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ETUDE DE DIAGNOSTIC ET DE
RECOMMANDATIONS POUR LE DEVELOPPEMENT
DES MARCHES DE CAPITAUX EN
TUNISIE
GMA Capital Markets
4 bis Rue Amine El Abassi
1002 Tunis Tunisie
216 71 788 602
abj.smartfinance@planet.tn Warnford Court 29 Throgmorton Street London EC2N 2AT England 207 920 0555 www.gma.co.ukSMART Finance
PREFACE
La présente étude rentre dans le cadre du troisième projet d"appui à la compétitivité de
l"économie (PACE 3). Elle a été commandée par le Conseil du Marché Financier suite à une
initiative conjointe avec la Banque Mondiale et financée par un don du Gouvernement Japonais dans le cadre des études liées aux réformes du secteur financier. L"objet de ce rapport est de procéder à un diagnostic du marché de capitaux en Tunisie enfaisant ressortir les facteurs de blocage qui continuent à freiner son développement. L"analyse
et l"examen approfondi des différentes composantes du marché de capitaux permettra de
cerner les faiblesses et de proposer les actions correctives les plus adaptées.Ce rapport a été élaboré une équipe d"experts appartenant aux sociétés Smart Finance et GMA
Capital Markets. Cette équipe a été conduite par Ahmed Ben Jemâa et est composée de
Christian Van Zeller, Mark Saint Gilles, Thouraya Hammami, Sami Achour, Ramzi Bani, Jalel Henchiri, Ilyès Abdeljaoued, Evelyne Garside et Pascal Vanacker.SMART Finance est une société de conseil qui s"est spécialisée dans l"analyse financière des
sociétés cotées à la bourse de Tunis, le conseil des investisseurs institutionnels étrangers pour
leurs investissements de portefeuille et l"ingénierie financière pour le compte de sociétés
privées tunisiennes et étrangères. GMA Capital Markets Limited (GMA) offre des services de conseil, soutien et formation auxinstitutions, banques et autres établissements financiers dans les marchés émergents où elle a
mené des missions dans 24 pays différents. La société est spécialisée dans la régulation et le
développement des marchés financiers et de leurs institutions, la privatisation et restructuration, et la formation des professionnels du secteur financier.Les auteurs de ce rapport espèrent que les analyses qui y sont présentées et les
recommandations qui y sont proposées représenteront des options et un plan de développement pour les pouvoirs publics afin de poursuivre la réforme du marché de capitaux et d"améliorer sa performance et son rôle dans le financement de l"économie.REMERCIEMENTS
Les auteurs et membres des cabinets SMART Finance et GMA-Capital Markets remercient toutparticulièrement les membres du comité de pilotage qui ont contribué par leurs remarques et réflexions
à la bonne conduite de l"Etude :
M. Béchir El Younsi, Président du CMF ; M. Férid El Kobbi, superviseur de l"Etude- Collège du
CMF ; M. Fayçal Lakhoua , Collège du CMF ; M. Mokhtar Ben Cheikh Ahmed, Collège du CMF ; Mme Héla Ben Miled, Collège du CMF ; M. Néjib Hajri, Collège du CMF ; M. Maher Zouari, Ministère des Finances ; M. Mokhtar El Khélifi, BCT ; Mme Sonia Sahli, BCT ; M. Abderraouf Boudabbous, BVMT ; M. Hatem Dallagi, CMF ; M. Sofiane Hammami, CMF. Les auteurs tiennent, également, à remercier : - Les représentants de la Banque Mondiale pour leurs commentaires : M. Dimitri Vittas et M. HamidAlavi ;
- Les dirigeants et responsables des sociétés et groupes qui ont accepté de répondre aux questionnaires
et de communiquer leurs états financiers pour les besoins de l"enquête conduite dans le cadre de
l"Etude.Par ailleurs, les auteurs ne peuvent omettre l"apport utile fourni par les différents interlocuteurs
praticiens rencontrés pendant les différentes phases de l"Etude. Toute personne interviewée a servi par
sa compétence reconnue dans sa propre discipline à éclairer plusieurs aspects touchant au secteur
financier tunisien. Nous citons notamment les organismes publics et privés dont la disponibilité du
personnel a facilité l"appréhension de plusieurs facteurs clés de l"environnement couvrant le sujet de
l"Etude : le ministère des finances, la Banque Centrale de Tunisie, la Bourse des Valeurs Mobilières de
