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1

STRUCTURE ET DIVERSITÉ

DES MODÈLES ACTUELS

DE GOUVERNEMENT D'ENTREPRISE

Rapport pour l'OIT

Les monographies

Christophe Clerc

Descartes Legal et Institut d'Etudes Politiques de Paris

SOMMAIRE :

T

ABLE DES MATIERES

I L

E MODELE DES

COOPERATIVES

II L

ES MODELES MONISTES - ASPECTS THEORIQUES

III L E MODELE DE LA SUPREMATIE ACTIONNARIALE : L'EXEMPLE DU ROYAUME-UNI IV L A DIFFUSION DU MODELE DE LA SUPREMATIE ACTIONNARIALE V L

E MODELE MANAGERIAL : L'EXEMPLE DES ETATS-UNIS

B

IBLIOGRAPHIE

2

Table des Matières

TABLE DES MATIERES .................................................................................................................. 2

LE MODELE DES COOPERATIVES .................................................................................................. 6

A) Le positionnement des coopératives .............................................................................................................. 7

B) Emergence et stabilisation du modèle coopératif .......................................................................................... 8

C) Unité et diversité du modèle coopératif ......................................................................................................... 9

D) Questions et propositions ............................................................................................................................. 12

1) Les analyses classiques ........................................................................................................................ 12

2) L'apport de la théorie des parties constituantes ................................................................................. 13

LES MODELES MONISTES DE GOUVERNANCE : ASPECTS THEORIQUES...................................... 15

I - LE MODELE DE LA SUPREMATIE ACTIONNARIALE ........................................................................................................... 15

A) Les arguments en faveur de la suprématie actionnariale ............................................................................. 15

1) La théorie de la propriété .................................................................................................................... 15

2) La théorie du risque ............................................................................................................................. 17

3) La théorie du maître unique ................................................................................................................ 19

B) Critique de la suprématie actionnariale ........................................................................................................ 19

1) L'actionnaire n'est pas propriétaire de l'entreprise ............................................................................. 19

2) La théorie du " noeud de contrats » n'est pas pertinente .................................................................... 22

3) Les nombreuses failles de la théorie du risque .................................................................................... 23

4) Le pluralisme n'empêche pas la prise de décision ............................................................................... 25

5) Le problème spécifique posé par la responsabilité limitée des actionnaires ....................................... 26

6) Le problème du court-termisme et de la myopie méthodologique ..................................................... 27

C) La suprématie actionnariale des fonds ......................................................................................................... 29

1) Le contrôle des actionnaires de référence ........................................................................................... 31

2) Les "control enhancing mechanisms" .................................................................................................. 32

II - LE POUVOIR DES DIRIGEANTS (LA THEORIE MANAGERIALE) ........................................................................................... 36

A) Pourquoi les dirigeants demandent le pouvoir ............................................................................................. 36

1) La latitude managériale ........................................................................................................................ 36

2) Le rôle de médiation entre les parties prenantes ................................................................................ 37

3) La mobilisation des potentiels créatifs ................................................................................................. 39

B) Critique de la position des dirigeants ............................................................................................................ 40

1) Le problème du dirigeant mégalomane, malhonnête, paresseux et irresponsable ............................. 40

2) Le problème du pouvoir " monarchique » (confié à un seul) ............................................................... 40

III - LE POUVOIR DES SALARIES (LA THEORIE PARTICIPATIVE) .............................................................................................. 41

A) La variété des modes de participation au pouvoir ........................................................................................ 41

B) Pourquoi les salariés demandent le pouvoir ................................................................................................. 43

3

1) Le contrôle du risque ........................................................................................................................... 43

2) Le rôle du travail dans la création de richesses .................................................................................... 43

3) Les avantages économiques et sociaux ................................................................................................ 45

4) L'exigence démocratique ..................................................................................................................... 46

C) Critique de la position des salariés................................................................................................................ 46

Conclusion ............................................................................................................................................................. 47

LE MODELE DE LA SUPREMATIE ACTIONNARIALE : L'EXEMPLE DU ROYAUME-UNI ................... 48

A) Le contexte historique : l'avènement récent de la suprématie actionnariale ............................................... 48

1) L'évolution du contexte structurel ...................................................................................................... 49

2) La période de maturation .................................................................................................................... 50

a) L'évolution de la réglementation ................................................................................................ 50

b) Le développement de l'auto-réglementation ............................................................................. 52

3) L'accélération ....................................................................................................................................... 54

B) La norme fondamentale de gestion : la " valeur actionnariale éclairée » ..................................................... 55

1) La norme de gestion avant la loi de 2006 ............................................................................................ 56

2) L'introduction en 2006 de la valeur actionnariale dite "éclairée" ....................................................... 57

C) La prééminence des actionnaires dans le droit des sociétés et le droit financier ......................................... 58

1) Les pouvoirs prééminents des actionnaires dans le droit des sociétés ............................................... 59

a) L'étendue des pouvoirs des actionnaires .................................................................................... 59

b) Les assemblées d'actionnaires .................................................................................................... 61

