Les perspectives d’évolution des actions des marchés
exprimé leur inquiétude ces derniers temps à l’égard des perspectives de croissance économique mises en sourdine dans le monde et particulièrement dans les marchés émergents où la croissance a ralenti par rapport au rythme rapide précédent Dans un document de recherche de 2010, nous avons averti les investisseurs en actions
Repli et rebond des marchés
Repli et rebond des marchés L’évolution des perspectives de croissance et de politique monétaire dans les grandes économies a dominé l’orientation des marchés au cours de la période sous revue 1 En décembre, les craintes que la politique monétaire reste sur la voie du resserrement
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l'ensemble de la Communauté, bien que le rythme de croissance continue d'accuser des différences selon les pays membres: particulièrement élevé dans la R F d'Allemagne, aux Pays-Bas et en Italie, il a été plus modéré dans l'U E B L
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Résumé. Les investisseurs qui prennent des décisions sur l'allocation des actifs ont exprimé leur inquiétude ces derniers temps à l'égard des perspectives de croissance économique mises en sourdine dans le monde et particulièrement dans les marchés émergents où la croissance a ralenti par rapport au rythme rapide précédent. Dans un document de recherche de 2010, nous avons averti les investisseurs en actions que ces marchés ne devraient pas surpasser leurs homologues des pays développés uniquement sur la foi de la hausse attendue de la croissance économique 1 . En effet, dans les trois années précédant juin 2013, le rendement annualisé de l'indice FTSE Emerging Index est resté à la traîne par rapport à celui de l'indice FTSE Developed Index par plus de dix points de pourcentage (+3,3 % contre +14,1 %) et l'argent a commencé à jaillir des fonds d'actions des marchés émergents. Maintenant, dans une mise à jour de nos travaux précédents, nous réitérons notre mise en garde, mais de l'autre côté : tout comme les prévisions de croissance élevée ne veulent pas dire que les marchés afcheront de meilleurs rendements, les attentes de croissance plus faible ne signient pas qu'ils seront moins performants. Nous
avons revu nos analyses et nous estimons toujours que la corrélation moyenne entre Recherche Vanguard Septembre 2013
1Ce document est une version mise à jour d'un document de Vanguard de 2010 intitulé Investir dans les marchés
émergents : quelle importance donner à la croissance économique rapide? de Joseph Davis, Roger Aliaga-Díaz,
C. William Cole et Julieann Shanahan.
Les perspectives d'évolution
des actions des marchésémergents dans un monde à
faible croissanceAuteurs
Joseph Davis, PhD
Roger Aliaga-Díaz, PhD
Charles J. Thomas, CFA
Ravi G. Tolani
2 les pays entre la croissance du PIB à long terme et les rendements boursiers à long terme a été effectivement nulle. Quatre facteurs expliquent ce résultat apparemment paradoxal : la valorisation des actions. béné ces dans un monde d'entreprises multinationales. provient de l'émission d'actions plutôt que la hausse du prix des actions. important des rendements que la croissance économique. Nos recherches laissent entendre que les perspectives à long terme des marchés émergents lentement que par le passé. En outre, nous estimons que ces marchés ont un rôle important dans les portefeuilles d'actions diversi és.Un monde à faible croissance
les économies de la plupart des marchés développés ont connu, au mieux, une reprise lente, tandis que certains pays glissaient vers une nouvelle récession. l'Europe sont aux prises avec une croissance atone, des questions sur la viabilité budgétaire et des problèmes d'endettement persistants dans le secteur a Chine, après avoir assez bien résisté à la récession mondiale, ont connu un ralentissement de la croissancecroissance récents sur les marchés émergents ont été décevants pour les investisseurs, il est important
de garder à l'esprit que selon les normes des pays développés, la plupart de ces économies ont toutDans une perspective à plus long terme, leur
croissance au cours de la dernière décennie aété excellente à tous égards.
