[PDF] Le marché de laluminium: structuration et analyse du comportement

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UNIVERSITÉ D'ORLÉANS

ÉCOLE DOCTORALE SCIENCES DE L'HOMME ET DE LA SOCIETÉ

Laboratoire Orléanais de Gestion (LOG)

THÈSE présentée par :

Prosper MOUAK

Soutenue le : 3 mars 2010

pour obtenir le grade de : Docteur de l'université d'Orléans

Discipline : Sciences de Gestion

Le marché de l'aluminium : structuration et

analyse du comportement des prix au comptant et

à terme au London Metal Exchange

THÈSE dirigée par :

Philippe PAQUET : Professeur, Université d'Orléans

RAPPORTEURS :

Jérôme CABY Professeur, Université de Nancy 2 Jean-Jacques LILTI Professeur, Université de Rennes 1

JURY :

Jérôme CABY Professeur, Université de Nancy 2 Georges GALLAIS-HAMONNO Professeur, Université d'Orléans-Président du jury Maurice LAPARRA Président de l'Institut pour l'Histoire de l'Aluminium Ancien directeur général d"Aluminium Pechiney Jean-Jacques LILTI Professeur, Université de Rennes 1 Philippe PAQUET Professeur, Université d'Orléans 2 A mes parents feu Michel Minoué et feue Micheline Eyiké Minoué

A mon épouse Marylène

A mes enfants Minoué Michel et Olga Marie-Laure

A toute ma famille et à tous mes amis

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Remerciements

Je voudrais exprimer ma gratitude à tous ceux qui de près ou de loin, m"ont aidé à aller au

bout de cette démarche incertaine et éprouvante qu"est la conception et la rédaction d"une thèse. Ma reconnaissance va en premier à monsieur le professeur Philippe PAQUET qui a accepté de diriger mon travail. Mon profil de père de famille et de salarié à temps complet ne me

prédisposait pas à aller au bout d"un travail de thèse. Malgré cet handicap, Philippe a su me

faire confiance. Avec d"autres, il a facilité mon intégration à l"IAE d"Orléans, ce qui m"a

permis de bénéficier d"un aménagement de service, propice à un avancement plus rapide dans

mon travail de thèse. Philippe s"est toujours montré avec moi à la fois exigeant et

raisonnablement permissif. Vers la fin de la rédaction, il n"a pas hésité à me " bousculer »

pour m"amener à améliorer des aspects de mon travail que je tenais personnellement pour parfaits. Qu"il en soit remercié. Je dois aussi un grand remerciement à monsieur le professeur Georges GALLAIS- HAMONNO qui a en fait en quelque sorte co-dirigé mon travail. Il a accepté de participer à plusieurs exercices de présentation de l"état d"avancement de mon travail. A la suite de ces

diverses réunions, j"ai pu bénéficier de ses très pertinents conseils sur mon travail. Monsieur

GGH a passé de longues heures en ma compagnie pour m"aider à mettre en forme mon travail

et à en corriger le fonds. Comment ne pas se rappeler que la curiosité scientifique de monsieur

GGH vis-à-vis de mon sujet de thèse l"a amené à faire une visite au London Metal Exchange,

d"où il a pu me ramener des documents et des informations utiles à mon travail. Je voudrais dire un grand merci à monsieur Maurice LAPARRA, président de l"Institut pour

l"Histoire de l"Aluminium et ancien directeur général de Pechiney Aluminium. Monsieur

LAPARRA s"est spontanément intéressé à mon travail, il a été en permanence à mon écoute.

Ses conseils nombreux et pertinents sur le produit étudié et son marché, la mise à ma

disposition du fonds bibliographique de l"IHA, mont permis de progresser dans la compréhension de mon sujet. Je remercie aussi tout le personnel de l"IHA pour la qualité de son accueil lors de mes déplacements dans leur siège à Paris. 4

J"ai été aussi bien accueilli au siège de l"European Aluminium Association (EAA) à

