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  • Pourquoi on critique les STMG ?

    Depuis plusieurs années, cette filière est vivement critiquée. Les lycéens la pratiquant sont souvent considérés par leurs camarades comme des « sous-lycéens », des élèves moins intelligents que les autres. Au point que certains professeurs insistent souvent sur l'importance de la STMG.
  • Quelle est la bonne moyenne en STMG ?

    Si vous avez moins de 8 de moyenne, vous êtes recalé. Mention " Assez bien " : entre 12 et 14 de moyenne. Mention " Bien " : entre 14 et 16 de moyenne. Mention " Très bien " : plus de 16 de moyenne.
  • Comment être sûr d'être accepter en STMG ?

    Qualités requises pour suivre la série STMG

    1Avoir une certaine curiosité pour l'actualité2Être attiré par les technologies de l'information et de la communication,3Développer un goût pour certaines méthodes de travail : travail de groupe, recherche d'informations, …4Avoir un intérêt pour les langues.
  • Un bac STMG ouvre des portes dans :

    tout ce qui a trait à l'organisation et au fonctionnement des entreprises ;le domaine de l'économie et de la gestion ;les sciences humaines et sociales.
La performance environnementale des entreprises et le risque de

La performance environnementale des entreprises

et le risque de réputation : Une approche axée sur le comportement par

Samuel Chrétien

Mémoire présenté au programme de Maitrise en Finance En ǀue de l'obtention du grade Maître ès sciences (M.Sc.)

Sous la direction de

Frank Coggins

FACULT D'ADMINISTRATION

UNIVERSITÉ DE SHERBROOKE

2

Sommaire

due à la mauvaise performance environnementale ainsi que la diminution du risque due à la

marchés financiers ajustent donc leur appréciation du risque des entreprises selon leur

performance environnementale. À cet égard, les cotes MSCI-KLD sont parmi les plus reconnues

pour les aider à évaluer ce risque. Toutefois, est-ce que ces cotes sont véritablement liées au

mémoire. Plus spécifiquement, cette étude tente de déterminer si le niveau de performance

probabilitĠ d'edžpĠrimenter un ĠǀĠnement enǀironnemental, et donc sur sa rĠputation et son

risque. cotations de performance environnementales elles-mêmes. En effet, dans un contexte où

KLD STATS sont parmi les plus reconnues et utilisĠes dans le domaine, il est nĠcessaire d'Ġtudier

factorielle afin de réduire le nombre de variables macroéconomiques à inclure dans le modèle,

évitant du fait-même les problèmes potentiels de multicolinéarité entre les variables observées.

Nous utilisons un échantillon contenant plus de 8092 observations entreprises-années,

inclus dans 35 événements à plusieurs articles. Notre échantillon est construit sur la période de

2000 ă 2014, et comprend toutes les entreprises ayant fait partie de l'indice SΘP500 au moins

une fois durant cette période. 3 cote de performance environnementale MSCI-KLD, nous étudions plusieurs points.

enǀironnementale nette entraine une probabilitĠ accrue d'occurrence d'ĠǀĠnements

positif.

Ensuite, en étudiant les cotes de force et de faiblesse séparément, nos résultats indiquent que

même pour le modèle le plus général, une augmentation de la cote de force (faiblesse)

environnementale MSCI-KLD entraine une augmentation de la probabilitĠ d'occurrence

Ces derniers résultats sont intuitifs et en accord avec la théorie, cependant, une observation plus

entre la cote de force (faiblesse) environnementale MSCI-KLD et la probabilitĠ d'occurrence d'ĠǀĠnements enǀironnementaudž nĠfastes (positifs).

Effectivement, les résultats indiquent une relation croisée positive entre les deux. Nous tentons

dressing. Cette pratique implique que les entreprises se retrouvent avec à la fois une cote de force

et une cote de faiblesse environnementale élevée. Intuitivement, cette pratique peut émerger

simplement afin d'attirer daǀantage d'inǀestisseurs socialement responsables. Nous n'utilisons

gestionnaires, nous indiquent que certaines méthodes de sélection de titres doivent être utilisées

avec précaution lors de la composition de portefeuilles socialement responsables, dont la

stratégie de sélection par filtre positif et, indirectement, l'intĠgration des facteurs ESG dans

