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Revue africaine de management - African management review

ISSN : 2509-0097

VOL.6 (2) 2021 (PP.104-125)

http://revues.imist.ma/?journal=RAM DOI: https://doi.org/ 10.48424/IMIST.PRSM/ram-v6i2.25019 théories financières sur un échantillon de PME innovantes au Bénin.

Judith B. GLIDJA, Ivan G. AWIGNAN

Faculté des Sciences Economique et de Gestion, Université - Calavi, Bénin

Résumé

de cet article est de tester la pertinence des hypothèses de la théorie du compromis (TOT)

et de la théorie du financement hiérarchique (POT), visant à expliquer la structure financière des

grandes entreprises cotées dans les pays développés, appliquées aux choix de financement et à la

spécificité des PME innovantes dans les pays sous-développés. Il

un échantillon de 77 PME innovantes sur une période de trois ans laquelle des théories explique

t dans un contexte particulier de PME à haut risque au Bénin. Selon nos résultats, la théorie

du compromis est confirmée au regard de sont : la rentabilité, la garantie, la croissance, la structure du capital et . Mots clés : PME Innovation théorie du compromis théorie du financement hiérarchique.

Abstract

The aim of this article is to test the relevance of the hypotheses of compromise theory (TOT) and

hierarchical financing theory (POT), aimed at explaining the financial structure of large listed

companies in developed countries, applied to financing choices and the specificity of innovation SMEs

in underdeveloped countries. The aim is to empirically verify a sample of 77 innovative SMEs over a three-year period that explains theories of debt in a particular context of high-risk SMEs in Benin.

According to our results, the theory of compromise is confirmed in relation to the relationship between

debt and the explanatory variables that are: profitability, guarantee, growth, capital structure and

innovation. Keywords: SME - Innovation - Compromise Theory - Hierarchical Financing Theory. J. B. GLIDJA et I.G. AWIGNAN-REVUE AFRICAINE DE MANAGEMENT- VOL.6 (2) 2021 (PP.104-125) 105

1. Introduction

Dans la plupart des économies du monde, les PME sont considérées comme les véritables vecteurs de la création et de la croissance. Selon le rapport de de Coopération et de Développement Economique, (OCDE, 2018) de la conférence des ministres en charge des PME, elles représentent une priorité pour les pays de En Afrique et plus particulièrement dans la région sub-saharienne, " le segment des PME représente selon les Etats, entre 80% et 95% des entreprises recensées » parmi lesquelles 70 à 80% sont des micros et très petites entreprises (BCEAO, 2018). En Afrique sub-saharienne, le segment des PME représente plus de 90 % de des entreprises, parmi lesquelles 70 à 80 % sont des micros et très petites entreprises. Pour des africains, après leurs économies, les pays africains gagneraient donc à favoriser et soutenir la croissance de ces entreprises.

National des

recensement général des entreprises, environ 98% sont des PME (INSAE, 2009). Malgré cet effectif pléthorique, sa contribution demeure relativement chétive. En effet, les petites et moyennes entreprises béninoises font face, souvent avec difficulté, à la concurrence internationale. Elles innovent développent pas toujours de stratégies conquérantes. Or, des axes pour susciter leur croissance est (Kouame, 2012). Avec la globalisation des échanges qui entraine une concurrence de plus en plus impitoyable, une production à bas coûts, les PME doivent orienter leur action vers des

activités à forte intensité innovatrice afin de préserver leur part de marché et rester

compétitives. Cependant, en dépit du rôle privilégié que les PME innovantes jouent au sein des économiques et affrontent presque unanimement des problèmes de financement depuis la phase éprouvent des difficultés pour financer leurs projets (Savignac et Sevestre, 2007). Pour les PME innovantes, les difficultés de financement externe J. B. GLIDJA et I.G. AWIGNAN-REVUE AFRICAINE DE MANAGEMENT- VOL.6 (2) 2021 (PP.104-125) 106
semblent être exacerbées par rapport aux non-innovantes (St-Pierre et Beaudoin,

999). aux fonds externes est contraignant pour les PME innovantes en

raison de plusieurs difficultés. Tout le problème qui existe entre une entreprise et ses bailleurs de fonds potentiels se pose avec encore

