[PDF] Lévaluation des entreprises Plusieurs méthodes d'évaluation.





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2.4 Cours Evaluation Entreprises.pdf

COURS. EVALUATIONS DES. ENTREPRISES. Objectif du cours : L'évaluation d'une entreprise se pose à l'occasion de nombreuses opérations économiques.



Méthodes dévaluation dentreprises : Le

2 L'approche patrimoniale dans l'évaluation des entreprises Capitalisation boursière = cours de l'action × le nombre d'action.



Évaluation dentreprise - Que vaut une entreprise ?

Le contexte économique des évaluations d'entreprises ......... 3 ... Déterminer un cours d'introduction d'une société en Bourse ...... 5.



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Au cours des phases de préparation et d'évaluation d'un projet les membres du La période typique des prévisions à l'échelle de l'entreprise pour la ...



Syllabus de cours Intitulé METHODES DEVALUATION DES

METHODES D'EVALUATION DES ENTREPRISES. Responsable du cours Stoyan KOSTADINOV Aurignac Finance. Objectifs. • Présentation et compréhension du cadre général 



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Plusieurs méthodes d'évaluation. 4 grandes familles : l'entreprise ? évaluation à partir des ... PER = cours / BPA = capi boursière / RN.



GUIDE DE LA PLANIFICATION DU SUIVI ET DE LÉVALUATION

Sélection des évaluateurs : particuliers ou entreprises ? 203. Annexe 6. Modèle de réponse de Guidelines on Outcome Evaluations (en cours de rédaction).



Guide pour lutilisation des Normes Internationales dAudit dans l

Contrôle Interne. Procédures d'évaluation des risques. Tests de contrôle. Communication avec le gouvernement d'entreprise. Assertions des états financiers.



L évaluation des entreprises - Dunod

permet de mieux rendre compte de toute l’ampleur d’une mission d’évaluation L’évaluation d’une entreprise ne pouvant être menée indépendamment des parties prenantes et de leurs objectifs nous présentons maintenant de nombreux contextes d’évaluation



Guide pratique d évaluation d entreprise - Fnac

L’objectif de toute évaluation d’entreprise n’est pas de donner une valeur unique à une entreprise car celle-ci n’existe pas L’évaluateur ou l’analyste doit au contraire chercher à construire une fourchette de valeurs en iden- tifiant les valeurs minimales et maximales



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A l’issue de ce cours les étudiants seront en mesure de détailler de manière didactique la mécanique de chaque méthode et d’en souligner ses limites et de connaitre les principes et les démarches préalables pour procéder à l’évaluation d’une entreprise

Comment réussir l’évaluation d’une entreprise?

L’évaluation d’une entreprise s’accompagne d’un diagnostic financier préalable orienté vers la capacité de l’entité à créer de la valeur. Cette dimension a été intégrée dans cette deuxième édition, qui propose en outre, une méthodologie de diagnostic financier mettant l’accent sur les leviers de la création de valeur.

Quels sont les contextes d’évaluation de l’entreprise?

Les contextes d’éva luation de l’entreprise sont nombreux : projet de cession de l’entité, augmentation du capital, fusion, offre publique d’achat ou d’échange, apport par tiel d’actif, opé ration de type leverage buy out. La confrontation, les antagonismes, la dualité constituent les terrains pri vilé giés de l’évaluateur.

Quels sont les avantages de l’évaluation des entreprises?

L’évaluation des entreprises Le envdeur souhaite alovriser au mieux le passé de l’entreprise comme l’artisan d’un futur anticipé. En alovrisant une entreprise nous posons qu’aujourd’hui le cessionnaire doit payer les profits futurs induits par le passé, et non tous les pro fits futurs. L’exer cice est délicat.

Quels sont les différents types d’évaluation d’entreprise?

