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ISSN: 2658-8455

Volume 3, Issue 2-2 (2022), pp.289-302.

© Authors: CC BY-NC-ND

Les Déterminants de la Structure financière des Entreprises

Publiques mauritaniennes

The Determinants of the Financial Structure of Mauritanian

Public Enterprises

Ghalla CHIKH, (Doctorante)

URMCD

Faculté des Sciences Juridiques et Economiques

Université de Nouakchott Al Aasriya (UNA), Mauritanie

Dah BELLAHI, (PhD, Maître -Assistant)

URMCD

Faculté des Sciences Juridiques et Economiques

Université de Nouakchott Al Aasriya (UNA), Mauritanie

Adresse de correspondance :

URMCD, Faculté des Sciences Juridiques et Economiques- Université de Nouakchott Al Aasriya (Mauritanie). N°899, Ilot DB EXT, Zone Ain Talh, Teyarett, Nouakchott,

Mauritanie.

00222 43528661-00222 36163669.

Déclaration de divulgation : Les auteurs n'ont pas connaissance de quelconque financement qui pourrait affecter l'objectivité de cette étude. Les auteurs ne signalent aucun conflit d'intérêts.

Citer cet article

CHIKH, G., & BELLAHI, D. (2022). Les Déterminants de la Structure financière des Entreprises Publiques mauritaniennes: Publiques Mauritaniennes . International Journal of Accounting, Finance, Auditing, Management and Economics,

3(2-2), 289-302. https://doi.org/10.5281/zenodo.6380124

Licence Cet article est publié en open Access sous licence

CC BY-NC-ND

Received: January 13, 2022 Published online : March 31, 2022 International Journal of Accounting, Finance, Auditing, Management and Economics - IJAFAME

ISSN: 2658-8455

Volume 3, Issue 2-2 (2022)

Ghalla CHIKH & Dah BELLAHI. Les Déterminants de la Structure Financière des Entreprises Publiques Mauritaniennes

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Mauritaniennes

Résumé :

structure financière dépend de plusieurs facteurs.

des entreprises publiques mauritaniennes. Dans ce cadre, notre recherche a porté sur un panel de 31 entreprises

publiques mauritaniennes déposant leurs états financiers à la DTF (Direction de la Tutelle Financière) pour la

période allant de 2017 à 2019. La méthode adoptée est par conséquent, celle des données de panel statique à effet

bles sur les cinq suivantes : la taille et la liquidité qui

r le POT. Il y a donc complémentarité des cadres théoriques de référence pour expliquer le

évidence.

Mots clés : Endettement, Données de panel, Structure financière, Entreprise publique, Mauritanie.

Codes de classification Jel : L32 ; G39 ; C33

: Recherche appliquée.

Abstract

Financial theory proves that some companies prefer to finance themselves only through equity, while others favor

a mixed structure consisting of equity and debts. The choice of a financial structure is made in consideration of

several factors. The objective of this article an attempt to empirically determine the factors . which lead

Mauritanian public companies to prefer a financial structure. Our research focusses on a data corpus from thirty

one Mauritanian public companies, which filed their financial statements with the DTF (Directorate of Financial

Supervision) for the period from 2017 to 2019, Hence the use of the random effect static panel data method of 93

,observations owning to the given of the heterogeneity at the data level.

The results obtained from the model estimation of the random effects panel data show that three of the five

variables examined can be considered as major determinants of the financial structure of the companies involved

in this study. They include, the size and liquidity variables are negatively and significantly correlated with the total

indebtedness of these companies. On the other hand, the age of the enterprise variable is positively and significantly

linked with endebtedness. As the effect of these two variables proved negative, thus confirming TOT predictions.

underscored, theoretical frameworks of reference complement one another, which accounts for the choice of the

financial structure of the companies studied. Key words : Debt, Panel data, Financial Structure, Public Companies, Mauritania.

Jel Classification Codes : L32 ; G39 ; C33

Paper type : Empirical research

ISSN: 2658-8455

Volume 3, Issue 2-2 (2022), pp.289-302.

