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Numéro 3 J Mécembre 2017

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PeuW- ?

Can we VWill Walk abouW WUe financial markeWV efficiency? (MocWoranWe-cUercUeur) LaboraWoire Te recUercUeJ ScienceV Te GeVWion TeV OrganiVaWionV NNCG OeniWraH UniverViWé Ibn Toufail-OeniWraH ÓAROC

Uarrab.Valima@gmail.com

Professeur en ScienceV Te GeVWion TeV OrganiVaWionVH NNCG OeniWraH UniverViWé Ibn Toufail-OeniWraH ÓAROC

Waouabomar@yaUoo.fr

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RESUME J

L'hypothèse des marchés efficients (EMH) est un concept central de la théorie financière

modalités fondamentales à savoir la raWionaliWé TeV inveVWiVVeurVH la libre circulaWion eW la

reflètent pleinement les informations disponibles sur la valeur Te lGenWrepriVeH eW quGil nGy a

aucun moyen Te réaliVer TeV profiWV exceVVifV (baWWre le marcUé) en uWiliVanW ceWWe informaWion.

Nn principeH graWuiWemenW. OrH ceV fonTamenWaux ne correVponTenW paV au monTe réel TonW lequel nouV vivonV. MeV pUénomèneV

Dès lors, bon nombre Te cUercUeurV ience

TeV marcUéV financierV.

affirmations les plus fréquentes abordés sur le sujet. exceVVive ; nouvelle informaWion.

ABSTRACT:

The efficient markets hypothesis (EMH) is a central concept of modern financial theory. funTamenWal moTaliWieV namely WUe raWionaliWyH WUe free flow informaWionH WUe abVence of WUe WranVacWionV anT WaxeV coVWVH aV well aV WUe aWomiciWy. Ńrom WUeVe aVVumpWionVH iW followV WUaW currenW priceV fully reflecW WUe informaWion available on WUe company anT WUaW WUere iV no way Wo make exceVVive profiWV (beaWing WUe markeW) by uVing WUiV informaWion. In WUeoryH free of cUarge. TUeVe funTamenWalV To noW correVponT Wo WUe real worlT we live in. PUenomena TeVcribeT aV anomalieV Uave ariVen on WUe financial markeW. Since WUenH many reVearcUerV Uave WrieT Wo WeVW WUe financial markeWV efficiency. TUiV arWicle beginV wiWU WUe baVic founTaWionV of WUe NÓH aV WUey are TiVcuVVeT by WraTiWional financial WUeory. AnT WUenH a TebaWe queVWioning WUe efficiency of WUe financial markeWVH VUeTTing ligUW on WUe moVW frequenW VWaWemenWV on WUe VubjecW. Keywords: Efficient markets hypothesisH informaWion aVymmeWryH noiVeH exceVVive volaWiliWyH new informaWion.

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Introduction:

donné les théoriciens pour développer leurs réflexions. Or, le plus grand challenge pour les

VpécialiVWeV incompréhensible

pour leV iniWiéV. influencée par la progression des travaux de la finance Te marcUé. A la baVe Te la TiVcipline financièreHomo oeconomicuV" dispose pour maximiser son utilité globale. CepenTanWH LeV premierV Wravaux économéWriqueV (NÓH) onW éWé formulé Chicago aux Etats-UniV au TébuW TeV annéeV VoixanWe. NW pluV parWiculièremenW au Center for

reVearcU in VecuriWy PriceV (CRSP)H avec TeV réVulWaWV révéléV concluanW le proceVVuV Te

proposition du marché efficient » (JenVen 1978H P. 96).

Óerli eW P. RogerH 2004H P. 35)

dans lequel nouV vivonV. Ńace à ceWWe puzzlesH

Nn vue Te cUercUer quelqueV élémenWV Te réponVeH on conVacrera la première VecWion à ce que

. NnVuiWeH on aborTera quelqueV . La WroiVième VecWion jeWWera brièvemenW la lumière

à 1.

1 (2017) " PeuW-on UumaniVer la finance ? .