Ensuite,

ovation, le besoin de confidentialité du projet firme amplifient, en effet, de la composante immatérielle en Recherche et Développement (R&D) dans les investissements innovants renforce

encore le risque lié à ces projets dans la mesure où celle-ci ne participe généralement

pas à la valeur de liquidation. De fait, les banques sont réticentes à financer de tels investissements par des crédits. D'après la littérature existante, nous constatons une panoplie d'études menées dans les pays développés sur les éléments qui déterminent le niveau d'endettement des grandes entreprises au regard de deux théories concurrentes. Cependant, nous notons un manque pour les travaux relatifs aux déterminants de des PME innovantes dans les pays sous-développés. Si les deux théories financières arrivent à expliquer la structure financière des grandes entreprises cotées des pays développés, nous mettons - contexte théorique et empirique afin les principaux déterminants du taux des PME. échantillon de 77 PME béninoises innovantes observées sur une période de trois années (2016-2018) nous permet laquelle des deux théories a un pouvoir explicatif du financement des PME au Bénin. Nous répondons aux questions suivantes : les théories financières, essentiellement destinées aux grandes entreprises cotées dans les pays développés, expliquent-elles les choix de financement des PME innovantes au Bénin ? Ces entreprises privilégient- ou bien une hiérarchie des sources de financement ? Cet article est structuré en quatre parties essentielles : la première circonscrit le cadre théorique de la deuxième présente le cadre méthodologique, la troisième, la présentation des résultats et enfin la discussion.

2. Cadre théorique

2.2. Innovation

suite de ce J. B. GLIDJA et I.G. AWIGNAN-REVUE AFRICAINE DE MANAGEMENT- VOL.6 (2) 2021 (PP.104-125) 107
économique moderne, son analyse doit distinguer les différents objets sur lesquels elle peut porter. Cette distinction est importante dans des facteurs qui déterminent leur financement.

2.2.1. Définitions de

Il reste encore difficile de définir précisément existantes de nnovation sont nombreuses et dépendent de retenue. Sous un angle la stratégie compétitive de En termes, il processus à long terme nécessitant un pilotage. marketing,

Manuel (OCDE, 2005)

ou les relations extérieures ». Le caractère polysémique du concep source de confusions

liées à son usage. Dans le cadre de cette étude nous retenons la dernière définition qui

est celle du manuel édité par

2.2.2. les caractéristiques des entreprises innovantes

Les PME innovantes sont caractérisées par une rentabilité incertaine, un système garanties matérielles.

2.3. Les deux théories fondamentales de la structure du capital

La question du financement des entreprises, a toujours suscité réflexion et controverse au présenter les deux courants théoriques qui expliquent le comportement financier des nous de souligner la variété des approches conduisant à des hypothèses divergentes. Plus précisément nous passons en revue les deux théories représentatives, à savoir : la théorie du financement par compromis, autrement dite " Trade Off Theory (TOT) » et la théorie du financement hiérarchique, dite aussi " Pecking Order Theory (POT) ». La première met J. B. GLIDJA et I.G. AWIGNAN-REVUE AFRICAINE DE MANAGEMENT- VOL.6 (2) 2021 (PP.104-125) 108

2.3.1. La Théorie de Trade Off (TOT)

Pour la TOT, lyse de la structure financière est basée sur le ratio du coût entre les ressources internes et externes à donc arbitrage en terme et inconvénients de deux principales sources de financement en prenant en compte les diverses incidences qui prédéterminent cet arbitrage, entre autre : la fiscalité, les coûts de défaillance ou ceux de mandat, etc. modèle de (Modigliani et Miller, 1958) prônant la neutralité de la structure financière des entreprises. Plusieurs auteurs se sont penchés sur la question relative à la problématique de la (Jensen et Meckling, 1976), de (Harris et Raviv, 1990). Leurs travaux laissent entendre

que si les entreprises sont rentables, elles devraient préférer la dette pour bénéficier de

la déductibilité des intérêts financiers. En outre, si la rentabilité passée est un bon

indicateur pour la rentabilité future, les entreprises rentables seront moins soumises au rationnement et aux autres contraintes financières.