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1.Introduction

de la part de Modigliani et

Principles of corporate

finance », Brealey et Myers proposaient une liste de dix questions encore irrésolues en finance

-ci figurait, en septième position, la question suivante :" Comment peut-État » ? Pour financer leurs activités, les entreprises recourent de nombreuses sources de financement

qui peuvent être regroupées simplement en deux principales catégories : fonds propres et dettes.

Cependant, la question du choix de leurs structures financières occupe une place importante dans la théorie et dans la pratique. En effet, Modigliani et Miller (1958) sont les premiers à Ces hypothèses montrent implicitement les pistes à explorer pour comprendre en quoi les entreprise influencent sa valeur. théories en sont issues : le Trade- Off Theory (TOT) et le Pecking Order Theory (POT). Un

troisième cadre théorique, le Market Timing Theory (MTT), basé sur la minimisation du coût

es

théories sont caractérisées par une absence de consensus au niveau de leurs conclusions et au

niveau des effets des variables explicatives qui en dérivent. Certaines aboutissent, en fait, à une

de ces théories financement comme une constante. Cependant, elles restent valables partout dans le monde bien es variables issues de ces théories (Rajan

variés ont été effectuées sur ce thème de choix de la structure financière des entreprises à travers

le monde. La cont

Cette diversité ces résultats nous a motivées à mener une étude sur cette problématique dans un

contexte particulier des entreprises publiques mauritaniennes. La présente recherche couvre les

États Financiers de trois exercices allant de la période (2017-2019), a pour objectif de mettre

en évidence les principaux déterminants de la structure financière des entreprises Publiques

(EP) mauritaniennes sous supervision de Direction de la tutelle Financière (DTF), laquelle est

chargée de suivi financier des Établissements Publics à caractère Industriel et Commercial et

des Sociétés à capitaux publics et de l'exploitation de leurs données. Le reste des développements contenus dans ce travail de ainsi : dans une

première section, nous allons passer en revue la littérature relative aux déterminants de la

structure financière des entreprises publiques mauritaniennes. Dans une deuxième section, nous allons mettre l'accent sur la méthodologie retenue.

Enfin, nous allons consacrer une troisième section à la présentation, à la discussion des résultats,

et à la conclusion.

2.Revue de littérature et développement des hypothèses

La réflexion théorique concernant la structure financière des entreprises trouve certainement

ses origines dans les travaux précurseurs de Modigliani et Miller (1958, 1963). Suite à la

démonstration du principe de neutralité de la structure financière et aux nombreuses critiques

suscitées par le modèle, notamment en ce qui concerne sa non-applicabilité, Modigliani et

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bénéfices des sociétés. Ainsi, la valeur de marché des entreprises endettées se trouve maximisée

grâce au principe de déductibilité fiscale des charges des dettes. est né de la volonté des chercheurs (Stiglitz, 1969 ; Baxter, 1967 ; Kraus & Litzenbeger, 1973 ; Kim, 1978) ont mis en évidence tio-cible ale de capital (Jensen &

Cette théorie a donné lieu à de nombreuses études empiriques ; citons notamment celles de

Bradley et al. (1984), Long & Malitz (1985), Titman & Wessels (1988), Rajan & Zingales (1995), De Jong & Van Dijk (1998), et plus récemment ceux de Leary & Roberts (2005), Flannery & Rangan (2006) ainsi que Lemmon, Roberts & Zender (2006). Contrairement à informationnelles. En effet, la prise en considération dans les décisions de financement de -ante conduit à rejeter la notion de ratio-cible p. 2) précise également que les asymétries informationnelles engendrent des problèmes de sélection adverse affectant la demande de financement externe (Bernard, 2003, p. 6).

Nombreuses sont les études scientifiques récentes qui tentent de déterminer laquelle des deux

théories susmentionnées est la plus apte à expliquer les décisions de financement des

entreprises.