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1. J concept central de la théorie financière

générale) car elle pose la question de la construction des prix. Elle a été appliquée pour la

marché (marchés des obligaWionV eW TeV TérivéV). ManV Va WUèVe Te TocWoraW " TUèVe Te la

VpéculaWion

financierV. Sauf que VeV Wravaux éWaienW en avance Vur Von WempV eW Tonc ilV onW Vombré TanV comportement des cours des actions avec des auteurs comme Samuelson (1965). ÓaiV CeWWe publié en 1970 intitulé "Efficient Capital Markets J A Review of TUeorical anT Nmpirical

des informations disponibles ». Ceci éWanW TiWH que leV prix incorporenW WouWeV leV informaWionV

TiVponibleV à WouW momenWH eW ceV prix ToivenW WoujourV êWre compaWibleV avec la " valeur

fonTamenWale ». CeWWe UypoWUèVe conVWiWue le poinW Te TéparW pour leV économiVWeV TéViranW

éWuTier la formaWion TeV prix TeV acWifV. Nlle eVW un uWile Vimple " à WouV leV cUercUeurV qui largement 2" » (ÓicUel Alboy 2005H p.173). La WUéorie fonTamenWaleH TeV arbitrageurs inWerviennenW Vur le marcUé eW remeWWenW le prix à Va valeur conditions J

La raWionaliWé TeV inveVWiVVeurV J

ci lui pouVVera à acUeWer ou à conVerver TeV acWionVH conWrairemenW à une informaWion négaWive

2 remplacement du dirigeant, émissio-ci ToivenW êWre impuWéV TanV un conWenu informaWionnel.

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avec justesse la bonne prise

maximiser son utilité espérée, WouW en afficUanW une averVion générale au riVque (ŃrieTman eW

récompenVe (prime Te riVque).

certains investisseurs qui entravent la valorisation des actifs, elle serait automatiquement

trader raWionnel inWervienW pour conTuire le prix à

Va valeur fonTamenWale.

J pour que

leV prix reflèWenW leV informaWionV TiVponibleVH il eVW néceVVaire que J

TiffuVée enWre WouV leV inWervenanWV Tu

marcUé quel que VoiW leur VWaWuWV; Les investisseurs doivent traiter et agir Vur le marcUé conjoinWemenW en WempV réel. grat soient facilement intégrer dans les prix des actifs.

La préVence TeV coûWV Te

eW VanV payer leV coûWV Te WranVacWion eW leV WaxeV. La liquiTiWé Tu marcUé eW aWomiciWé TeV inveVWiVVeurV marché, ne peuvenW en aucun caV influencer leV courV par leur priVe Te TéciVion Te venWe eW

1.1. TeV marcUéVJ

J

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comment les informations entraînent un changement sur les prix des actifs boursiers ? Ce Wype

des actifs, et ne permettent pas de définir une stratégie Te geVWion Te porWefeuille. TouWefoiVH

J elle meW en confronWaWion leV TemanTeurV eW leV offreurV TeV capiWaux Vur le marcUé bourVier à faible coûW. Nlle "

elle lie leV coûWV Te WranVacWionV qui ToivenW êWre raiVonnableV (moinV élevéV) eW juVWeVH eW la

-ci VoiW affecWé. J ceWWe noWion eVW Téveloppée noWammenW TanV la priVe Te TéciVion -à-Tire que leV fonTV ToivenW êWre inveVWiV TanV TeV projeWV participants en profite. Notons que cette efficience allocative est liée J on parle Te ceWWe efficience pour WraiWer leV informaWionV qui

enWraînenW un cUangemenW TeV prix TeV acWifV coWéV. LeV prix incorporenW à cUaque inVWanW W leV

informaWionV TiVponibleV. IlV VonW évaluéV Velon une "marcUe aléaWoire" (random walk en

anglaiV)H eW ilV VonW leV meilleurV eVWimaWeurV Te la valeur fonTamenWale. CeWWe concepWion qui eVW le fonTemenW Te la WUéorie financière moTerneH WienW en compWe la forme faibleH la forme

Vemi-forWeH eW la forme forWe.

