Développement financier, institutions et croissance
Pour les pays en développement, et ceux de l’Afrique subsaharienne en particu-lier, bien que de nombreuses études empiriques aient examiné le lien de causalité entre développement financier et croissance économique, les résultats restent am-bigus (Agbetsiafa, 2003 ; Adu et al , 2013) Certaines analyses suggèrent que la cau-
Financial development and economic growth in the DRC : Supply
entre le développement financier et la croissance économique dans dix pays d’Afrique subsaharienne ``A l’aide du test de causalité de Granger, il conclut sur l’existence d’une forte causalité allant du développement financier à la croissance économique
Développement financier, croissance économique et
causalité sont Gupta (1984) 2, King et Levine (1993a), et Jung (1986) Plus récemment, Demetriades et Hussein (1996) ont étudié la causalité entre le développement financier et la croissance sur un échantillon de 16 pays Ils montrent que le sens de causalité est spécifique au pays; il est soit unidirectionnel, soit bidirectionnel
DEVELOPPEMENT FINANCIER ET CROISSANCE ÉCONOMIQUE DANS LES
gumentant que le sens de causalité de la relation entre le développement fi-nancier et la croissance économique change au cours du processus de déve-loppement Selon lui, le développement financier incite les investissements dans les innovations pour qu’une croissance économique soutenue se mette en place
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du développement des infrastructures de télécommunication5 Deuxièmement, notre étude analyse le lien de causalité à partir d’un VECM multivarié entre la croissance économique, 4 Les études de la causalité entre croissance et développement des infrastructures sont quasi-inexistantes pour les pays de l’UEMOA
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lien de causalité entre l'épargne et la croissance économique, il nous permet ainsi de tirer une conclusion sur la direction de ce lien Cette relation a été examinée entre deux séries chronologiques annuelles, l'épargne exprimée en taux d'épargne
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Région et Développement
n° 50-2019 www.regionetdeveloppement.org Développement financier, institutions et croissanceéconomique en Afrique subsaharienne :
quelle causalité ?Chérif Sidy KANE *, Idrissa Yaya DIANDY **
riode allant de 1980 à 2015. Une analyse de cointégration montre, à travers des estimations par les FMOLS et DOLS, que la qualité des institutions a un impact sur le développement fi-nancier. À la suite, les tests de causalité effectués à partir du modèle vectoriel à correction
ǯ""" révèlent des résultats différents selon deux groupes de pays : pour les pays ayant
par contre pour le groupe de pays où les marchés financiers sont peu structurés, ...ǯ- la crois-
sance qui induit le développement financier ǯ en parallèle une amélioration des institu-
tions.Classification JEL
G21, O16, O40, O55
Mots-clés
Développement financier
Croissance
Institutions
Afrique subsaharienne
Données de panel
de cet article. * Université Cheikh Anta Diop, Dakar, Sénégal ; cherifsidy@yahoo.fr ; cherifsidy.kane@ucad.edu.sn ** Université Cheikh Anta Diop Dakar, Sénégal ; idrissa.diandy@ucad.edu.sn30 Chérif Sidy Kane, Idrissa Yaya Diandy
INTRODUCTION
Le rôle du développement financier dans le processus de développement écono- mique a fait l'objet de nombreuses analyses dans la littérature économique et finan- cière (Gurley et Shaw, 1955 ; Hicks, 1969 ; King et Levine, 1993). Théoriquement, le lien de causalité entre développement financier et croissance économique oppose financier est une condition préalable à la croissance économique. Pour McKinnon (1973) et Hassan, Sanchez et Yu (2011) des marchés financiers structurés sont un binson, 1952) soutient que le développement financier suit la croissance dans le leur sillage celle des banques. lier, bien que de nombreuses études empiriques aient examiné le lien de causalité entre développement financier et croissance économique, les résultats restent am- bigus (Agbetsiafa, 2003 ; Adu et al., 2013). Certaines analyses suggèrent que la cau- salité dépend du niveau de développement économique et financier des pays : le dé- veloppement financier entraînerait une croissance économique au cours des pre- mières phases du développement (Spears, 1992 ; Odedokun, 1996). Par contre, mène au développement financier.0" "ǡ --±"-" ǯ-±" de plus en plus au rôle des institutions pour
mieux caractériser la relation de causalité entre le développement financier et la croissance (Beji et Youssef, 2010 ; Kim et al., 2010). Des études empiriques tendent à montrer que les institutions influent de manière différente sur le lien entre la fi- nance et la croissance. En particulier, Demetriades et Law (2006) trouvent que le développement financier a des effets plus importants sur la croissance économique lorsque le système financier est intégré dans un cadre institutionnel solide. Les au-sant dans les économies à revenu intermédiaire si la qualité institutionnelle est éle-
vée. Dans les économies à bas revenu, des institutions faibles ne permettent pas à la finance de soutenir une dynamique de croissance. étude a pour ambition de contribuer au débat sur la relation entre développement rôle des institutions dans le lien entre développement financier et la croissance éco- caractéristiques institutionnelles et les politiques financières peuvent entraîner des différences sensibles quant à la relation de causalité d'un pays à l'autre (Arestis etDemetriades, 1996 ; Levine et Zervos, 1998).