2.1 La variable dépendante : endettement des entreprises publiques

valeurs comptables et marchandes) est positivement corrélé à la tangibilité des actifs. Cette

informationnelle ce qui favorisera

par certaines caractéristiques des entreprises, par exemple, la profitabilité, la taille, les options

de croissance, la valeur de liquidation des actifs et ce, conformément aux prédictions de la TOT.

2.2 Les variables indépendantes :

2.2.1 La rentabilité et la profitabilité (ROE) :

Dans la littérature scientifique concernant les déterminants du ratio

entreprises, la rentabilité et la profitabilité sont également considérées comme des critères

Ainsi, Harris & Raviv (1991), Nekhili (1994), Rajan & Zingales (1995), Mulkay & Sassenou

(1995) de même que Carpentier & Suret (1999) mettent en évidence une relation négative entre

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Cependant, plus une entreprise est renta

pleinement de la déductibilité fiscale des charges des dettes. De plus, une meilleure rentabilité va de pair avec une probabilité de remboursement des dettes

plus élevée, ce qui, aux yeux des créanciers, constitue une garantie supplémentaire. Par

conséquent, une des entreprises. Cette conclusion rejoint également les prescriptions de la POT dans le sens où une meilleure profitabilité implique une probabilité pl

Colin-Sédillot (1993) constatent que la profitabilité a une influence positive sur le ratio

H1 : La rentabilité Influence positivement le niveau

2.2.2 Tangibilité (TANG) :

(2002), Biais et al. (1995), De -de la théorie du compromis optimal. En Cependant, Opler & Titman (1996), Fama & French (1997) ainsi que Carpentier & Suret (1999)

Les principales théories de financement déclarent une relation positive entre la tangibilité de

fournissent aux prêteurs des sûretés en cas de faillite (Rajan et Zingales, 1995). De même, la

théorie des préférences hiérarchisées de financement affirme que les entreprises qui détiennent

des actifs tangibles accroissent leur endettement, car elles sont moins sensibles aux asymétries (Ahmed S., 2019) ; Ouattara A., 2017 ; et Chipeta C., 2016). Récemment, Bahsh

R. et al., (2018) analysent les déterminants de la structure financière des entreprises

s montrent travaux de chercheurs tels que Vijayakumaran et al. (2019) qui montrent une relation positive et significative pour les entreprises commerciales américaines. bilans sont moins exposées à la détresse financière ratios de dette élevés.

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Cette explication va dans le même sens que les prédictions du POT. En effet, selon cette théorie,

plus une entreprise possède un actif tangible, moins elle sera sensible aux asymétries

inform

H2 : Les actifs sont corrélés à

2.2.3 La taille (TAIL) :

et al. (1993) et pour Rajan & (1996) ainsi que Gaud & Elion (2002) confirment également cette influence positive. Le sens , par le fait que les entreprises de grande taille encourent un risque de faillite moins important que les entreprises de petite taille et ce, grâce à une flo rition de coûts de détresse financière et le risque de faillite.

En effe

Heider, 2005).

Dans notre contexte, nous supposons que :

2.2.4 La liquidité (LQD) :

entre les deux facteurs est plutôt

1984).

Les travaux de Yomna (2017) portant sur la structure du capital des Unions des Émirats arabes pour lui, ces firmes peuvent se servir de l'importance des actifs c court terme via ses actifs circulants. Ces dettes, sont par nature rapidement exigibles, selon le

POT, les entreprises posséda

bénéficier de la dette. H4

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www.ijafame.org Udell (2003) et Gersick & Lansberg (1997) remarquent que les sources du capital dépendent,

En effet, les entreprises en croissance tendent à compter plus sur des capitaux propres, et ce à

cause de la difficulté de lever des fonds auprès des établissements de crédit qui privilégient les

entreprises en phase de maturité. Bourdieu & Colin-Sédillot (1993) ainsi que Johnson (1997)

Les effets théoriques de la variable âge sont expliqués aussi bien par le TOT que par le POT.