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foncWion Te la capaciWé TeV agenWV à Ve procurer leV informaWionV Vur le marcUé J

ƒ -forWe

compWable TeV enWrepriVeVH annonceVH TiviTenTeVH réVulWaWV annuelVH fuVion- puisque celles-ci VonW Téjà priVeV en compWeV TanV ƒ J le marcUé inWègre en pluV TeV informaWionV préciWéeV (UiVWoriqueV eW publiqueV) leV informaWionV privéeV. CelleV-ci VonW TéWenueV par leV inveVWiVVeurV privilégiéV (leV informaWionV qui ne VonW paV encore méTiaWiVéeV ou communiquéeVH eW qui eVW WoujourV TéWenueV par leV iniWiéV).

repréVenWe clairemenW TeV écarWV enWre leV UypoWUèVeV Te TéparW eW la réaliWé. Nn effeWH leV forWeV

flucWuaWionV obVervéeV Vur le marcUé financier WouW parWiculièremenW aprèV le cracU Tu 19

ocWobre 1987H onW réacWivé cUeY leV cUercUeurV acaTémiqueV ainVi que leV profeVVionnelV un » ; leV courV Te bourVe ne WraTuiVenW paV la réaliWé économique TeV enWrepriVeV. Ceci

» Tue en effeWH à la

fréquence TeV bulleVH TeV cracUeVH ainVi que TeV criVeV financièreV. Une Welle qualificaWionH renvoie à une miVe en To quelques principales définitions existantes qu nos jours. Cela nous aidera à adopter une approche volontairement critique en mettant en

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Bien que l'efficience du marcUé VoiW Téfinie TifféremmenW par TifférenWV auWeurV (par exempleH

Ńama (1970) qui eVW Tevenue la pluV éWablieH même Vi celle-ci a éWé criWiquée parmi pluVieurV

cUercUeurVH Tû en effeWH à ce que leV WermeV "fully reflect" et " informaWion available " étaient

vague. - William Beaver (1981, P.23) J

" Un marcUé TeV WiWreV eVW efficienW quanW au VyVWème TGinformaWion Vi eW VeulemenW Vi leV prix

TeV WiWreV agiVVenW comme Vi WouW le monTe connaiVVaiW ce VyVWème TGinformaWion » ; - FFJR (1969, P.1) J " Un marcUé qui VGaTapWe rapiTemenW à Te nouvelleV informaWionV. » ; - Jensen (1978 ; P.96) J " Un marché est efficient conditionnellement ș

impossible de réaliser des bénéfices économiques en spéculant sur la base de l'ensemble

2. J est la perfection des marchés. Dans un marché

parfaiWH il nGy a paV Te coûWV Te WranVacWionH lGinformaWion eVW VanV coûWH leV inveVWiVVeurV onW

TeV aWWenWeV UomogèneVH leV inveVWiVVeurV VonW raWionnelVH eW Tonc leV marcUéV VonW efficienWV.

Un marcUé eVW TiW efficienW quanT leV prix TeV WiWreV reflèWenW pleinemenW leV informaWionV TiVponibleV. Par conWreH ceV UypoWUèVeV ne correVponTenW paV au monTe réel TanV lequel nouV

vivonV. AprèV la récenWe criVe financière monTiale eW lGécUec VyVWémique Tu VyVWème bancaireH

d'investisseurs irrationnels, les coûts de transaction, les asymétries d'information, les attentes

la dégradation générale de l'EMH. LeV agenWV perWurbaWeurVH leV bruiWeurVH leV paraViWeV ou encore noise traders (en anglaiV)H VonW pour expliquer le manque apparenW Te logique TanV le comporWemenW Te nombreux acWeurV Tu

marcUéH qui nGonW paV un accèV à lGinformaWion privilégiée eW qui prennenW TeV TéciVionV

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d'investissement irrationnelles (De Long et al., 1990), et sans l'utilisation de données

fonTamenWaleV. SUl approacUH en anglaiV) (Pour pluV ampleV informaWionV Vur ceWWe approcUeH voir la finance comporWemenWale (SUleifer (2000)H SUefrin (2002)H TverVky F OaUneman (1979H 1974)H SUiller (2003)H HirVUleifer (2001)H Akerlof F SUiller (2009))H a pour objecWi

sur le marché qui ne coïncide pas avec les anticipations réaliVéeV par leV fonTamenWaux en Ve

baVanW Vur leV anWicipaWionV UomogèneV. Le moTèle Te " noise traders » a pour objecWif Te présence de bruit, les investisseurs ne réagissent pas iTenWiquemenW aux mêmeV nouvelleV.