2) Le contrôle des dirigeants dans le droit des sociétés .......................................................................... 61

a) Le contrôle direct ........................................................................................................................ 61

b) Le contrôle indirect : les devoirs fiduciaires ............................................................................... 62

c) Le contrôle judiciaire .................................................................................................................. 63

3) La prééminence des actionnaires en cas d'OPA .................................................................................. 65

4) Les devoirs des actionnaires ................................................................................................................ 67

D) L'impact des institutionnels : codes, administrateurs indépendants et rémunérations variables ................ 68

1) Les codes à usage des entreprises et l'importance des administrateurs indépendants ..................... 68

a) L'irruption des codes de gouvernance ........................................................................................ 68

b) La multiplication des "administrateurs indépendants" .............................................................. 70

2) Le rôle des incitations financières : rémunérations variables et " say on pay » ................................. 72

3) Les codes à usage des investisseurs institutionnels ............................................................................ 74

E) La faiblesse du pouvoir des salariés .............................................................................................................. 76

Conclusion ............................................................................................................................................................. 77

LA DIFFUSION DU MODELE DE LA SUPREMATIE ACTIONNARIALE ............................................. 81

A) La diffusion des règles nouvelles .................................................................................................................. 81

1) La diffusion des codes de gouvernement d'entreprise et le rôle de l'OCDE ....................................... 81

2) Les résultats ......................................................................................................................................... 83

a) Les administrateurs indépendants .............................................................................................. 83

b) Les rémunérations des dirigeants ............................................................................................... 85

c) Les autres droits des actionnaires .............................................................................................. 86

3) La diffusion via la Commission européenne ........................................................................................ 87

4) Les effets d'imitation et d'entrainement ............................................................................................. 89

B) L'émergence de nouveaux acteurs : Les agences de conseil en vote (" proxy advisors ») ............................ 91

4

1) Emergence et influence des "proxy advisors" ..................................................................................... 91

2) L'objet des demandes des "proxy advisors" ........................................................................................ 95

a) La gouvernance ........................................................................................................................... 95

b) Les questions sociales et environnementales ............................................................................. 96

c) Un conflit d'intérêts avec les épargnants ? ................................................................................. 97

Conclusion ............................................................................................................................................................. 98

LE MODELE MANAGERIAL : L'EXEMPLE DES ETATS-UNIS ........................................................... 99

A) Naissance et dynamique du modèle managérial ........................................................................................ 100

1) D'un modèle familial à un modèle managérial .................................................................................. 100

2) Les éléments confortant le modèle managérial ................................................................................ 103

3) La pression du modèle actionnarial ................................................................................................... 104

B) Le principe d'autonomie de décision des dirigeants ................................................................................... 107

1) La théorisation du principe d'autonomie .......................................................................................... 107

2) Norme d'autorité et norme de gestion ............................................................................................. 108

a) La norme d'autorité, fondement de l'autonomie des dirigeants .............................................. 108

b) La norme de gestion, entre flexibilité jurisprudentielle et "constituency statutes" ................. 109

3) La norme de responsabilité : "business judgment rule" et protection des dirigeants ...................... 111

C) Les pouvoirs étendus des dirigeants ........................................................................................................... 114

1) Le contrôle des règles statutaires ...................................................................................................... 114

2) Le contrôle de la désignation et de la révocation des administrateurs ............................................. 115

a) La désignation des administrateurs .......................................................................................... 115

b) Les révocations ......................................................................................................................... 117

3) Le contrôle sur les assemblées générales.......................................................................................... 118

a) Les convocations ....................................................................................................................... 118

b) L'ordre du jour .......................................................................................................................... 118

c) Le vote....................................................................................................................................... 119

4) Le contrôle sur la finance et sur les actifs .......................................................................................... 119

a) Augmentations de capital ......................................................................................................... 119

b) Dividendes ................................................................................................................................ 120

c) Rachat d'actions ........................................................................................................................ 120

d) Acquisitions et cessions d'actifs ................................................................................................ 121

5) Les offres publiques d'acquisition (OPA) ........................................................................................... 121

a) Les armes anti-OPA ................................................................................................................... 121

b) La jurisprudence........................................................................................................................ 123

D) Les tempéraments à l'autonomie des dirigeants ........................................................................................ 125

1) Les rémunérations ............................................................................................................................. 126

2) L'importance des contentieux collectifs ............................................................................................ 131

E) L'activisme politique et financier ................................................................................................................ 132

1) L'activisme politique .......................................................................................................................... 132

a) L'importance des investisseurs institutionnels ......................................................................... 133

b) Les incitations ........................................................................................................................... 134

c) Les résultats .............................................................................................................................. 135

2) L'activisme financier .......................................................................................................................... 136

a) Les hedge funds ........................................................................................................................ 137

b) Les campagnes .......................................................................................................................... 140

c) Le problème du court-termisme ............................................................................................... 141

3) La réaction contre les excès de l'activisme financier ......................................................................... 143

F) La faiblesse du pouvoir des salariés ............................................................................................................ 145

