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4 rue Chauveau Lagarde 75008 Paris Tél. : 01 44 51 72 72 / Fax : 01 44 51 72 73

Mémoire présenté devant le Centre d'Etudes Actuarielles pour l'obtention du diplôme du Centre d'Etudes Actuarielles et l'admission à l'Institut des Actuaires le : 19 avril 2013 Par : M. GUYOT Loïc et M. ROUOT Mattieu_______________________________ Titre : Impact de l'évolution de la réglementation européenne sur les assureurs Application au marché des rentes immédiates au Royaume Uni

Confidentialité : NON Les signataires s'engagent à respecter la confidentialité indiquée ci-dessus

Membre présent du jury de

l'Institut des Actuaires : ________________________

Membres présents du jury du

Centre d'Etudes Actuarielles :

Thomas BEHAR

Vincent DAMAS

Gérard CROSET

Arnaud COHEN

Jean -Pierre DIAZ

Brigitte DUBUS

Paul ESMEIN

Michel FROMENTEAU

Stéphane MENART

Christophe IZART

Pierre PETAUTON

Marine CORLOSQUET-HABART

Aymeric KAMEGA

Damien TREMEL

Florence PICARD

Olivier LOPEZ

Secrétariat :

Bibliothèque :

Entreprise : ACM et AXA

Nom : ______________________________

Signature

Directeur de mémoire en entreprise :

Nom : Mme BREITBURD Amélie

Signature :

Invité :

Nom : ______________________________

Signature :

Autorisation de publication et de

mise en ligne sur un site de diffusion de documents actuariels (après expiration de l'éventuel délai de confidentialité) Signature du responsable entreprise

Signature du candidat

Impact de l'évolution de la réglementation

européenne sur les assureurs

Application au marché des rentes

immédiates au Royaume Uni Mémoire présenté pour l'obtention du diplôme d'actuaire dans le cadre du Centre d'Etudes Actuarielles

Loïc Guyot - Assurances Crédit Mutuel

Mattieu Rouot

- GIE AXA

01/01/2013

2 / 153

Sommaire

Résumé

: .................................................................................................................................. 5

Mots clés

: ................................................................................................................................ 5

Abstract

.................................................................................................................................... 6

Key words ................................................................................................................................. 6

1 Futures normes comptables et réglementaires : convergence ou divergence ? .......................... 7

1.1 L'exemple français : évolution de la comptabilité statutaire .............................................. 7

1.1.1 Comptes sociaux ....................................................................................................... 7

1.1.1.1 Le Code des Assurances .................................................................................... 7

1.1.1.2 Introduction aux spécificités du Plan Comptable Assurance .................................. 8

1.1.2 Principales divergences par rapport aux normes internationales IFRS ........................... 9

1.1.3 Groupes d'assurance ................................................................................................11

1.1.3.1 Normes comptables pour les comptes consolidés French GAAP jusqu'en 2004 ......11

1.1.3.2 Problématique de la double utilisation de fonds propres ......................................13

1.1.3.3 La directive solvabilité ajustée et sa transposition en droit français ......................15

1.2 Les normes comptables internationales : IFRS 4 phase I .................................................16

1.2.1 Evolution d'IFRS 4 ....................................................................................................16

1.2.1.1 De l' "Issues Paper" à la publication d'IFRS 4 phase I .........................................16

1.2.1.2 Les premiers modèles et Insurance Working Group ............................................17

1.2.1.3 Calendrier prévisionnel .....................................................................................18

1.2.2 Présentation des principales normes applicables aux assureurs en phase I ...................19

1.2.2.1 IAS 39 Financials Instruments : Recognition and measurement ...........................19

1.2.2.2 IFRS 4 phase I .................................................................................................21

1.2.3 Limites de la phase I : modélisation de l'Accounting mismatch ....................................22

1.2.3.1 Modélisation .....................................................................................................22

1.2.3.2 Scénario de base ..............................................................................................26

1.2.3.3 Scénario de hausse des taux .............................................................................27

1.2.3.4 Conclusion des simulations : .............................................................................29

1.2.4 Solution pour la phase I : modélisation du shadow accounting ....................................29

1.3 Principaux constituants d'IFRS 4 phase II et problématiques associées ............................32

1.3.1 Besoin de faire évoluer la norme IFRS 4 ....................................................................32

1.3.2 Présentation des deux derniers modèles en lice ..........................................................32

1.3.2.1 Les cash flows ..................................................................................................33

1.3.2.2 L'actualisation ..................................................................................................33