CeWWe inWeracWion enWre leV inveVWiVVeurV aviVéV eW non informéV conTuiW à TeV anWicipaWionV

TivergenWeV. Ceci eVW WanW TiWH que leV bruiWeurV enWraînenW une mauvaiVe informaWion ce qui par est inévitable et a un impact effectif sur les prix.

2.2. J

parfaitement symétrique entre les demandeurs et les

offreurV (leV agenWV onW accèV à WouWe lGinformaWionH VuppoVée graWuiWe). ManV ce VenVH on TiW

que le marcUé eVW WranVparenW. Sauf que ceWWe ViWuaWion ne TécriW paV la réaliWé économique. Le

pluV clair Tu

XQDFWLI&HODFRQWUHGLWGRQF

par rapporW aux valeurV fonTamenWaleVH Wrouve Von origine cUeY Melong eW al.H TanV la préVence

TeV agenWV non informéVJ cGeVW lGaVyméWrie Te lGinformaWion enWre leV agenWV qui eVW reVponVable

Te ceWWe Téconnexion. Si le courV Te bourVe ne reflèWe paV la valeur fonTamenWale Te lGacWif cGeVW parce que nul nGa leV moyenV Te connaîWre la valeur fonTamenWale.

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L'information asymétrique, comme l'indique l'adjectif, fait référence à des situations dans

leVquelleV un agenW TanV un méWier poVVèTe TeV informaWionV alorV que TGauWreV agenWV

impliquéV TanV un même méWier nGen onW paV. CeWWe prémiVVe pluWôW éviTenWe a néanmoinV

révoluWionné la penVée économique moTerne TepuiV leV annéeV 1970H eW Tevenue une parWie

prolifique Te la WUéorie économique. CeWWe noWion qui eVW en réaliWé forWe ancienne même Vi elle

des lauréats du prix Nobel J Akerlof (1970)H Spence (1973)H eW RoWUVcUilT eW SWigliWY (1976) qui onW WranVformé la façon TonW leV économiVWeV penVenW Tu foncWionnemenW TeV marcUéV. Nn effeWH lorVque Teux perVonneV (ou pluV) VonW Vur le poinW Te Ve meWWre TGaccorT Vur un écUangeH eW que lGune TGenWre elleV a TeV informaWionV que leV auWreV nGonW paVH ceWWe ViWuaWion

eVW appelée " VélecWion aTverVe » (adverse selection en anglaiV)H qui a éWé éWuTiée TanV leV

WroiV arWicleV TeV lauréaWV. ÓaiV néanmoinV ceWWe noWion ToiW Va paWerniWé à Akerlof TanV Von

célèbre arWicle " Market for Lemons J QualiWy UncerWainWy anT WUe ÓarkeW ÓecUaniVm »

comme exemple un marcUé parWiculierH celui TeV " lemonV » un Werme qui correVponT au

-UniV Te mauvaiVe qualiWéH eW qui coexiVWe aux côWéV

TeV voiWureV Te qualiWé convenable. Ce rappor

voiture de bonne qualité à celle de mauvaise qualité, a pour conséquence de détériorer les

foncWionnemenW TeV marcUéV.

du prix et de la qualité du bien, tout en admirant que les acteurs ont un parfait accès à

paV valiTeH car elle ne peuW êWre era un juste prix pour celle-ci -à-Tire un prix

qui eVW coUérenW avec la qualiWé Te la voiWure. Pour renTre leV cUoVeV pluV concrèWeVH VuppoVonV

le vendeur 2 payer 2200 DH pour une voiture de bonne qualité et 1200 DH pour celle de mauvaise qualité,

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6ቁ. Ce prix proposé,

co

qualité intermédiaire. Cependant, on remarque que le prix moyen est inférieur au prix auquel

le venTeur eVW prêW à céTer Von bien Te bonne qualiWé. NW inverVemenWH ce prix eVW Vupérieur à

celui Te mauvaiVe qualiWé. Ceci conWribuera à ce que la WoWaliWé TeV venTeurV TiVpoVanW la

bonne qualiWéH Ve reWirenW Tu marcUéH eVW Tonc il ne reVWera que leV bienV Te mauvaiVeV qualiWéV.