Effet, selon le POT, plus une entreprise est jeune, plus la probabilité de disposer des capitaux

internes nécessaires pour réaliser ses investissements est faible, elle se tourne vers le

Pour le TOT, les entreprises plus âgées possèdent plus de garanties à fournir auprès des

à la déductibilité fiscale des charges financières. Nous supposons que :

mentionnés seront utilisés afin de déterminer quels sont les principaux facteurs qui ont le plus

Sur base des résultats obtenus, nous tenterons alors de comprendre quelle théorie est la plus à

préférences de financement des entreprises. Pour ce faire, nous intègrerons dans notre analyse

des variables spécifiques aux deux théories.

3.Méthodologie de recherche

Nous présentons dans ce qui suit les aspects méthodologiques de notre étude. Nous décrivons

notre échantillon de travail, clarifier les différentes mesures des variables ainsi que la

spécification de la méthode utilisée.

3.1. Descriptif

établissements

Publics à caractère Industriel et Commercial (EPIC) et des Sociétés à capitaux publics

(Sociétés Nationales (SN) et SEM).

DTF (Direction de la Tutelle Financière) pour la période allant de 2017 à 2019 .la méthode

adoptée est donc celle basée sur des données de panel statique à effet aléatoire de 93

Une technique a été utilisée pour collecter les informations nécessaires à la présente étude. Il

ont été faits sur base des états financiers des entreprises étudiées. Ces états financiers sont extraits des documents de 31 entreprises ou rapports des commissaires aux comptes des exercices clos au 31/12/2017, 31/12/2018, 31/12/2019, ayant été collectés du service des Établissemnts publics à caractére Industriel et commercial (SEPIC ) et des

Sociétes à capitaux Pubics (SN et SEM ) chargé du suivi financier des Établissements publics

leurs données au niveau de la DTF sur le site suivant : Direction de la Tutelle Financière

(dtf.gov.mr) .

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Pour mettre en évidence les principaux déterminants de la structure financière des entreprises

3.2. Mesure des variables

Les mesures des variables que nous présenterons, ont été aussi choisies par référence à celles

souvent utilisées dans la revue de la littérature empirique.

Tableau 1 : Mesure des variables

Source : élaborer par auteurs

3.3. Spécification de la méthode des données de panel

Conformément à la nature des variables de notre modèle théorique, nous avons appliqué la

exogènes préalablement i : i = 31 ; t : t Dans ce modèle théorique, la variable endogène est bien évidemme

total des entreprises publiques (EP) de notre échantillon, alors que les variables exogènes sont

les facteurs issus de la revue de la littérature, à savoir : la taille (TAIL), la rentabilité (ROE),

4.Présentation et analyse des résultats

Après avoir défini la variable à expliquer et les différentes variables explicatives, dans la

présente section, nous procéderons aux statistiques descriptives, les tests multivariés pour finir

4.1. Analyses descriptives

Le tableau 2

Le tableau 2 présente les déterminants de la structure financière des entreprises publiques

Variables Description

DEN Ratio

Total des dettes/total actif

ROE Rentabilité Ratio résultat net / fonds propres LIQ Liquidité Total actif courant /total passif courant TANG Tangibilité Immobilisations corporelles nettes/ total actif

ÂGE Âge entreprise depuis la création

TAIL Taille (CA) Total actif

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www.ijafame.org Concernant nos variables explicatives. Nous obtenons pour la rentabilité en moyenne de 0.13, médiane 0.75, avec un maximum de 1.057 et un minimum de -0.528. Qui se varie selon les différents tests (std, skewness, kurtosis). Les valeurs moyennes des variables Taille (8.531), Tang (0.338) et âge (18.387) montrent que peuvent donc accéder facilement au financement externe.

Tableau 2 : Statistiques descriptives

Mean Median Min Max Std. Dev. skewness

kurtosis

ENDETT .52 .412 0.024 1.557 .381 .876 2.817

Taill 8.531 8.451 6.112 9.896 .626 -.267 4.676

Liqud 1.686 1.346 0.006 6.597 1.445 1.084 3.798

Tang .338 .264 0.024 .858 .265 .683 2.268

ROE .13 .075 -0.528 1.057 .341 .62 4.223

AGE 18.387 15 1.000 60 13.402 1.296 4.105

Source : auteurs, base de données de DTF, à partir des résultats de Stata

4.2. Les tests multivariés

Notre étude porte sur un échantillon de 31 entreprises mauritaniennes observé sur une période

de 3 ans (93 observations), ce qui, par définition, conduit à estimer de modèle de régression sur

ces données de panel.