1.3.2.3 La marge pour risque (risk margin) ...................................................................34

1.3.2.4 La marge pour profit, ou marge résiduelle (profit margin or residual margin) .......36

1.3.3 Synthèse : présentation d'un bilan IFRS 4 phase II .....................................................37

1.3.3.1 Bilan IFRS 4 .....................................................................................................37

1.3.3.2 Résultat en année 0 (à la souscription) ..............................................................38

1.3.3.3 Impact d'un choc en année N ............................................................................40

1.4 Solvabilité 1 et Value At Risk .........................................................................................41

1.4.1 Qu'est ce que la solvabilité ? .....................................................................................41

1.4.2 VaR et mesures du risque cohérentes ........................................................................42

1.4.3 Probabilité de ruine et Value at Risk ..........................................................................44

1.4.4 Solvabilité 1 et sa transposition en droit national ........................................................47

1.5 Solvabilité 2 .................................................................................................................50

1.5.1 Approche limitée de Solvabilité I et genèse de Solvabilité 2 .........................................50

1.5.1.1 L'objet du pilier 1 .............................................................................................51

1.5.1.2 Entités solos et groupes d'assurance..................................................................51

1.5.1.3 Règles d'évaluation des actifs et passifs des sociétés d'assurance ........................52

1.5.1.4 Processus Lamfalussy et rôle du CEIOPS dans le cadre de Solvabilité 2 ................52

1.5.2 Pilier 1 de Solvabilité 2 : bilan en juste valeur et exigences de marge ..........................54

1.5.2.1 Actifs investis ...................................................................................................54

1.5.2.2 Juste valeur des provisions techniques d'assurance ............................................54

3 / 153 1.5.2.3

Mesure des besoins en capital ...........................................................................55

1.5.2.4 La formule standard .........................................................................................56

1.5.2.5 Mesure des fonds propres admissibles (ou capital admissible) .............................58

1.5.3 Directive Cadre approuvée par le parlement en décembre 2009 ..................................59

1.5.3.1 La Directive Cadre d'avril 2009, modifiée en décembre 2009 ...............................59

1.5.3.2 Résultats des études quantitatives d'impact (QIS) ..............................................60

1.5.3.3 Prochaines étapes ............................................................................................61

1.6 Comparaison du bilan Solvabilité 2 avec les normes IFRS et l'Embedded Value ................62

1.6.1 Bilan synthétique sous les différentes normes ............................................................62

1.6.2 Principaux sujets conflictuels .....................................................................................63

1.7 Cadre statutaire et prudentiel au Royaume-Uni anticipant Solvabilité 2 ............................65

1.7.1 Cadre statutaire et règles de solvabilité au Royaume-Uni (ICAS ou " Individual Capital

Assessment Standard ») .......................................................................................................65

1.7.2 Les calculs d'ICA en pratique au Royaume-Uni ...........................................................66

1.7.3 Principales différences entre ICAS et futur régime Solvabilité 2 ...................................67

1.8 Convergence et communication financière ? ...................................................................68

2

Application au marché des rentes viagères au Royaume-Uni ................................................... 69

2.1 Présentation du cas réel étudié et du besoin de transférer le portefeuille .........................69

2.1.1 Fonds participatifs : unités de compte avec performance lissée dans le temps ? ...........69

2.1.1.1 Les différents types de cantons au Royaume Uni ................................................69

2.1.1.2 Gestion financière des fonds participatifs et rôle de l'actuaire ..............................70

2.1.2 Gouvernance des fonds participatifs long terme .........................................................71

2.1.3 Rentes viagères dans un fonds participatif .................................................................72

2.1.3.1 Constitution progressive du portefeuille de rentes au sein du fonds .....................72

2.1.3.2 Structure du portefeuille de rentes viagères .......................................................75

2.1.3.3 Mismatch de duration .......................................................................................75

2.1.3.4 Consommation en capital du portefeuille de rentes viagères ...............................76

2.1.3.5 Volonté du fonds participatif de céder le portefeuille de rentes ............................77

2.2 Impact des différentes normes comptables et réglementaires sur le prix de la transaction 78

2.2.1 Transaction avec le fonds participatif du point de vue de l'actionnaire .........................78

2.2.1.1 Structure de l'actionnaire ..................................................................................78

2.2.1.2 Profil de risque de SLAS et du portefeuille de rentes ...........................................79

2.2.1.3 Les différentes étapes envisagées .....................................................................82

2.2.1.4 Intérêt stratégique et financier pour l'actionnaire ...............................................84

2.2.2 Tarification de la transaction du point de vue de l'actionnaire ......................................85

2.2.2.1 Prix théorique ..................................................................................................85