2.3.2. La Théorie du Pecking Order (POT)

règle de comportement générale sur la détermination montant optimal de Cette règle de comportement se traduit par hiérarchie des sources de financement établie principalement selon les hypothèses laquelle hiérarchie intègre également des éléments décisionnels relatifs à principal poursuivi par le dirigeant et qui sont particulièrement pertinents dans un dédié aux

PME (Mohamed, 2009).

La théorie de financement hiérarchique, développée par (Majluf et Myers, 1984) est comme dit acteurs internes (propriétaire, dirigeant) et les acteurs externes (bailleurs de fonds) à Les dirigeants adoptent une politique financière qui a pour but de minimiser les coûts associés et ils préfèrent le financement interne au financement externe. Selon cette théorie, le dirigeant doit respecter la hiérarchie suivante : et enfin les obligations.

2.3.3. Quelques conclusions des travaux empiriques sur les théories POT et la TOT

nous venons de présenter, celles qui expliquent au mieux le choix de financement J. B. GLIDJA et I.G. AWIGNAN-REVUE AFRICAINE DE MANAGEMENT- VOL.6 (2) 2021 (PP.104-125) 109

réalisé par les entreprises. Si nous nous basons sur les résultats des études ci-dessous,

nous observons un désaccord au sein de la communauté scientifique. Tableau N° 1 : les études empiriques à des deux théories financières (Rajan et zingales, 1995) ; (Abimbola, 002) Le niveau de serait affecté par certaines caractéristiques des entreprises comme par exemple la profitabilité, la taille, les options de croissance, la valeur de liquidation des actifs, cela conformément aux prédictions de la TOT. (Fama et French, 2002)
profitabilité et ce qui tend à valider la POT et à invalider la TOT. à haut potentiel de croissance ; celles-ci se financent essentiellement par

émission et ce malgré leur faible ratio

(Agca et Mozumdar, 2004)
La problématique régissant la validation de la POT naît des différences de pratiques financières entre les petites entreprises et les grandes entreprises. entreprises sont, dès lors, forcées de recourir à de capital pour pouvoir se financer. Cette constatation apporte un autre éclairage au fait que les petites entreprises à haut potentiel de croissance se financent presque exclusivement par émission le faible niveau (voir Fama et French, 2002). Agca et Mozumdar expliquent ce phénomène via le recours à la notion de recours au marché des capitaux car elles ne peuvent pas faire autrement, leur capacité aible. Par conséquent, il existe bel et bien un ordre hiérarchique de financement même au sein de ce type particulier Par contre, la POT permet de mieux expliquer les choix de financement des grandes entreprises et des entreprises au sein desquelles il existe une notation de la dette. J. B. GLIDJA et I.G. AWIGNAN-REVUE AFRICAINE DE MANAGEMENT- VOL.6 (2) 2021 (PP.104-125) 110
Source : extraits des études sur les conclusions de la POT et de la TOT, (Colot et

Croquet, 2007) cité par (Benabdelmoula, 2017)

2.4. Les déterminants de au regard des théories financières

ensemble des travaux précédemment évoqués inspire en partie les hypothèses retenues dans notre étude dont nous présentons la grille. La variable expliquée est le taux mesuré par (court terme et moyen long terme) par rapport aux fonds propres. Les variables explicatives sont choisies de façon à tenir compte des particularités financières des PME innovantes. Nous avons retenu des indicateurs prenant en considération simultanément des contraintes accès aux ressources et des effets directement liés à garantie, la croissance, la structure de propriété et