CeWWe ViWuaWion conVWiWuera une bonne affaire aux venTeurV Te " lemons cars »H quiH

AkerlofH peuW Tonc êWre uWiliVé TanV WouV leV TomaineV ; il peuW Vervir à expliquer le cUômage

comprendre les situations de "vendent» leur travail aux entreprises et disposent d'informations privées sur leurs compéWenceVH WanTiV que RoWUVcUilT eW SWigliWY (1976) analyVenW le marcUé Te lGaVVurance TanV

lequel lGinformaWion privée eVW Tu côWé Te lGacUeWeur qui eVW mieux au couranW Te Von éWaW Te

VanWé ou Te VeV compéWenceV Te conTuiWe que lGaVVureur. QuanW à la bourVedomaine Te recUercUeH eVW connue par la miVe en J ƒ Les marchés dirigés par les prix ou la conWreparWie J moTe gouverné par leV prixH où leV WeneurV Te marcUé (connu Velon la Werminologie anglaiVe par market makers) (market makers) qui mènent un courant de transaction, propoVenW en permanence un prix ask (prix offerW)H eW un prix bid bid-aVk conVWiWue le bid- aVk VpreaT (fourcUeWWe prix offerWIprix TemanTé) GloVWen F Óilgrom (1985)H qui eVW la rémunéraWion Tu Weneur Tu marcUé.

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ƒ Les MarchéV TirigéV par leV orTreV ou (order driven market, Velon Va Werminologie anglo-Vaxonne) J Parmi leV cauVeV qui perWurbenW le bon foncWionnemenW TeV marcUéV bourVierVH on Wrouve TeV agenWV informéV qui VubiVVenW une VélecWion aTverVe -à-Tire ilV Ve WrouvenW confronWéV

ƒ Les teneurs du marché (market makers) ;

ƒ Les agents informés (insiders) qui disposent des informations privilégiées sur la valeur

ƒ Les agents non informés (outsiders) qui effectuent des WranVacWionV aléaWoireV pour moWifV

Te liquiTiWé.

coWéV éWabli par "guicUeW" Tu market maker qui lui fourniW un spread bid-aVkura le titre au prix bid, soit le venTre au prix ask, ou bien Te parWir. Le

Weneur Tu marcUé à Von WourH cUercUe à maximiVer Von profiW en Ve baVanW Vur leV informaWionV

-à-Tire il eVW incapable Te TiVWinguer parmi leV

Ceci, lui conduira à ajuster les prix en fonction des ordres reçus. Dans ce cas, le market maker

Vera WoujourV perTanW lorV Te VeV écUangeV avec leV perVonneV informéeV qui TéWiennenW un cerWain Tegré Te probabili

3 CerWaineV éWuTeV empiriqueV TémonWrenW que le market maker naux. Sauf

il exiVWe Vur le marcUé TeV agenWV perWurbaWeurV qui peuvenW bruiWer leV VignauxH eW ToncH le market maker

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entrainera donc, une perte pour le market maker. Pour compenser ceWWe perWeH le Weneur Tu

marcUé cUercUera à Ve proWéger eW Tonc à élargir Va fourcUeWWeH en écUangeanW avec leV non

informéV via le spread pour réaliVer TeV profiWV.

" L'idée de base est que le spécialiste est confronté à un problème de sélection adverseH car

un clienW accepWanW Te négocier au prix Te la TemanTe ou au prix Te lGoffre Tu VpécialiVWe

parce quGil VaiW quelque cUoVe que le VpécialiVWe ne connaîW paV. Nn effeWH le VpécialiVWe ToiW

r des gains dans les échanges

avec leV WraTerV Te liquiTiWé. CeV gainV VonW obWenuV en TéfiniVVanW une fourcUeWWe. » [GloVWen

F Óilgrom (1985) ; P.72]

à augmenter Va fourcUeWWe prix TemanTéIprix offerW par rapporW au market maker, qui parfois bid-aVk VpreaT TûH en effeWH à he théorique est semblable à celle de " lemons »

Akerlof (1970)

2.3. elle information plus précisément les annonces J

tous les investisseur

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cette ra iVon que pour un marcUé VoiW efficienW on conViTère que leV courV TevraienW Vuivre une

marcUe aléaWoire (en Werminologie anglo-Vaxonne random walk4 éWabli par Ńama (1965)). La relaWion enWre lGinformaWion eW leV cUangemenWV Te prix TGacWifV eVW cenWrale en finance.