Bruxelles. Je remercie pour cela monsieur Bob LAMBRECHTS, l"économiste statisticien de

cette association, qui a mis à ma disposition de la documentation très utile et qui m"a consacré

de son temps à m"expliquer entre autres les motivations des restructurations dans le secteur de l"aluminium. Que son assistante mademoiselle Natacha KUKIN soit aussi remerciée pour sa disponibilité. Pour son accueil au siège de Rio-tinto Alcan Paris, sa grande disponibilité et ses nombreux et précieux avis à partir de son nouveau poste de Rio-tinto Alcan Zurich, je remercie monsieur Nicolas JOUGLARD Risk Manager chez Rio-Tinto Alcan Monsieur Hughes Missonnier, vice président Metal Management, Alcan Engeneered

Products, reçoit ici mes remerciements, pour m"avoir apporté des explications claires sur

certains aspects du fonctionnement de la cotation de l"aluminium à Londres. Monsieur MISSONNIER a aussi facilité les contacts pour monsieur GGH lors de sa visite au LME, ce qui m"a permis comme je l"ai signalé, d"obtenir documentations et informations utiles à mon travail.

La collecte de plusieurs données statistiques a été facilitée par le personnel du BRGM

d"Orléans. Je remercie particulièrement pour cela, mesdames Michèle ROGUE et Betty LANSON bibliothécaires au BRGM et monsieur Albert COUMOUL analyste économique au BRGM. J"adresse aussi mes remerciements au personnel de la bibliothèque de l"école des mines de

Paris.

Mes remerciements vont à tous mes collègues doctorants, enseignants et enseignants-

chercheurs du Laboratoire Orléanais de Gestion (LOG), qui notamment à l"occasion des

journées de tutorat collectif auxquelles j"ai participé, m"ont indiqué avec beaucoup de

franchise, les limites de mon travail, me permettant ainsi d"y apporter corrections et améliorations. 5 Je tiens à adresser mes remerciements à Chrysostome BANGAKE économiste au Laboratoire d"Economie d"Orléans (LEO) qui m"a permis de progresser dans la maitrise du logiciel

EVIEWS sans lequel les traitements économétriques de ma thèse n"auraient pas été possibles.

Dans la même veine, je dis merci à Mohamed AROURI, maitre de conférences au LEO qui a su m"encourager et m"orienter dans le travail de mise en oeuvre des modèles économétriques de ma thèse. Les mêmes remerciements vont à Julien FOUCAUT, ancien économètre au LEO pour ses réponses à mes nombreuses questions et pour ses conseils Je dis merci à Messieurs les professeurs Jean-Jacques LILTI et Jérôme CABY dont les

conseils à, la suite de première version de ce travail, m"ont permis de le transformer de façon

assez importante. Messieurs LILTI et CABY ont accepté de participer au jury de cette thèse, je les en remercie. Mon épouse Marylène, mes enfants Minoué Michel et Olga Marie-Laure ont été des points

d"ancrage de tous les instants, à des moments où pendant ce travail de thèse, le doute s"est

souvent mis à souffler en tempête dans mon esprit. Je ne leur serai jamais assez reconnaissant.

Bien évidemment, je remercie tous mes amis pour leur intérêt de tous les instants pour ce long

et captivant travail et pour les sacrifices qu"il a pu occasionner par rapport au suivi de nos relations. J"ai certainement oublié de mentionner dans cette liste des remerciements, des personnes qui à un moment ou à un autre m"ont apporté leur aide dans mon travail de thèse, que tous ces anonymes soient remerciés. Les avis émis dans cette thèse, ainsi que les limites et les erreurs qu'elle contient me sont bien sûr imputables en propre. 6

SOMMAIRE

INTRODUCTION GENERALE

PREMIERE PARTIE :

LES SPECIFICITES DES MARCHES DE L'ALUMINIUM

INTRODUCTION

CHAPITRE 1: LES PRINCIPAUX DETERMINANTS DE L'OFFRE ET DE LA

DEMANDE MONDIALE D'ALUMINIUM

Section 1 : Quelques éléments généraux sur l'économie mondiale de l'aluminium Section 2 : Les spécificités de l'industrie mondiale de l'aluminium

CHAPITRE II : L'ORGANISATION ET LE FONCTIONNEMENT DES MARCHES A

TERME DE L'ALUMINIUM

Section 1 : L'organisation hétérodoxe du LME

Section 2 : Les contrats aluminium du LME

Section 3 : Les particularités techniques du LME Section 4 : Les autres marchés à terme de l'aluminium

CHAPITRE III : LA VOLATILITE DES PRIX AU COMPTANT

Section 1 : Les déterminants du prix de l'aluminium Section 2 : L'instabilité du marché physique de l'aluminium