Tunis, l"Institut National de la Statistique, l"Institut d"Economie Quantitative, les intermédiaires en
Bourse, les cabinets de commissaires aux comptes, les Sociétés cotées et les différentes institutions
participantes dans la vie économique et boursière en Tunisie.Finalement, un remerciement spécial est adressé aux personnes qui ont contribué à la conception
matérielle du rapport sous sa forme finale.SMART Finance GMA Capital Markets
Ahmed Ben Jemaa Ian Robinson
DEVISES ET TAUX DE CHANGE
Unité monétaire = Dinar tunisien (DT)
1996 1997 1998 1999 2000 2001
DT par $US, Moyenne de la période 0,9747 1,1029 1,1374 1,1884 1,3716 1,4390 DT par $US, Fin d"année 1,0003 1,1475 1,101 1,2525 1,3853 1,4683DT par Euro*, Moyenne de la
période 1,2172 1,2412 1,2702 1,2646 1,2633 1,2878 DT par Euro*, Fin d"année 1,2424 1,2569 1,2829 1,269 1,2897 1,2982 *Cours de l"Ecu avant l"introduction de l"Euro en 1999.ABREVIATIONS ET ACRONYMES
ADP Action à Dividende Prioritaire
AFDAgence Française de Développement
AGOAssemblée Générale Ordinaire
AIBAssociation des Intermédiaires en Bourse
AILArab International Lease
ALMAsset Liability Management
APB Association Professionnelle des Banques Tunisiennes APEAppel Public à l"Epargne
BCTBanque Centrale de Tunisie
BEIBanque Européenne d"Investissement
BFRBesoin en Fonds de Roulement
BNABanque Nationale Agricole
BNDTBanque Nationale de Développement Touristique
BSBanque de Sud
BTBanque de Tunisie
BTABon du Trésor Assimilable
BTCTBon du Trésor à Court Terme
BTEIBanque de Tunisie et des Emirats d"Investissement
BTKDBanque Tuniso-Koweitienne de Développement
BTNBBon du Trésor Négociable en Bourse
BTQIBanque Tuniso-Qatarie d"Investissement
BVMTBourse des Valeurs Mobilières de Tunis
CAChiffre d"Affaires
CCCommissaire aux Comptes
CAREPP
Commission d"Assainissement et de Restructuration
des Entreprises à Participation publique CDVM Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières (Maroc) CEACompte Epargne en Actions
CNCC Compagnie Nationale des Commissaires aux Comptes CMFConseil du Marché Financier
CNRPS Caisse Nationale de Retraite et de Prévoyance Sociale CNSSCaisse Nationale de Sécurité Sociale
COBCommission des Opérations de Bourse (France)
CSICommission Supérieure d"Investissement
CTBCommission sur les transactions boursières
DPSDroit Préférentiel de Souscription
DHDirham marocain
DTDinar tunisien
EOEmprunt Obligataire
FBCFFormation Brute de Capital Fixe
FCPFonds Communs de placement
FCPEFond Commun de Placement Entreprise
FIBV Fédération Internationale des Bourses de Valeurs FTUSA Fédération Tunisienne des Sociétés d"Assurances HTHors Taxes
IASCInternational Accounting Standard Committee
IEQInstitut d"Economie Quantitative
INNORPI
Institut National de la Normalisation et de la Propriété Industrielle INSInstitut National de la Statistique
IRVMImpôt sur le Revenu des Valeurs Mobilières
ISImpôt sur les Sociétés
JDPJournal des Débats Parlementaires
LMTLong et Moyen Terme
MDMillier de Dinars tunisiens
MDMillion de Dinars tunisiens
NTICNouvelles Technologies de l"information
et de la Communication OCDE Organisation de Coopération et de Développement Economiques OECTOrdre des Experts-Comptables de Tunisie
OPOffre Publique
OPAOffre Publique d"Achat
OPCVM Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilières OPFOffre à prix Ferme
OPMOffre de mise en vente à Prix Minimal
OPVOffre Publique de Vente
PBHTPalm Beach Hotels
PEAPlan d"Epargne en Actions
PIBProduit Intérieur Brut
PMEPetite et Moyenne Entreprise
RGBRèglement Général de la Bourse
SASociété Anonyme
SARLSociété à Responsabilité limitée
SFAF Société Française des Analystes Financiers (France) SFBTSociété Frigorifique et Brasserie de Tunis
SISociété d"Investissement
SIAME Société Industrielle d"Appareillage et de Matériel Electrique SICAFSociété d"Investissement à Capital Fixe
SICAR Société d"Investissement à Capital Risque SICAV Société d"Investissement à Capital Variable SISSocial Insurance System (Egypte)
SNDP Société Nationale de Distribution de PétroleSFI (IFC)
Société Financière Internationale
SOTETEL
Société Tunisienne d"Entreprises et de TélécommunicationSOTRAPIL
Société du Transport des Hydrocarbures par Pipeling SPDIT Société de Placement et de Développement Industriel etTouristique