Introduction à l’évaluation d’entreprise 2. L’approche patrimoniale 3. L’approche par le rendement et la détermination du coût du capital 4. Les méthodes hybrides et l’évaluation par les flux 5. L’approche par les comparables L’APPROCHE PAR LE RENDEMENT ET LES MÉTHODES HYBRIDES Les méthodes hybrides 2

Les méthodes d'évaluation

I. Martinez

Master CCA

Isabelle Martinez - IAE UT1

Le contexte de l'évaluation

Introductions en bourse

détermination du prix de l'action (décote d'introduction)Opérations financières : OPA/OPE ; LBO prix d'acquisition (prime de contrôle) ou de reprise

Isabelle Martinez - IAE UT1

Plusieurs méthodes d'évaluation

4 grandes familles :

méthodes patrimonialesméthodes actuariellesméthodes analogiques (ou comparables)méthodes hybrides

Isabelle Martinez - IAE UT1

Des logiques différentes

d'évaluation V AE = V CP + V D V AE V D V CP

Actualisation des div. Gordon-Shapir

o

Multiple PER,...

Actualisation des DCF, Multiples de valeur AE,...

Isabelle Martinez - IAE UT1

Problématiques

Diversité des méthodes

laquelle retenir ?

Difficulté de l'évaluation ex : approche

actuarielle

Comment estimer les flux futurs ?

Quelles hypothèses pour l'avenir ?

Quel taux d'actualisation retenir ?

Isabelle Martinez - IAE UT1

hypothèse implicite = démembrement de l'entreprise évaluation à partir des actifs et passifs qui composent le bilan.

actif net comptable (ANC)actif net comptable corrigé (ANCC)capitaux permanents nécessaires à

l'exploitation (CPNE)

1. Les méthodes patrimoniales

Isabelle Martinez - IAE UT1

Deux optiques

Valeur de l'entreprise

Optique Optique

liquidationreconstitution

ANC; ANCC ANCC ; CPNE

Isabelle Martinez - IAE UT1

Actif net comptable (ANC)

Droit pécuniaire de l'actionnaire en cas de

cessation d'activité

ANC = actifs - dettes

actifs " cessibles » Dettes réelles (fi., exploit. & HE)

Isabelle Martinez - IAE UT1

Actif net comptable corrigé

(ANCC)

ANC corrigé selon 3 valeurs distinctes :

valeur probable de négociation (valeur de marché valeur d'usage ou intrinsèque = montant des fonds à investir pour reconstituer le patrimoine (valeur de remplacement ou VBC valeur substantielle = valeur de l'outil

économique

(sont exclus les biens non nécessaires à l'exploitation).

Isabelle Martinez - IAE UT1

Les CPNE

CPNE = AE ouCPNE = Immo exploitation + BFRE

Isabelle Martinez - IAE UT1

Limites des méthodes

patrimoniales

vision statique quid des opportunités de croissance de l'entreprise ?non prise en compte des synergies : valeur égale à la somme des éléments pris séparément non prise en compte des actifs intangibles (capital humain) susceptibles de créer de la valeur

Méthodes peu utilisées par les financiers.

Isabelle Martinez - IAE UT1

2. Les méthodes actuarielles

La méthode des flux de trésorerie

disponibles ou

Discounted cash-flows

(DCF)

L'évaluation actuarielle des CP par la

valeur de rendement

Isabelle Martinez - IAE UT1

La méthode DCF

Valeur de l'entrep. = valeur actualisée sur

l'infini des cash-flows futurs avec k = CMPC. ttkt CFV AE )(1

Isabelle Martinez - IAE UT1

L'estimation des CF futurs

2 étapes :

on détermine les CF sur une période explicite, horizon de prévisions (de 1 à

T)on borne l'horizon par une valeur

terminale,période post-prévision (de

T à l'infini) = valeur de revente de

l'entreprise

Isabelle Martinez - IAE UT1

L'estimation des CF futurs (suite)

Free cash-flows (FCF)

FCF = RE - impôt + DAP - Invest -BFR

Equity cash-flows (ECF)

ECF = FCF - Charges intérêts nettes d'impôt - Remboursement emprunts + Nouveaux emprunts

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L'estimation

de la valeur résiduelle

2 méthodes :

à partir d'un CF normatif (CFN) à partir d'un multiple de capitalisation (PER)

Isabelle Martinez - IAE UT1

A partir d'un CF normatif

On suppose que le CF normatif :-

est constant VT = croît à l'à un taux de croissance (g) à partir du dernier FCF sur la période explicite VT = gkg TFCF gkCFN )(1 kCFN

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Difficultés de la méthode :

choix du flux normatifestimation du taux de croissance à l' du flux il faut poser des hypothèses réalistes sur la croissance à LT de l'entreprise.