DEUXIEME PARTIE :

L'ETUDE DE L'EFFICACITE DU MARCHE A TERME DE L'ALUMINIUM DE

LONDRES (LME)

CHAPITRE IV : LA FONCTION D'INFORMATION DES MARCHES A TERME COMMERCIAUX : APPLICATION AU LME POUR L'ALUMINIUM Section 1 : L'efficience informationnelle, approches théoriques et analyse de l'efficience des marchés à terme des marchandises Section 2 : Vérifications empiriques du contenu informationnel des prix à terme de l'aluminium au LME 7 CHAPITRE V : L'ANALYSE DE L'EFFICACITE ET DE L'OPTIMALITE DES

OPERATIONS DE COUVERTURE SUR LE MARCHE A TERME DE

L'ALUMINIUM DE LONDRES (LME)

Section I - La gestion du risque de prix par les opérations de couverture sur les marchés

à terme

Section II - Les approches théoriques concernant les opérations de couverture sur les marchés à terme Section III -Vérification empirique de l'efficacité et de l'optimalité des opérations de couverture sur le marché à terme de l'aluminium de Londres

CHAPITRE VI : L'EFFET

SSTTAABBIILLIISSAATTEEUURR DDEESS MMAARRCCHHEESS AA TTEERRMMEE SSUURR LLEESS PPRRIIXX AAUU CCOOMMPPTTAANNTT :: LLEE CCAASS DDEE LL''AALLUUMMIINNIIUUMM AAUU LLMMEE Section 1 : Marché spot, marché à terme et rôle controversé de la spéculation Section 2 : Les thèses stabilisatrices et déstabilisatrices des marchés à terme Section 3 : Vérification empirique de l'effet stabilisateur du marché à terme de de l'aluminium de Londres

CONCLUSION GENERALE

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INTRODUCTION GENERALE

9 L'aluminium apparaît comme un métal neuf si on le compare par exemple au cuivre dont la première utilisation remonte à plus de 6000 ans. En effet, la production industrielle

d'aluminium ne débute qu'à la fin du XIXe siècle. Considéré au départ comme un métal semi-

précieux, l'aluminium a vu sa production dépasser celle des autres métaux non-ferreux. La

présence de l'aluminium se manifeste dans tous les secteurs de l'activité économique. La

production d'aluminium primaire a été multipliée par plus de 30 depuis la fin de la deuxième

guerre mondiale et dépasse aujourd'hui les 33 millions de tonnes par an. Ce succès industriel et commercial de l"aluminium s"explique par ses caractéristiques physiques et chimiques. En effet, l"aluminium est un produit léger, il est presque trois fois

plus léger que l"acier. C"est un métal résistant aux sollicitations mécaniques ; sa résistance

peut augmenter par alliage ou par traitement à froid. L"aluminium est résistant à la corrosion,

sa tenue est très bonne comme le montre ses utilisations dans le bâtiment, l"équipement des territoires ou la construction navale. Les alliages d"aluminium sont très nombreux et variés quant à leur composition. La conductivité électrique de l"aluminium est de l"ordre de deux tiers de celle du cuivre ; en utilisant comme conducteur électrique l"aluminium plutôt que le

cuivre, on réalise une économie de 50% sur le poids. La conductivité thermique de

l"aluminium est de l"ordre de 60% de celle du cuivre, ce qui est remarquable et justifie son

utilisation pour les ustensiles de cuisine, les capteurs solaires, les éléments frigorifiques, les

disques de frein etc. L'utilisation de l'aluminium est aussi importante dans l'électronique, dans

le dessalement de l'eau de mer ; Dans tous ces domaines, il est question d"échanges

thermiques. L'aluminium est un excellent réflecteur de la chaleur, de la lumière et des ondes électromagnétiques. Dans les alliages de l"aluminium avec le fer, celui-ci n'a pratiquement

plus aucun effet magnétique. L"aluminium est facile à usiner suivant la plupart des méthodes :

usinage par enlèvement de matière, fraisage, perçage, cisaillage, forgeage, cintrage,

emboutissage. Ce métal est facile à façonner. Cette qualité est exploitée lors du filage des

profilés en aluminium et du laminage de bandes et de feuilles, lors de cintrage et d'autres

transformations plastiques aussi bien à chaud qu"à froid. L'aluminium peut être soudé ou

collé. Des traitements de surface de tous genres permettent la réalisation de solutions

esthétiques. L'aluminium permet un grand choix de demi-produits selon les applications à

réaliser. Il existe environ 80 alliages couramment utilisés. Les feuilles d'aluminium et de

profilés peuvent être standards, mais une grande majorité d'entre elles peuvent être

personnalisées à la demande du client utilisateur. L'aluminium est indéfiniment recyclable. Sa