STAR Société Tunisienne d"Assurances et de RéassurancesSTB Société Tunisienne de Banque
SVTSpécialiste en Valeurs de Trésor
TAOTaux des Appels d"Offres
TCNTitres de Créance Négociables
TIBTunis International Bank
TLTunisie Leasing
TMMTaux du Marché Monétaire
TTCToutes Taxes Comprises
TUNISAIR
Société Tunisienne de l"Air
UBCIUnion Bancaire pour le Commerce et l"Industrie
UIBUnion Internationale des Banques
UTLUnion Tunisienne de Leasing
VLValeur Liquidative
ABSTRACT
Après dix années de réformes, les marchés de capitaux en Tunisie, essentiellement le marché
financier, n"ont encore qu"une modeste contribution dans le financement de l"économie alors que leur fonction principale est d"allouer les ressources d"épargne vers les emplois productifs afin de contribuer à la croissance et au développement de l"économie.Le développement du marché financier nécessite que des correctifs soient apportés aux
facteurs actuels de blocage. En priorité, il faudra réduire l"éviction des financements directs
par les financements bancaires par le respect des nouvelles règles déjà entrées en vigueur en
matière de liquidité et de transparence, mais aussi par la modernisation des techniques degestion du risque bancaire. Il faudra également améliorer la transparence des sociétés
tunisiennes et favoriser l"émergence de structures de groupes ayant une taille et organisationadaptée au marché financier. Enfin, l"épargne à moyen et long terme devra être fortement
développée grâce à la dynamisation de l"investissement institutionnel sous toutes ses formes.
Le développement du marché financier nécessite une impulsion de l"Etat qui continue à jouer
un rôle prépondérant dans l"économie tunisienne. La privatisation de certaines sociétés
publiques opérant dans des secteurs phares de l"économie est une étape incontournable à
l"enrichissement de la cote de la bourse, à l"amélioration de sa profondeur et sa liquidité. La
modernisation de la gestion de la dette intérieure par le développement d"émissions longues et
d"un marché secondaire est par ailleurs un axe primordial du développement du marché
obligataire.Enfin, toutes ces actions doivent être accompagnées par une amélioration notable de la
transparence et l"intégrité du marché afin d"accroître la confiance de l"ensemble des
participants dans la régularité et la fiabilité de toutes les opérations sur le marché. Le
renforcement de la liquidité et de la culture boursière par des actions adaptées de promotion
devraient permettre d"améliorer la perception et le fonctionnement du marché financier.L"ensemble des actions proposées nécessitent une très bonne synchronisation afin de créer
une symbiose et une dynamique susceptibles de renforcer l"efficacité du plan dedéveloppement recommandé. En libérant les forces de marché, en améliorant la transparence
et en rationalisant les pratiques de financement, les conditions seront alors réunies pour un véritable décollage des marchés de capitaux en Tunisie.SOMMAIRE
INTRODUCTION GENERALE ..........................................................................................10
CHAPITRE 1: BILAN DE L"EXPERIENCE DU MARCHE FINANCIER TUNISIEN12 I - EVOLUTION ET POSITIONNEMENT DU MARCHE FINANCIER.................................................13 II- LE RECOURS AU MARCHE FINANCIER................................................................................22
CHAPITRE 2: L"OFFRE DE TITRES................................................................................31
I- CARACTERISTIQUES DE L"ENTREPRISE TUNISIENNE PRIVEE...............................................32
II - CARACTERISTIQUES DE L"ENTREPRISE PUBLIQUE ET DU TRESOR......................................40 III- L"ENTREPRISE TUNISIENNE ET LE SYSTEME BANCAIRE....................................................58
IV- L"ENTREPRISE TUNISIENNE ET LE MARCHE FINANCIER....................................................70
CHAPITRE 3 : LA DEMANDE DE TITRES.....................................................................87
I- L"EPARGNE EN TUNISIE.....................................................................................................88