A partir d'un CF normatif

Isabelle Martinez - IAE UT1

Utilisation d'un multiple d'entreprises

comparables VR = PER T x RN T

A partir d'un multiple de

capitalisation

Isabelle Martinez - IAE UT1

Le calcul de la valeur de

l'entreprise TkVT T t tkt FCFV AE 11 Sous l'hypothèse d'une suite infinie de CF croissants au taux g à partir de FCF1: gkFCFV AE 1

Isabelle Martinez - IAE UT1

Le calcul de la valeur de

l'entreprise n t tkt ECFV cCP )(1 DCPAE VVV

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Application

Années N+1 N+2 N+3RN820 950 840FCF775 805 830k = 10%

Isabelle Martinez - IAE UT1

Application (suite)

3 hypothèses pour l'estimation de la valeur

finale :a)

A partir de N+3, arrêt de la croissance

FCF constants sur la période post-prévision

b)

Poursuite dans l'avenir du même taux de

croissance moyenne annuelle observée sur

N+1, N+2 & N+3

c)

Estimation à partir d'un PER

N+3 = 8

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Intérêts/limites

indépendante des périodes d'euphorie boursièreapplicable pour les entreprises jeunes et en croissance avec des résultats négatifs mais forte sensibilité aux hypothèses retenues et à l'estimation de VT

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L'évaluation actuarielle des CP

Valeur CP = V

r * nb actions

Val rendement V

r n t n cn t ct kP kD )1()1(

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L'évaluation actuarielle des CP

Si horizon et dividende constant

V r = (Valeur de rentabilité = )Si horizon et croissance des dividendes

Gordon-Shapiro

c kD c kB

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Fortes hypothèses :

1) On suppose une distribution 2) On suppose implicitement que les dividendes

influencent la valeur de l'entreprise or contraire

à M&M, 1961

A utiliser uniquement pour les entreprises

matures ayant une très bonne visibilité et / ou un taux de distribution élevé.

Intérêts/limites

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Valorisation d'une entreprise par référence à des sociétés comparables dont la valeur est connue. VE cible = Multiple comp x Y cible

Moyenne ou médiane

échantillon

3. Les méthodes des multiples

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Mise en oeuvre

échantillon sociétés comparables

cotées ayant fait l'objet de transactions identification des indicateurs de

performance les plus pertinents (CA,RN, ...)ajustements empiriquesapplication des multiples aux données de

l'entreprise à évaluer

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Les multiples

Multiples boursiers ou de transactionsDeux grandes familles : multiples de valeur de l'actif économique : calculés sur des agrégats avant frais financiers : multiple du CA (PSR), multiple de l'EBE, multiple de RE ; multiples de valeur des CP : PER, multiple de CAF.

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Le multiple de CA

Valorisation d'une société par sa part de marchémultiple mesure le nb de fois où le CA est intégré dans la valeur.Multiple = Valeur / CA

= (capi + endettement net)/CA VE cible = PSR comp x CA cible CP cible = VE cible - Dettes

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Le multiple de RE

Multiple = Valeur / RE

= (capi + endettement net)/RE VE cible = (V/RE) comp x RE cible CP cible = VE cible -Dettes

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Exemple : multiple PER

PER = cours / BPA = capi boursière / RNLe RN retenu par les analystes est retraité des éléments exceptionnels et de l'amortissement de la survaleur.CP cible = PER comp * RN cible

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Les ajustements nécessaires

Décote d'illiquidité (en général 30%)

Décote de taille (entre 15% et 30%)

Analyse de régression

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Application

Entreprise BioXEn millions €CA = 1460RE = 51RN = 32Dette nette = 140

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Application (suite)

Secteur Biotechnologie (médiane)PSR = 0,58VE/RE = 16,4PER = 23Valorisation moyenne de BioX avec décote de taille de 30% ?