2.2.2.2 Calculs de la MVM et du SCR .............................................................................86

2.2.2.3 Calcul du coût d'immobilisation du capital: .........................................................88

2.2.2.4 Prix de la transaction ........................................................................................90

2.2.3 Modèle intégré de valorisation - présentation ............................................................91

2.2.3.1 Description ......................................................................................................91

2.2.3.2 Scénario Central ...............................................................................................92

2.2.3.3 Données, hypothèses et paramètres du modèle .................................................92

2.2.3.4 Limites du modèle ............................................................................................94

2.2.4 Résultats du modèle de valorisation ...........................................................................94

2.2.4.1 Impact sur le capital économique (ICA) des différentes étapes de la transaction ..95

2.2.4.2 Taux de Rendement Interne (TRI) de la transaction ...........................................99

2.2.4.3 Sensibilités du TRI aux différents scénarios ...................................................... 101

2.2.5 Un transfert sans actions supplémentaires n'est pas attractif pour l'actionnaire .......... 102

2.3 Cas particulier de la modélisation IFRS ........................................................................ 104

2.3.1 Application des IFRS pour un fonds participatif ......................................................... 104

2.3.2 Problématiques IFRS dans le cadre d'une transaction avec le fonds WP ..................... 106

2.3.3 " Selective Unlocking » ........................................................................................... 107

2.3.4 Résultat de la transaction en IFRS ........................................................................... 110

2.4 Gestion des risques résiduels et finalisation de la transaction ........................................ 111

2.4.1 Risques financiers résiduels ..................................................................................... 111

2.4.1.1 Risque de taux ............................................................................................... 111

4 / 153 2.4.1.2

Risque de spread et de défaut ......................................................................... 112

2.4.2 Swaps de longévité : techniques de valorisation et gestion du collatéral .................... 113

2.4.2.1 Valorisation des réserves ................................................................................ 113

2.4.2.2 Hypothèses de mortalité ................................................................................. 113

2.4.2.3 Principes du swap de longévité........................................................................ 114

2.4.2.4 Réduction du risque de contrepartie : arrangement de collatéral ....................... 114

2.4.3 Finalisation du projet .............................................................................................. 116

2.4.3.1 Accord avec le fonds WP ................................................................................. 116

2.4.3.2 Impact de la dislocation des marches de l'automne 2008 .................................. 117

3 Conclusion : quel avenir pour le marché des rentes immédiates au Royaume-Uni et plus

généralement en Europe dans le cadre des nouvelles dispositions réglementaires à horizon 2013 et

au-delà ? ................................................................................................................................... 118

Bibliographie : ............................................................................................................................ 120

4

Annexes............................................................................................................................. 121

4.1 Historique des normes internationales ......................................................................... 121

4.1.1 1973 - 1994 : La création de l'IASC et les premiers travaux ...................................... 121

4.1.2 1995 - 2001 : De l'accord IASC-IOSCO à la nouvelle constitution .............................. 122

4.1.3 Juillet 2002 : L'adoption par le parlement européen des normes applicables aux comptes

consolidés 2005 ................................................................................................................. 122

4.1.4 2006-2009 : Du projet de convergence IFRS US-GAAP à la reprise en main des

puissances publiques .......................................................................................................... 123

4.2 Le Board et les institutions de l'IASCF .......................................................................... 124

4.2.1 L'IASCF .................................................................................................................. 124

4.2.2 L'IASB ................................................................................................................... 125

4.2.3 L'IFRIC .................................................................................................................. 125

4.2.4 Le SAC ................................................................................................................... 125

4.2.5 La refonte en cours ................................................................................................ 126

4.3 Les organismes professionnels impliqués dans l'élaboration des nouvelles réglementations

127

4.3.1 CEA et FFSA ........................................................................................................... 127

4.3.2 CFO Forum ............................................................................................................ 127

4.3.3 Le CRO Forum ........................................................................................................ 129