Ces tendances se reflètent dans la
figure 1 : Les marchés émergents sont en train de rattraper les pays développés pour leur part de la production mondiale et l'écart devrait se réduire dans un proche avenir.Remarques concernant les risques : tous les placements sont assujettis à des risques, notamment celui
de la perte du capital. Les placements à l" étranger comportent des risques additionnels, dont ceux liés
aux fluctuations de change et à l" instabilité politique. Les actions de sociétés de marchés émergents sont
généralement plus risquées que celles des pays développés.Rien ne peut garantir qu"une répartition d"actif ou une combinaison de fonds particulière permettra de
réaliser vos objectifs de placement ou de vous assurer un niveau de revenu donné. La diversification
ne garantit pas un profit et n"est pas une protection contre les pertes dans un marché à la baisse. Le
rendement d"un indice ne constitue pas une représentation exacte de celui d"un placement précis, car
il n"est pas possible d" investir directement dans un indice.2 Sauf indication contraire, les termes " marchés émergents » et " marchés développés » figurant dans le présent document désignent les groupes de pays
actuellement représentés dans la série All World des indices F TSE Emerging Index et F TSE Developed Index, respectivement. Bien que les rendements des
marchés individuels enregistrés par les différents fournisseurs d'indices tendent à être très similaires, les fournisseurs peuvent enregistrer des différences
dans leur façon de classer les pays. Notamment, le F TSE considère la Corée du Sud comme un marché développé alors que d'autres le classent comme
étant émergent. De toute façon, le classement de la Corée du Sud n'a pas d'effet important sur nos résultats dans le présent document.
3La figure est représentative de la convergence
développé, et la Chine, le plus grand des marchés émergents. Comme décrit dans la précédente recherche de Vanguard, les économies dites BRIC du Brésil, de la Russie, de l'Inde et de la Chine se de leur capacité globale à stimuler la croissance Compte tenu de cette dichotomie, une tendance à long terme de la convergence économique, mais un récent ralentissement de la croissance, de nombreux investisseurs peuvent se demander quel rôle les marchés émergents devraient tenir exactement dans leur portefeuille 2 . Dans un monde connaissant généralement une faible croissance, les marchés positifs, compte tenu de leur croissance tendancielle supérieure? Ou le récent ralentissement économique des déceptions futures? Quelle est la relation entre la croissance économique et les rendements du les investisseurs doivent prendre en compte lors de l'établissement d'une répartition entre les régions? Nous soutenons que les liens entre la croissance et les rendements sont plus nuancés que beaucoup peuvent croire. Le but du présent document est de en considération lors de l'anticipation des rendements futurs des actions. Ce faisant, nous réaffirmons que la croissance du produit intérieur brut, ou le PIB, est au mieux faiblement corrélé aux rendements à long terme des marchés boursiers. En fin de compte, nous pensons que les rendements positifs sont possibles dans les deux environnements à faible et à forte croissance, et que les investisseurs ne devraient pas prendre des décisions relatives à l'allocation des actifs uniquement en fonction de la croissanceéconomique prévue.
Remarques : La gure indique les parts du PIB mondial en termes de dollars américains. Nous avons regroupé les actions des marchés développés et émergents
selon l"appartenance aux indices FTSE Developed Index et FTSE Emerging Index en décembre 2012. Les valeurs de 2013 à 2018 représentent les prévisions du
Fonds monétaire international (FMI).
Source : Vanguard, selon les données de la base de données Perspectives de l"économie mondiale d"avril 2013 du FMI et de l"indice FTSE.
Figure 1.