Parmi leV UypoWUèVeV primorTialeV Te lGNÓH eVW que leV inveVWiVVeurV réagiVVenW aux nouvelleV

informaWionV qui arrivenW Vur le marcUé bourVier eW qui enWraîne par la VuiWe une variaWion TeV

prix. ManV la liWWéraWure financièreH on Wrouve une TiVWincWion clairemenW Téfinie enWre

les intervenants du marché sans avoir accès aux WranVacWionV pour affecWer leV prix. TanTiV que

Berry and Keith M. Howe 1994). Par ailleurs, plusieurs auteurs comme French et Roll (1986)

VuggèrenW que le rôle

nouvelle formaWion au VenV Vemi forW ou informaWion renTue publique Vur leV courV bourVierV

détenues par les initiés), comme les annonces relatives aux résultats TeV VociéWéV émeWWriceV

(profits warnings en anglaiV)H aux informaWionV relaWiveV au fuVion-acquiViWionH ou comme été correctement anticipées ce qui semble diffi (2008)H Orléan (2008)H Óonino eW ÓaWouk (2005)H eW PalliVer (2000) TiVWinguenW Teux WypeV J ƒ J on enWenT par ce Werme WouWeV leV TonnéeV inWerneV au

marcUé en prévenance Te lui-même (Waux Te cUangeH volume TeV WiWreV écUangéVH

4 Les changements des fuWurV prix TeV acWionV VonW VWaWiquemenW inTépenTanWV Te périoTe à périoTe. LeV VérieV UiVWoriqueV ne

fourniVVenW aucune inTicaWion pour prévoir leV courV fuWurV (GilleW 1991)

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ƒ J regroupe WouWeV leV compoVanWeV exWerneV Tu marcUé qui concerne noWammenW leV informaWionV renTueV publiqueV. " -à-Tire leV (macroéconomiqueV eW microéconomiqueV) TiffuVéeV par leV canaux méTiaWiqueVH pluV clairemenW TouW comme la forme Vemi-forWe. LeV WeVWV VWaWiVWiqueV correVponTanW à formation est communément appelé " éWuTeV

TeV événemenWV

réelle (Walter 2004). le contenu informationnel TiVponible qui a conWribué à la variaWion TeV courV. NoWre aWWenWion )H reVWe baVée Vur TeV

TonnéeV Te naWureV quanWiWaWiveV. MèV lorVH elle eVW Te faible valeur à remeWWre en cauVe

(Brian et Walter 2008) et notamment son incapacité à informer Vur leV prix fuWurV (Orléan

2012).

particulièrement analysée avant

nombreuses annonces spécifiques aux entreprises cotées, bien connu par les " éWuTeV

informaWion. QuanW au VeconT WeVWH il conViTère non VeulemenW TeV événemenWV VpécifiqueVH

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2.3.1. J

médiatique. Plus précisément celles issues de la presse écrite. Martinet et Marti (2001) et Pateyron (1998), cette source médiatique dispose des données

perWinenWeVH Te bonne qualiWé eW récenWeV. Afin Te fournir leV anWicipaWionV TeV fuWureV

renWabiliWéVH " une informaWion exogène poVVèTe un conWenu informaWif qui nouV inTique

marché

nouvelle (bad news) qui correVponTenW à la baiVVe ou à la UauVVe eVpérée Tu courV en

moment où elle a été reflétée TanV le courV. Nn effeWH TeV éWuTeV meWWenW en éviTence que non

résultats onW éWé confirmé Vur pluVieurV marcUéV monTiaux ciWonV ainVi pour le marcUé

américain LloyT-MavieV eW CaneV (1978)H Lamoureux eW Poon (1987) eW ŃŃJR (1969) en

enfin pour le marcUé françaiV LarTic eW Óignon (2002 eW 2003).

