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COURS. EVALUATIONS DES. ENTREPRISES. Objectif du cours : L'évaluation d'une entreprise se pose à l'occasion de nombreuses opérations économiques.
Méthodes dévaluation dentreprises : Le
2 L'approche patrimoniale dans l'évaluation des entreprises Capitalisation boursière = cours de l'action × le nombre d'action.
Évaluation dentreprise - Que vaut une entreprise ?
Le contexte économique des évaluations d'entreprises ......... 3 ... Déterminer un cours d'introduction d'une société en Bourse ...... 5.
Cours GRH
notable sur l'emploi la qualité de service et sur la performance de l'entreprise
Analyse financière et évaluation des projets
Au cours des phases de préparation et d'évaluation d'un projet les membres du La période typique des prévisions à l'échelle de l'entreprise pour la ...
Syllabus de cours Intitulé METHODES DEVALUATION DES
METHODES D'EVALUATION DES ENTREPRISES. Responsable du cours Stoyan KOSTADINOV Aurignac Finance. Objectifs. • Présentation et compréhension du cadre général
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Chapitre 1 - Les méthodes d'évaluation fondées sur la valeur patrimoniale créance comporte une couverture de change ne fixant pas le cours de la monnaie ...
Lévaluation des entreprises
Plusieurs méthodes d'évaluation. 4 grandes familles : l'entreprise ? évaluation à partir des ... PER = cours / BPA = capi boursière / RN.
GUIDE DE LA PLANIFICATION DU SUIVI ET DE LÉVALUATION
Sélection des évaluateurs : particuliers ou entreprises ? 203. Annexe 6. Modèle de réponse de Guidelines on Outcome Evaluations (en cours de rédaction).
Guide pour lutilisation des Normes Internationales dAudit dans l
Contrôle Interne. Procédures d'évaluation des risques. Tests de contrôle. Communication avec le gouvernement d'entreprise. Assertions des états financiers.
L évaluation des entreprises - Dunod
permet de mieux rendre compte de toute l’ampleur d’une mission d’évaluation L’évaluation d’une entreprise ne pouvant être menée indépendamment des parties prenantes et de leurs objectifs nous présentons maintenant de nombreux contextes d’évaluation
Guide pratique d évaluation d entreprise - Fnac
L’objectif de toute évaluation d’entreprise n’est pas de donner une valeur unique à une entreprise car celle-ci n’existe pas L’évaluateur ou l’analyste doit au contraire chercher à construire une fourchette de valeurs en iden- tifiant les valeurs minimales et maximales
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A l’issue de ce cours les étudiants seront en mesure de détailler de manière didactique la mécanique de chaque méthode et d’en souligner ses limites et de connaitre les principes et les démarches préalables pour procéder à l’évaluation d’une entreprise
Comment réussir l’évaluation d’une entreprise?
L’évaluation d’une entreprise s’accompagne d’un diagnostic financier préalable orienté vers la capacité de l’entité à créer de la valeur. Cette dimension a été intégrée dans cette deuxième édition, qui propose en outre, une méthodologie de diagnostic financier mettant l’accent sur les leviers de la création de valeur.
Quels sont les contextes d’évaluation de l’entreprise?
Les contextes d’éva luation de l’entreprise sont nombreux : projet de cession de l’entité, augmentation du capital, fusion, offre publique d’achat ou d’échange, apport par tiel d’actif, opé ration de type leverage buy out. La confrontation, les antagonismes, la dualité constituent les terrains pri vilé giés de l’évaluateur.
Quels sont les avantages de l’évaluation des entreprises?
L’évaluation des entreprises Le envdeur souhaite alovriser au mieux le passé de l’entreprise comme l’artisan d’un futur anticipé. En alovrisant une entreprise nous posons qu’aujourd’hui le cessionnaire doit payer les profits futurs induits par le passé, et non tous les pro fits futurs. L’exer cice est délicat.
Quels sont les différents types d’évaluation d’entreprise?