Étant donné la nature particulière de ces données, il y a lieu de suivre impérativement l'ordre

de certaines étapes économétriques. test de spécification (Hausman,

1978).

p-value du test d'Hausman (15%) est supérieure au seuil de 5 %, on opte donc, pour le modèle

à effets aléatoires.

Ensuite, nous avons testé l'hétéroscédasticité en effectuant le test de Breusch-Pagan. Le tableau

ci-dessous présente la matrice de corrélation de Breusch-Pagan entre les différentes variables

indépendantes. Tableau 3 : Matrice des corrélations de Breusch-Pagan

Variables (1) (2) (3) (4) (5) (6)

(1) ENDETT 1.000 (2) Taill -0.350* 1.000 (3) Liqud -0.471* 0.063 1.000 (4) Tang -0.137 0.007 0.050 1.000 (5) ROE 0.184 -0.084 -0.132 -0.260 1.000 (6) AGE 0.243 0.139 -0.153 -0.214 0.090 1.000 *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1 Source : auteurs, base de données de DTF, à partir des résultats de Stata

La matrice de corrélation de l'hétéroscédasticité montre certaines corrélations statistiquement

significatives entre les variables exogènes. Il significative entre taille et le ratio de tangibilité.

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Ainsi, une relation positive et significative entre tangibilité et liquidité ce qui montre que les

entreprises qui ont un taux de croissance soutenu s des actifs tangibles. rentabilité. Globalement, la matrice montre que le degré de corrélation entre les différentes variables indépend colinéarité entre les variables.

4.3. Résultats et interprétations

Le tableau 4 présente les résultats des estimations de panel à effets aléatoires, ces résultats

montrent que 42.9 % (R- squared) 1( (Henseler, J., Ringle, C. et Sinkovics, R. (2009) de la Le test de Chi-square montre que le pouvoir explicatif est statistiquement significatif au seuil de 5%, car la valeur de la statistique de Chi-square est de 33.459 2(Moore, DS, Notz, W. I et

Flinger, MA (2013) et sa signification tend vers zéro : Prob (33.459) =0,0000. Après élimination

du fait du hasard, le pouvoir explicatif réel (R- squared) (Zikmund, William G. (2000) théorique portant sur les résidus sont vérifiées. e sur zéro (moyenne =0,5 et ltats identiques, ce qui constitue la qualité de

Tableau 4 : Résultat de régression

ENDETT Coef. St.Err. t-value p-value [95% Conf Interval] Sig

Taill -.272 .07 -3.89 0 -.41 -.135 ***

Liqud -.098 .025 -3.90 0 -.147 -.049 ***

Tang -.085 .098 -0.87 .382 -.276 .106

ROE .017 .073 0.23 .816 -.127 .161

AGE .007 .003 2.23 .026 .001 .013 **

Constant 2.911 .571 5.09 0 1.791 4.031 ***

Mean dependent

var

0.520 SD dependent var 0.381

Overall r-squared 0.373 Number of obs 93

Chi-square 33.459 Prob > chi2 0.000

R-squared within 0.287 R-squared between 0.429

*** p<.01, ** p<.05, * p<.1 Source : auteurs, base de données de DTF, à partir des résultats de Stata dans le modèle des données de panel ont donné des -dessus, trois variables (

1 La valeur R au carré (R2) est comprise entre 0 et 1, 1 définissant une précision prédictive parfaite. Étant donné

que la valeur R2 est adoptée dans diverses disciplines de recherche, il n'existe aucune directive standard pour

déterminer le niveau d'acceptation prédictive. Henseler (2009) a proposé une règle empirique pour un R2

acceptable, où 0,75, 0,50 et 0,25 sont respectivement décrits comme substantiel, modéré et faible.

