[PDF] marches financiers de lafrique centrale

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Délivré par : UNIVERSITE PAUL-VALERY

MONTPELLIER 3

Préparée au sein de l'école doctorale : ED 60

Et de l'unité de recherche : ART-Dev

Spécialité : SCIENCES DE GESTION

Présentée par : Paul BABAGNACK

Soutenue le 27 juin 2018 devant le jury composé de Mme. Muriel DUFOUR, Pr., Université du Québec

Outaouais, Canada

Présidente du jury

M. Hervé NDOUME ESSINGONE, Pr., Institut

National des Sciences de Gestion Libreville,

Gabon

Rapporteur

M. Sofiane TAHI, HDR, Université de Picardie

Jules Verne Amiens, France

Rapporteur

M. Zeineddine KHELFAOUI, Pr., Université Paul

Valéry Montpellier 3, France

Directeur de thèse

MARCHES FINANCIERS DE L'AFRIQUE CENTRALE :

CHANGEMENTS STRUCTURELS ET PERFORMANCES

MARCHES FINANCIERS DE L'AFRIQUE CENTRALE :

CHANGEMENTS STRUCTURELS ET PERFORMANCES

DEDICACE

-2-

A mes parents,

M. et Mme. EMBAL,

A ma femme,

Olive Danielle BABAGNACK,

A mes enfants,

Serge Alain OSSOCK BABAGNACK EVOUNA

Ivan Collins BALATA BABAGNACK SIBE

Franck Daryl BABAGNACK EMBAL

Ralph Daren BABAGNACK BIBOU

-3-

REMERCIEMENTS

-4- Qu"il me soit permis de remercier en particulier : M. Zeineddine KHELFAOUI, Professeur Agrégé des Universités en Sciences Economiques, et sociales, enseignant à l"Université Paul - Valéry Montpellier III, mon Directeur de thèse pour m"avoir enseigné, conseillé, accompagné depuis de nombreuses années et qui a accepté de diriger mes travaux. M. Jean Michel PLANE, Professeur Agrégé des Universités en sciences de gestion et sociales, enseignant à l"Université Paul - Valéry Montpellier III, pour m"avoir enseigné depuis de nombreuses années, pour ses conseils et son soutien permanent. M. Sofiane TAHI, HDR, Professeur à l"Université de Picardie Amiens, pour sa lecture et ses corrections. M. Hervé NDOUME ESSIGONE, Maître de conférences, Agrégé CAMES en Sciences de gestion, Institut National des Sciences de Gestion (Gabon) pour sa lecture et ses corrections. Mme. Catherine PEROUX, Maître de conférences en Sciences de gestion, enseignante

à l"Université Paul - Valéry Montpellier III, pour m"avoir accueilli, conseillé, et

accompagné. M. Boris STRONC, Maître de conférences en Sciences de gestion, enseignant à l"Université Paul - Valéry Montpellier III, pour m"avoir soutenu. M. Kondé SEKOUBA, M.B.A., Administrateur Directeur Général de l"Académie Franco-américaine de Management (AFRAM), partenaire à Libreville au Gabon de

l"Université Paul - Valéry Montpellier III, qui m"a toujours orienté et encouragé vers le

chemin de la connaissance. Mes remerciements vont enfin à mes enseignants, aux membres du jury et à tous ceux qui ont

contribué de près ou de loin à la réalisation de cette thèse. Qu"ils trouvent à travers

l"aboutissement de ce travail de recherche, le témoignage d"une reconnaissance. -5-

RESUME

-6-

La sous-région Afrique centrale, dans la perspective de poursuivre la construction de son espace économique et monétaire commun (CEMAC) conforté, a décidé de mettre en place une bourse des valeurs mobilières de l"Afrique centrale (BVMAC) pour le développement de son

système financier commun à compétence sous régionale. Parallèlement, l"un des pays membres de la CEMAC, le Cameroun en l"occurrence dispose

d"une bourse des valeurs mobilières, la Douala Stock Exchange (DSX), ayant les mêmes

objectifs, mais à compétence nationale. Il se pose dès lors, des problèmes de concurrence, de

compétitivité et d"efficacité. Bref un problème de performance des deux places boursières

fragilisant ainsi le financement de son économie par le marché financier au détriment des

potentiels bénéficiaires majeurs que sont les entreprises. Comment restructurer et réorganiser les marchés financiers de l"Afrique centrale (CEMAC) afin d"améliorer leurs performances dans le financement de son économie? Cette interrogation pose alors la problématique de la reconstruction des marchés financiers de la CEMAC. Pour

répondre à cette question principale, il y a lieu de prendre en compte deux déterminants

constitutifs de la CEMAC:

L"Union Economique de l"Afrique centrale (UEAC)

L"Union Monétaire de l"Afrique centrale (UMAC). Afin de s"appuyer sur quatre théories à savoir :

La théorie de la zone monétaire optimale ;

La Théorie de la centralité ;

La théorie de la mutualisation ;

La théorie du changement structurel (organisationnel). Mais aussi de manière empirique, pour savoir comment s"organise selon les modèles actuels,

c"est-à-dire les standards internationaux, les différents marchés financiers à travers le monde.

Pour démontrer la contrainte d"une consolidation de ces deux marchés financiers dans un même

espace communautaire sur la base du modèle CODERE conforté selon le modèle organisationnel de Kurt Lewin (1940), et analyser leur performance actuelle. Le chemin

emprunté de l"intégration financière de ces marchés financiers conduit vers une spécialisation

bipolaire ou multipolaire de cet acteur privilégié de développement qu"est le marché financier.

Mots clés : Marché financier-entreprise-changement structurel-centralité-mutualisation- consolidation-performance -7-

ABSTRACT

-8-

The sub-region Central Africa, in the perspective of continuing the construction of its economic and common Monetary Area (CEMAC) strengthened has died to set up a stock exchange of Central Africa (BVMAC) for the development of its system common financial system with sub regional competence.

Meanwhile, one of the member countries, in this case Cameroon has a stock exchange, the Douala Stock Exchange (DSX), with the same objectives but national competence. There are therefore problems of competition, competiveness and efficiency. In short, a problem of performance of the two stock exchanges weakening the financing of its economy by the financial market to the detriment of the major potential beneficiaries that are the companies.

How to structure and reorganize the financial markets of Central Africa to improve their

performance in financing its economy? This question then raises the issue of the reconstruction of CEMAC"s financial markets. To answer this main question, it is necessary to take into account two constituent determinants of CEMAC:

The Economic Union of Central Africa (UEAC)

The Central Africa Monatry Union (UMAC)

In order to support four theories namely:

Optimal Monetary Zone theory

Centrality theory

Mutualization theory

Structural change (organization)

But also empirically, to know how is organized according to the current models, that is to say the international standards of different financial markets around the world. To demonstrate the constraint of consolidating these two financial markets in the same community space on the basic of the CODERE model is strong according to Kurt Lewin (940) model and analyze their current performance. The hain borrowed from the financial integration

of these financial market leads to a bipolar or multipolar specialization of this privileged

development actor that is the financial market. Key words: Financial market-company-structural change-centrality-sharing- consolidation-performance -9-

SOMMAIRE

-10- INTRODUCTION GENERALE.......................................................................13 PREMIERE PARTIE: DETERMINANTS DU MARCHE FINANCIER REGIONAL CHAPITRE I: L'UNION ECONOMIQUE DE L'AFRIQUE CENTRALE: L'UEAC...44 INTRODUCTION DU CHAPITRE 1................................................................45 SECTION 1: Approche théorique de l"intégration économique de l"Afrique centrale.........49

SECTION 2: Historique de l"intégration économique en Afrique Centrale.......................101

SECTION 3: Etat de l"intégration économique en l"Afrique centrale ...........................114

CONCLUSION DU CHAPITRE 1..................................................................127 CHAPITRE II: L'UNION MONETAIRE DE L'AFRIQUE CENTRALE : L'UMAC.130 INTRODUCTION DU CHAPITRE 2..............................................................131 SECTION 1: Fondement théorique de l"union monétaire de l"Afrique centrale................136 SECTION 2: Valeur Déterminante de l"Union Monétaire de l"Afrique Centrale .............173

SECTION 3: Modèle de consolidation du marché financier régional intégré..................197

CONCLUSION DU CHAPITRE 2.................................................................272 CONCLUSION DE LA PREMIERE PARTIE...................................................275 DEUXIEME PARTIE: PERFORMANCE DES MARCHES FINANCIERS DE LA CHAPITRE I: L'ANALYSE DU MARCHE FINANCIER DE L'AFRIQUE CENTRALE