Introduction à l’évaluation d’entreprise 2. L’approche patrimoniale 3. L’approche par le rendement et la détermination du coût du capital 4. Les méthodes hybrides et l’évaluation par les flux 5. L’approche par les comparables L’APPROCHE PAR LE RENDEMENT ET LES MÉTHODES HYBRIDES Les méthodes hybrides 2
Les méthodes d'évaluation
I. Martinez
Master CCA
Isabelle Martinez - IAE UT1
Le contexte de l'évaluation
Introductions en bourse
détermination du prix de l'action (décote d'introduction)Opérations financières : OPA/OPE ; LBO prix d'acquisition (prime de contrôle) ou de repriseIsabelle Martinez - IAE UT1
Plusieurs méthodes d'évaluation
4 grandes familles :
méthodes patrimonialesméthodes actuariellesméthodes analogiques (ou comparables)méthodes hybrides
Isabelle Martinez - IAE UT1
Des logiques différentes
d'évaluation V AE = V CP + V D V AE V D V CPActualisation des div. Gordon-Shapir
oMultiple PER,...
Actualisation des DCF, Multiples de valeur AE,...
Isabelle Martinez - IAE UT1
Problématiques
Diversité des méthodes
laquelle retenir ?Difficulté de l'évaluation ex : approche
actuarielleComment estimer les flux futurs ?
Quelles hypothèses pour l'avenir ?
Quel taux d'actualisation retenir ?
Isabelle Martinez - IAE UT1
hypothèse implicite = démembrement de l'entreprise évaluation à partir des actifs et passifs qui composent le bilan.actif net comptable (ANC)actif net comptable corrigé (ANCC)capitaux permanents nécessaires à
l'exploitation (CPNE)1. Les méthodes patrimoniales
Isabelle Martinez - IAE UT1
Deux optiques
Valeur de l'entreprise
Optique Optique
liquidationreconstitutionANC; ANCC ANCC ; CPNE
Isabelle Martinez - IAE UT1
Actif net comptable (ANC)
Droit pécuniaire de l'actionnaire en cas de
cessation d'activitéANC = actifs - dettes
actifs " cessibles » Dettes réelles (fi., exploit. & HE)Isabelle Martinez - IAE UT1
Actif net comptable corrigé
(ANCC)ANC corrigé selon 3 valeurs distinctes :
valeur probable de négociation (valeur de marché valeur d'usage ou intrinsèque = montant des fonds à investir pour reconstituer le patrimoine (valeur de remplacement ou VBC valeur substantielle = valeur de l'outiléconomique
(sont exclus les biens non nécessaires à l'exploitation).Isabelle Martinez - IAE UT1
Les CPNE
CPNE = AE ouCPNE = Immo exploitation + BFRE
Isabelle Martinez - IAE UT1
Limites des méthodes
patrimonialesvision statique quid des opportunités de croissance de l'entreprise ?non prise en compte des synergies : valeur égale à la somme des éléments pris séparément non prise en compte des actifs intangibles (capital humain) susceptibles de créer de la valeur
Méthodes peu utilisées par les financiers.
Isabelle Martinez - IAE UT1
2. Les méthodes actuarielles
La méthode des flux de trésorerie
disponibles ouDiscounted cash-flows
(DCF)L'évaluation actuarielle des CP par la
valeur de rendementIsabelle Martinez - IAE UT1
La méthode DCF
Valeur de l'entrep. = valeur actualisée sur
l'infini des cash-flows futurs avec k = CMPC. ttkt CFV AE )(1Isabelle Martinez - IAE UT1
L'estimation des CF futurs
2 étapes :
on détermine les CF sur une période explicite, horizon de prévisions (de 1 àT)on borne l'horizon par une valeur
terminale,période post-prévision (deT à l'infini) = valeur de revente de
l'entrepriseIsabelle Martinez - IAE UT1
L'estimation des CF futurs (suite)
Free cash-flows (FCF)
FCF = RE - impôt + DAP - Invest -BFR
Equity cash-flows (ECF)
ECF = FCF - Charges intérêts nettes d'impôt - Remboursement emprunts + Nouveaux empruntsIsabelle Martinez - IAE UT1
L'estimation
de la valeur résiduelle2 méthodes :
à partir d'un CF normatif (CFN) à partir d'un multiple de capitalisation (PER)Isabelle Martinez - IAE UT1
A partir d'un CF normatif