Pays de l"indice FTSE Developed IndexPays de l"indice FTSE Emerging Index Part du PIB mondial, 1980-2012, et prévisions jusqu'en 2018 Une tendance à long terme de la convergence économiqueParts de la production mondiale
020406080100 %
20182016201420122010200820062004200220001998199619941992199019881986198419821980
4Croissance économique et rendements des
actions : Une faible corrélation à long terme Il n'est pas déraisonnable pour un investisseur d'associer la croissance économique rapide à de solides rendements boursiers. Ibbotson et Chen (2003), entre autres, ont démontré que la croissance des bénéfices des entreprises américaines au fil du temps s'est effectuée parallèlement à la croissance de bénéfices tiennent un rôle clé dans l'établissement des attentes relativement aux futurs rendements des actions, particulièrement lorsqu'ils sont liés aux prix, comme on le verra dans Davis et al. (2012). En outre, quiconque suit régulièrement les marchés financiers a probablement le sentiment que la publication des données économiques peut stimuler le rendement du marché.Pourtant, dans la
figure 2, lorsque nous examinons les rendements historiques à long terme du marché des actions et leur relation à la croissance économique (telle que mesurée par la croissance réelle du PIB), nous trouvons une faible corrélation entre les 46 pays qui composent ce que beaucoup considèrent comme étant le marché mondial investissable des actions 3 À 4 % par an, le rendement réel moyen du marché des actions dans les pays ayant les trois plus hauts taux de croissance du PIB a été légèrement inférieur au rendement moyen de 4,2 % dans les pays ayant les trois plus faibles taux de croissance du PIB, en dépit de la différence considérable sur le plan des taux (8 % par an contre 1,6 % en moyenne). Il est clair que lacorrélation entre ces deux variables est faible.Ces résultats ne sont pas tout à fait alignés sur l'intuition des investisseurs, ainsi que sur certains
résultats particuliers de l'histoire. Par exemple, la dernière décennie montre des marchés émergents surpassant les marchés développés sur le plan du rendement du marché et de la croissance économique 4 figure 2? La réponse n'est pas que la croissance économique est non pertinente pour les investisseurs boursiers. Il faut plutôt comprendre que la relation entre les deux est beaucoup plus subtile que beaucoup le croient et que d'autres influences sont à l'uvre. En pensant à la relation entre la croissance et les de quatre facteurs :1. La différence entre la croissance prévue et
réelle du PIB.2. L'importance des créances en capital globales
sur la croissance du PIB d'un pays.3. Le processus d'" intensification des circuits
financiers » - ou l'expansion des marchés de capitaux - dans les pays émergents à forte croissance.4. Et, plus important encore, le fait que les
valorisations du marché reflètent le prix payé pour la croissance des bénéfices. Nous allons discuter de chaque facteur à tour de rôle pour faire la lumière sur les résultats de la figure 2.Quand nous l'examinons dans le contexte de ces
quatre facteurs, l'expérience des trois dernières années, au cours desquelles les marchés émergents ont dépassé la croissance des marchés développés sans surpasser leurs rendements, s'avère plus logique. 3Ces marchés reflètent chaque membre de l'indice F TSE All World Index (sauf les Émirats arabes unis en raison de l'absence d'antécédents). Nous avons
répété cette analyse selon le PIB par habitant et avons également examiné les données en dollars américains. Les résultats sont très similaires, avec des
pentes de régression qui ne sont pas statistiquement très différentes des valeurs 0 et R au carré inférieures à 0,05.
4Au cours des dix exercices qui ont pris fin le 31 décembre 2012, les pays de l'indice F TSE Emerging Index ont progressé à un taux annualisé de 6,3 % au total, avec des rendements de marché boursier atteignant en moyenne 13 % par an (en monnaie locale). Au cours de la même période, les pays de l'indice F TSE Developed Index ont progressé à un rythme annualisé de 1,4 % dans l'ensemble, avec des rendements de marché boursier atteignant en moyenne 4,2 % par an.
5Figure 2.
a. Comparaison de la croissance annualisée du PIB réel et des rendements boursiers réels entre les pays
Les données par pays commencent, le cas échéant, en 1970 et se prolongent jusqu'en 2012 Les données par pays commencent, le cas échéant, en 1970 et se prolongent jusqu'en 2012b. Diagramme de dispersion de la croissance annualisée du PIB réel par rapport aux rendements boursiers réels
entre les pays La croissance du PIB a une faible corrélation avec les rendements des actions à long terme Croissance et rendement moyens annualisésRendement moyen annuel réel du marché boursier -2024681012 % 0246Croissance moyenne annuelle réelle du PIBy = 0.05x + 0.05 R 2 = 0.00