

†Dépends parfois trop de la valeur finale

†I·LQIRUPMPLRQ IMLP VRXYHQP GpIMXP SRXU O·MQMO\VPH H[PHUQH

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise ...Méthode des multiples ...3 principes:

†I·HQPUHSULVH HVP pYMOXpH JORNMOHPHQP

†I·HQPUHSULVH HVP pYMOXpH SRXU XQ PXOPLSOH GH VM ŃMSMŃLPp NpQpILŃLMLUH †Les marchés sont à équilibre et de comparaison sont donc justifiées ...Approche globale ...Approche comparative ...Valeur = Multiple x Solde comptable

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise ...Méthode des multiples ...Déterminants des multiples

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise

Multiples

Taux G·LQPpUrP

Perspectivesde croissance et rentabilité

Niveau de risque

...Méthode des multiples: les différents multiples ...9MOHXU GH O·MŃPLI pŃRQRPLTXH MYMQP IUMLV ILQMQŃLHUV

†0XOPLSOH GX UpVXOPMP G·H[SORLPMPLRQ

†0XOPLSOH GH O·H[ŃpGHQP NUXP G·H[SORLPMPLRQ

†$XPUHV PXOPLSOHV F$ QRPNUH G·MNRQQpV

...Valeur des capitaux propres (après frais financiers)

†Multiple des capitaux propres

†0XOPLSOH GH OM ŃMSMŃLPp G·MXPRILQMQŃHPHQP RX 3(5 "Le PER est une référence classique... ""PMLV YMORULVH XQH VPUXŃPXUH ILQMQŃLqUH LPSOLŃLPH "HO SHUPHP G·MSSUpOHQGHU OM ŃRQPULNXPLRQ "des sociétés mises en équivalence "des intérêts minoritaires "de la situation fiscale de la " cible »

5.HQLPLMPLRQ j O·MQMO\VH ILQMQŃLqUH

a.Evaluer une entreprise ...Méthode des multiples: les multiples de transactions

...Informations disponibles sur les transactions récentes constatées dans le même secteur et portant sur la cession du contrôle

G·HQPUHSULVH

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