l'analyse financiğre traditionnelle. 4 En ce sens, nous constatons que dans la recherche empirique portant sur la performance extra- financière des entreprises utilisant la banque de données MSCI-KLD, nous devrions prendre nos

prĠcautions lors de l'interprĠtation de rĠsultats fondĠs sur une cote de performance nette (forces

de résultats fondés sur une cote de force ou de faiblesse faisant abstraction de la cote contraire

y étant associée. Nous proposons dans cette étude une alternative intéressante de construction

de catégories comprenant des observations "nettoyées». Ces dernières, que nous nommons

catégories intuitives, consistent aux catégories "neutres», "bonnes», "mauvaises» et "window-

dressing». Ces catégories comprennent exclusivement des observations pour lesquelles les cotes de forces et de faiblesses sont représentatives du comportement recherché.

Enfin, cette étude suggère de nouvelles pistes de solution pour la catégorisation des entreprises

selon leur cote de performance MSCI-KLD afin d'Ġǀiter les rĠsultats indĠsirables lors de la sĠlection

de titres pour la construction de portefeuilles socialement responsables. Aussi, ces catégories

résultats plus intuitifs, et évitent la mauvaise interprétation de certaines relations. Cette étude

fournit aussi des explications plausibles aux résultats observés en lien avec ces catégories en

performance environnementale MSCI-KLD et la probabilitĠ d'occurrence d'ĠǀĠnements

seulement ă partir de la parution d'ĠǀĠnements nĠfastes passĠs, montre d'autant plus la ǀaleur

ajoutée de cette base de donnée, autant dans le domaine académique que pour les investisseurs

qui peuvent utiliser ces cotes comme mesure complémentaire dans la gestion de risque.

ConsidĠrant les relations obserǀĠes et les solutions suggĠrĠes, cette Ġtude peut serǀir d'un bon

point de départ pour des études plus approfondies du lien reliant la performance

une méthode utilisant les catégories suggérées précédemment. Intuitivement, cette méthode

deǀrait gĠnĠrer des rĠsultats plus homogğnes et constants, nous permettant d'aǀoir l'heure juste

5

éthique (par la responsabilité environnementale des entreprises qui le composent), mais aussi au

sens économique, dans une perspective de gestion de risque. 6

Remerciements

Au dĠbut du programme de maŠtrise, je n'aurais jamais imaginĠ m'orienter ǀers la rĠdaction d'un

Effectivement, M. Coggins s'intĠressait dĠjă au sujet de la finance responsable bien avant moi. À

partir de ce moment, M. Coggins a su me transmettre beaucoup de connaissances et alimenter d'autant plus mon intĠrġt enǀers le domaine de l'inǀestissement responsable.

recherche, Frank Coggins, pour sa confiance, sa patience, sa rigueur et pour tout le temps

m'a encouragé et soutenu émotionnellement et financièrement tout au long de mes études et

la réalisation de ce projet a été possible grâce à ces personnes à qui je témoigne toute ma

gratitude.

Merci et bonne lecture.

7

Table des matières

Sommaire ........................................................................................................................................ 2

Remerciements ............................................................................................................................... 6

Liste des abréviations .................................................................................................................... 11

Liste des tableaux et figures .......................................................................................................... 12

Introduction ................................................................................................................................... 14

1. Problématique ........................................................................................................................... 15

2. Revue de littérature .................................................................................................................. 17

2.1 Mise en contexte : Les concepts ......................................................................................... 17

2.1.1 Origine du concept de Développement Durable (DD) ................................................. 17

2.1.2 DurabilitĠ de l'Entreprise (DE) ...................................................................................... 18

2.1.3 ResponsabilitĠ Sociale de l'Entreprise (RSE) ................................................................ 21

2.1.4 Relation entre DE et RSE............................................................................................... 22

2.1.5 Dimension économique................................................................................................ 25

2.1.6 Dimension sociale ......................................................................................................... 26

2.1.7 Dimension environnementale ...................................................................................... 27

2.1.8 Performance Sociale de l'Entreprise (PSE) ................................................................... 27

2.1.9 Performance Enǀironnementale de l'Entreprise (PEE) ................................................ 27

2.2 Mise en contexte ͗ L'Ġǀolution de l'Inǀestissement Socialement Responsable (ISR) ......... 29

2.2.1 Définition du concept d'ISR .......................................................................................... 30