: LA BVMAC.............................................................................................................301

INTRODUCTION DU CHAPITRE 1...............................................................302 SECTION 1 : Environnement financier de la CEMAC.............................................304 SECTION 2 : Analyse du lien BVMAC et entreprises dans la zone CEMAC...................322 SECTION 3 : Impacts de la BVMAC sur l"économie de la CEMAC.............................360 CONCLUSION DU CHAPITRE 1.....................................................................367 CHAPITRE II: LE MARCHE FINANCIER DU CAMEROUN : LA DSX ; UN POINT DE REPERE SPECIFIQUE DANS LA ZONE CEMAC........................................370 INTRODUCTION DU CHAPITRE 2................................................................371 SECTION 1 : Environnement financier du Cameroun...............................................375 SECTION 2 : Analyse du lien DSX et entreprises au Cameroun ..................................406 SECTION 3 : Effets de la DSX sur l"économie du Cameroun.......................................447

CONCLUSION DU CHAPITRE 2..........................................................................455

CONCLUSION DU DEUXIEME PARTIE............................................................457 -11- CONCLUSION GENERALE.......................................................................463 TABLE DES MATIERES.............................................................................477 LISTE DES TABLEAUX.............................................................................501 LISTE DES FIGURES................................................................................503 LISTE DES GRAPHIQUES.........................................................................503 -12-

INTRODUCTION GENERALE

-13- L"environnement du système financier1de l"Afrique centrale est en mutation depuis les années

2000 avec la présence en son sein d"un acteur nouveau et remarquable qu"est le marché

financier. C"est un outil innovant, indispensable au financement des économies dans un contexte de globalisation et de mondialisation. Afin de booster son économie en développement et de ne pas rester en marge de l"évolution des mécanismes de financement pour l"investissement et la croissance. Il constitue une source de financement alternative ou complémentaire appelée la finance directe

2à celles existantes depuis les années 1960 après les

indépendances des pays d"Afrique subsaharienne jusque dans les années 1980, c"est-à-dire

principalement le système bancaire

3et les investissements directs étrangers4.

-14-

1 Le système financier permet de mettre en relation les agents économiques excédentaires en ressources avec ceux

qui sont déficitaires. Cette mise en relation peut se faire directement ou indirectement ; on parlera de finance

directe ou indirecte. Vernimmen.net

2 Typologie établie en 1960 par J. Gurley et E. shaw, Vernimmen 2015, Finance d"entreprise, Dalloz p. 323

3 Le système bancaire moderne se compose d"une banque centrale et des banques commerciales (appelées aussi

banques secondaires, banques ordinaires privées ou tout simplement banques.

4 Selon la Banque de France, " les investissements directs sont des investissements internationaux par lesquels des

entités résidentes d'une économie acquièrent ou ont acquis un intérêt durable dans une entité résidente d'une

économie autre que celle de l'investisseur. La notion d'intérêt durable implique l'existence d'une relation à long

terme entre l'investisseur direct et la société investie et l'exercice d'une influence notable du premier sur la gestion

de la seconde. L'investissement direct comprend à la fois l'opération initiale entre les deux entités et toutes les

opérations financières ultérieures entre elles et entre les entreprises du même groupe international ».

La notion d"intérêt durable permet de différencier, parmi les mouvements internationaux de capitaux, les IDE des

investissements de portefeuille. Ces derniers sont considérés comme des placements internationaux, alors que les

IDE impliquent un pouvoir de décision de l"investisseur sur l"entreprise rachetée ou construite à l"étranger. La

distinction fondamentale entre IDE et investissement de portefeuille a été introduite en 1960 par S. Hymer4. Dans

une thèse qui ne sera publiée qu'en 1976, il met en évidence que ces deux types d"investissements internationaux

répondent à des déterminants différents. L"IDE se traduit non seulement par un transfert de fonds financiers, mais

aussi en général par un transfert de technologie et de capital humain (par l"intermédiaire des personnels expatriés

s"impliquant dans la production à l"étranger).

L"IDE est à l"origine de la création des firmes multinationales ou sociétés transnationales. Une fois créé un réseau

de filiales à l"étranger, l"activité de la firme multinationale ne se réduit cependant pas aux seuls IDE.