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Analyses de régression

Inconvénients des multiples moyens ou médians :- Pas de prise en compte des facteurs explicatifs de la valeur

Masque les disparités

Y = a X + b

où Y = multiple de valorisation (VE/CA)X = variable explicative (niveau marge opérationnelle : EBE/CA)

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Illustration

VE/CA = 5.7423 (EBE/CA) + 0.0905

VE/CA BV GM SA Y

EBE/CA

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Illustration

EBE/CA

cible = 0,085 VE/CA ajusté = 5.7423 (0,085) + 0.0905 = 0,58

VCP = ((0,58 x 1460) - 140) x 0,7 = 495 M€

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Intérêts / Limites

approches bien adaptées aux entreprises jeunes (Internet) et/ou non cotéessimples et faciles à mettre en oeuvre

Mais :

forte sensibilité à la sélection de l'échantillon d'entreprises comparablesPrise en compte partielle des éléments qui concourent à la valorisation

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4. Les méthodes hybrides

La valeur globale de l'entreprise est

estimée à partir de l'ensemble de son portefeuille d'actifs (y cp valeurs non négociables) GW ou survaleur = valeur du potentiel de croissanceValeur = Valeur patrimoniale + GW

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Estimation GW : méthode

indirecte

Valeur FP = ANCC + GWOn suppose :Valeur FP = (VR + ANCC)/2 avec VR = valeur de rendementGW = (VR - ANCC)/2

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Estimation GW : méthodes directes

GW = valeur actualisée surprofitSurpofit = (RC - FF) (1-t) - r x ANCCActualisation au taux r* (taux de

rendement attendu par les actionnaires)

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2 méthodes

1 e méthode : actualisation sur un nb fini années GW =2 e méthode (anglo-saxonne) : actualisation sur l'infini GW = n t tt rSurprofit *)1( *rSurprofit

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Application

AN = 320000€ dont 20000€ de fonds

commercial. Résultat prévisionnel année 1 = 28000€ Taux de croissance annuelle = 15% pendant

5ans (durée probable de la rente) Taux d'un placement sans risque = 3% Rendement attendu par les actionnaires =

10%.

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5. L'approche moderne

de l'évaluation utilisation de la théorie des options pour évaluer la valeur des actionsFP = donnent aux actionnaires le droit d'acquérir et d'utiliser l'AE sous réserve que les créanciers soient remboursés.

CP = option d'achat (CALL) sur

l'entreprise

Isabelle Martinez - IAE UT1

Option d'achat sur l'entreprise

Dans cette optique, actionnaires ne

deviendront les propriétaires des actifs que lorsque la dette sera remboursée

Prix d'exercice de l'option = Valeur de

remboursement de la dette

Utilisation du modèle de Black et

Scholes pour déterminer la valeur du

CALL (=valeur de l'action)

Isabelle Martinez - IAE UT1

Option d'achat sur l'entreprise

Si à l'échéance, valeur dette > valeur

marchande de l'AE

Non remboursement de la totalité des

créanciers et valeur option = 0 (non exercice option)

Si à l'échéance, valeur dette < valeur

marchande de l'AE

Valeur option = V

AE -V D

Isabelle Martinez - IAE UT1

Enseignements

Si valeur de l'action est vue comme valeur d'un

CALL, alors elle est une fonction croissante de

la volatilité des actifs de la firme

Les actionnaires qui veulent optimiser la

valeur des actions ont alors intérêt à choisir des projets d'investissements risqués.

Mise en place par les créanciers des clauses

dans les contrats de prêts en raison desquotesdbs_dbs41.pdfusesText_41
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