2.4.1. la rentabilité

Suivant Myers (2001), la rentabilité passée et présente joue un rôle dans la détermination de la structure du capital. L'impact de la rentabilité sur le niveau d'endettement fait l'objet d'une controverse théorique entre les différents auteurs qui se sont intéressés au sujet. Selon (Majluf et Myers, 1984) dans la POT (Pecking Order Theory), les entreprises utilisent d'abord l'autofinancement, puis la dette et en dernier lieu l'émission d'action pour financer leurs investissements conformément à la théorie du financement hiérarchique. Toutes choses égales par ailleurs, les firmes plus rentables ont alors plus d'autofinancement d'où une relation négative entre la

rentabilité et l'endettement. Cette description est validée par l'étude sur les pays

membres du G7 de (Rajan et Zingales, 1995). (Harris et Raviv, 1990) affirment, décroissante de des PME innovantes, obtiennent également une relation négative entre rentabilité et endettement, les entreprises les plus rentables remplaçant progressivement la dette par le financement interne ou à défaut, par des " recours non financiers » tels que les crédits commerciaux et les dettes sociales. Toutefois, ces résultats apparaissent en contradiction avec une prédiction des théories du signal et celle du Trade-off Theory

(TOT) selon lesquelles un degré élevé de la rentabilité est un élément favorable de

être positive. Une

entreprise rentable aura une préférence pour la dette car les intérêts sont déductibles de

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son résultat fiscal. Par ailleurs, si la rentabilité passée est une bonne approximation de la rentabilité future, une entreprise très rentable aura une probabilité plus forte de rembourser ses dettes (Myers, 2001). La théorie statique prédit donc une relation positive entre l'endettement et la rentabilité. Cette prédiction constitue la grande contradiction du modèle de Trade-off. Notre première hypothèse vise à tester la théorie du financement hiérarchique et suivant les études empiriques de (Fathi et Gailly, 2004), selon lesquelles les entreprises innovantes préférèrent que de H1: la rentabilité de l'entreprise influence négativement le niveau d'endettement des PME innovantes conformément à la théorie POT.

2.4.2. Les garanties

amplifiée antes et souvent utilisée informationnelle est la mise en place de garanties (OCDE, 2018). un facteur non négligeable pouvant permettre l offrant de meilleures garanties et " sécurisant » ainsi la dette. En cela, les actifs tangibles devraient majoritairement être utilisés pour garantir les dettes à

long terme, la durée du prêt pouvant être associée à la durée de vie de utilisé

comme garantie (Myers, 1977). Empiriquement, cette affirmation implique une corrélation statistique négative entre le levier et les dépenses R&D. Cette corrélation négative est souvent justifiée par la nature " intangible

2004). Notre deuxième hypothèse (H2) vise donc à tester la théorie du compromis

(TOT) ; elle est formulée ainsi : par la garantie dont dispose les

PME conformément à la théorie TOT.

2.4.3. La croissance

variable, (Chevallier et Miloudi, 2014) ; (Adair et Adaskou, 2014). Ils constatent une influence positive du taux de croissance de Ils expliquent ce résultat par le fait que les entreprises à forte croissance ont de plus en plus recours au financement externe. Cela J. B. GLIDJA et I.G. AWIGNAN-REVUE AFRICAINE DE MANAGEMENT- VOL.6 (2) 2021 (PP.104-125) 112
être sourc financièrement assurée. Selon les tenants de la Pecking Order Theory, les firmes en croissance utiliseront davantage la ette car de capital utilisée dernier recours. (Franck et Goyal, 2003) parviennent toutefois à des conclusions opposées ainsi que Myers (1977) considère que les coûts sont plus importants que les opportunités de croissance augmentent, ce qui diminue le financement par dettes. En effet, les opportunités de croissance engendrent un problème de flexibilité dans le choix des investissements. Notre troisième hypothèse (H3) vise donc à tester les prédictions de la théorie du financement hiérarchique (POT) et est formulée ainsi : H3: la croissance des PME influence positivement le niveau 'endettement conformément à la théorie POT

2.4.4. La structure de propriété

La propension à l'usage des fonds internes ou externes diffère selon que est du type familial ou non. Dans une telle perspective, une PME familiale en vertu de la conservation de son autonomie aura un capital composé presque exclusivement des fonds internes alors que le recours à l'endettement serait envisagé pour l'autre. Dans ces entreprises familiales, les membres préfèrent très souvent sauvegarder financière de (Colot et Croquet, 2007). Il existe une relation entre le degré de concentration du capital et le niveau des entreprises.