4.3.4 L'Association Actuarielle Internationale (AAI ou IAA) ................................................ 130

4.3.5 International Association of Insurance Supervisor ..................................................... 131

4.4 Les institutions de l'Union Européenne (UE) et le processus d'adoption .......................... 132

4.4.1 Le Conseil, le Parlement, la Commission .................................................................. 132

4.4.2 Elaboration des directives de régulation financière et processus Lamfalussy ............... 134

4.4.2.1 Les mécanismes décisionnels de l'UE ............................................................... 134

4.4.2.2 Procédure " Lamfalussy », adaptée pour Solvency 2 ........................................ 134

4.4.2.3 Le CEIOPS et les organismes associés ............................................................. 136

4.4.3 Le processus d'adoption des normes IFRS................................................................ 138

4.4.3.1 De quoi se compose une norme ? .................................................................... 138

4.4.3.2 Adoption et publication au niveau de l'IASB ..................................................... 139

4.4.3.3 Adoption et publication au niveau de l'Union Européenne ................................. 140

4.4.4 L'Autorité des Normes Comptables (ANC) ................................................................ 142

4.5 Données et hypothèses du modèle de valorisation de portefeuille ................................. 144

4.6 Effets de cohorte au Royaume-Uni .............................................................................. 149

4.7 TRI cumulé - détails de calcul ..................................................................................... 151

4.8 Normes IFRS - IFRS 4 paragraphes 21 à 24 ............................................................... 153

5 / 153

Rentes immédiates : impact de l'évolution de la réglementation européenne sur l'avenir du marché au Royaume-Uni

Résumé :

Ce mémoire explore les difficultés pour les équipes dirigeantes des sociétés d'assurance européennes

de prendre des décisions stratégiques concernant la gestion de leurs portefeuilles de contrats dans un

environnement où les réglementations comptables ou prudentielles sont multiples et mouvantes.

La première partie présente l'objet de ces différentes réglementations et leurs évolutions récentes afin

de mieux comprendre leurs diversités. Elle développe les concepts clés utilisés par la suite,

notamment la notion de solvabilité de VaR ou le mismatch comptable et présente les calculs d'ICA au

royaume Uni, qui a anticipé solvabilité II. Nous présentons le bilan d'une compagnie d'assurance

théorique sous IFRS 4 phase I, et l'accounting mismatch en découlant en simulant des hausses de

taux, puis le bilan sous la future probable norme IFRS 4 phase II, et le bilan Solvabilité II.

Dans la

seconde partie, nous appliquons ces différentes normes dans le cas réel du transfert d'un

portefeuille de rentes au Royaume Uni, accompagné d'une réallocation d'actif et de la mise en place

d'un swap de longévité. L'intérêt pour l'actionnaire et pour les assurés est alors mesuré avec les

différentes normes comptables et prudentielles et leurs indicateurs clés (résultat pour la comptabilité

IFRS, Embedded value, et montant du capital nécessaire selon l'ICAS anglais et S2), dans le contexte

des marchés financiers instables de 2007. Les résultats ne sont pas homogènes et les calculs

actuariels ont alors du mal à remplir leur mission d'aide à la décision.

Nous mettons aussi l

'accent sur l'incertitude régnant en ce moment quant au montant en capital à

allouer à ce type de contrats dans le futur régime de solvabilité européenne (" Solvency 2 ») via la

prise en compte de la prime d'illiquidité et l'impact que cela pourra avoir sur le marché de la retraite

au Royaume-Uni.

Mots clés

Solvabilité, Solvabilité II, IFRS, IFRS 4 phase II, accounting mismatch, Embedded Value, MCEV, ICAS

Transfert de portefeuille, Rentes immédiates, primes d'illiquidité, swap de longévité.

6 / 153

Immediate annuities: impact of changing EU regulation framework on the future of the UK market.

Abstract

This thesis explores

the difficulties for executive teams of European insurance companies in taking strategic decisions concerning the management of their portfolios of contracts in a fast changing regulatory, accounting, and prudential environment. The first part presents the purpose of these regulations and their recent evolutions, in order to

understand their diversity. It points out keys concepts, including concepts related to solvency, value at

risk or accounting mismatch, and shows ICA calculations un the UK, which anticipated S2. We model the balance sheet of a theoretical company under IFRS 4 phase 1, and present by simulating rate increases, the accounting mismatch, then the balance sheet under the future phase II standard, and the typical S2 balance sheet In the second part, we apply these standards in the real case of a portfolio transfer in the UK, followed by an asset reallocation and the set up of a longevity swap. The benefit for both shareholders and insured parties is measured using several accounting and prudential standards and

their key respective key indicators (P&L for IFRS, embedded value, ICAS and S2 capital requirements),

in the context of financial instability of 2007. It's difficult to use actuarial calculations for decision making because the different regulatory frameworks produce different results.

We also stress the current uncertainty concerning the capital required by these kinds of contracts in

the future European solvency framework, by taking into account the illiquidity premium and the potential impact of the pensions market in the UK.