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réintroduction dans le circuit n'utilise que 5 % des quantités d'énergie nécessaires à la

production d'aluminium de première fusion. En usine, les chutes de production sont recyclées à 100 %. Le taux de recyclage des produits en aluminium en fin de vie est de 85 % dans le

bâtiment, 80 % dans le transport, 70 % dans les applications mécaniques et électriques, et 65

% dans l'électroménager. L'ensemble de ces atouts de l'aluminium en font aujourd'hui le métal le plus utilisé après

le fer. La combinaison des diverses propriétés de l'aluminium explique la vaste gamme

d'applications économiques de ce produit. L"aluminium est très utilisé dans le transport. En effet dans l"aéronautique et

l"aérospatiale, en 30 ans, grâce à l'aluminium et à ses alliages, le poids de la structure d'un

avion a été divisé par deux. Pratiquement l'ensemble de l'infrastructure, du fuselage, et de la

voilure d'un avion est constitué d'aluminium. La recherche continuelle de gain de poids

conduit de plus en plus les fabricants d'automobiles à recourir à l'aluminium. Depuis de

nombreuses années, il est utilisé pour les pièces de moteurs ; aujourd'hui, il a un emploi dans

les éléments de châssis, de carrosserie et d'équipements. L"allègement des véhicules

automobiles par l'utilisation de l'aluminium est synonyme d'économies de carburant pour les

utilisateurs. L"aluminium est aussi très utilisé dans le bâtiment. Après la seconde guerre

mondiale, son utilisation dans la fabrication des fenêtres puis des façades a débouché sur la

naissance d'une nouvelle architecture de murs rideaux, symbole de l'architecture moderne. Aujourd'hui, l'aluminium se rencontre partout dans le bâtiment : toitures, bardages, panneaux

d'isolation, fenêtres, portes, volets, vérandas, pare-soleil, cloisons, faux plafonds, cabines de

douche... Par exemple, un tiers des fenêtres fabriquées chaque année en France est en

aluminium ; la presque totalité des vérandas installées en France est en aluminium. Le secteur

de l'emballage apprécie les multiples propriétés de l'aluminium, en particulier ses propriétés

de barrières aux liquides, aux gaz et à la lumière. L'emballage constitue un débouché

important pour l'aluminium. En Amérique du Nord, l'emballage est le premier débouché de l'aluminium, avec 35 % de son marché. En Europe, l'emballage est un débouché croissant qui

ne représente aujourd'hui que 15 % du marché de l'aluminium. L'aluminium sert à la

fabrication de câbles de transport et de distribution d'énergie : lignes haute tension, câbles

souterrains, fils de bobinage pour transformateurs... L'excellente conductivité de l'aluminium,

mais aussi sa légèreté et sa solidité expliquent son développement dans ce domaine.

L'aluminium est présent dans l'équipement des maisons (ustensiles de cuisine, appareils

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électroménagers, réfrigérateurs, radiateurs), le revêtement des disques compacts laser, le

mobilier urbain , la signalisation routière Les spécificités physico-chimiques de l"aluminium en font donc un métal très demandé par les industriels et les ménages pour beaucoup d"objets de la vie quotidienne. Notre étude

des marchés de l"aluminium et des fonctions financières concernant ceux-ci s"en trouve

pleinement justifiée.

L"intérêt économique de l"aluminium est donc évident, cela d"autant plus que la

production d"aluminium génère en amont une grande activité économique pour l"extraction de

la bauxite matière de base de l"aluminium et la transformation de celle-ci en alumine. La production de 4 tonnes de bauxite génère celle de 2 tonnes d"alumine dont on va extraire par électrolyse 1 tonne d"aluminium. Pour obtenir de l'aluminium, les industriels ont recours à deux sources d'approvisionnement. La première source est l'aluminium primaire. Celui-ci est ici obtenu par l'extraction de la

bauxite, qui ensuite est transformée en alumine par le procédé Bayer, et enfin, l'alumine est

transformée en aluminium grâce au procédé d'électrolyse Hall-Héroult. La deuxième source

est l'aluminium secondaire qui est alors obtenu par le retraitement (recyclage) de produits usés

à base d'aluminium.