5

Conclusion ........................................................................................................................................................... 147

BIBLIOGRAPHIE........................................................................................................................ 148

A ................................................................................................................................................................. 148

B .................................................................................................................................................................. 149

C .................................................................................................................................................................. 152

D ................................................................................................................................................................. 155

E - F ............................................................................................................................................................ 157

G - J ............................................................................................................................................................. 159

K - L ............................................................................................................................................................. 162

M - O ........................................................................................................................................................... 164

P - R ............................................................................................................................................................ 166

S - Z ............................................................................................................................................................. 168

6

MONOGRAPHIE

LE MODELE DES COOPERATIVES

Les coopératives, en ce qu'elles constituent le contrepoint des modèles capitalistes de gouvernement

d'entreprise, ne sont pas un phénomène isolé ou marginal. Certaines d'entre elles connaissent même un succès planétaire, quand bien même elles ne sont pas

toujours identifiées comme telles : il s'agit des clubs de football de Barcelone (le "Barça") et de Madrid

(le Real Madrid). Contrôlés par leurs supporters (les "socios"), ils peuvent s'analyser en coopératives

de consommation et de production d'événements ou de spectacles sportifs. Désireux de pouvoir

consommer des spectacles sportifs de fabrication locale, les socios se sont réunis pour en contrôler la

production et s'en assurer en partie la consommation, même si, avec le succès de l'entreprise, ils n'ont

plus accès qu'à une petite partie de la production.

Prenons l'exemple du Barça

1 - Il est contrôlé par plus de 150.000 socios, tous personnes physiques, dont les droits sont identiques entre eux et non transférables. Ils payent un droit fixe annuel de l'ordre de 150 euros.

- Tous les six ans, les socios élisent le conseil d'administration du club et son président. Ils

peuvent aussi les révoquer, individuellement ou collectivement, sur demande de 15% des socios et à la majorité des deux tiers des votants constituant au moins 10% du nombre de

socios. Les socios peuvent aussi être directement consultés par voie de référendum consultatif

ou obligatoire. - Le club est dirigé par son assemblée générale, dont les membres sont pour l'essentiel constitués des 0,6% des socios les plus anciens et de 2,5% de socios tirés au sort parmi ceux qui ont cette qualité depuis au moins cinq ans. Leur nombre ne doit pas excéder 6.000. L'assemblée a de nombreuses fonctions, comme l'approbation des comptes et du budget et la ratification des contrats de sponsoring. Elle peut aussi se saisir de toute question si 3% des socios ou 10% des membres de l'assemblée le demande. L'assemblée peut être convoquée sur demande de 30% de ses membres ou de 10% des socios. - Ces pouvoirs n'ont rien de théorique et on a vu, notamment à la fin des années 1990, des votes sur des procédures de révocation et des élections disputées.

Cet exemple introductif illustre deux idées : d'une part, les coopératives peuvent prendre les formes

les plus variées, et il importe donc d'en examiner le concept de près ; d'autre part, les coopératives

ne sont pas intrinsèquement moins performantes que les sociétés capitalistes : depuis 2010, le Barça

et le Real Madrid ont remporté six fois la Ligue des Champions.

Les coopératives

s'inscrivent donc dans un continuum qu'il convient d'examiner afin de mieux les

situer (I). Après avoir rapidement rappelé quelques étapes de leur développement, qui conduit

aujourd'hui à la reconnaissance de leur importance par les organisations internationales (II), nous

examinerons leurs traits caractéristiques comme leurs facteurs de diversité (III), ce qui conduira à

s'interroger sur les limites du modèle et à proposer le recours à la théorie des parties constituantes comme grille de lecture permettant de contribuer à orienter les politiques de soutie n pouvant bénéficier aux coopératives (IV). 1

Hamil et al., 2010 ; https://www.fcbarcelona.com

7

A) Le positionnement des coopératives

Il convient tout

d'abord de situer les coopératives dans le continuum allant des sociétés capitalistes,

dans leur version "suprématie actionnariale", fondées sur l'intérêt privé et la recherche du profit, aux

associations ayant une activité économique. En effet, à côté du modèle capitaliste figurent des formes

alternatives combinant une activité économique à des objectifs ne se résumant pas au profit pour les

apporteurs de capitaux. La gradation peut se faire au regard de trois critères : la source des revenus, qui ancre ou non

l'organisation dans la vie économique ; l'objectif, qui peut être l'intérêt des membres (définis comme

les titulaires du pouvoir de vote dans les assemblées) ou l'intérêt général et enfin l'allocation du

surplus, qui peut bénéficier aux membres ou à l'activité.

Le tableau ci

-dessous résume le positionnement respectif des différentes formes d'organisation : Type d"organisation Source des revenus Objectif Allocation du surplus Société capitaliste Activité économique Intérêt des apporteurs de capitaux

Profit attribué aux apporteurs de

capitaux (actionnaires) en proportion de leur apport initial

Société capitaliste à

mission Activité économique Intérêt des apporteurs de capitaux et développement de la mission

Profit attribué aux apporteurs de

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