2.2.2 Portrait global de l'ISR et son Ġǀolution ....................................................................... 30

2.2.3 StratĠgies caractĠrisant l'ISR ........................................................................................ 32

2.4 Caractéristiques du marché global .................................................................................. 34

2.2.5 Portrait de l'ISR audž tats-Unis ..................................................................................... 35

2.3 Les théories économiques et financières derrière les concepts ......................................... 38

2.3.1 Relation positive ........................................................................................................... 38

2.3.2 Relation neutre ............................................................................................................. 41

2.3.3 Relation négative .......................................................................................................... 41

2.4 Performance sociale (PS) et performance financière (PF) .................................................. 44

2.4.1 Quelques résultats empiriques .................................................................................... 44

2.4.2 Portrait de la littérature ............................................................................................... 46

8

2.4.3 En lien avec les théories des ressources excédentaires et des bons gestionnaires ..... 48

2.4.4 Intensité publicitaire et dépenses en R&D comme modérateurs de la relation PSE-PFE

? ............................................................................................................................................. 49

2.4.5 Inclusion et exclusion des indices de durabilité comme mesure de performance

sociale .................................................................................................................................... 52

2.5 Performance sociale et risque financier .............................................................................. 61

2.5.2 Mesures de risque comptable ou de marché ? Différentes opinions .......................... 62

2.5.3 Performance sociale et risque : Direction de la relation .............................................. 64

2.5.4 Effet asymétrique de la performance sociale sur le risque .......................................... 66

2.5.5 Différentes dimensions de PS : Différentes interactions avec le risque ...................... 69

2.6 Facteur environnement et performance financière ............................................................ 71

2.6.1 Nouvelles environnementales et leurs effets sur la PFE .............................................. 71

2.6.2 Émissions toxiques et leurs effets sur la PFE ................................................................ 76

2.6.3 Nouvelles environnementales liées à la réglementation et leurs effets sur la PFE ..... 78

2.6.4 Portraits de la littérature .............................................................................................. 80

2.7 Facteur environnement et risque financier......................................................................... 83

2.7.1 Performance environnementale et coût du capital ..................................................... 83

2.7.2 Performance environnementale et coût de la dette .................................................... 85

2.7.3 Performance environnementale et risque systématique ............................................ 86

2.7.4 Gestion des risques environnementaux davantage prononcée dans les industries plus

à risque .................................................................................................................................. 87

2.8 DurabilitĠ de l'entreprise et rĠputation .............................................................................. 89

2.9 Les nouvelles médiatiques et le risque de réputation ....................................................... 90

2.10 Le risque financier ............................................................................................................. 97

2.10.1 Les mesures de risque financier (perception des investisseurs) ................................ 97

2.10.2 Les mesures de risque extra-financières et de réputation (risque fondamental lié à

des probabilités de nouvelles médiatiques néfastes pour la réputation) ............................. 98

2.11 Les modèles économétriques dichotomiques : Probit et Logit ....................................... 100

2.11.1 Probit ou Logit ? ........................................................................................................ 101

2.11.2 Estimation des paramètres par la méthode du maximum de vraisemblance ............. 106

9

2.13 Constructions distinctes des mesures de forces et de faiblesses de la banque de données

MSCI-KLD ................................................................................................................................. 109

3. Objectifs de l'Ġtude .................................................................................................................. 111

3.1 Contributions ..................................................................................................................... 111

4. Hypothğses de l'Ġtude ............................................................................................................. 112

5. Méthodologie .......................................................................................................................... 117

5.1 Construction de la cote de performance environnementale MSCI-KLD ........................... 117

5.2 Construction de la mesure de saillance des médias.......................................................... 119

5.4 Modèle A : Sans variable de contrôle ................................................................................ 122

5.6 Modèle C : Variables de contrôle macroéconomiques ..................................................... 125

5.8 Tests de spécification et inférence .................................................................................... 127

6. Description des donnĠes de l'Ġtude et analyse prĠliminaire ................................................... 130

6.1 Banque de données MSCI KLD STATS ................................................................................ 130

6.2 Banque de données ESG GREFA ........................................................................................ 131

7. Estimation et interprétation des résultats ............................................................................... 136

7.1 Analyse des résultats préliminaires: observation des données ........................................ 136

7.2 Analyse des résultats par régressions logistiques ....................................................... 160

7.2.1 ProbabilitĠ d'occurrence d'ĠǀĠnements enǀironnementaudž et niǀeau de la cote de

PEE MSCI-KLD nette ............................................................................................................. 160