2 si la valeur R au carré 0,3 < r < 0,5 cette valeur est généralement considérée comme une taille d'effet faible

mais acceptable.

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Les résultats de notre modèle de régression du panel à effet aléatoire ont mis en évidence les

signes des coefficients relevés préalablement de la revue de la littérature. Conformément à notre

(tableau 4), la variable taille (TAIL), mesurée par le logarithme du total actif, est négativement et significativement corrélée (t= -3.89 et P- hypothèse énoncée. issante de la taille. Contrairement aux travaux TOT qui ont constaté un effet positif de la taille sur le niveau bois (1985), Bédué (1996) ainsi que Gaud & Elion (2002) confirment également cette influence positive. atif puisque t = 2.23 et P- avec t=-3.90 et P-value = 0,000. Ce résultat confirme notre hypothèse et nos anticipations

reste non significative (t= 0.23 et P-value = 0.816). Ce signe positif confirme les prédictions de

la théorie de compromis et rejoint le sens des résultats de Rajan & Zingales(1995), Kremp & al (1999), Hovakimian et al (2001), Frank & Goyal(2003), Adair et Adaskou (2011), BenKraiem et Anthony (2014).

La dernière variable retenue par notre vérification empirique des facteurs explicatifs des choix

sens des résultats trouvés par Rajan et zingales (1995) ; Kremp et al. (1999) et finalement Frank et Murray (1999) qui

affirment que les actifs immobilisés offrent une garantie aux créanciers et réduisent, par

, Myers (1977) suggère que le problème de sous- s. Cependant, -0.87et P-value = 0.382).

En somme, sur les cinq variables testées (la taille (TAIL), la rentabilité (ROE), les tangibilités

trois parmi eux se sont montrés

5.Conclusion :

Après avoir effectué une revue de la littérature existante au sujet des déterminants de la structure

financière des entreprises publiques mauritaniennes, nous avons relevé que ces entreprises sont

souvent négligées dans les études empiriques. Ainsi, les études réalisées se concentrent

particulièrement sur les régions de Nouakchott et Nouadhibou.

variables (la taille (TAIL), la rentabilité (ROE), les tangibilités (TANG), la liquidité (LQD),

publiques (EPIC, SN, SEM).

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www.ijafame.org sur 31 entreprises publiques allant de la période 2017 à 2019, constituant 93 observations. Les résultats des estimations du panel statique à effet aléatoire propres aux caractéristiques de bilan des entreprises publiques (EP) sous la supervision de la DTF. Dans ce cadre, les résultats montrent en effet que sur les cinq variables testées, trois idité. ure financière des entreprises étudiées.

Néanmoins, elles présentent des signes positifs et négatifs tels que prédits par les théories. Les

effets de ces autres variables qui se sont avérées significatifs confirment les prédictions du TOT.

entreprises étudiées est expliquée TOT soit mise en évidence par la présente étude, nos résultats

vont dans le sens de ceux de nos prédécesseurs qui ont conclu sur la complémentarité des cadres

théoriques de référence pour expliquer le choix de la structure financière des entreprises.

En

des autres sur le sujet de la structure financière, il est important de souligner que le problème

de financement des EP (EPIC, SN, SEM) reste toujours un problème complexe. En effet, le

Cette étude pourrait donc être approfondie en intégrant plusieurs éléments dans le modèle ; par

exemple facteurs

Références :

(1) (Henseler, J., Ringle, C. et Sinkovics, R. (2009). "L'utilisation de la modélisation des moindres carrés partiels dans le marketing international." Advances in International

Marketing (AIM), 20, 277-320).

(2) Bandyopadhay & Barua , (2016), " Factors determining capital structure and Coporate performance in India: Studying the business cycle effects », the Quarterly Review of

Economics and Finance, Vol. 61, p.160-172.

(3) BEDUE (1997), " Les déterminants de la structure financière des entreprises françaisesquotesdbs_dbs9.pdfusesText_15

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