La bauxite

1 est la principale matière première servant à la production d'aluminium. De

façon générique, la bauxite désigne le minerai contenant un hydroxyde d'aluminium

(alumine), mélangé à des impuretés telles que de l'oxyde de fer, la silice, le titane et d'autres

minéraux. Mais au sens commercial, on appelle bauxite un minerai contenant un minimum de

40 % d'alumine et un maximum de 10 % de silice et qui permet de produire économiquement

de l'aluminium. Le coût d'une nouvelle mine de bauxite est surtout fonction du contenu en alumine au niveau du minerai extrait et de la présence d'infrastructures adéquates

(disponibilités en ressources énergétiques, voies ferrées, routes, main-d"oeuvre etc....)

1 La bauxite découverte par le minéralogiste français Pierre Berthier (1782-1861) fut ainsi baptisée par ce géologue parce

que les échantillons sur lesquels il avait travaillé provenaient du village de Baux en Provence

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La bauxite extraite du sol est ensuite broyée, lavée et séchée avant traitement. Ce

traitement consiste à séparer l"alumine des autres substances (oxyde de fer, de silice, de titane,

ainsi que d'autres impuretés) qui composent la bauxite. Une telle séparation est effectuée

selon le procédé Bayer inventé en 1887 par le chimiste autrichien Karl Joseph Bayer. Au début, les usines ne produisaient que quelques centaines de tonnes d'alumine par an. Aujourd'hui, grâce au procédé Bayer, les usines d'alumine dans le monde produisent

plusieurs millions de tonnes par an. On distingue une version européenne et une version

américaine du procédé Bayer. La différence dans l'utilisation du procédé Bayer originel

s'explique par les différences de qualité de la bauxite utilisée. L'étape ultime dans la production d'aluminium primaire consiste à séparer ce métal de

son oxyde ; ceci se réalise grâce au procédé d'électrolyse mis au point presque simultanément

en 1886 en France par Paul Héroult et aux États-Unis par Charles-Martin Hall. Après bien des

disputes et des procès entre les deux inventeurs sur l'antériorité de leur découverte, on convint

d'accorder la paternité de l'invention aux deux chercheurs. Le procédé de production

industrielle d'aluminium par électrolyse portera ainsi le nom de " procédé Hall-Héroult ». Le

procédé Hall-Héroult consomme beaucoup d'énergie électrique. Pour une tonne d'aluminium,

il faut consommer entre 13 000 et 15 000 kW heure. Malgré cette consommation très

importante, il faut mentionner les progrès en économies d'énergie réalisées par les

améliorations de ce procédé Hall-Héroult, puisqu"en 1930, la production d'une tonne

d'aluminium nécessitait 30 000 kW heure. L'énergie électrique reste en termes de coût le

principal intrant pour la production d'aluminium (25 à 30 % des coûts). Parmi les autres

intrants, il y a l'alumine (30 % des coûts opératoires), la main-d"oeuvre (10 à 15 %) et les

autres matériaux (charbon, brai, fluorure d'aluminium, cryolithe, etc.). Par divers procédés

(extrusion, moulage, étirage-tréfilage, matriçage et plus couramment le laminage) l'aluminium

obtenu par électrolyse est transformé en produits semi-ouvrés qui sont expédiés aux industries

des contenants, des emballages, du bâtiment, de l'équipement, des transports, des produits

électriques et des biens de consommation durables qui les transforment en produits de

consommation courante. L"aluminium est recyclable à 100 % et indéfiniment, sans perte de ses caractéristiques mécaniques. Le recyclage de l'aluminium permet une économie d'énergie de 95 % par rapport

à la quantité d'énergie nécessaire à la fabrication de l'aluminium primaire. Plusieurs raisons