Bangake et Eggoh, 2011) ont utilisé des tests de cointégration et de causalité en pa- nel pour explorer la relation finance-croissance. Les problèmes de stationnarité exi- FMOLS (Fully-modified OLS) et DOLS (Dynamic OLS), ou encore le modèle vectorielRégion et Développement 50 (2019) 31
lier, la méthode DOLS permet d'obtenir des estimateurs cohérents et efficaces de la relation à long terme (Kao et Chiang, 2000).Lǯ"-... - structuré comme suit : la section 1 revient sur le lien entre croissance
et développement financier dans la littérature. La section 2 fait ressortir quelques faits stylisés à travers une analyse exploratoire. La section 3 présente la méthodolo- gie ǯ - les principaux résultats.1. APPORTS DES INSTITUTIONS SUR LE LIEN ENTRE FINANCE
ET CROISSANCE ÉCONOMIQUE
Des systèmes financiers performants ont été identifiés comme des déterminants importants de la croissance (Gurley et Shaw, 1955 ; Hicks, 1969 ; Miller, 1988). Des analyses plus récentes (Levine, 1997 ; Hassan, Sanchez et Yu, 2011) viennent ap- puyer cette idée et mettent aussi en avant le rôle des institutions dans cette relation (Demetriades et Law, 2006 ; Kim et al., 2010). La principale fonction des systèmes auprès des agents excédentaires pour combler le besoin de financement des agents déficitaires (Levine, 2005). Les systèmes financiers agissent donc sur l'allocation des ressources à travers l'espace et le temps. Le développement financier peut ainsi permettre la réduction des frictions présentes sur le marché et une amélioration de Sur le plan empirique, il existe plusieurs études sur le lien entre la croissance et le développement financier. Une première vague d'études menée par King et Levine (1993), Giuliano et Ruiz-Arranz (2009) notent que le développement du système financier est une condition de la croissance économique. En particulier, Giuliano et ment, constatent que les transferts de fonds stimulent la croissance dans les pays ayant des systèmes financiers peu avancés en fournissant un moyen alternatif de financer les investissements et d'aider à surmonter les contraintes de liquidité. Rousseau et Watchell (2000) ont appliqué la méthode des VAR en panel sur les va- riables de développement financier et de croissance économique pour 47 pays dé- veloppés et en développement. Selon ces auteurs, l'approche VAR permet d'identi- fier les effets à long terme du développement financier sur la croissance en considé- rant les interactions dynamiques entre les variables explicatives. En utilisant des mesures du développement financier telles que le crédit bancaire ou la masse mo- nétaire au sens large M3 rapportés au PIB, Rousseau et Watchell (2000) montrent que la causalité la plus dominante va du développement financier vers la croissanceéconomique.
induit le développement financier, de même que Adu et al. (2013) pour le Ghana, cateur de développement financier choisi. Toutefois, ces études ont été menées sur à un panel de 70 pays en développement, concluent que même si ǯautres cas de figure peuvent être observés, les éléments de preuve en faveur de la causalité de la finance à la croissance sont beaucoup plus solides. Ce résultat est confirmé par Eni- Cependant, d'autres études comme celles d'Agbetsiafa (2003), Waqabaca (2004)et Odhiambo (2004) rejettent cette "- - ...- "-Ø- ...ǯ- ..."Ǧ
32 Chérif Sidy Kane, Idrissa Yaya Diandy
sance économique qui mène au développement financier. Plus particulièrement, Ag- arrive à la conclusion selon laquelle la croissance est un préalable à la formation etmique o ǯ" dans une petite économie ouverte comme la Malaisie. Ils soutien-
nent que les résultats obtenus à partir d'études transversales ne sont pas en mesure de répondre à cette problématique de manière satisfaisante et soulignent l'impor- tance des études spécifiques au pays. En utilisant des données chronologiques de luer le lien entre la finance et la croissance en tenant compte de l'épargne, de l'inves-tissement, du commerce et du taux d'intérêt réel. Contrairement ǯ-" "±--
dans la littérature, ils trouvent que la croissance économique entraîne le développe- ment financier à long terme. rectionnelle entre finance et croissance (Fowowe, 2010 ; Rachdi et Ben Mbarek,salité demeure unidirectionnelle pour les pays du MENA, où ...ǯ- ..."... ±...Ǧ