II- LES INVESTISSEURS..........................................................................................................90
CHAPITRE 4 : LE FONCTIONNEMENT DU MARCHE FINANCIER....................118 I- LA TRANSPARENCE DU MARCHE......................................................................................119
II- L"INTEGRITE DU MARCHE...............................................................................................130
III- LA LIQUIDITE DU MARCHE.............................................................................................135
IV - LA PROMOTION DU MARCHE ET DE LA CULTURE BOURSIERE.........................................142SYNTHESE DE L"ETUDE.................................................................................................151
ANNEXES
ETUDE DE DIAGNOSTIC ET DE RECOMMANDATIONS POUR LE DEVELOPPEMENT DES MARCHES DE CAPITAUX EN TUNISIE Mai 2002 10 & GMAIINNTTRROODDUUCCTTIIOONN GGEENNEERRAALLEE
La dernière décennie a été marquée, pour la Tunisie, par une série de réformes économiques
destinées à assurer la transition du pays d"une économie dirigée à une économie de marché,
cette dernière devant être basée sur un marché financier développé et efficient permettant de
financer l"économie. Le marché financier tunisien a ainsi connu une évolution considérable
durant cette période tant sur le plan de l"organisation que sur celui du cadre juridique
Pourtant, les résultats restent en deçà des objectifs fixés et le véritable décollage semble
tarder à venir. Le marché financier ne joue pas encore un rôle significatif dans le financement
de l"investissement.L"objet de notre étude est d"identifier les principaux facteurs de blocage limitant le
développement du marché tunisien et de proposer des mesures correctives concrètes et
adaptées aux spécificités de la Tunisie qui visent à accroître le recours aux financements de
marché. Conformément à la méthodologie proposée pour la conduite de cette étude, le
diagnostic que nous avons effectué pour l"identification des facteurs de blocage s"est basé sur
une série d"entretiens préliminaires avec près d"une cinquantaine d"interlocuteurs de divers
domaines, dont nous présentons le détail dans l"annexe 1. Ces entrevues nous ont permis de recueillir dans un premier temps une multitude d"appréciations et d"opinions sur la question du faible recours des entreprises tunisiennes au marché financier. Nous avons pu dénombrer une trentaine de facteurs cités commeresponsables de cette situation, même si le degré d"importance est très variable d"un facteur à
un autre. Nous avons présenté l"ensemble de ces facteurs tels qu"ils ont été recueillis lors des
entretiens dans l"annexe 2 en précisant les fréquences de citation de chacun d"entre eux.Nous avons par la suite procédé à l"analyse, la vérification et la démonstration de ces facteurs
pour ne retenir finalement que ceux qui nous ont paru les plus pertinents. Nous avons ainsi pu dégager de fortes interdépendances, notamment au niveau de leur impact réciproque (exemple : l"offre développe-t-elle la demande ou la demande développe-t-elle l"offre ?), oude leur traduction parfois d"un même problème ( exemple : la faiblesse de la demande
institutionnelle et l"inexistence de schémas d"épargne longue sont en fait la traduction d"unmême problème qui est celui de l"insuffisance de l"épargne longue). Nous avons donc
effectué des regroupements par catégories de facteurs ce qui nous a permis d"identifier unehiérarchisation de ces facteurs en fonction de leurs poids et impact par rapport à notre
problématique. ETUDE DE DIAGNOSTIC ET DE RECOMMANDATIONS POUR LE DEVELOPPEMENT DES MARCHES DE CAPITAUX EN TUNISIE Mai 2002 11 & GMAEnfin, notre travail s"est appuyé sur une enquête sur les modes de financement des entreprises
tunisiennes à travers l"examen d"un échantillon de 40 sociétés et groupes de sociétés. Cette
enquête est une investigation approfondie sur les schémas de financement des investissementsde différentes sociétés tunisiennes et sur leurs perceptions du marché financier et des
possibilités d"y avoir recours à l"avenir. Les résultats de l"enquête que nous annexons à ce