7.2.2 ProbabilitĠ d'occurrence d'ĠǀĠnements enǀironnementaudž et niǀeau de la cote de

PEE MSCI-KLD force/faiblesse ............................................................................................. 165

7.2.3 Relation croisée et window-dressing.......................................................................... 171

7.2.4 Relation entre cote de performance environnementale et ampleur du traitement

médiatique .......................................................................................................................... 177

7.3 Interprétation économique des résultats ......................................................................... 179

7.3.1 Mesures de probabilités ............................................................................................. 179

8. Limites de l'Ġtude..................................................................................................................... 186

8.1 Données tronquées............................................................................................................ 186

9. Conclusion ........................................................................................................................... 187

Bibliographie ................................................................................................................................ 192

10

Annexes ....................................................................................................................................... 202

A. Variables de contrôle ................................................................................................................... I

A.2 Importance des variables de contrôle macroéconomiques................................................. III

A.3 Variables économiques et risque ......................................................................................... VI

B. Analyse en composantes principales ......................................................................................... IX

B.1 Les données économiques sont-elles factorisables? ........................................................... IX

B.2 Combien de facteurs retenir ?............................................................................................... X

B.3 Devrait-on retirer des variables ? ......................................................................................... XI

B.4 Extraction des facteurs ........................................................................................................ XII

C. Test d'endogĠnĠitĠ ................................................................................................................... XIV

C.1 PrĠǀision d'une ǀariation de la cote de performance environnementale MSCI-KLD......... XIV

11

Liste des abréviations

DD Développement durable

DE DurabilitĠ de l'entreprise

ESG Environnement, Social, Gouvernance

FM Flux monétaires

ISR Investissement socialement responsable

RSE ResponsabilitĠ sociale de l'entreprise

PED Pays en développement

PEE Performance enǀironnementale de l'entreprise

PFE Performance financiğre de l'entreprise

PSE Performance sociale de l'entreprise

RAC Rendement anormal cumulatif

SCR Somme du carré des résidus

12

Liste des tableaux et figures

Tableaux

Tableau I. Structure du développement durable au niveau microéconomique ........................... 25

Tableau II. Proportion d'ISR relatiǀement au total des actifs sous gestion................................... 31

Tableau III. Croissance des stratĠgies d'inǀestissement socialement responsable ...................... 34

Tableau IV. Sommaire des résultats empiriques RSE-PFE ............................................................. 60

Tableau VI. Sommaire des résultats empiriques REE-Performance de l'entreprise ..................... 82

Tableau VII. Impact d'une amélioration de 50% de la performance environnementale ou du

système de gestion environnemental d'une entreprise sur son bêta et son coût du capital ....... 87

Tableau VIII : Sommaire des résultats des études de l'impact de la PEE sur le risque de

l'entreprise .................................................................................................................................... 88

Tableau IX : Indicateurs de forces environnementales de MSCI ESG STATS ............................... 118

Tableau X : Indicateurs de forces environnementales de MSCI ESG STATS ................................ 118

Tableau XI : Indicateurs de faiblesses environnementales de MSCI ESG STATS ......................... 119

Tableau XII : Répartition des événements dans les catégories de saillance médiatique ............ 121

Tableau XIII : Caractéristiques des événements .......................................................................... 133

Tableau XIV : Événements positifs et cote nette MSCI-KLD ........................................................ 137

Tableau XV : Événements négatifs et cote nette MSCI-KLD ........................................................ 139

Tableau XVI : Événements positifs et cote de force MSCI-KLD ................................................... 141

Tableau XVII : Événements négatifs et cote de faiblesse MSCI-KLD ........................................... 142

Tableau XVIII : Événements négatifs et cote de force MSCI-KLD ................................................ 144

Tableau XIX : Événements positifs et cote de faiblesse MSCI-KLD .............................................. 145

Tableau XX : Cotes de faiblesses de cotes de forces correspondantes ....................................... 147

Tableau XXI : Cotes de forces et cotes de faiblesses correspondantes ....................................... 149

Tableau XXII : Observations par industries et catégories de PEE ................................................ 153

Tableau XXIII : Répartition des événements par catégories intuitives ........................................ 156