nomique qui stimule le développement financier. Bangake et Eggoh (2011), en utili- sant les méthodes de panel sur un échantillon composé de pays développés et en développement sur la période 1960-2004, trouvent une causalité bidirectionnelle entre finance et croissance. De plus, ils montrent des différences significatives entre les groupes de pays en considérant la causalité à long terme et à court terme. Alors bante de la causalité à court terme entre le développement financier et la croissance économique, dans les pays à revenu élevé la croissance économique influe nette- ment sur le développement financier. Par ailleurs, la littérature économique considère de plus en plus le rôle des insti- tutions pour mieux appréhender la relation entre finance et croissance. Selon Ares- tis et Demetriades (1996), les caractéristiques institutionnelles et les politiques fi- nancières peuvent entraîner des différences sensibles quant à la relation de causa- lité d'un pays à l'autre. Des auteurs (Acemoglu et Johnson, 2005 ; Beck et al., 2003) ont montré que la qualité des institutions, notamment le développement des droits de propriété, a un effet direct important sur le développement financier. Cezar (2012) montre que le développement financier est aussi étroitement corrélé à la qualité des institutions. Knack et Keefer (1995) ont constaté une relation positive et significative entre des indicateurs institutionnels tels que la qualité de la bureaucra- tie, les droits de propriété, la stabilité politique et la croissance économique. La qualité des institutions semble être une variable déterminante pour établir le sens de la causalité entre le développement financier et la croissance (Kim et al., financier exercerait un effet favorable sur la croissance lorsque les institutions sont saines, alors que cette corrélation disparaîtrait dans les pays à contexte institution- nel dégradé. Kim et al. (2010) considèrent que les institutions qui opèrent sur le marché financier doivent être capables de fournir des informations sur la diversifi- cation des risques et les activités rentables pour favoriser la mobilisation des res- sources. Demetriades et Law (2006), en se fondant sur un modèle de croissance endo-gène, trouvent que la relation entre fi... - ..."... ǯ" ...- ǯ
Région et Développement 50 (2019) 33
sur la place de la régulation dans le développement bancaire et la croissance. Ils ana- lysent la nature de la relation entre le développement institutionnel, la régulation bancaire et le développement bancaire. Les résultats obtenus mettent en évidence caire. Par contre, ils trouvent une absence de relation significative entre le niveau de développement institutionnel et le développement bancaire. leure gouvernance et la qualité institutionnelle favorisent le développement du sec- teur financier dans les économies en développement. De même, Muye et Muye entre le développement financier et les institutions. nancier sur la croissance dans des pays ayant des niveaux distincts de développe-..."... ǯ- "- - ...- ǯ ""-" ǯun certain seuil de niveau institu-
- - ǯen deçà de ce seuil l'effet de la finance sur la croissance est inexistant.
tutions sous différents aspects dans la relation entre les marchés financiers et la croissance économique.2. ANALYSE EXPLORATOIRE DE LA RELATION ENTRE DÉVELOPPEMENT
FINANCIER, CROISSANCE ÉCONOMIQUE ET INSTITUTIONS2.1. Développement financier et croissance
continent est en retard dans la plupart des indicateurs de développement : 32 éco- figure 1 montre que, quel que soit le critère considéré (masse monétaire rapportée au PIB, part du crédit intérieur fourni au secteur privé dans le PIB, crédit domestique fourni par le secteur bancaire par rapport au PIB, densité de guichets automatiques, densité de succursales bancaires), le sous-continent accuse un retard considérable par rapport aux pays industrialisés, et dans une moindre mesure par rapport aux nationales, avaient freiné le développement financier dans la plupart des pays afri- dagascar, Nigéria, Sénégal, etc.). Depuis la fin des années 1990, on observe un certain core modeste pour la plupart des pays. Cette période est celle qui coïncide aussi avec les taux de croissance économique les plus élevés.développement financier et le revenu par tête pour les -- " ǯA" "Ǧ
rienne qui sont analysés ici (la liste est donnée dans le tableau 1 ou en annexe) : en moyenne sur la période 2005-2015, les pays ayant des marchés financiers plus structurés sont aussi ceux qui présentent des niveaux de revenu plus élevés, et vice versa. Les évolutions récentes et la corrélation plutôt observée entre la croissance et le développement financier en ASS suggèrent donc un réexamen particulier de la rela- tion de causalité entre ces deux variables.34 Chérif Sidy Kane, Idrissa Yaya Diandy
Figure 1 : Développement financier : une comparaison avec quelques régions du monde (2015)Source : Auteurs, données WDI 2017.