rapport ont constitué une source précieuse d"informations pratiques qui nous a permis
d"appuyer notre diagnostic et de définir un plan de développement du recours au marché
financier adapté à la réalité des entreprises.Nous avons donc réussi à cerner les trois principaux facteurs de blocage au développement du
marché financier, à savoir : • L"éviction des financements directs par le financement bancaire ; • Les problèmes liés à la transparence et à la taille de l"entreprise tunisienne ; • Le faiblesse de l"épargne intérieure à long terme investie en Bourse.A côté de ces facteurs principaux, nous avons déterminé d"autres facteurs complémentaires
mais dont l"impact est loin d"être négligeable. Il s"agit ainsi du rôle de l"Etat dans l"animation
du marché et des insuffisances actuelles dans le fonctionnement du marché. Nous avons donc structuré notre rapport en quatre chapitres. Nous l"entamons en dressant lebilan du recours au marché financier tunisien durant la dernière décennie (chapitre premier)
en procédant particulièrement à l"examen de son évolution et à la comparaison de ses
performances par rapport à d"autres places financières. Ce chapitre vise donc à tirer les
enseignements des dix dernières années d"expérience du marché tunisien tant au niveau dupositionnement qu"au niveau de son rôle dans le financement de l"économie à travers les
caractéristiques des émissions boursières qui s"y sont déroulées.Le second chapitre traitera de l"offre de titres sur le marché financier tunisien et analysera les
caractéristiques de l"entreprise tunisienne, aussi bien privée que publique, et de ses relations
d"une part avec le système bancaire et d"autre part avec le marché financier. Les principauxobstacles limitant le développement de l"offre de titres seront clairement identifiés et feront
l"objet d"une série de recommandations. Des mesures concrètes seront proposées pour
développer aussi bien les émissions de titres de capital que de titres de créances.Le troisième chapitre présentera les composantes de la demande et de ses caractéristiques et
déterminera les facteurs clés de la demande qui entravent le développement du marché. A la
suite du diagnostic, les actions nécessaires au renforcement et à la dynamisation de la
demande de titres seront présentées. Le dernier chapitre enfin examinera dans quelle mesure le bon fonctionnement du marché financier tunisien, indispensable pour attirer à la fois l"offre et la demande, est aujourd"hui assuré et présentera un plan d"actions pour pallier aux insuffisances détectées. ETUDE DE DIAGNOSTIC ET DE RECOMMANDATIONS POUR LE DEVELOPPEMENT DES MARCHES DE CAPITAUX EN TUNISIE Mai 2002 12 & GMACCHHAAPPIITTRREE 11
BBIILLAANN DDEE LL""EEXXPPEERRIIEENNCCEE DDUU MMAARRCCHHEE FFIINNAANNCCIIEERRTTUUNNIISSIIEENN
ETUDE DE DIAGNOSTIC ET DE RECOMMANDATIONS POUR LE DEVELOPPEMENT DES MARCHES DE CAPITAUX EN TUNISIE Mai 2002 13 & GMA I - EVOLUTION ET POSITIONNEMENT DU MARCHE FINANCIER A. Lancement en 1988 de la réforme du marché financier tunisienLa réforme du marché financier tunisien a été amorcée à la sortie de la crise économique de
1986 qui a nécessité l"adoption du plan d"ajustement structurel devant favoriser le passage
d"une économie dirigée à une économie libérale. Inactif depuis 1969, le marché financier allait alors subir une vaste restructuration devant sepoursuivra d"ailleurs jusqu"à ce jour. Les premières réformes portant refonte et activation du
marché financier ont permis la mise en place du cadre de référence législatif et réglementaire
de la Bourse, suivies ensuite par des réformes de réorganisation palliant aux dysfonctionnements constatés au niveau du comportement des différents acteurs de la Bourse.Depuis 1988, l"enrichissement du volet réglementaire a acquis la primauté sur les autres
champs de développement du marché domestique. Il était important pour les autorités
tunisiennes de privilégier la sécurité du système financier et de ne pas brusquer la
déréglementation. Les premières réformes du marché financier ont amené, dans l"ordre
chronologique, les mesures suivantes :1. En 1988, le lancement des sociétés d"investissement (SI) avec la création des SI à capital