Progressivement, la firme internationale va organiser au niveau international ses activités de conception, de

production et de commercialisation de ses produits. Les relations entre les filiales étrangères et la maison-mère

donnent alors lieu à un commerce international intra-firme de biens et de services, qui ne relève pas des IDE.

Loin d"être désuètes ou opposés, leur rôle ainsi que leur impact se trouvent prolongés, renforcés

et sécurisés dans la consolidation et la diversification des sources de financement dont

l"économie a besoin.

Définir le rôle du marché financier, c"est répondre d"abord à la question, pourquoi le marché

financier? Le financement de l"économie postmoderne au regard des enjeux complexes et multiformes est une question centrale qui exige la mobilisation des capitaux importants et les

différents acteurs économiques, (qu"ils soient des investisseurs particuliers comme les

ménages, ou des investisseurs institutionnels comme les entreprises, les administrations

publiques ou les collectivités locales) ont des besoins de financement liés à leur activité

économique. La finance se trouve être ainsi le centre de gravité dans le processus de

financement des économies. De ce fait, une place de choix lui est accordée par toutes les parties

prenantes.

Le secteur public crée l"environnement propice à travers son pouvoir politique et administratif

en donnant une impulsion de départ, par la suite contrôle et régule cette activité par une

règlementation institutionnelle et normative. Le secteur privé quant à lui saisi cette opportunité

contextuelle et règlementaire pour créer de la valeur afin de concourir sans cesse pour disposer

des sources de financement durables et variables, modernes et innovantes capables de répondre

efficacement aux besoins des opérateurs économiques actuels et futurs. Pourquoi alors les

développer dans les PED ? L"essor du marché de capitaux dans certains PED constitue un tournant décisif dans l"histoire

de la globalisation financière, entrainant comme l"ont justement souligné (Bourguinat et Menaï,

1994), une double rupture

5 :

" D"une part, la hiérarchie des marchés née de la globalisation de la finance internationale et

qui excluait d"emblée les PED (considérés comme assez risqués avec la suspension des

paiements enregistrée au début de la dernière décennie) du circuit de l"économie financière

mondiale semble disparaitre. -15-

5Direction de la prévision. Note de conjoncture internationale, décembre 1995, p. 27

D"autre part, l"équilibre général sous-jacent au fonctionnement de ce vaste marché semble

également évoluer. L"équilibre quantitatif avec éviction des PED a laissé place à un équilibre

par des prix. Les pays émergents ont payé par des rendements extrêmement élevés leur

intégration financière » Sur cette base, plusieurs raisons concourent au développement du marché financier domestique,

il s"agit alors des raisons spécifiques et générales (Committee on the Global Financial System,

BIS 1999, Herring Richard et al, 2000, Kim et al, 2001). La principale raison spécifique est que

le développement d"un marché financier à titre performant offre à l"Etat un mécanisme de

financement des dépenses qui atténue la nécessité de recourir à la BC pour financer le déficit

budgétaire. Une autre raison spécifique est la nécessité de stériliser les entrées massives des

capitaux (Tuner, 2002). C"est-à-dire que le recours de l"Etat au financement par les institutions

financières internationales avec son corollaire de conditionnalités très onéreuses devient moins

une contrainte qu"une option. Encore une autre raison spécifique, est que le marché financier

donne la possibilité à l"Etat le financement à long terme par le biais de l"emprunt obligataire.

Il y a également plusieurs raisons d"ordre général. La raison la plus fondamentale est de rendre

les marchés financiers plus complets en générant des taux d"intérêt du marché qui reflètent le

coût d"opportunité des fonds à chaque échéance. Ceci est très critique pour l"efficacité des

investissements et la décision de financement, car la base des investisseurs reste dominée

essentiellement par le secteur bancaire. Une deuxième raison générale est d"éviter la

concentration de l"intermédiation financière uniquement sur les banques (John Burger et al,

2006).

Une troisième raison est que le marché financier peut aider les opérations de politiques

monétaires tels que le refinancement interbancaire afin de satisfaire un besoin de liquidité et par

la même occasion le contrôle de la masse monétaire. Une quatrième raison est que le marché

financier donne la possibilité aux autres opérateurs économiques que l"Etat de trouver des

sources de financement de l"économie à long terme par le biais de la capitalisation boursière

pour certains et pour d"autres des opportunités de placement des fonds dont de l"épargne par le

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