On suppose que le CF normatif :-
est constant VT = croît à l'à un taux de croissance (g) à partir du dernier FCF sur la période explicite VT = gkg TFCF gkCFN )(1 kCFNIsabelle Martinez - IAE UT1
Difficultés de la méthode :
choix du flux normatifestimation du taux de croissance à l' du flux il faut poser des hypothèses réalistes sur la croissance à LT de l'entreprise.A partir d'un CF normatif
Isabelle Martinez - IAE UT1
Utilisation d'un multiple d'entreprises
comparables VR = PER T x RN TA partir d'un multiple de
capitalisationIsabelle Martinez - IAE UT1
Le calcul de la valeur de
l'entreprise TkVT T t tkt FCFV AE 11 Sous l'hypothèse d'une suite infinie de CF croissants au taux g à partir de FCF1: gkFCFV AE 1Isabelle Martinez - IAE UT1
Le calcul de la valeur de
l'entreprise n t tkt ECFV cCP )(1 DCPAE VVVIsabelle Martinez - IAE UT1
Application
Années N+1 N+2 N+3RN820 950 840FCF775 805 830k = 10%Isabelle Martinez - IAE UT1
Application (suite)
3 hypothèses pour l'estimation de la valeur
finale :a)A partir de N+3, arrêt de la croissance
FCF constants sur la période post-prévision
b)Poursuite dans l'avenir du même taux de
croissance moyenne annuelle observée surN+1, N+2 & N+3
c)Estimation à partir d'un PER
N+3 = 8Isabelle Martinez - IAE UT1
Intérêts/limites
indépendante des périodes d'euphorie boursièreapplicable pour les entreprises jeunes et en croissance avec des résultats négatifs mais forte sensibilité aux hypothèses retenues et à l'estimation de VTIsabelle Martinez - IAE UT1
L'évaluation actuarielle des CP
Valeur CP = V
r * nb actionsVal rendement V
r n t n cn t ct kP kD )1()1(Isabelle Martinez - IAE UT1
L'évaluation actuarielle des CP
Si horizon et dividende constant
V r = (Valeur de rentabilité = )Si horizon et croissance des dividendesGordon-Shapiro
c kD c kBIsabelle Martinez - IAE UT1
Fortes hypothèses :
1) On suppose une distribution 2) On suppose implicitement que les dividendes
influencent la valeur de l'entreprise or contraireà M&M, 1961
A utiliser uniquement pour les entreprises
matures ayant une très bonne visibilité et / ou un taux de distribution élevé.Intérêts/limites
Isabelle Martinez - IAE UT1
Valorisation d'une entreprise par référence à des sociétés comparables dont la valeur est connue. VE cible = Multiple comp x Y cibleMoyenne ou médiane
échantillon
3. Les méthodes des multiples
Isabelle Martinez - IAE UT1
Mise en oeuvre
échantillon sociétés comparables
cotées ayant fait l'objet de transactions identification des indicateurs deperformance les plus pertinents (CA,RN, ...)ajustements empiriquesapplication des multiples aux données de
l'entreprise à évaluerIsabelle Martinez - IAE UT1
Les multiples
Multiples boursiers ou de transactionsDeux grandes familles : multiples de valeur de l'actif économique : calculés sur des agrégats avant frais financiers : multiple du CA (PSR), multiple de l'EBE, multiple de RE ; multiples de valeur des CP : PER, multiple de CAF.Isabelle Martinez - IAE UT1
Le multiple de CA
Valorisation d'une société par sa part de marchémultiple mesure le nb de fois où le CA est intégré dans la valeur.Multiple = Valeur / CA
= (capi + endettement net)/CA VE cible = PSR comp x CA cible CP cible = VE cible - DettesIsabelle Martinez - IAE UT1
Le multiple de RE
Multiple = Valeur / RE
= (capi + endettement net)/RE VE cible = (V/RE) comp x RE cible CP cible = VE cible -DettesIsabelle Martinez - IAE UT1
Exemple : multiple PER
PER = cours / BPA = capi boursière / RNLe RN retenu par les analystes est retraité des éléments exceptionnels et de l'amortissement de la survaleur.CP cible = PER comp * RN cibleIsabelle Martinez - IAE UT1
Les ajustements nécessaires
Décote d'illiquidité (en général 30%)
Décote de taille (entre 15% et 30%)