variable et les SI à capital fixe encourageant la gestion de portefeuille de titres et le
développement du capital investissement ;2. En 1989, la réforme fiscale dissipant les disparités entre les différents régimes des valeurs
mobilières et encourageant l"appel public à l"épargne en plus de la loi sur la restructuration
des entreprises publiques ;3. En 1989, la réglementation de l"émission des emprunts obligataires et la promulgation d"un
cadre réglementaire de qualité pour la Bourse instaurant les premières réformes traitant de la
sécurité et de la transparence du marché ;4. En 1992, la création de nouveaux produits financiers pour la mobilisation de l"épargne
stable sur le marché financier ;5. En 1994, la réorganisation de la Bourse en deux organes indépendants de contrôle et de
gestion des marchés, le Conseil du Marché Financier -CMF- et la Bourse des Valeurs
Mobilières de Tunis -BVMT-, et la création d"un dépositaire unique chargé des opérations de
livraison-règlement, la Société Tunisienne Interprofessionnelle de Compensation et de Dépôt
des Valeurs Mobilières -STICODEVAM-, ainsi que la redéfinition de la notion de l"appel ETUDE DE DIAGNOSTIC ET DE RECOMMANDATIONS POUR LE DEVELOPPEMENT DES MARCHES DE CAPITAUX EN TUNISIE Mai 2002 14 & GMApublic à l"épargne qui porte des dispositions générales et particulières novatrices sur la
protection de l"épargne, la transparence et l"intégrité du marché 1 ;6. En 1999, la fixation des modalités d"émission des bons de Trésor et l"introduction de
nouveaux instruments de taux ainsi que l"octroi d"avantages fiscaux aux investisseurs et auxémetteurs ;
7. En 2000, la dématérialisation des titres et les nouveaux règlements sur l"appel public à
l"épargne ;8. En 2001, la création des fonds communs de créances.
En parallèle, la promulgation de nouveaux codes tels que le code des droits et procédures fiscaux, le code des sociétés commerciales et le code des organismes de placement collectifviendront compléter le cadre légal du marché financier. Le législateur tunisien s"est même
démarqué des pratiques latines dans le domaine comptable pour se rapprocher des standards internationaux. L"adoption des standards comptables de l"IASC depuis 1996 a facilité l"harmonisation comptable et le contrôle de l"information. Le processus de modernisation du secteur bancaire a accompagné le nouveau contexte dedérégulation renforcé dans ce domaine par l"assouplissement progressif de la politique
monétaire. La baisse des taux sur le marché monétaire a produit des effets positifs sur la transformation en la déplaçant partiellement des produits bancaires vers les actions. Cettetendance s"est avérée très instable : au milieu des années 90, le mouvement inverse s"est
redessiné alors que l"économie tunisienne connaissait une croissance soutenue 2. B. L"expérience de la Bourse de Tunis au cours de la dernière décennie3 La Bourse de Tunis a connu une évolution en dents de scie : d"abord une croissanceexceptionnelle de 1990 à 1995 qui a porté la capitalisation boursière à environ 4.000 MD;
ensuite une phase de correction qui a duré de 1995 à 1998 ; enfin, une reprise en 1999 et 2000.La Bourse de Tunis a vu le nombre de sociétés cotées doubler en atteignant 26 en l"espace de
cinq ans avant de marquer un taux d"admission plus faible dans les trois dernières années (8% en moyenne) pour atteindre 44 sociétés. Sur dix ans, l"augmentation de la capitalisation de laBourse est exceptionnelle, malgré une évolution plate au cours de la deuxième moitié de la
décennie. Depuis le pic de 1995, la performance de la Bourse au 31/12/2000 est négative de2%. Exprimée en dollars US, la contre-performance est encore plus marquée avec 32% de
baisse.1 Une revue détaillée des attributions du CMF est présentée dans l"annexe 3.
2 Voir Annexe 5 Tableau 1 : Indicateurs de l"économie tunisienne
3 Voir Annexe 5 Tableau 2 : Indicateurs du marché financier tunisien
ETUDE DE DIAGNOSTIC ET DE RECOMMANDATIONS POUR LE DEVELOPPEMENT DES MARCHES DE CAPITAUX EN TUNISIE Mai 2002 15 & GMACapitalisation boursière et nombre de
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