2.3.2. Etudes de flux médiatiques:

publication spécifiques " généralemenW fournieV par leV agenceV Te preVVeV écriWe pour un

conViVWeH néanmoinVH que cerWaineV informaWionV exogèneV perWinenWeV VonW oubliéeV eW peuvenW

impact réel de

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-à-s informations jamais étudiées auparavant dans la

Técouvrir que la Turée Te vie Te

Fama et a

2.4. J

ManV le conWexWe

actuelle escomptée des dividendes futurs espérés, avec un taux de rendement exigé. MèV lorVH

e informaWion affecWanW ainVi le proceVVuV Te formaWion TeV prix. Ce qui VWipule que le niveau Te volaWiliWé Tu Waux Te renTemenW ToiW varier TanV TeV margeV raiVonnable

réelle TeV marcUéV financierV nouV livre un meVVage WrèV TifférenW ; le courV TeV WiWreV exUibenW

une "volaWiliWé exceVVive" relaWivemenW aux fonTamenWaux (SUiller 1981). Nn effeWH SUiller a VouWenu TanV Von arWicle " Do stock prices move too much to be justified by subsequent cUangeV in TiviTenTV? » apparu en 1981H qui eVW Tevenu un poinW Te TébaW eW Te recUercUe Vur la queVWion Te Vavoir Vi leV cUangemenWV TanV leV prix TeV marcUéV bourVierV VonW moWivéV par des marchés financiers. Shiller a

TémonWré (TanV la même

valeur fonTamenWale. Il a comparé leV mouvemenWV réelV TeV courV TeV acWionV avec leV

variaWionV ulWérieurV TeV TiviTenTeVH eW il a conVWaWé que leV prix éWaienW beaucoup pluV volaWilV

que ce qui pouvaiW êWre juVWifié Vur la baVe Te WouWe préviVion raWionnelV TeV TiviTenTeV fuWurV.

volatilité " » TeV courV bourVierVH conclue la 2010

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ISSN: 2550-469X

Numéro 3 J Mécembre 2017

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spéculatives (Grossman et Shiller 1981 ; SUiller 2003). ière bulle VpéculaWive mémorable affaire des bulbes de Tulipe en HollanTe. OrH ceV propoViWionV

qui se manifeste sur les marchés boursiers. Cependant, TeV éWuTeV Ve VonW orienWéeV Vur

comportementale.

3. Nouveau paradigme ?

3.1. La finance comporWemenWale J

La finance comportementale parW Tu principe que leV UypoWUèVeV WeVWableV ToivenW permeWWre

correVponTenW paV à ce que préTiW la WUéorie normaWive Te la finance » (Sabrina CUikU eW

PaVcal GranTinH 2016H P. 9) . Dans ce

VenVH la finance comporWemenWale WienW à monWrer en quoi conViVWe la pVycUologie cogniWive eW

peuvent être interprétés suivant les railV Te la finance claVVique. CeWWe remiVe en cauVe Te

e en force TanV le livre le pluV repréVenWaWif Te ce couranW Te AnTrei SUleifer (2000) "InefficienW markeWV ; an inWroTucWion Wo

beUavioral finance » qui a Tonné lieu à une nouvelle voie Te recUercUe orienWée verV la

pVycUologie eW la Vociologie.

Conclusion J

". Cela

eW elle TéWienW une place imporWanWe TanV la recUercUe VcienWifique eW Te publicaWionV

univerViWaireVH reVWe un VujeW Te criWique vigoureux. MeV pUénomèneV VurvenuV (craVU 1987H disponible eVW refléWée imméTiaWemenW TanV leV prix TeV acWifV. Si Wel éWaiW le caVH

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pourquoi on aura alors à une succeVVion Te craVUeV bourVierV ? AinViH la poVVibiliWé Te valiTiWé

finance comporWemenWale. Ce couranW inViVWe Vur la compréUenVion Tu foncWionnemenW TeV marcUéV eW formaWion TeV prix VouV une opWique pVycUologique eW Vociologique.

RNŃNRNNCNS J

Albouy, M. (2005). Peut- Revue

françaiVe Te geVWionH 4 (157)H 169-188. AkerlofH G.A. (1970). TUe ÓarkeW for "LemonV"J QualiWy UncerWainWy anT WUe ÓarkeWquotesdbs_dbs31.pdfusesText_37

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