Analyse de régression
Isabelle Martinez - IAE UT1
Application
Entreprise BioXEn millions €CA = 1460RE = 51RN = 32Dette nette = 140Isabelle Martinez - IAE UT1
Application (suite)
Secteur Biotechnologie (médiane)PSR = 0,58VE/RE = 16,4PER = 23Valorisation moyenne de BioX avec décote de taille de 30% ?Isabelle Martinez - IAE UT1
Analyses de régression
Inconvénients des multiples moyens ou médians :- Pas de prise en compte des facteurs explicatifs de la valeurMasque les disparités
Y = a X + b
où Y = multiple de valorisation (VE/CA)X = variable explicative (niveau marge opérationnelle : EBE/CA)
Isabelle Martinez - IAE UT1
Illustration
VE/CA = 5.7423 (EBE/CA) + 0.0905
VE/CA BV GM SA YEBE/CA
Isabelle Martinez - IAE UT1
Illustration
EBE/CA
cible = 0,085 VE/CA ajusté = 5.7423 (0,085) + 0.0905 = 0,58VCP = ((0,58 x 1460) - 140) x 0,7 = 495 M€
Isabelle Martinez - IAE UT1
Intérêts / Limites
approches bien adaptées aux entreprises jeunes (Internet) et/ou non cotéessimples et faciles à mettre en oeuvreMais :
forte sensibilité à la sélection de l'échantillon d'entreprises comparablesPrise en compte partielle des éléments qui concourent à la valorisationIsabelle Martinez - IAE UT1
4. Les méthodes hybrides
La valeur globale de l'entreprise est
estimée à partir de l'ensemble de son portefeuille d'actifs (y cp valeurs non négociables) GW ou survaleur = valeur du potentiel de croissanceValeur = Valeur patrimoniale + GWIsabelle Martinez - IAE UT1
Estimation GW : méthode
indirecteValeur FP = ANCC + GWOn suppose :Valeur FP = (VR + ANCC)/2 avec VR = valeur de rendementGW = (VR - ANCC)/2
Isabelle Martinez - IAE UT1
Estimation GW : méthodes directes
GW = valeur actualisée surprofitSurpofit = (RC - FF) (1-t) - r x ANCCActualisation au taux r* (taux de
rendement attendu par les actionnaires)Isabelle Martinez - IAE UT1
2 méthodes
1 e méthode : actualisation sur un nb fini années GW =2 e méthode (anglo-saxonne) : actualisation sur l'infini GW = n t tt rSurprofit *)1( *rSurprofitIsabelle Martinez - IAE UT1
Application
AN = 320000€ dont 20000€ de fonds
commercial. Résultat prévisionnel année 1 = 28000€ Taux de croissance annuelle = 15% pendant
5ans (durée probable de la rente) Taux d'un placement sans risque = 3% Rendement attendu par les actionnaires =
10%.Isabelle Martinez - IAE UT1
5. L'approche moderne
de l'évaluation utilisation de la théorie des options pour évaluer la valeur des actionsFP = donnent aux actionnaires le droit d'acquérir et d'utiliser l'AE sous réserve que les créanciers soient remboursés.CP = option d'achat (CALL) sur
l'entrepriseIsabelle Martinez - IAE UT1
Option d'achat sur l'entreprise
Dans cette optique, actionnaires ne
deviendront les propriétaires des actifs que lorsque la dette sera rembourséePrix d'exercice de l'option = Valeur de
remboursement de la detteUtilisation du modèle de Black et
Scholes pour déterminer la valeur du
CALL (=valeur de l'action)
Isabelle Martinez - IAE UT1
Option d'achat sur l'entreprise
Si à l'échéance, valeur dette > valeur
marchande de l'AENon remboursement de la totalité des
créanciers et valeur option = 0 (non exercice option)Si à l'échéance, valeur dette < valeur
marchande de l'AEValeur option = V
AE -V DIsabelle Martinez - IAE UT1
Enseignements
Si valeur de l'action est vue comme valeur d'un
CALL, alors elle est une fonction croissante de
la volatilité des actifs de la firmeLes actionnaires qui veulent optimiser la
valeur des actions ont alors intérêt à choisir des projets d'investissements risqués.Mise en place par les créanciers des clauses
dans les contrats de prêts en raison desquotesdbs_dbs41.pdfusesText_41[PDF] apocryphe de jean pdf
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