Dans le cadre des PME, les dirigeants propriétaires sont très réticents quant à

de leur capital à personnes étrangères en raison du caractère familial de ces entreprises et du souci de préserver financière en matière de gestion et de décision (Colot et Croquet, 2007). Nous restons dans cette même logique et testons les conclusions de la théorie du financement hiérarchique manager, propriétaire de dirige, préfère à et à capital à de nouveaux investisseurs. H4: la structure de propriété influence négativement le niveau d'endettement des PME innovantes conformément à la théorie POT

2.4.5.

Dans innovant, plusieurs études

empiriques sur les déterminants de la structure financière des entreprises ont montré J. B. GLIDJA et I.G. AWIGNAN-REVUE AFRICAINE DE MANAGEMENT- VOL.6 (2) 2021 (PP.104-125) 113
une relation négative entre et le financement externe. En effet, le coût de

la détresse financière augmente avec le risque prévu forçant les gestionnaires à réduire

la dette dans leur structure financière (Gaud et al, 2002) ; (Feudjo et al. 2012) observent une relation négative externe dans leurs études sur les déterminants de la structure du capital, pour ces auteurs les entreprises préfèrent utiliser leurs fonds propres confirmant ainsi les prédictions des théories du financement hiérarchique. Dans le même innovantes peut être un obstacle à la réalisation des innovations de ces entreprises. Par contre plusieurs autres auteurs concluent à une relation positive entre la capacité à innover et le financement externe. En effet, les firmes ayant un niveau relativement important de croissance, donc un accroissement de leur besoin de financement externe, auront tendance à avoir recours au financement externe pour soutenir cette croissance. Ces entreprises sont considérées être plus rentables et bénéficient de la confiance des bailleurs de fonds. Selon (Carpentier et Suret, 2000), et dans le cadre de la TOT, le financement dépasse la capacité 2002)
arrivent au même résultat, ils constatent que le niveau d'endettement des PME innovantes est supérieur à celui des entreprises non innovantes. De même, (Hadriche et al. 2014) aboutissent à la conclusion selon laquelle, pour les PME ne faisant pas de la R&D, est significativement lié à ovation, mais avec un coefficient positif.

En somme, les avis du financement

cadre de cette étude nous retenons suivante conformément aux prédictions du financement hiérarchique :

Hypothèse H5 : Le

influence négativement leur capacité à innover conformément à la théorie POT.

3. cadre méthodologique de

Nous nous pencherons successivement sur la procédure de collecte des données, la construction du modèle théorique de la recherche et la mesure des variables, et la présentation des outils statistiques données.

3.1. Choix de et méthodes de collecte des données

Notre échantillon est composé de 77 PME innovantes enregistrées dans la base de J. B. GLIDJA et I.G. AWIGNAN-REVUE AFRICAINE DE MANAGEMENT- VOL.6 (2) 2021 (PP.104-125) 114
données de Béninoise de Valorisation des Résultats de Recherche et de Technologique (ABeVRIT) dont on a la preuve tiennent une comptabilité et dans plusieurs branches que soit le statut juridique. Elles sont localisées dans les villes de Cotonou, de Bohicon et de Parakou où la majorité des entreprises du pays y sont concentrées (selon le dernier rapport sur le recensement général des entreprises de 2009). En ce qui concerne la collecte des données nécessitées par la conduite de la présente étude, nous avons exploité la base de données de sur la période

2016-2018.

La collecte faite sur la base questionnaire administré à responsables stratégiques notamment les Directeurs Généraux, les Responsables des départements R&D ; les chargés de la prospection, marketing et du développement ; les

Responsables financiers ou leurs assistants.

3.2. Modèle théorique de mesure des variables

3.2.1. Modèle théorique

Rappelons que ce travail de recherche a pour objectif de mettre en évidence la théorie financière qui explique mieux le choix de financement des PME innovantes au Bénin. une posture épistémologique positiviste étant donné que nous souhaitons confronter

des postulats théoriques à la réalité du terrain. La double approche qualitative et

quantitative semble appropriée dans le cadre de ce empiriquement les postulats théoriques extraits de la revue de la littérature présentée autres la de la littérature sur la structure financière.quotesdbs_dbs32.pdfusesText_38

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