2.2. Mesure du développement financier
Un indicateur de développement financier doit évaluer l'efficience avec laquelle les intermédiaires parviennent à mobiliser et à allouer l'épargne disponible dans Le premier indicateur est constitué par les actifs liquides du système financier (M2) qui est une mesure de la profondeur financière et de la taille du secteur finan- cier formel d'intermédiation financière au sens large par rapport à la taille de l'éco- nomie. C'est la mesure la plus large de l'activité d'intermédiation financière, car elle couvre toutes les banques, les banques centrales ou les activités ǯintermédiationnon financières. Elle a été utilisée pour montrer que le système financier est lié au
taux de croissance à travers le volume et l'efficacité des investissements (McKinnon,1973 ; King et Levine, 1993).
Le deuxième indicateur est relatif au crédit intérieur fourni par le secteur finan- gouvernement. Il peut donner une indication sur le degré selon lequel le secteur bancaire formel joue dans le financement. Toutefois, la simple mesure de la part des crédits domestiques dans le PIB ne permet pas d'avoir une vue complète sur le dé- veloppement du secteur financier.Le troisième indicateur, le crédit intérieur au secteur privé, se réfère quant à lui
aux ressources financières fournies au secteur privé. Cet indicateur financier me- nomie. Le principal avantage de cet indicateur est qu'il exclut le crédit accordé au secteur public. Il présente plus précisément le rôle des intermédiaires financiersRégion et Développement 50 (2019) 35
dans la transmission des fonds vers les participants du marché. Dans les pays en développement, le développement financier se produit à travers le système ban- caire. Par conséquent, dans ces pays, le crédit au secteur privé est un meilleur indi- cateur de développement financier. Il a été utilisé pour la première fois par Levine et Zevros (1998). Figure 2 : Corrélation entre développement financier et revenu (moyenne sur 2005-2015)Crédit intérieur fourni par le secteur financier (% du PIB) Crédit intérieur fourni par le secteur privé (% du PIB)
Masse monétaire (% du PIB)
Source : Auteurs, données WDI 2017.
Ces indicateurs s'avèrent pertinents pour mesurer la profondeur financière et composantes principales qui ont permis de calculer un indice synthétique de déve- loppement financier (Fi) pour chacun des 20 pays analysés. Notre indice calculéprend en compte les informations relatives à la taille, à la dive"...- - ǯǦ
cacité de l'intermédiation financière.3. MÉTHODOLOGIE ET RÉSULTATS
3.1. Méthodologie
Récemment, la littérature a pu montrer ǯ"-" commerciale est étroite-
ment liée au développement financier via le cadre institutionnel (Mishkin, 2009 ; les réformes institutionnelles, encourageant ainsi le développement financier et la et sur une période allant de 1980 et 2003, soulignent que le commerce et l'ouverture36 Chérif Sidy Kane, Idrissa Yaya Diandy
financière sont des déterminants statistiquement significatifs du développement du secteur financier. Par conséquent, sur la base de ces différentes approches, nous pouvons spécifier une relation de développement financier comme suit : timation dynamiques sur données de panel (DOLS et FMOLS) : est largement reconnu (Granger, 2003). Au niveau macroéconomique, Weinhold que la notion de causalité utilisée repose sur la définition de Granger (1969) qui première améliore la prévision de la seconde. Une version du test de Granger issue la méthode des moindres carrés les deux équations suivantes : (3) où Ƚ1i et Ƚ2i sont des effets spécifiques individuels. pas le cas pour la plupart des variables macroéconomiques. Un modèle à correctionǯ""" - ±..." dans le cas de figure où les variables sont cointégrées.
σ0- ε Ƚͷ ήȾͷσ0-Ǧ ήɁͷ
(5)ο0-Ǧ ήɁ
σ-Ǧήɉ-1-ήɀC-ήɋ4-ǦͷήɊ- (6)
Les données sur le PIB, les indicateurs de développement financier et le degré ǯ"-"e sont issus de World Development Indicators (WDI) de la Banque mon-Région et Développement 50 (2019) 37
en composantes principales ACP (voir annexe) à partir de trois dimensions du dé- veloppement financier : la masse monétaire, le crédit intérieur alloué par le secteur mier axe explique en grande partie la variation totale des données de base. Les données sur les institutions proviennent du Guide international sur les risques liés aux pays (ICRG). À la suite de Bekaert et al. (2005) et Muye et Muye (2017), trois indicateurs de ICRG peuvent être retenus pour mesurer l'environne-du pouvoir à des fins privées, ainsi que la mainmise des élites et des groupes ǯinté-
droits de propriété, de la police et des tribunaux, ainsi que les risques de crime. La publics.