13 expliquent le choix de l'aluminium secondaire par certains industriels et consommateurs : sa technologie de production est plus simple que celle de production de l'aluminium primaire, elle est aussi moins coûteuse et moins nocive pour l'environnement. Le recyclage des vieux rebuts permet des économies de ressources non renouvelables considérables ; ce recyclage

réduit aussi la dépendance des importations étrangères pour les pays faiblement dotés en

ressources minières. Mais le principal avantage de l'aluminium secondaire est sa consommation relativement faible d"énergie électrique. En effet, la production d'une tonne d'aluminium secondaire ne consomme que 5 % de l'énergie nécessaire pour la production

d'une quantité équivalente d'aluminium primaire. De plus, le métal obtenu par le recyclage de

rebuts se révèle un parfait substitut du métal primaire lorsque les deux possèdent les mêmes

teneurs en aluminium. Mais par ailleurs, l"économie de l'aluminium présente aussi beaucoup d'intérêt pour les

analystes économiques et financiers. En effet, l'industrie de l'aluminium a été longtemps

montrée en exemple pour illustrer les situations d'oligopole : le règne des 6 sociétés majeures,

ces sociétés aluminières qui ont dominé le secteur de l'aluminium jusqu'à la fin des années 60

est un cas d'école pour montrer comment un petit groupe d'entreprises pouvait contrôler une filière et y imposer les prix en orientant ceux-ci au travers de simples ajustements de volumes de production. La création du contrat aluminium au LME en 1978 est venue mettre un terme aux

pratiques d"entente qui, il faut le dire, étaient déjà contestées par des entreprises surliquides

venues d'autres secteurs industriels et par des entreprises d'État propriétaires de ressources

minières. La multiplication des groupes stratégiques avait déjà en effet sonné le glas de

l'oligopole aluminier constitué par les 6 majeures. Il y a donc un intérêt scientifique à étudier

l'économie et la finance de l'aluminium, d'autant plus important que les restructurations se poursuivent encore aujourd'hui dans le secteur de l'aluminium. Dès le milieu des années 60, apparaissent dans l'industrie de l'aluminium de nouveaux concurrents de type divers.

Il s"agit d"abord des sociétés métallurgiques pétrolières ou manufacturières désireuses

de diversifier leur production ou d'effectuer une intégration horizontale de leurs opérations. Ce phénomène s'explique par l'augmentation du nombre de débouchés dans l"utilisation de 14

l'aluminium, qui apparaît dans des secteurs de plus en plus variés. Par ailleurs, avec la crise de

l'énergie en 1974, certaines entreprises du Moyen-Orient notamment, disposant d'une énergie

peu coûteuse seront incitées à entrer dans le secteur très énergivore de l'aluminium.

Ensuite, il y a le développement du secteur gouvernemental (CVG au Venezuela, Egyptalum, Aluminium Bahreïn, Hydro - aluminium en Norvège, CRDV au Brésil, Dubaï

Aluminium ...). De 10 % à la fin des années 60, cette part est passée à 25 % en 1980 et s'est

stabilisée depuis cette époque. Ce développement du secteur gouvernemental a fortement

augmenté l'hétérogénéité de l'industrie de l'aluminium. Car, face à une situation d'offre

excédentaire, alors que la logique économique dicterait une diminution du taux d'utilisation de

la capacité de production, afin d'éviter un effondrement des prix, l'entreprise gouvernementale

pourra s"obstiner à produire, dans le but de soutenir l'emploi dans une région donnée ou favoriser par la production d'aluminium, l'utilisation de facteurs de production nationaux ou encore assurer les approvisionnements continus à l'industrie manufacturière située en aval 2. On est donc passé de un à trois groupes stratégiques.

Une croissance moindre de l"activité a été observée. Parallèlement à l"apparition de

nouveaux concurrents, on assiste en effet à cette période, à une forte diminution de la

croissance du marché dont le taux passe de 10 % pour la période 1960 - 1973 à 1,5 % pour

1974 - 1991. Ceci conduit comme nous l'avons vu précédemment, à une augmentation de la

concurrence dans cette industrie.

Il y a eu augmentation de l'élasticité prix de la demande. L'élasticité prix de la demande

a certainement augmenté pendant cette période comme nous le verrons au paragraphe suivant. Ceci s'explique notamment par le nombre croissant d'alternatives à l'aluminium, qui se trouve concurrencé par de nombreux métaux et matériaux. L"autre alternative, dont lequotesdbs_dbs23.pdfusesText_29

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