Key words

Solvency, Solvency II, IFRS, IFRS 4 phase II, accounting mismatch, Embedded Value, MCEV, ICAS, portfolio transfer, immediate annuities, longevity swap, illiquidity premium

7 / 153

1

Futures normes comptables et réglementaires :

convergence ou divergence ?

1.1 L'exemple français : évolution de la comptabilité statutaire

1.1.1 Comptes sociaux

Une comptabilité servant historiquement à enregistrer les actifs des assureurs et les engagements envers les assurés, issue d'une comptabilité classique en prix de revient avec un principe de prudence adapté au cycle inversé de l'assurance. L'approche était centrée sur le client puis le régulateur via certaines provisions, alors que les normes IFRS plus récentes sont centrées sur les besoins des investisseurs et le recours

à la valeur de marché.

1.1.1.1 Le Code des Assurances

La loi du 8 novembre 1955

1 définit pour la première fois la codification des textes régissant l'industrie

de l'assurance, créant ainsi le Code des Assurances. Cette codification fut précisée en 1976 par deux

décrets 2 . Le Code des Assurances comprend désormais trois parties : la partie législative, numérotée

L, la partie réglementaire, numérotée R, et la partie arrêtés, numérotée A. Chaque partie est déclinée

en cinq livres

Livre I : Le contrat

Livre II : Les assurances obligatoires

Livre III : Les entreprises

Livre IV : Organisations et régimes particuliers d'assurance

Livre V : Intermédiaires d'assurance

Au-delà de la comptabilité, l'objectif était d'encadrer les relations entre l'assuré et l'assureur, et les

droits et devoirs de chacun, dans une optique de protection de l'intérêt public.

Le livre III nous intéresse particulièrement ; outre les dispositions générales et administratives, il

traite des obligations comptables et statistiques des entreprises d'assurance et définit les modalités du

contrôle de l'Etat. Les modalités d'application utiles aux praticiens sont précisées dans la partie

" Arrêtés ».

Les sociétés d'assurance sont par ailleurs soumises au code de commerce pour toutes les dispositions

non précisées dans le code des assurances 3

Le Code des Assurances définit

le plan de comptable applicable aux entreprises d'assurance (PCA),

ainsi que les dispositions en matière de solvabilité sociale (solo) et groupe. Il définit également de

nombreuses hypothèses actuarielles à appliquer aux comptes sociaux (tables de mortalité, taux

maximum d'actualisation, ....) et reprises pour la détermination du niveau de solvabilité des assureurs.

1

Loi n°55-1442 du 8 novembre 1955

2

Décret 76-666 du 16 juillet 1976 (partie L) et décret 76-667 du 16 juillet 1976 (parties R et A)

3 Code des assurances L.310-7 " Adaptation du droit commun et R.341-2 " droit commun »

8 / 153

1.1.1.2 Introduction aux spécificités du Plan Comptable Assurance

Un premier plan comptable applicable aux activités d'assurance (PCA) fut publié en 1939 4 . Il

définissait des règles comptables liées aux états de contrôles prudentiels. Un second plan fut instauré

par le décret du 29 août 1969, qui s'inspirait du Plan Comptable Général (PCG) applicable aux

entreprises commerciales et industrielles de 1957. Si le PCG a subi une évolution majeure en 1982 5 résultant de la transposition de la quatrième directive de 1978 6 , plus de quinze années ont été

nécessaires pour élaborer une directive européenne permettant, essentiellement via les annexes, une

relative comparabilité des comptes des sociétés d'assurance.

Ainsi, depuis le 1

er janvier 1995, le Plan Comptable Assurance en vigueur résulte de la transposition de directive n°91/674 CEE du 19 décembre 1991, dite " Quatrième directive Ter » 7

Le plan de compte ainsi que les règles d'utilisation des comptes sont définis dans l'annexe à l'article

A343-1 du Code des Assurances.

Parallèle avec IFRS 4 (norme IFRS portant sur contrats d'assurance)

La première harmonisation au niveau européen des principes et méthodes comptables applicables aux

entreprises d'assurance a donc été laborieuse, et sensiblement plus longue que l'établissement de

règles pour les autres activités.

De même, l'élaboration de la norme portant sur les contrats d'assurance (IFRS 4) a été sensiblement

plus longue que celle des autres normes, et la norme IFRS 4 définitive (appelée comme nous le verrons IFRS 4 phase II), n'est pas encore publiée.

Le cycle inversé de l'assurance

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