Tableau XXIV : Événements et catégories intuitives, par industries (1 de 2) .............................. 158

Tableau XXV : Événements et catégories intuitives, par industries (2 de 2) ............................... 159

Tableau XXVI : Résultats : Événements positifs et cote nette MSCI-KLD .................................... 161

Tableau XXVII : Effet industrie : Événements positifs et cote nette MSCI-KLD ........................... 162

Tableau XXVIII : Résultats : Événements négatifs et cote nette MSCI-KLD ................................. 164

Tableau XXIX : Effet industrie : Événements négatifs et cote nette MSCI-KLD ........................... 165

Tableau XXX : Résultats : Événements positifs et cote de force MSCI-KLD ................................. 167

Tableau XXXI : Effet industrie : Événements positifs et cote de force MSCI-KLD........................ 168

Tableau XXXII : Résultats : Événements négatifs et cote de faiblesse MSCI-KLD ........................ 170

Tableau XXXIII : Effet industrie : Événements négatifs et cote de faiblesse MSCI-KLD ............... 171

Tableau XXXIV : Résultats : Événements positifs et cote de faiblesse MSCI-KLD ........................ 173

Tableau XXXV : Effet industrie : Événements positifs et cote de faiblesse MSCI-KLD................. 174

Tableau XXXVI : Résultats : Événements négatifs et cote de force MSCI-KLD ............................ 175

13

Tableau XXXVII : Effet industrie : Événements négatifs et cote de force MSCI-KLD ................... 176

Tableau XXXVIII : Résultats : Saillance médiatique et cote de faiblesse MSCI-KLD ..................... 178

Tableau XXXIX : Probabilité d'occurrence d'événement environnemental étant donné le niveau

de performance environnementale ............................................................................................ 181

Tableau XL : Mesures d'élasticité cote-probabilité ..................................................................... 184

Tableau XLI : Classification du "Industry Classification Benchmark» (ICB) ..................................... II

Tableau XLII : Matrice des corrélations .......................................................................................... IX

Tableau XLIII : Test de sphéricité de Bartlett ................................................................................... X

Tableau XLIV : Communalités ......................................................................................................... XI

Tableau XLV : Facteurs issus de l'ACP ............................................................................................ XII

Tableau XLVI : Variance expliquée par les facteurs issus de l'ACP ............................................... XIII

Tableau XLVII : Événements négatifs et variation de la cote nette MSCI-KLD subséquente ....... XIV

Tableau XLVIII : Événements positifs et variation de la cote nette MSCI-KLD subséquente ........ XV

Tableau XLIX : Événements négatifs et variation de la cote de faiblesse MSCI-KLD subséquente

...................................................................................................................................................... XVI

Tableau L : Événements positifs et variation de la cote de force MSCI-KLD subséquente .......... XVI

Figures

Figure 1. Les concepts ................................................................................................................... 16

Figure 2. Actions des entreprises pour le développement environnemental durable ................. 19

Figure 3. Trois dimensions de DE .................................................................................................. 20

Figure 4. Profit/Population/Planète: relation entre RSE et DE ..................................................... 23

Figure 5. Modèle général de DE/RE et ses dimensions ................................................................. 24

Figure 6. ISR et RSE ........................................................................................................................ 30

Figure 7. Proportion des actifs ISR mondiaux par région .............................................................. 31

Figure 8. Actifs ISR par stratégie par région .................................................................................. 33

Figure 10. Relation entre performance environnementale et financière ..................................... 75

coût du capital ............................................................................................................................... 84

Figure 12. Modğle de construction de la rĠputation sous condition d'information incomplğte . 91

Figure 13. Modğle de construction de la rĠputation sous condition d'information incomplğte . 91

Figure 14. Construction de la mesure de saillance médiatique .................................................. 120

Figure 15. Construction de la mesure de saillance médiatique .................................................. 120

Figure 16 : Nombre d'événements à au moins deux articles ...................................................... 134

Figure 17 : Nombre d'événements par année ............................................................................. 135

Figure 18 : Catégories de faiblesses (MSCI_CON) et cote de forces moyennes (MSCI_STR)

correspondantes.......................................................................................................................... 151

Figure 19 : Catégories de forces et cotes de faiblesses moyennes correspondantes ................. 151

Figure 20 : Diagramme des éboulis ................................................................................................. X

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